財務(wù)管理學第006章：資本結(jié)構(gòu)決策-在線瀏覽
2025-02-26 07:20本頁面
【正文】 0萬元，年利率 5%，期限 3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。這筆借款的資本成本率為： ? 在不考慮貨幣時間價值時，債券資本成本率可按下列公式測算： ? 式中， Kb表示債券資本成本率； B表示債券籌資額，按發(fā)行價格確定； Fb表示債券籌資費用率。則該批債券的資本成本率為： ?在上例中的債券系以等價發(fā)行，如果按溢價100元發(fā)行，則其資本成本率為： ?如果按折價 50元發(fā)行，則其資本成本率為： ?在考慮貨幣時間價值時，公司債券的稅前資本成本率也就是債券持有人的投資必要報酬率，再乘以（ 1T）折算為稅后的資本成本率。 ?第一步，先測算債券的稅前資本成本率，測算公式為： ?式中， P0表示債券籌資凈額，即債券發(fā)行價格 (或現(xiàn)值 )扣除發(fā)行費用； I表示債券年利息額； Pn表示債券面額或到期值； Rb表示債券投資的必要報酬率，即債券的稅前資本成本率； t表示債券期限。每年結(jié)息一次。公司所得稅稅率為 25%。 ? 如果公司實行固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率可按 左側(cè)公 式測算： ? 如果公司實行固定增長股利的政策，股利固定增長率為 G，則資本成本率需按 右側(cè)公 式測算： ??? ??1 )1(ttc KcDtP?例 67： ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格 12元 /股，每股發(fā)行費用 1元，預定每年分派現(xiàn)金股利每股 。其資本成本率測算為： ? 資本資產(chǎn)定價模型 ? 普通股投資的必要報酬率等于無風險報酬率加上風險報酬率。 ? 例 69：已知某股票的 β值為 ，市場報酬率為 10%，無風險報酬率為 6%。 ? 例 610： XYZ公司已發(fā)行債券的投資報酬率為8%。則該股票的必要報酬率即資本成本率為： ? 8%+4%=12% ? 公式 ? 式中， Kp表示優(yōu)先股資本成本率； Dp表示優(yōu)先股每股年股利； Pp表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用。其資本成本率測算如下： ppp PDK ? ? 保留盈余是否有資本成本？ ? 也有資本成本，不過是一種機會資本成本。 ? 非股份制企業(yè)股權(quán)資本成本率的測算 ? 投入資本籌資協(xié)議有的約定了固定的利潤分配比例，這類似于優(yōu)先股，但不同于普通股； ? 投入資本及保留盈余不能在證券市場上交易，無法形成公平的交易價格，因而也就難以預計其投資的必要報酬率。該公司綜合資本成本率可按如下兩步測算。 ? 長期借款資本比例 =2022/10000= 20% ? 長期債券資本比例 =3500/10000= 35% ? 優(yōu)先股資本比例 =1000/10000= 10% ? 普通股資本比例 =3000/10000= 30% ? 保留盈余資本比例 =500/10000= 5% ?第二步，測算綜合資本成本率 ?Kw=4% +6% +10% +14% +13% =% ?上述計算過程亦可列表進行： ?例 613： ABC公司若按賬面價值確定資本比例，測算綜合資本成本率，如表 62所示。 ?例 615： ABC公司若按目標價值確定資本比例，進而測算綜合資本成本率，如表 64所示。 ? ? 確定目標資本結(jié)構(gòu) ? 測算各種資本的成本率 ? 測算籌資總額分界點 ? 測算邊際資本成本率 ?例 616： XYZ公司現(xiàn)有長期資本總額 1000萬元，其目標資本結(jié)構(gòu)（比例）為：長期債務(wù) ，優(yōu)先股，普通股權(quán)益 (包括普通股和保留盈余 )。經(jīng)測算，個別資本成本率分別為：長期債務(wù) %，優(yōu)先股%， 普通股權(quán)益 %。 ?例 617： ABC公司目前擁有長期資本 100萬元。為了適應追加投資的需要，公司準備籌措新資。 ?第一步，確定目標資本結(jié)構(gòu)。 ?測算結(jié)果見表 66。 ?其測算公式為： BPj=TFj / Wj。 ?該公司的追加籌資總額范圍的測算結(jié)果如表 67所示。 第 3節(jié) 杠桿利益與風險的衡量 ? 一、營業(yè)杠桿利益與風險 ? 二、財務(wù)杠桿利益與風險 ? 三、聯(lián)合杠桿利益與風險 一、營業(yè)杠桿利益與風險 ? ? ? ? 營業(yè)杠桿的概念 ? 從上述公式可知，在單價 p和單位變動成本 v不變的情況下，由于存在固定成本 F，隨著銷量 Q的增長，會使息稅前利潤更快速地增長；反之，亦然。 ? 營業(yè)杠桿利益分析 ? 營業(yè)風險分析 ]F)[(QvpQE B IT ????例 618： XYZ公司在營業(yè)總額為 2400萬元 ~3000萬元以內(nèi)，固定成本總額為 800萬元，變動成本率為60%。 ?現(xiàn)測算其營業(yè)杠桿利益，如表 69所示。 ?下面再對擁有不同營業(yè)杠桿的三家公司進行比較分析?，F(xiàn)測算 A， B， C三個公司的營業(yè)杠桿利益，如表 610所示。下面以表 611測算其營業(yè)風險。 SSE B ITE B ITDOL//???FvpQvpQD O LQ ????)()(FCSCSD O L s?????營業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相當于營業(yè)額變動率的倍數(shù)。 ?為了反映營業(yè)杠桿的作用程度，估計營業(yè)杠桿利益的大小，評價營業(yè)風險的高低，需要測算營業(yè)杠桿系數(shù)。 ?其營業(yè)杠桿系數(shù)為： ?一般而言，企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越大，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風險就越高；企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越小，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風險就越低。這時， XYZ公司的營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋? 思考題 ? 企業(yè)的營業(yè)風險是由營業(yè)杠桿引起的嗎？ ? 影響企業(yè)營業(yè)風險的因素有哪些？ 二、財務(wù)杠桿利益與風險 ? ? ? 財務(wù)杠桿原理 ? 財務(wù)杠桿的概念 ? 財務(wù)杠桿，亦稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的債務(wù)資本的利用。 ? 財務(wù)杠桿利益分析 ? 財務(wù)風險分析 )1)(1( TE B ITIE B ITE A T ???財務(wù)杠桿利益分析 ? 亦稱融資杠桿利益，是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個財務(wù)杠桿而給權(quán)益資本帶來的額外收益。該公司財務(wù)杠桿利益的測算如表 612所示。 ? 例 622： 假定 XYZ公司 20 720 9年的息稅前利潤分別為
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