【正文】 世界上的地位和控制通貨膨脹的能力抱有有信心；（ 2）因為當時股票價格已經(jīng)下跌到最低點，遠遠偏離了股票的實際價值。 利率對股票價格的影響是比較明顯的，反應(yīng)也比較迅速。 影響利率的主要因素有貨幣供應(yīng)量、中央銀行貼現(xiàn)率降低，中央銀行所要求的銀行存款準備金比率下降，則表明中央銀行在放松銀根，利率將呈下降趨勢；反之，則表示利率總趨勢在上升。 三、匯率 一國匯率變動也是影響股票價格的重要因素。 一般說來，若本國貨幣升值，不利于出口，有利于進口；本國貨幣貶值，則有利于出口，不利于進口。 就企業(yè)而言，匯率變動因素對股價的影響，主要通過對那些從事進出口貿(mào)易的股份公司的營利狀況的影響，反映在股價上。例如，日元匯價大幅度提高就曾使日本汽車制造業(yè)的股票一度受挫。 此外，如果預(yù)測某國匯率將要上漲，那末貨幣相對貶值國的資金將向上升國轉(zhuǎn)移，而其中部分資金將進入股市，股票行情也可能因此上漲。 第三節(jié) 財政政策分析 財政政策與貨幣政策同為現(xiàn)代市場經(jīng)濟中最 重要的兩種宏觀調(diào)控手段，雖然財政政策總體上對證券市場的影響不如貨幣政策那樣直接，但一方面，財政政策中關(guān)于國債、證券交易稅收等項內(nèi)容本身就構(gòu)成證券市場宏觀調(diào)控體系的一部分，作用力度較大；另一方面，財政政策的制訂和運用對整個國民經(jīng) 濟均有廣泛而深遠的影響，這種影響不能不反映到證券市場上來。 一、財政政策與經(jīng)濟總量 本世紀 30年代以來，西方主要市場經(jīng)濟國家認識到要防止經(jīng)濟衰退，消除經(jīng)濟周期波動，貨幣政策局限性很大，缺乏效力，轉(zhuǎn)而奉行突出財政政策對社會總需求調(diào)控作用 的凱恩斯主義，著重運用政府支出和稅收手段調(diào)節(jié)經(jīng)濟總收入和總產(chǎn)出，財政政策逐漸演變?yōu)檎髨D實現(xiàn)高度就業(yè)和防止通貨膨脹的主要手段，其重要性日益增強。 從此式不難看出，財政收支規(guī)模及其 結(jié)構(gòu)對國民收入總量的重要作用，而且根據(jù)乘數(shù)原理，這種作用是倍數(shù)累積發(fā)生的。 擴張型財政政策可供選擇的措施首先在于增加政府購買支出，更多地購買物品和勞務(wù)，減少社會物品、勞動力等資源閑置。 雖然這種手段較為間接，由于政府和企業(yè)、居民即期消費、投資傾向存在差異，減稅額總要小于企業(yè)、居民相應(yīng)增加的消費投資額，由減稅而造成的財政赤字的擴張性較由增加政府購買所造成的等量赤字的擴張效應(yīng)要小，但是政府適度減稅等于增加了 居民和企業(yè)收入，鼓勵其更多地投資和消費。 上述三種措施的擴張性及其副作用逐漸遞減，擴張性財政政策通常采取第一種或第二種措施，或?qū)⑦@兩種措施在某種程度上結(jié)合起來。 一般而言，處于蕭條之中的經(jīng)濟會因財政擴張而使投資環(huán)境改善，生產(chǎn)廠家更容易得到增加投入，提高產(chǎn)出水平。相反，采取緊縮財政政策則可能導致股價下跌， 股市萎縮。 與此同時，與政府購買及公共工程支出直接相關(guān)的企業(yè)則得到更多額外好處。 兩方面最終都使得這些企業(yè)利潤更為豐富，其股票行市看漲。 投資者不僅要觀察財政收支總量的變化趨勢，也需要對財政收支結(jié)構(gòu) 及其重點作出深入分析。 從中長期看，不同時期有不同的政策主張，政府的更迭往往意味著財政政策重心的轉(zhuǎn)移，從短期看，財政支出有一個相機決策的過程，政府購買在年度之間 是不均衡的。 三、公債政策 公債作為政府彌補財政赤字的主要手段，其量的變化對宏觀經(jīng)濟總量的擴張或收縮至關(guān)重要。 政府債券利率上揚無疑將會把更多的投資吸引過來，在社會投資總量一定的條件下，這同時意味著用于股票和公司債券等的投資量下降，股價可能下跌。 這樣由于一般證券的供給數(shù)量受到限制，供求矛盾加劇，其行市有上揚趨勢。 在政府購買公債券的情形下，由于債券價格上漲，投資收益會有所下降。 四、稅收政策 稅收政策在三個層次上對證券行市產(chǎn)生影響作用，投資者必須綜合加以評判。 在財政支出不變的情況下，稅收的增減與股價的起落呈反向變化。 （二）稅收負擔加重或減輕直接改變一部分 企業(yè)和居民個人的利潤分配及投資資金來源。反之，則會收縮投資。 如果對證券發(fā)行和證券交易，課征較重的印花稅，等于限制其發(fā)行和交易證券買賣將因此趨于冷淡，行市走向低迷。 一般認為，投資于利息不定的普通股票能夠防止通貨膨脹的損害。 因而一方面，預(yù)期實質(zhì)報酬的多寡影響人們對耐久性商品消費支出的意愿與能力，即使名義報酬率較高，但如實質(zhì)報酬率為負值，人們可能更傾向于將收入用于購買耐久商品以期 “ 保值 ” ，而不是用于金融投資。 大多數(shù)學者都認為普通股的報酬率會隨 通貨膨脹率而變動，相對于固定收益，證券更具有對通貨膨脹的應(yīng)變能力。 一、通貨膨脹與企業(yè)盈利 一般而言，公司資產(chǎn)、負債及營運所得隨物價水平自動上升，要有效防止投資股票免受通貨膨脹因素影響，企業(yè)必需以較高售價彌補因物價上升而增加的進貨成本。 但事實上存在各種限制因素，使得企業(yè)無法完全調(diào)升產(chǎn)品售價，補償通脹損失，如增值稅等制度，可造成企業(yè)投資所得因通貨膨脹率而增加稅負，降低實際盈利水平。 因為通貨膨脹加重了企業(yè)購進存貨或重置廠房設(shè)備的資金負擔，高通貨膨脹率伴隨高利率，使企業(yè)融資成本大大提高。 但在通貨膨脹過程中，政府很可能采取緊縮性 的財政金融政策，甚至采用信用管制、物價管制、收入管制等行政手段來降低需求壓力。 即使在國際市場上，競爭的壓力也迫使企業(yè)采取降價策略，國內(nèi)外通貨膨脹差距、匯率變動、關(guān)稅及進口配額限制以及國外競爭者的具體情況等諸多因素交互影響，決定了企業(yè)可能的降價幅度，限制著國內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)將增加的成本向國外轉(zhuǎn)嫁的可能性。 二、通貨膨脹與證券市場 一些經(jīng)濟學家認為，通貨膨脹極易誤導投資者對證券價格的評價，一方面是不正確地將股東權(quán)益中的現(xiàn)金紅利資本化，不考慮股份實際價值的增減，而單純以股利率與債券的名義報酬率相比，由于債券報酬固定，而股價則隨上市公司的盈余及股利多少 而漲跌，人們?nèi)菀讓善笔バ判?；另一方面，由于未曾適度預(yù)測通貨膨脹對債券實際價值的影響，有些人認為只有股票能夠防止通貨膨脹，導致股價節(jié)節(jié)攀升，最終股市泡沫破滅，導致股價大跌。 （二）通貨膨脹的預(yù)期心理會導致股價受挫，與投資股票 可有效防止通貨膨脹損失的避險理論有時不一致，惡性通貨膨脹使股票投資價值大大下降。 第五節(jié) 行業(yè)分析 行業(yè)是介于宏觀與微觀之間的中觀部門，同行業(yè)企業(yè)由于其產(chǎn)品在很大程度上可相互替代而發(fā)生緊密聯(lián)系。 分析行業(yè)所屬的不同市場類型和所處的不同 生命周期以及影響行業(yè)發(fā)展的若干因素，對正確進行投資決策是極為必要的。 一般而言，競爭越是完全、充分的行業(yè)，投資壁壘越少，進入成本越低，但投資風險增大，反之，壟斷性行業(yè)由于企業(yè)對產(chǎn)品價格和市場控制能力很強，投資獲利良好，風險較小，但投資壁壘 較多，投資機會較少，進入成本較高。 在初創(chuàng)期，由于產(chǎn)品的研究開發(fā)費用和企業(yè)創(chuàng)設(shè)成本較高，而產(chǎn)品市 場需求較小，銷售收入較低，企業(yè)不但沒有盈利，反而普遍虧損。 到初創(chuàng)期后期，隨著生產(chǎn)技術(shù)日臻成熟，市場需求擴大，生產(chǎn)成本降低，新待業(yè)便逐步由高風險、低收益的初創(chuàng)期轉(zhuǎn)變?yōu)楦唢L險、高收益的成長期。 一方面，產(chǎn)品逐步由單一、低質(zhì)、高價向多樣、 優(yōu)質(zhì)和低價方向發(fā)展，另一方面，生產(chǎn)廠商因競爭成敗而發(fā)生兩極分化，有些公司逐漸占領(lǐng)和控制了市場，而更多的公司在競爭中遭淘汰。 隨著市場需求趨于飽和，產(chǎn)品的銷售增長率減慢，大量盈利的機會減小，整個行業(yè)便開始步入穩(wěn)定期，從前一時期，激烈競爭中逃生的少數(shù)大企業(yè)壟斷了整個行業(yè)的市場，各占一定份額，新企業(yè)已很難進入。這一時期一般很長，公司股票價格基本上穩(wěn)定上升。 衰退行業(yè)的股票行市平淡或有所下跌，那些因產(chǎn)品過時而遭淘汰的行 業(yè)，股價會受到更為嚴重的影響。 三、行業(yè)變動的影響因素 各種行業(yè)的生產(chǎn)活動都需在一定環(huán)境條件下進行，不可避免受到法律、社會、技術(shù)等多種因素的影響，因而行業(yè)生命周期的某一階段相對還會出現(xiàn)高潮和低落的小波動。 （一）政府對有關(guān)行業(yè)的法令政策。 相反，如果政府要限制某一行業(yè)的發(fā)展，就會對該行業(yè)的融資進行限制，提高該行業(yè)的稅收，并允許國外同類產(chǎn)品進口，結(jié)果該行業(yè)的股票價格就會下降。相關(guān)行業(yè)變動對股價的影響一般表現(xiàn)在以下方面： （ 1）如果相關(guān) 行業(yè)的產(chǎn)品是該行業(yè)生產(chǎn)的投入，那么相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價格上升，就會造成該行業(yè)的生產(chǎn)成本提高，利潤下降，從而股價出現(xiàn)下降趨勢。比如鋼材價格上漲，就可能會使生產(chǎn)汽車的公司股票 價格下跌。 反之則相反。 （ 3）如果相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)品與該行業(yè)生產(chǎn)的 產(chǎn)品是互補關(guān)系，那么相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價格上升，對該行業(yè)內(nèi)部的公司股票價格產(chǎn)生利空反應(yīng)。 第六節(jié) 其他宏觀因素 在現(xiàn)代社會中，政治與經(jīng)濟息息相關(guān)，經(jīng)濟發(fā)展固然有利于政局穩(wěn)定，但政局的變動對經(jīng)濟發(fā)展也有不容忽視的影響。 一、政局穩(wěn)定與否 二、戰(zhàn)爭和自然災(zāi)害 三、法律的健全與否 四、突發(fā)事件 都是引起股市價格變化的重要因素。 這種分析有助于了解公司概貌，一般難以深入下去，加之公司實質(zhì)分析也不像本章第三節(jié)財務(wù)分析那樣有一定的方法指標可循，只能選擇代表公司實質(zhì)的幾個重要方面進行一些評價。 進行公司實質(zhì)分析首先要了解一個公司的概貌，這是進行公司實質(zhì)分析的前提。 在了解概貌的前提下，然后對公司的經(jīng)營管理、技術(shù)開發(fā)及“拳頭產(chǎn)品”、公司前景幾個方面進行重點 的具體分析。特別是公司高層決策人物的經(jīng)營管理能力及其在公司能否