【正文】 的存貨問題相對(duì)而言也許不是很明顯，因?yàn)樗拇尕浿苻D(zhuǎn)天數(shù)只有 14天，但仍然是戴爾的兩倍，戴爾的存貨周轉(zhuǎn)率比康柏和蘋果電腦快兩倍。蘋果電腦現(xiàn)金周期是 32天，在這個(gè)領(lǐng)域是最差。自從 1998年以來，蘋果電腦已經(jīng)品嘗了重新崛起的喜悅，而康柏也削減了很多的經(jīng)銷商，努力成為更接近訂單生產(chǎn)的銷售者。除了康柏，所有公司都加速了應(yīng)收賬款回收期和延緩支付供應(yīng)商貨款期。也許蘋果電腦發(fā)生的變化最令人驚訝，它的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)只有 2天，現(xiàn)金周期被縮短至 36天。同樣，盡管戴爾和Gateway也有顯著的改善，但兩者的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)還有進(jìn)一步縮短的余地。比如， 2022年航天器制造商波音公司，經(jīng)營周期是 344天，現(xiàn)金周期卻因?yàn)?435天的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)而只有 91天。 2022年，亞馬遜花 25天銷售存貨，但是它卻平均花 73天支付貨款給供應(yīng)商。因此亞馬遜的經(jīng)營周期和它的存貨周轉(zhuǎn)期是一樣的。 （四）反映企業(yè)獲利能力的比率 ? 與銷售額有關(guān)的獲利能力比率： ? 銷售毛利率＝（銷售收入－銷售成本）／銷售收入 ? 銷售凈利率＝凈利潤／銷售收入 ? 與投資額有關(guān)的獲利能力比率： ? 資產(chǎn)報(bào)酬率（ ROA） =凈利潤（或 EBIT）／ 總資產(chǎn) ? （注：前者稱為資產(chǎn)凈利率；后者稱為總資產(chǎn)報(bào)酬率） ? 權(quán)益報(bào)酬率（ ROE） =凈利潤／所有者權(quán)益總額 ? （注：權(quán)益報(bào)酬率又稱凈資產(chǎn)收益率） ? 有關(guān)比率之間的關(guān)系： ? 資產(chǎn)報(bào)酬率 =銷售凈利率 ?總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ? 權(quán)益報(bào)酬率 =資產(chǎn)報(bào)酬率 ?權(quán)益乘數(shù) =銷售凈利率 ?總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ?權(quán)益乘數(shù) 案例 2： 周轉(zhuǎn)率比利潤率重要 ? 資產(chǎn)報(bào)酬率＝銷售凈利率 總資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)率。 ? 但是別忘了另外一個(gè)變量 —— 周轉(zhuǎn)率。利潤率高不一定能賺錢，周轉(zhuǎn)率才重要。那一塊錢資本一年就掙四毛八分錢。 （五）反映企業(yè)收現(xiàn)能力的比率 ? 銷售收現(xiàn)率＝銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金／銷售收入 ? 資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報(bào)率＝經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額／總資產(chǎn) ? 每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額／發(fā)行在外的股票數(shù)量 ? 營業(yè)利潤的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額／營業(yè)利潤 （六）反映企業(yè)市場價(jià)值的比率 ? 每股收益（ EPS）＝ 凈利潤／發(fā)行在外的股票數(shù)量 ? 市盈率（ PE）＝ 每股市價(jià)／每股收益 ? 每股賬面價(jià)值 ＝ 股東權(quán)益總額／發(fā)行在外的股票數(shù)量 ? 市凈率 ＝ 每股市價(jià)／每股賬面價(jià)值 五、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的重點(diǎn) ? 資產(chǎn)負(fù)債表分析的重點(diǎn) ? 利潤表分析的重點(diǎn) ? 現(xiàn)金流量表分析的重點(diǎn) （一）資產(chǎn)負(fù)債表分析的重點(diǎn) ? 現(xiàn)金不足： 企業(yè)最嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。一個(gè)小企業(yè)要隨時(shí)能拿 100萬；一個(gè)中企業(yè)要隨時(shí)能拿 1000萬；一個(gè)大企業(yè)要隨時(shí)能那 1個(gè)億。 ? 應(yīng)付賬款賬期的不正常延長： 資金鏈可能斷裂 ? 長期借款用于短期用途： 企業(yè)要承擔(dān)高額的利息負(fù)擔(dān) ? 擔(dān)保負(fù)債和未決訴訟： 企業(yè)殺手 ? 舉債過度： 資本金不足，長期償債風(fēng)險(xiǎn)高企。由于應(yīng)收票據(jù)可以貼現(xiàn)，可以背書轉(zhuǎn)讓，應(yīng)收票據(jù)實(shí)際上就是 “ 現(xiàn)金 ” 。該項(xiàng)目應(yīng)根據(jù)“庫存現(xiàn)金”、“銀行存款”、“其他貨幣資金”科目的期末余額合計(jì)填列。 ? “應(yīng)收票據(jù)”項(xiàng)目： 反映企業(yè)持有的商業(yè)匯票的票面金額，減去已計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備后的凈額。 （三）現(xiàn)金管理的目標(biāo) ? 企業(yè)現(xiàn)金管理的目標(biāo)，就是要在現(xiàn)金的流動(dòng)性和盈利能力之間做出抉擇，以使利潤最大化或企業(yè)價(jià)值最大化 。 （四）最佳現(xiàn)金余額的確定 ? 鮑莫模型 ? 米勒 — 歐爾模型 ? 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型 ? 因素分析模型 ? 行業(yè)現(xiàn)金結(jié)構(gòu)模型 鮑莫模型 最低點(diǎn) 總成本 持有成本 短缺成本 現(xiàn)金持有數(shù)量 最佳現(xiàn)金持有數(shù)量 金額 米勒 — 歐爾模型 現(xiàn)金余額 A： 最高控制線 C： 回歸線 B： 最低控制線 時(shí)間 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型 ? 最佳現(xiàn)金余額＝企業(yè)年現(xiàn)金需求總額 ?360?現(xiàn)金周期 購買存貨 銷售存貨 存貨期間 應(yīng)收賬款期間 應(yīng)付賬款期間 現(xiàn)金周期 支付現(xiàn)金 收到現(xiàn)金 經(jīng)營周期 因素分析模型 最佳現(xiàn)金余額 =（上年現(xiàn)金平均占用額 不合理占用額）?（ 1?預(yù)計(jì)銷售收入變化的 %） 行業(yè)現(xiàn)金結(jié)構(gòu)模型 最佳現(xiàn)金余額 =行業(yè)的平均現(xiàn)金結(jié)構(gòu)（現(xiàn)金占總資產(chǎn)的百分比） ?總資產(chǎn) （五）現(xiàn)金的具體分析 ? “ 現(xiàn)金 ” 分析主要是結(jié)構(gòu)分析 ,即將企業(yè)“現(xiàn)金”占總資產(chǎn)的比例與同行業(yè)其他企業(yè)的情況加以比較。當(dāng)“現(xiàn)金”占總資產(chǎn)的比例顯著低于同行業(yè)的一般水平，則說明企業(yè)現(xiàn)金存量不足，沒有足夠的支付能力，企業(yè)面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 榮華實(shí)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率只有 15%，為何資金會(huì)如此緊缺呢？榮華實(shí)業(yè)主業(yè)是淀粉及其副產(chǎn)品、飼料、包裝材料、塑料制品的生產(chǎn)、批發(fā)零售，這些產(chǎn)品競爭都非常激烈，毛利率非常低，幾乎是全行業(yè)虧損，但是近幾年榮華實(shí)業(yè)的業(yè)績還不錯(cuò)，上市以來歷年的收入及凈利潤如下表所示： ? 單位：萬元 2022 2022 2022 2022 2022 收入 47 961 45085 44 094 43 286 31 144 凈利 6 478 5 847 5 659 5 016 863 案例 1：多年造假，榮華實(shí)業(yè)已奄奄一息 ? 榮華實(shí)業(yè)這幾年收入一直在 ，凈利也在 5 000萬元到 6 000萬元之間， 2022年有一定的滑坡。 ? 關(guān)聯(lián)交易： 榮華實(shí)業(yè)關(guān)聯(lián)交易銷售金額如下表所示。該交易是上市公司通過管道輸送將淀粉乳直接銷售給味精公司，同時(shí)按照淀粉乳折合商品淀粉的數(shù)量并以商品淀粉的價(jià)格結(jié)算。這種現(xiàn)象的背后存在大量資產(chǎn)不是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，已變成劣質(zhì)資產(chǎn)的可能。榮華實(shí)業(yè)目前資金匱乏，卻容忍如此巨額（近 3億元）的應(yīng)收款項(xiàng)存在，這說明什么？說明大量資產(chǎn)（收入）有虛增之嫌。從表中可以看出，上市前后固定資產(chǎn)使用效率降低很多，但近四年來，固定資產(chǎn)原值一直在 4億多元，也就是說，大部分在建工程沒有轉(zhuǎn)固。這些生產(chǎn)線究竟有多少是真實(shí)的？ ? 通過查閱 2022年年報(bào)發(fā)現(xiàn)榮華實(shí)業(yè)上市前的 2022年年末貨幣資金也只有 ，一家營業(yè)額 4個(gè)多億元的擬上市公司只有這么一點(diǎn)點(diǎn)現(xiàn)金，這也太異常了。 ? 農(nóng)業(yè)股挖下去都是水，因?yàn)槿菀自靸r(jià)且造價(jià)成本低，幾乎沒有不造價(jià)的農(nóng)業(yè)股，只是輕重程度不同而已，但像榮華實(shí)業(yè)如此異常的情況實(shí)在不多見。從表 1所示的公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物占總資產(chǎn)的比重可以看到， 1998年中報(bào)現(xiàn)金和短期投資占總資產(chǎn)的比重為 24%，這個(gè)數(shù)字在 1998年年報(bào)增加到了 34%， 1999年中報(bào)突破了 35%，總量有 38億元之多。 ? 1999年 12月，申能股份向申能集團(tuán)定向協(xié)議回購 10億股國有法人股，回購股數(shù)占申能股份總股本的 %，回購單價(jià)為每股凈資產(chǎn) ，共計(jì) 25億元的回購資金來源全部為公司自有資金。并且，由于貨幣資金占比大幅度下降，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，總資產(chǎn)收益率也有較大提高。但是倪潤峰很清楚，這個(gè)廠建在綿陽，違反了經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本規(guī)則?？墒蔷d陽離成都有上百公里的路，所謂蜀道難、難于上青天。長虹彩電能否快速地進(jìn)入流通領(lǐng)域，一開始就存在著障礙。但是，倪潤峰不可能一夜之間建立起流通渠道。因?yàn)?，他能看透企業(yè)經(jīng)營中的要害是什么，并且能利用金融市場這個(gè)杠桿搞承兌。長虹的生產(chǎn)成本較低，加上這種承兌方式，給經(jīng)銷商的扣點(diǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了當(dāng)時(shí)的康佳等廠商。 ? 誰打通了商業(yè)誰就有未來，這就是倪潤峰看到的要害。 案例 3：部分家電制造企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 部分家電企業(yè) 2022年年末的資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 企業(yè) 名稱 資產(chǎn) 2022年 12月 31日 比例 企業(yè) 名稱 資產(chǎn) 2022年 12月 31日 比例 格 力 電 器 貨幣資金 607 385 115 % 深 康 佳 A 貨幣資金 851 762 017 % 應(yīng)收票據(jù) 4 135 695 050 % 應(yīng)收票據(jù) 2 933 651 425 % 應(yīng)收賬款 984 047 341 % 應(yīng)收賬款 572 145 545 % 存貨 3 526 373 790 % 存貨 3 580 777 403 % 固定資產(chǎn) 1 962 520 617 % 固定資產(chǎn) 1 356 476 598 % 資產(chǎn)總計(jì) 12 760 655 073 100% 資產(chǎn)總計(jì) 9 597 845 797 100% 海 信 電 器 貨幣資金 738 729 969 % 夏 新 電 子 貨幣資金 390 912 373 % 應(yīng)收票據(jù) 417 283 977 % 應(yīng)收票據(jù) 802 345 444 % 應(yīng)收賬款 332 029 539 % 應(yīng)收賬款 251 777 113 % 存貨 1 769 334 354 % 存貨 1 806 224 567 % 固定資產(chǎn) 913 991 561 % 固定資產(chǎn) 696 531 009 % 資產(chǎn)總計(jì) 4 375 777 036 100% 資產(chǎn)總計(jì) 4 289 227 238 100% 二、應(yīng)收賬款分析 ? 應(yīng)收賬款項(xiàng)目 ? 應(yīng)收賬款管理的目標(biāo) ? 最優(yōu)信用額的確定 ? 應(yīng)收賬款的具體分析 （一）應(yīng)收賬款項(xiàng)目 ? 在資產(chǎn)負(fù)債表中， “ 應(yīng)收賬款 ” 項(xiàng)目反映企業(yè)因銷售商品、產(chǎn)品和提供勞務(wù)等而應(yīng)向購買單位收取的各種款項(xiàng)，減去已計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備后的凈額。如 “ 應(yīng)收賬款 ” 科目所屬明細(xì)科目期末有貸方余額，應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表 “ 預(yù)收款項(xiàng) ” 項(xiàng)目內(nèi)填列。由于應(yīng)收賬款的增加，能夠擴(kuò)大企業(yè)的銷售，增加企業(yè)的盈利，但同時(shí)也會(huì)增加企業(yè)的成本（如壞賬成本、收賬成本、資金占用成本等）。 （三）最優(yōu)信用額的確定 ? 持有成本（ 壞賬成本、收賬成本、資金占用成本等）與授予的信用額成正相關(guān)；機(jī)會(huì)成本（銷售損失）隨著給予的信用而逐漸下降。實(shí)務(wù)中是通過對(duì)企業(yè)自身的應(yīng)收賬款進(jìn)行比較、結(jié)構(gòu)、比率分析來確定的。過多的應(yīng)收賬款，一方面由于對(duì)流動(dòng)資金的大量占用，企業(yè)為了克服現(xiàn)金流量不足的壓力，不得不增加有息負(fù)債的規(guī)模，從而使企業(yè)負(fù)擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用迅速上升；另一方面，其壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提將使企業(yè)負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)減值損失迅速上升，從而給企業(yè)業(yè)績?cè)斐删薮蟮膲毫Α? ? 那么，何謂應(yīng)收賬款過多？實(shí)務(wù)中主要是通過比較分析、結(jié)構(gòu)分析、比率分析來判斷。一般說來，應(yīng)收賬款與銷售收入規(guī)模存在一定的正相關(guān)，當(dāng)企業(yè)放寬信用限制時(shí)，往往會(huì)刺激銷售，但同時(shí)也增加了應(yīng)收賬款；而企業(yè)緊縮信用，在減少應(yīng)收賬款時(shí)又會(huì)影響銷售。 ? 所謂結(jié)構(gòu)分析，就是將企業(yè)的應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例（即結(jié)構(gòu)）與同行業(yè)其他企業(yè)的情況加以比較。如果企業(yè)的應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例顯著超過同行業(yè)的一般水平，則往往說明應(yīng)收賬款過多。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，是用一段時(shí)間內(nèi)的（信用）銷售額，除以同期內(nèi)流通在外的應(yīng)收賬款平均余額。如果企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著低于同行業(yè)的一般水平，則往往說明應(yīng)收賬款過多，周轉(zhuǎn)過慢。 ? 此外，在對(duì)應(yīng)收賬款的分析中，除了采用比較分析、結(jié)構(gòu)分析和比率分析來判斷應(yīng)收賬款是否過多之外，還應(yīng)進(jìn)行賬齡分析和對(duì)象分析來進(jìn)一步判斷應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)。在分析應(yīng)收賬款時(shí)，一定要仔細(xì)分析會(huì)計(jì)報(bào)表附注，了解應(yīng)收賬款的賬齡情況。 （四）應(yīng)收賬款的具體分析 ? 由于交易對(duì)象的信用程度是應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)性的根本來源，因此，在分析應(yīng)收賬款時(shí)，在對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)字層面的趨勢變化、結(jié)構(gòu)、比率和賬齡了解之后，一定還要仔細(xì)分析會(huì)計(jì)報(bào)表附注，了解是誰欠了企業(yè)的錢。由于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、法制環(huán)境以及特定的經(jīng)濟(jì)狀況等條件的差異，導(dǎo)致不同地區(qū)的企業(yè)信用狀況會(huì)不同。評(píng)價(jià)債務(wù)人的財(cái)務(wù)實(shí)力，需要了解債務(wù)人的財(cái)務(wù)狀況。（ 3）債務(wù)人的集中度。要規(guī)避債務(wù)人集中風(fēng)險(xiǎn)，就需要采取措施使債務(wù)人分散化，這和業(yè)務(wù)多元化以規(guī)避業(yè)務(wù)單一風(fēng)險(xiǎn)的道理是一樣的。公司業(yè)績的巨大風(fēng)險(xiǎn)在2022年中期已經(jīng)有征兆，從中報(bào)所示的主要資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目變化分析可以發(fā)現(xiàn)，該公司在 2022年中期，應(yīng)收賬款比年初上升了 67%，從 1 264 740 203元上升為 2 107 978 910元，是資產(chǎn)中增長最為迅速的項(xiàng)目，與行業(yè)內(nèi)其他公司相比，吉林化工 2022年中期的應(yīng)收賬款總量和增長速度均為最高。由于應(yīng)收賬款對(duì)流動(dòng)資金的占用，為了克服現(xiàn)金流不足的壓力，該公司只有增加有息負(fù)債，從而使有息負(fù)債規(guī)模從年初的 ，凈增 40億元，當(dāng)期負(fù)擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用則達(dá) 6億元。 案例 4：應(yīng)收賬款變動(dòng)分析 吉林化工 2022中報(bào) 項(xiàng)目 2022年 6月 30日 1999年 12月 31日 增長 應(yīng)收賬款 2 286 671 000 1 438 182 300 59% 壞賬準(zhǔn)備 178 692 100 173 442 100 3% 應(yīng)收賬款凈額 2 107 978 900 1 264 740 200 67% 短期借款 3 821 190 000 2 289 300 000 67%