財(cái)務(wù)管理學(xué)第五章資本成本與資本結(jié)構(gòu)-在線瀏覽
2025-03-01 12:34本頁面
【正文】 。在美國這一更高的期望收益率大約為 3%。在此基礎(chǔ)上加上 3%作為普通股資本成本的估計(jì)值。因此，企業(yè)使用這部分資金的最低成本和普通股資本成本相同，唯一的差別就是留存收益沒有籌資費(fèi)用。一般認(rèn)為較合理的是市場價(jià)值，因?yàn)槭袌鰞r(jià)值更接近于證券出售所能得到的金額，而且公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)是股東財(cái)富最大化，也就是股票價(jià)格最大化，而股票價(jià)格是由市場決定的。 杠桿效應(yīng)（ leverage） 通過利用固定成本來增加獲利能力，具體有 營業(yè)杠桿 （與產(chǎn)品生產(chǎn)的固定經(jīng)營成本有關(guān)）和 財(cái)務(wù)杠桿 （與負(fù)債融資的固定融資成本有關(guān)），兩種類型的杠桿效應(yīng)都會(huì)影響到企業(yè)稅后收益的水平和變化，也會(huì)影響到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和收益。 一、營業(yè)杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) （一）營業(yè)杠桿的作用 管理會(huì)計(jì)將生產(chǎn)成本分成固定成本和變動(dòng)成本。由于固定成本在一定銷售量范圍內(nèi)不隨銷售量的增加而增加，所以隨著銷售量增加，單位銷售量所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的收益。 表 5— 1 營業(yè)杠桿利益分析表 表 5— 2 營業(yè)杠桿損失分析表 由此可見， 由于生產(chǎn)成本中存在固定成本，會(huì)導(dǎo)致營業(yè)利潤的變動(dòng)率（增長或下降）大于銷售量（額）的變動(dòng)率，這就是營業(yè)杠桿作用。 （二）營業(yè)杠桿系數(shù)（ degree of operating leverage， DOL） 營業(yè)杠桿系數(shù)是反映營業(yè)杠桿作用大小的指標(biāo)，計(jì)算公式為 DOL=稅息前利潤變動(dòng)百分比 /銷售量（額）變動(dòng)百分比 ΔEBIT/EBIT DOL=————————— 公式（ 5— 14） ΔS/S 以上公式成為營業(yè)杠桿系數(shù)的定義公式， DOL的簡化計(jì)算公式為 Q（ PV） DOLQ=—————— 公式（ 5— 15） Q（ PV） F SVC DOLS=—————— 公式（ 5— 16） SVC F 公式（ 5— 15）適用于單個(gè)產(chǎn)品或單品種企業(yè) DOL的計(jì)算。 （三） DOL與盈虧平衡點(diǎn) 由（ 5— 15）和（ 5— 16）可知，假設(shè)銷售價(jià)格和單位變動(dòng)成本不變，則 DOL的大小取決于銷售規(guī)模和固定成本的變化。我們研究 DOL的主要興趣，是在某一固定成本水平下，如何通過控制銷售規(guī)模來控制DOL；而不是在某一銷售規(guī)模下，如何通過控制固定成本來控制 DOL，特別是不能在一定銷售規(guī)模下通過擴(kuò)大固定成本來提高 DOL。 表 5— 3 EBIT、 DOL與銷售規(guī)模之間的關(guān)系 表中數(shù)據(jù)說明，銷售規(guī)模離盈虧平衡點(diǎn)（ Q=4000）越遠(yuǎn)， EBIT的絕對值就越大（虧損或盈利），這種 EBIT與銷售規(guī)模之間的關(guān)系是線性的（技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中盈虧平衡圖）；而銷售規(guī)模離盈虧平衡點(diǎn)越遠(yuǎn)， DOL的絕對值越小，這種 DOL與銷售規(guī)模之間的關(guān)系是非線性的。因此，企業(yè)即使有很大的固定成本 F，只要銷售量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過盈虧平衡點(diǎn)，DOL也會(huì)很低；但企業(yè)即使有很低的固定成本，而其銷售量很接近于盈虧平衡點(diǎn)， DOL也會(huì)很大。 （四）營業(yè)杠桿和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（ business risk） 是與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。 DOL高但其他因素變化不大的企業(yè)的營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，可能低于 DOL低但其他因素變化大的企業(yè)的營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 只有在其他影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素較為穩(wěn)定情況下，企業(yè)才有可能承受較高的 DOL，而將總風(fēng)險(xiǎn)保報(bào)持在一個(gè)合理的范圍內(nèi)。一般準(zhǔn)則是： 企業(yè)并不希望在很高的營業(yè)杠桿水平上經(jīng)營，因?yàn)檫@種情況下，銷售規(guī)模很小的一點(diǎn)下降就可能導(dǎo)致經(jīng)營虧損。按固定成本取得的資金總額一定的情況下，從稅前利潤中支付的固定性資本成本是不變的。相反，當(dāng) EBIT減少時(shí)，每一元EBIT所負(fù)擔(dān)的固定性成本就會(huì)上升，扣除所得稅后屬于普通股的利潤就會(huì)減少，從而給所有者帶來額外的損失。 企業(yè)可以通過調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益避免財(cái)務(wù)杠桿損失。 表 5— 6 若負(fù)債利息 10%。 表 5— 7 在公司銷售量為 25000單位時(shí)（即 EBIT=40000）的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別為： DFL1=40000/（ 400000） =1 DFL2=40000/（ 4000010000） = DFL3=40000/（ 4000020220） =2 計(jì)算結(jié)果表明，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因此， DFL是在一定的 EBIT和 I下的DFL。 （三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) DFL的簡化公式表明，在 EBIT一定條件下， DFL大小取決于固定性資本成 I。 例（略） 影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素有資本供求的變化、利率水平的變化、獲利能力的變化等。 三、聯(lián)合杠桿（ total degree leverage， DTL） DOL是通過擴(kuò)大銷售規(guī)模來影響稅息前利潤，而 DFL是通過擴(kuò)大稅息前利潤來影響每股利潤。這種作用可以用總杠桿系數(shù)（聯(lián)合杠桿系數(shù)）來表示，計(jì)算公式為 ΔEPS/EPS DTL=—————— 公式（ 5— 19） ΔS/S ΔEBIT/EBIT ΔEPS/EPS DTL= ——————— ————————
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