【正文】 波動(dòng)，如果無風(fēng)險(xiǎn)利率高于紅利率，則股指期貨價(jià)格將高于現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格，而且到期時(shí)間越長(zhǎng)，股指期貨價(jià)格相對(duì)于現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)升水幅度越大；相反，如果無風(fēng)險(xiǎn)利率小于紅利率，則股指期貨價(jià)格低于 現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格，而且到期時(shí)間越長(zhǎng)，股指期貨相對(duì)與現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)貼水幅度越大。但實(shí)際上由于套利是有成本的，因此股指期貨的合理價(jià)格實(shí)際是圍繞股票指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格的一個(gè)區(qū)間。 6． 股指期貨的交易是如何進(jìn)行的？ 期貨交易歷史上是在交易大廳通過交易員的口頭喊價(jià)進(jìn)行的。 買賣期貨合約的時(shí)候，雙方都需要向結(jié) 算所繳納一小筆資金作為履約擔(dān)保，這筆錢叫做保證金。然后，手頭的合約要進(jìn)行每日結(jié)算，即逐日盯市。如第一天賣出 10 手股指期貨合約，第二天又買回 10 手合約。第二天當(dāng)天又買入 20 手股指期貨合約，這時(shí)變成開倉(cāng) 20 手股指期貨多頭。一天交易結(jié)束后手頭沒有平倉(cāng)的合約叫持倉(cāng)。 7． 股指期貨的結(jié)算是怎么回事？ 股指期貨的結(jié)算可以大致分為兩個(gè)層次：首先是結(jié)算所或交易所的結(jié)算部門對(duì)會(huì)員結(jié)算，然后是會(huì)員對(duì)投資者結(jié)算。 （二） 財(cái)務(wù)管理，就是每天要對(duì)頭寸進(jìn)行盈虧結(jié)算，盈利部分退回保證金，虧損的部分追繳保證金。 其中第二部分工作中，需要明確結(jié)算的基準(zhǔn)價(jià)，即所謂的結(jié)算價(jià)，一般是指期貨合約當(dāng)天臨收盤附近一段時(shí)間的均價(jià)（也有直接用收盤價(jià)作為結(jié)算價(jià)的）。而平倉(cāng)合約則用平倉(cāng)價(jià)與持有成本價(jià)比較計(jì)算盈虧。因?yàn)槊刻彀奄~面盈虧都已經(jīng)結(jié)算給投資者了，因此當(dāng)天結(jié)算后的持倉(cāng)合約的成本價(jià)就變成當(dāng)天的結(jié)算價(jià)了，因此和股票的成本價(jià)計(jì)算不同，股指期貨的持倉(cāng)成本價(jià)每天都在變。結(jié)算所以自有資產(chǎn)擔(dān)保交易履約。不過一般的商品期貨和國(guó)債期貨、外匯期貨等采用的是實(shí)物交割，而股指期貨和短期利率期貨等采用的是現(xiàn)金交割。 二、 市場(chǎng)歷史與組成 1． 股指期貨 是如何發(fā)展起來的？ 20 世紀(jì) 70 年代，西方各國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)滯脹，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，物價(jià)飛漲，政治局勢(shì)動(dòng)蕩，股票市場(chǎng)經(jīng)歷了戰(zhàn)后最嚴(yán)重的一次危機(jī)，道瓊斯指數(shù)跌幅在 197374 年的股市下跌中超過了 50%。 堪薩斯市交易所（ KCBT）在 1977 年 10 月向美國(guó)商品期貨交易委員會(huì) (CFTC)提交了開展股票指數(shù)期貨交易的報(bào)告，并提議以道瓊斯的“ 30 種工業(yè)股票”指數(shù)作為交易標(biāo)的。 1979 年 4 月， KCBT 修改了給CFTC 的報(bào)告。 1981 年，新任 CFTC 主席菲利蒲? M?約翰遜和新任 SEC主席約翰?夏德達(dá)成“夏德 — 約翰遜協(xié)議”，明確規(guī)定股指期貨合約的管轄權(quán)屬于 CFTC。同年 2 月， CFTC 即批準(zhǔn)了 KCBT 的報(bào)告。 4 月 21 日， CME 也推出了 S＆ P500 股指期貨 交易。 股指期貨一誕生，就取得了空前的成功，價(jià)值線指數(shù)期貨合約推出的當(dāng)年就成交了 35 萬張， S＆ P500股指期貨的成交量則更大，達(dá)到 150 萬張。S＆ P500 指數(shù)在市場(chǎng)上的影響也因此急劇上升。不但引起了國(guó)外一些已開 設(shè)期貨交易的交易所競(jìng)相仿效，紛紛開辦其各有特色的股指期貨交易，連一些從未開展期貨交易的國(guó)家和地區(qū)也往往將股指期貨作為開展期貨交易的突破口。P 500 芝加哥商業(yè)交易所 129451013 2 DJ Euro Stoxx 50 歐洲期貨交易所 108364090 3 Emini Nasdaq100 芝加哥商業(yè)交易所 41011615 4 NSE Samp。其上是股指期貨的監(jiān)管機(jī)構(gòu)：中國(guó)證監(jiān)會(huì)。中金所有很多會(huì)員公司，會(huì)員主體是期貨公司，投資者可以通過期貨公司參與股指期貨交易。為保證投資者的資金安全，國(guó)家還成立了中國(guó)期貨保證金安全監(jiān)控中心。 中國(guó)證監(jiān)會(huì) 中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì) 中國(guó)金融期貨交易所 中國(guó)保證金監(jiān)控中心 期貨公司 B 期貨公司 A 期貨公 司 N 4． 什么叫股指期貨的經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)業(yè)務(wù)？ 所謂股指期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，就是中介組織以自己的名義代投資者進(jìn)行期貨交易，按規(guī)定，目前只有期貨公司才能從事股指期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。根據(jù)《期貨交易管理 條例》，符合條件的期貨公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人都可以從事股指期貨的自營(yíng)業(yè)務(wù)。 5． 期貨公司在市場(chǎng)中扮演什么角色？ 進(jìn)行股指期貨交易的投資者會(huì)有很多，自然不可能都直接進(jìn)入中金所進(jìn)行交易。因而，期貨公司實(shí)際上就是股指期貨交易的中介機(jī)構(gòu)。作為期貨交易所的經(jīng)紀(jì)會(huì)員，期貨公司的主要職能為： 1， 根據(jù)客戶指令買賣股指 期貨合約、辦理結(jié)算和交割手續(xù)； 2， 對(duì)客戶賬戶進(jìn)行管理，控制客戶交易風(fēng)險(xiǎn)； 3， 為客戶提供股指期貨市場(chǎng)信息，進(jìn)行交易咨詢，充當(dāng)客戶的交易顧問等。 6． 證券公司擔(dān)任 IB是什么意思？ 由于股指期貨的很多投資者將來自現(xiàn)有的股票投資者，因此證券公司在股指期貨市場(chǎng)中也將扮演重要角色。介紹商可以從事以下部分或全部中間服務(wù)業(yè)務(wù)： （一） 招攬投資者從事股指期貨交易； （二） 協(xié)助辦理有關(guān)開戶手續(xù)； （三） 為投資者下單 交易提供便利； （四） 協(xié)助期貨公司向投資者發(fā)送追加保證金通知書和結(jié)算單； （五） 中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他業(yè)務(wù)。也就是說作為股指期貨 IB的證券公司是將自己的客戶介紹給期貨公司，成為期貨公司的客戶，并從中收取介紹傭金，但不能接觸客戶的資金，也不對(duì)投資者的股指期貨交易進(jìn)行結(jié)算。結(jié)算會(huì)員不僅要達(dá)到比較高的財(cái)務(wù)要求，還要根據(jù)其業(yè)務(wù)量向交易所結(jié)算部門繳納一定數(shù)量的結(jié)算擔(dān)保金，作為抵御結(jié)算會(huì)員（包括其他結(jié)算會(huì)員）出現(xiàn)結(jié)算違約時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)屏障。 根據(jù)中金所的設(shè)計(jì)，結(jié)算會(huì)員分為三類：交易結(jié)算會(huì)員，可以為自己的客戶進(jìn)行結(jié)算；全面結(jié)算會(huì) 員，可以為自己的客戶和非結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算；特別結(jié)算會(huì)員，本身不參與股指期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)，但可以為非結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算。結(jié)算銀行是指 由 交易所指定的、協(xié)助交易所辦理期貨交易結(jié)算業(yè)務(wù)的銀行。為此，交易所 規(guī)定，交易所在各結(jié)算銀行開設(shè)一個(gè)專用的結(jié)算 賬戶 ，用于存放會(huì)員的保證金及相關(guān)款項(xiàng)。交易所與會(huì)員之間期貨業(yè)務(wù)資金的往來結(jié)算通過交易所專用結(jié)算 賬戶 和會(huì)員專用資金 賬戶 辦理 ， 通過這種方法實(shí)現(xiàn)無障礙結(jié)算。 國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)派出機(jī)構(gòu)依照本條例的有關(guān)規(guī)定和國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的授權(quán)，履行監(jiān)督管理職責(zé)。 國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu) 下設(shè)綜合處、交易所監(jiān)管處、期貨公司監(jiān)管處、境外期貨監(jiān)管處和市場(chǎng)分析五個(gè)處。其主管部門是中國(guó)證監(jiān)會(huì)，其業(yè)務(wù)接受中國(guó)證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)、監(jiān)督和管理。 通過期貨保證金監(jiān)控中心，可以更好地保護(hù)股指期貨投資者的資金安全，并且可以為投資者提供結(jié)算單、追加保證金通知等服務(wù)。以 2020 年 12 月 31 日為基期，基點(diǎn)為1000 點(diǎn)。 （一）指數(shù)選樣 指數(shù)成份股的數(shù)量： 300 只 指數(shù)成份股的選樣方法 （ 1） 選樣空間 上市交易時(shí)間超過一個(gè)季度； 非 ST、 *ST 股票，非暫停上市股票； 公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，最近一年無重大違法違規(guī)事件、財(cái)務(wù)報(bào)告無重大問題； 股票價(jià)格無明顯的異常波動(dòng)或市場(chǎng)操縱； 剔除其他經(jīng)專家認(rèn)定不能進(jìn)入指數(shù)的股票 （ 2） 選樣標(biāo)準(zhǔn) 選取規(guī)模大、流動(dòng)性好的股票作為樣本股。 （二）指數(shù)計(jì)算 指數(shù)以調(diào)整股本為權(quán)重，采用派許加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式進(jìn)行計(jì)算。分級(jí)靠檔方法如下表所示： 舉例如下：某股票流通股比例（流通股本 /總股本）為 7%，低于 10%， 則采用流通股本為權(quán)數(shù)；某股票流通比例為 35%，落在區(qū)間 (30， 40]對(duì)應(yīng)的加權(quán)比例為 40%，則將總股本的 40%作為權(quán)數(shù)。當(dāng)樣本股名單、股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化或樣本股的調(diào)整市值出現(xiàn)非交易因素的變動(dòng)時(shí)，采用“除數(shù)修正法”修正原固定除數(shù)，以保證指數(shù)的連續(xù)性。 需要修正的情況包括： 1. 除息：凡有樣本股除息（分紅派息），指數(shù)不予修正，任其自然回落。修正后調(diào)整市值 ＝除權(quán)報(bào)價(jià)除權(quán)后的股本數(shù) +修正前調(diào)整市值（不含除權(quán)股票）。 4. 摘牌：凡有樣本股摘牌（終止交易），在其摘牌日前進(jìn)行指數(shù)修正。 6. 停市：部分樣本股停市時(shí)，指數(shù)照常計(jì)算；全部樣本股停市時(shí)，指數(shù)停止計(jì)算。 每次調(diào)整的比例不超過 10%。 最近一次財(cái)務(wù)報(bào)告虧損的股票原則上不進(jìn)入新選樣本，除非該股票影響指數(shù)的代表性。 5．最新規(guī)則調(diào)整：符合樣本空間條件、且總市值（不含境外上市股份）排名在滬深市場(chǎng)前 10 位的新發(fā)行股票，啟用快速進(jìn)入指數(shù)的規(guī)則，即在其上市第十個(gè)交易日結(jié)束后進(jìn)入指數(shù) ，同時(shí)剔除原指數(shù)樣本中最近一年日均總市值排名最末的股票。合約乘數(shù)是指每個(gè)指數(shù)點(diǎn)對(duì)應(yīng)的人民幣金額。如果當(dāng)時(shí)指數(shù)期貨報(bào)價(jià)為 2800 點(diǎn)，那么滬深 300 指數(shù)期貨合約面值為 2800 點(diǎn) 300 元 /點(diǎn)＝ 840,000 元 。 期貨公司一般會(huì)收取 10%，交易所根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況有權(quán)進(jìn)行必要的調(diào)整。投資者向會(huì)員繳納的交易保證金會(huì)在交易所規(guī)定的基礎(chǔ)上向上浮動(dòng)。合約最后交易日不設(shè)漲跌停板。必須要保證指數(shù)期貨的價(jià)格能夠和指數(shù)現(xiàn)貨趨同，因此不設(shè)漲跌停板。滬深 300 指數(shù)期貨合約的熔斷價(jià)格為前一交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù) 6%。在隨后的十分鐘內(nèi)，賣買申報(bào)價(jià)格只能在 6%之內(nèi)，并繼續(xù)成交。十分鐘后，價(jià)格限制放大到 10%。 7． 每日的開盤價(jià)、收盤價(jià)是如何確定的？ 開盤價(jià)是指合約開市前五分鐘內(nèi)經(jīng)集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的成交價(jià)格。如果當(dāng)日該合約全 天無成交，以昨日結(jié)算價(jià)作為當(dāng)日開盤價(jià)。 8． 每日結(jié)算價(jià)是如何確定的？ 當(dāng)日結(jié)算價(jià)是指某一期貨合約最后一小時(shí)成交量的加權(quán)平均價(jià)。最后一小時(shí)無成交且價(jià)格不在漲 /跌停板上的，取前一小時(shí)成交量加權(quán)平均價(jià)。以此類推。 9． 最后結(jié)算價(jià)是如何確定的？為什么不用收盤價(jià)呢？ 最后結(jié)算價(jià)是最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)最后一小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)的算術(shù)平均價(jià) 。但由于現(xiàn)貨指數(shù)收盤價(jià)很容易受到操縱，因此為了防止操縱，國(guó)際市場(chǎng)上大部分股指期貨合約采用一段時(shí)間的平均價(jià)。滬深 300 指數(shù)期貨的最小變動(dòng)單位為 點(diǎn)，按每 點(diǎn) 300 元計(jì)算，最小價(jià)格變動(dòng)相當(dāng)于合約價(jià)值變動(dòng) 30 元。分別是當(dāng)月、下月及隨后的兩個(gè)季月月份合約。表示方式為 IF070 IF070 IF070 IF0706。 11． 合約的最后交易日是哪一天？ 合約的最后交易日為合約到期月的第三個(gè)星期五。 9 點(diǎn) 10 分到 9 點(diǎn) 15 分為集合競(jìng)價(jià)時(shí)間。最后交易日下午收盤時(shí)，到期月份合約收盤與股票市場(chǎng)收盤時(shí)間一致，其它月份合約仍然在 3 點(diǎn) 15 分收盤。在股指期貨交易中，買進(jìn)期貨合約者稱為多頭，賣出股指期貨合約者稱為空頭。請(qǐng)注意，在股票市場(chǎng)上，也將買進(jìn)方稱為多頭，賣出方稱為空頭。而在股指期貨交易中則不一樣，沒有對(duì)應(yīng)一籃子股票也可以賣出期貨合約。 2．開倉(cāng)、持倉(cāng)和平倉(cāng)是怎么回事？ 在股指期貨交易中，無論是買還是賣，凡是新建頭寸都叫開倉(cāng)。而平倉(cāng)是指交易者了結(jié)持倉(cāng)的交易行為，了結(jié)的方式是針對(duì)持倉(cāng)方向作相反的對(duì)沖買賣。比如，某投資者在 12 月 15 日開倉(cāng)買進(jìn) 1 月滬深 300 指數(shù)期貨 10 手（張），成交價(jià)為 1400 點(diǎn)，這時(shí)，他就有了 10 手多頭持倉(cāng)。如果當(dāng)日該投資者在報(bào)單時(shí)報(bào)的是賣出開倉(cāng) 6 手 1 月股指期貨，成交之后，該投資者的實(shí)際持倉(cāng)就不是原來的 4 手多單，而是 10 手多頭持倉(cāng)和 6 手空頭持倉(cāng)了。而整個(gè)市場(chǎng)的總持倉(cāng)有多少，實(shí)際上也是可以得到的。交易者在交易時(shí)不斷開倉(cāng)平倉(cāng)，總持倉(cāng)因此也在不斷變化。如果總持倉(cāng)一路增長(zhǎng)，表明多空雙方都在開倉(cāng)，市場(chǎng)交易者對(duì)該合約的興趣在增長(zhǎng)，越來越多的資金在涌入該合約交易中；相反，當(dāng)總持倉(cāng)一路減少，表明多空雙方都在平倉(cāng)出局，交易者對(duì)該合約的興趣在退潮。 4．股指期貨成交量是單邊計(jì)量還是雙邊計(jì)量？ 交易所發(fā)布的實(shí)時(shí)行情信息中，有“成交量”和“總持倉(cāng)”欄目。然 而，在統(tǒng)計(jì)上，卻有單邊和雙邊的區(qū)別。比如，有人出價(jià)以1600 點(diǎn)買進(jìn) 10 張滬深 300 指數(shù)期貨，同時(shí)有人出價(jià)以 1600 點(diǎn)賣出 10 張滬深 300 指數(shù)期貨，結(jié)果這 10手單子成交了。顯然，雙邊計(jì)算是將成交雙方的數(shù)量加起來統(tǒng)計(jì)的。請(qǐng)注意，在我國(guó)期貨市場(chǎng)，“成交量”和“總持倉(cāng)”都是按雙邊統(tǒng)計(jì) 的，而在國(guó)外，基本上都是按單邊統(tǒng)計(jì)的。下面舉例說明多空雙方開倉(cāng)平倉(cāng)與成交量及對(duì)應(yīng)持倉(cāng)量的變化關(guān)系（假定統(tǒng)計(jì)之初的總成交量已經(jīng)有 5000 手，同時(shí)總持倉(cāng)量為 80000 手）。然而，你知道也有很多人因?yàn)槠谪浗灰锥鴥A家蕩產(chǎn)的悲慘故事嗎？因而，在決定是否進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)之前，了解清楚期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大，自己是否有這個(gè)承受能力，是非常有必要的。王奶奶知道后，心急火燎的把小孫子找來并告訴他：解放前，你爺爺做生意曾經(jīng)賺了不少錢，那時(shí)的家里有車有房有保姆。你現(xiàn)在 剛有了一點(diǎn)錢，居然也敢去做期貨，這還了得，聽奶奶的話，明天開始不許做了。不過，要離開期貨交易實(shí)在心有不甘，于是借口要出差一段時(shí)間，住到了朋友家中，實(shí)際上將全部精力都放在了期貨交易中去了。為了打消奶奶的顧慮，小張對(duì)奶奶說，期貨交易太來勁了，我舍不得離開。聽他這么 講，奶奶也不好再說什么，只能隨他去了。只是奶奶不這樣看，堅(jiān)持認(rèn)為做期貨就是賭博，說起小孫子，只是說他賭運(yùn)不錯(cuò)而已。其中，大李的介紹引起了大家的興趣。大家聽了大李的傳奇故事，心里都癢癢的。過了兩年，那些同學(xué)又聚會(huì)了，彼此一交流，發(fā)現(xiàn)有五個(gè)同學(xué)因虧損而不做了，其中最慘的一個(gè)因?yàn)楸瑐}(cāng)，不僅把本金全虧完，還倒欠了期貨公司一筆錢，后來在期貨公司的催促下，不得不把欠款補(bǔ)上。當(dāng)然，也有成功的人，比如，大郭在當(dāng)初聚會(huì)