【正文】 益率的資產(chǎn)。他們選擇資產(chǎn)的原則是：當預期收益相同時，選擇風險大的，因為這會給他們帶來更大的效用。他們選擇資產(chǎn)的惟一標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價證券，則該資產(chǎn)組合也可稱為證券組合。即：　　　 式中，E（Ri）表示第i項資產(chǎn)的預期收益率；Wi表示第i項資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例。理論上，相關系數(shù)處于區(qū)間［一1，1］內。由此表明，組合的風險等于組合中各項資產(chǎn)風險的加權平均值?！　‘擯1,2=—1時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負相關的關系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相反。因此，當兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負相關關系時，兩者之間的風險可以充分地相互抵消，甚至完全消除?！　≡趯嶋H中，兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關或完全負相關關系的情況幾乎是不可能的。因此，會有0σP（W1σ1+W2σ2），即資產(chǎn)組合的標準差小于組合中各資產(chǎn)標準差的加權平均，也即資產(chǎn)組合的風險小于組合中各資產(chǎn)風險之加權平均值，因此資產(chǎn)組合才可以分散風險?！　　∫话銇碇v，由于每兩項資產(chǎn)間具有不完全的相關關系，因此隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低?！　∧切┲环从迟Y產(chǎn)本身特性，由方差表示的各資產(chǎn)本身的風險，會隨著組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加而逐漸減小，當組合中資產(chǎn)的個數(shù)足夠大時，這部分風險可以被完全消除?！　《切┯蓞f(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用．共同運動所產(chǎn)生的風險，并不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的?！　《窍到y(tǒng)風險與風險分散　　非系統(tǒng)風險，又被稱為企業(yè)特有風險或可分散風險，是指由于某種特定原因對某特定資產(chǎn)收益率造成影響的可能性。對于特定企業(yè)而言，企業(yè)特有風險可進一步分為經(jīng)營風險和財務風險。財務風險，又稱籌資風險，是指由于舉債而給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。實際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目，分散風險的效應會比較明顯，但當資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時，風險分散的效應就會逐漸減弱。這部分風險是由那些影響整個市場的風險因素所引起的?！　雾椯Y產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風險影響的程度，可以通過β系數(shù)來衡量。它表示單項資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度?！　ˇ孪禂?shù)的定義式如下： 　　式中，Pim表示第i項資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率的相關系數(shù)；σi是第i項資產(chǎn)收益率的標準差，表示該資產(chǎn)的風險大?。沪襪是市場組合收益率的標準差，表示市場組合的風險；σim ．σi 和 σm三個指標的乘積表示第i項資產(chǎn)收益率與市場組合收益率的協(xié)方差。它的收益率就是市場平均收益率，實務中通常用股票價格指數(shù)的收益率來代替。由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場組合中的非系統(tǒng)風險已經(jīng)被消除，所以市場組合的風險就是市場風險?！　〗^大多數(shù)資產(chǎn)的β系數(shù)是大于零的，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導致β系數(shù)的不同；極個別資產(chǎn)的β系數(shù)是負數(shù)，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反，當市場的平均收益增加時，這類資產(chǎn)的收益卻在減少。資產(chǎn)組合的β系數(shù)是所有單項資產(chǎn)β系數(shù)的加權平均數(shù)，權數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價值比例?！　∮捎趩雾椯Y產(chǎn)的β系數(shù)不盡相同，因此通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價值比例，可以改變資產(chǎn)組合的風險特性?！　∫唬L險與收益的一般關系　　對于每項資產(chǎn)，投資者都會因承擔風險而要求獲得額外的補償，其要求的最低收益率應該包括無風險收益率與風險收益率兩部分。　　風險收益率可以表述為風險價值系數(shù)（b）與標準離差率（V）的乘積。標準離差率的大小則由該項資產(chǎn)的風險大小所決定?！　」街械模≧m一Rf）稱為市場風險溢酬，它是附加在無風險收益率之上的，由于承擔了市場平均風險所要求獲得的補償，它反映的是市場作為整體對風險的平均“容忍”程度。　　某項資產(chǎn)的風險收益率是該資產(chǎn)的β系數(shù)與市場風險溢酬的乘積。該直線的橫坐標是β系數(shù)，縱坐標是必要收益率。因此，任意一項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險系數(shù)和必要收益率都可以在證券市場線上找到對應的一點。　?。ǘ┵Y本資產(chǎn)定價模型的應用　　　　市場風險溢酬（Rm一Rf）反映的是市場整體對風險的偏好，如果風險厭惡程度高，則市場風險溢酬的值就大，那么當某項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險水平（用β表示）稍有變化時，就會導致該項資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度變化；相反，如果多數(shù)市場參與者對風險的關注程度較小，那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風險的影響則較小?！　　　　≠Y本資產(chǎn)定價模型認為，證券市場線是一條市場均衡線，市場在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預期收益都應該落在這條線上?！　∮捎谠谫Y本資產(chǎn)定價模型的理論框架下，假設市場是均衡的，因此資本資產(chǎn)定價模型還可以描述為：　　預期收益率＝必要收益率＝Rf＋β（Rm一Rf）　　　　資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線最大的貢獻在于它描述了風險與收益之間的數(shù)量關系，首次將“高收益伴隨著高風險”的直觀認識，用簡單的關系式表達出來?！　∪桌▋r理論　　套利定價理論（APT ） ，也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風險因素影響的理論。　　該模型的基本形式為：　　E（R）＝Rf*＋b1λ1＋b2λ2＋biλi＋…＋bnλn式中，E（R）表示某項資產(chǎn)的預期收益率；Rf*表示不包括通貨膨脹因素的無風險收益率，即純利率；bi表示風險因素i對該資產(chǎn)的影響程度，稱為資產(chǎn)對風險因素i 的響應系數(shù)；λi表示風險因素i的預期收益率，即該資產(chǎn)由于承擔風險因素i而預期獲得的收益率。資金的時間價值來源于資金進入社會再生產(chǎn)過程后的價值增值?！　「鶕?jù)資金具有時間價值的理論，可以將某一時點的資金金額折算為其他時點的金額。對于所分析的任意一段時間，資金在起始時刻的價值量都可以稱為現(xiàn)值；資金在終了時刻的價值量都可以稱為終值。現(xiàn)實生活中“本金”．“本利和”的說法相當于資金時間價值理論中的“現(xiàn)值”和“終值”概念，利息和利率類似于資金時間價值的絕對數(shù)和相對數(shù)形式，利率經(jīng)常被當作折現(xiàn)率使用?！　。ㄒ唬┈F(xiàn)值和終值的基本計　　利息的計算有單利和復利兩種方式，在不同的計息方式下，現(xiàn)值和終值之間的數(shù)量關系不同。　　1 .單利計息方式下現(xiàn)值與終值的關系　　或者　?。ǘ┠杲瓞F(xiàn)值和年金終值的計算　　如果多期發(fā)生現(xiàn)金流，則每期現(xiàn)金流均按現(xiàn)值和終值的基本公式計算。年金按其每次收付發(fā)生的時點不同，可分為普通年金．即付年金．遞延年金．永續(xù)年金等。普通年金有時也簡稱年金。即付年金與普通年金的區(qū)別在于，即付年金的收付行為發(fā)生在每期期初，而普通年金的收付行為發(fā)生在每期期末。計算遞延年金的現(xiàn)值可以先計算普通年金現(xiàn)值，然后再將該現(xiàn)值視為終值，折算為第1期期初的現(xiàn)值?！　　　∑胀杲鸬钠跀?shù)n 趨向于無窮大時形成永續(xù)年金?！　。ㄈ┈F(xiàn)值與終值系數(shù)表　　顯然，現(xiàn)值．終值系數(shù)的所有公式都只需要三個因素：計息方式．每期利率和期數(shù)。在計算資金的時間價值時，只需要根據(jù)i，n 兩個因素查相應表格，即可獲得有關現(xiàn)值系數(shù)和終值系數(shù)。已知現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)，則可以通過內插法公式計算出對應的利率：　　式中，i為所要求的利率；B為i對應的現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)；． 為現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表中與B 相鄰的系數(shù)；．為 ． 對應的利率?！　。ɑ蛘呓K值）系數(shù)B 以及期數(shù)n，可以查“年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表”，找出與已知年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)最接近的兩個系數(shù)及其對應的利率，按內插法公式計算出利率?！　? .股票的價值形式　　股票的價值形式有票面價值．賬面價值．清算價值和市場價值。狹義的股票價格就是股票交易價格；廣義的股票價格則包括股票的發(fā)行價格和交易價格兩種形式?！　? .股價指數(shù)　　股價指數(shù)，是指金融機構通過對股票市場上一些有代表性的公司發(fā)行的股票價格進行平均計算和動態(tài)對比后得出的數(shù)值，它是用以表示多種股票平均價格水平及其變動，并權衡股市行情的指標。　?。ǘ┕善钡氖找媛省　」善钡氖找?，是指投資者從購入股票開始到出售股票為止整個持有期間的收入，由股利和資本利得兩方面組成。為便于與其他年度收益指標相比較，可折算為年均收益率。　　本期收益率，是指股份公司上年派發(fā)的現(xiàn)金股利與本期股票價格的比率，反映了以現(xiàn)行價格購買股票的預期收益情況?！　〕钟衅谑找媛?，是指投資者買入股票持有一定時期后又將其賣出，在持有該股票期間的收益率，反映了股東持有股票期間的實際收益情況。其基本計算公式是：　　（三）三階段模型　　在現(xiàn)實生活中，有的公司股利是不固定的?！　?，其他很多因素（如投機行為等）可能會導致股票的市場價格大大偏離根據(jù)模型計算得出的價值。股利固定不變．股利固定增長等假設與現(xiàn)實情況可能存在一定差距?！　??！　∫话愣?，債券包括面值．期限．利率和價格等基本要素。對于新發(fā)行的債券而言，估價模型的計算結果反映了債券的發(fā)行價格。這種情況下，新發(fā)行債券的價值可采用如下模型進行評定：　?。ǘ﹤找娴膩碓醇坝绊懯找媛实囊蛩亍　氖找嬷饕▋煞矫娴膬热荩阂皇莻睦⑹杖?；二是資本損益，即債券賣出價（在持有至到期的情況下為到期償還額）與買入價［07年大綱為“買入價與賣出價（在持有至到期的情況下為到期償還額）”］賣出價高于買入價時為資本收益，反之為資本損失?！　Q定債券收益率的因素主要有債券票面利率．期限．面值．持有時間．購買價格和出售價格。　　3 .持有期收益率　　持有期收益率，是指債券持有人在持有期間獲得的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本損益水平。根據(jù)債券持有期長短和計息方式不同，債券持有期收益率的計算公式存在差異?！　。?）持有時間較短（不超過1年）的，直接按債券持有期間的收益額除以買入價計算持有期收益率：第四章　項目投資　　[ 基本要求］　?。ㄒ唬┱莆掌髽I(yè)投資的類型．程序和應遵循的原則　?。ǘ┱莆占児潭ㄙY產(chǎn)投資項目和完整工業(yè)項目現(xiàn)金流量的內容　?。ㄈ┱莆樟鲃淤Y金投資．經(jīng)營成本和調整所得稅的具體估算方法　　（四）掌握凈現(xiàn)金流量的計算公式和各種典型項目凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法　?。ㄎ澹┱莆侦o態(tài)投資回收期．凈現(xiàn)值．內部收益率的含義．計算方法及其優(yōu)缺點　?。┱莆胀耆邆洌揪邆洌耆痪邆浠蚧静痪邆湄攧湛尚行缘呐袛鄻藴屎蛻眉记伞　。ㄆ撸┱莆諆衄F(xiàn)值法．凈現(xiàn)值率法．差額投資內部收益率法．年等額凈回收額法和計算期統(tǒng)一法在多方案比較決策中的應用技巧和適用范圍　　（八）熟悉運營期自由現(xiàn)金流量和經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量構成內容；熟悉項目資本金現(xiàn)金流量表與項目投資現(xiàn)金流量表的區(qū)別　?。ň牛┦煜討B(tài)評價指標之間的關系　　（十）了解互斥方案決策與財務可行性評價的關系；了解多方案組合排隊投資決策　　[考試內容］　　第一節(jié) 投資概述　　一．投資的含義和種類　　投資，是指特定經(jīng)濟主體（包括國家．企業(yè)和個人）為了在未來可預見的時期內獲得收益或使資金增值，在一定時機向一定領域的標的物投放足夠數(shù)額的資金或實物等貨幣等價物的經(jīng)濟行為?！　⊥顿Y按不同標志可分為以下類型：　　，分為直接投資和間接投資?！　?，分為對內投資和對外投資?！　《顿Y的程序　　企業(yè)投資的程序主要包括以下步驟：（1）提出投資領域和投資對象；（2）評價投資方案的財務可行性；（3）投資方案比較與選擇；（4）投資方案的執(zhí)行；（5）投資方案的再評價?！　〉诙?jié) 項目投資的現(xiàn)金流量分析　　一．項目投資的特點與項目計算期的構成　?。ㄒ唬╉椖客顿Y的特點　　項目投資是一種以特定建設項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為?！　∨c其他形式的投資相比，項目投資具有投資內容獨特（每個項目都至少涉及一項固定資產(chǎn)投資）．投資數(shù)額多．影響時間長（至少一年或一個營業(yè)周期以上）．發(fā)生頻率低．變現(xiàn)能力差和投資風險大的特點。其中，建設期，是指項目資金正式投入開始到項目建成投產(chǎn)為止所需要的時間，建設期的第一年初稱為建設起點，建設期的最后一年末稱為投產(chǎn)日。項目計算期的最后一年年末稱為終結點，假定項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結點（但更新改造除外）。試產(chǎn)期是指項目投入生產(chǎn)，但生產(chǎn)能力尚未完全達到設計能力時的過渡階段。運營期一般應根據(jù)項目主要設備的經(jīng)濟使用壽命期確定?！　〗ㄔO投資，是指在建設期內按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設內容進行的投資，具體包括固定資產(chǎn)投資．無形資產(chǎn)投資和其他資產(chǎn)投資三項內容。固定資產(chǎn)原值與固定資產(chǎn)投資之間的關系如下：　　固定資產(chǎn)原值＝固定資產(chǎn)投資＋建設期資本化借款利息　　項目總投資是反映項目投資總體規(guī)模的價值指標，等于原始投資與建設期資本化利息之和。一次投入方式是指投資行為集中一次發(fā)生在項目計算期第一個年度的年初或年末；如果投資行為涉及兩個或兩個以上年度，或雖然只涉及一個年度但同時在該年的年初和年末發(fā)生，則屬于分次投入方式。　?。ㄒ唬?現(xiàn)金流量的內容　　1． 單純固定資產(chǎn)投資項目的現(xiàn)金流量　　單純固定資產(chǎn)投資項目，是指只涉及固定資產(chǎn)投資而不涉及無形資產(chǎn)投資．其他資產(chǎn)投資和流動資金投資的建設項目。其現(xiàn)金流入量包括增加的營業(yè)收入和回收固定資產(chǎn)余值等內容；現(xiàn)金流出量包括固定資產(chǎn)投資．新增經(jīng)營成本和增加的各項稅款等內容?！　。?）現(xiàn)金流入量：營業(yè)收入．補貼收入．回收固定資產(chǎn)余值和回收流動資金?！　　　」潭ㄙY產(chǎn)更新改造投資項目，可分為以恢復固定資產(chǎn)生產(chǎn)效率為目的的更新項目和以改善企業(yè)經(jīng)營條件為目的的改造項目兩種類型?！　。?）現(xiàn)金流出量：購置新固定資產(chǎn)的投資．因使用新固定資產(chǎn)而增加的經(jīng)營成本．因使用新固定資產(chǎn)而增加的流動資金投資和增加的各項稅款等內容?！　。ǘ┩暾I(yè)投資項目現(xiàn)金流量的估算　　在估算現(xiàn)金流量時，為防止多算或漏算有關內容，需要注意：（1）必須考慮現(xiàn)金流量的增量；（2）盡量利用現(xiàn)有的會計利潤數(shù)據(jù)；（3）不能考慮沉沒成本因素；（4）充分關注機會成本；（5）考慮項目對企業(yè)其他部門的影響?！　。?）補貼收入是與運營期收益有關的政府補貼，可根據(jù)按政策退還的增值稅．按銷量或工作量分期計算的定額補貼和財政補貼等予以估算。回收流動資金和回收固定資產(chǎn)余值統(tǒng)稱為回收額，假定新建項目的回收額都發(fā)生在終結點。　　在估算構成固定資產(chǎn)原值