【正文】 ， 公司盈利的預期增長率應該可以用來代替股利預期增長率 。 ② 穩(wěn)定增長率＝平均增長率 ， 即穩(wěn)定增長率中的 “ 穩(wěn)定 ” 只是一個理想的假設 ， 現(xiàn)實中股利增長率會隨著時間的變化而改變 ， 尤其在公司收益發(fā)生波動的時候 ， 我們可以用 “ 平均增長率 ” 代替 “ 穩(wěn)定增長率 ” 來計算公司價值 。 穩(wěn)定增長股利貼現(xiàn)模型 例如 現(xiàn)有 A、 B、 C三家公司 ， 假設根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計算的各自的貼現(xiàn)率為%、 10%和 %， 三家公司從 1996至 2022年的股利分配歷史資料如表 381所示 ， 請根據(jù)以上數(shù)據(jù)測算 A、 B、 C公司股票的理論價格 。 1199620221)( 111??? ?? nnPVFV 年股利年股利grgDgrDP??????)1(010穩(wěn)定增長股利貼現(xiàn)模型 零增長股利貼現(xiàn)模型 零增長模型又叫股息不變模型，即預期未來的股利收入不會增長，且股利現(xiàn)金流也會簡單地永遠延續(xù)下去。 零增長股利貼現(xiàn)模型公式： 零增長股利貼現(xiàn)模型適用范圍：零增長股利貼現(xiàn)模型應用并不廣泛，只是在對股利政策比較穩(wěn)定的普通股或者優(yōu)先股進行估價時才采用。若公司把全部盈利都做為股利分派給股東，其現(xiàn)金流就是個沒有增長的永續(xù)股利流，而公司如果把盈利的一部分進行再投資的話，那么公司的盈利就有增長的可能，增長的情況及其對股價的影響要視再投資項目的收益率高低而定。 如果企業(yè)每年都保留一定的盈利用于再投資，那么每年盈利將會在原有規(guī)模 E1的基礎上增加一定的數(shù)量，即上式中的 Et包含了現(xiàn)有狀態(tài)下的盈利 E1和由于再投資而新增加的盈利 Et′，得到公式： ??? ?????? ??????1110 111t ttt ttt tt k)( Ik)( Ek)( DPN P V GOkEk)(Ik)(Ek)(Ek)(Ik)(EPtttttttttttttt???????????? ???????????????11139。因為許多企業(yè)都有增長機會，也就是都有投資于盈利項目的機會，這些項目可能代表了企業(yè)價值很大的一部分，所以為了支付紅利而放棄這些投資機會是不明智的?？梢?，在再投資收益率（ ROE）高于市場資本報酬率的情況下，適當減少當期股利分派，可以增加股票的內(nèi)在價值。 假設目前市場資本報酬率是 15%。 依靠這每股 9元的投資 ， 以后公司每年會得到 （ 9 ） 的每股盈利 。 所以 ， 該再投資在第 1點的凈現(xiàn)值為： 再投資在第 0點的凈現(xiàn)值為： 該公司的股票內(nèi)在價值： 0 1 2 3 4 … 9 ??? 3 ?? ????? N P V G OkEP ③ 公司每年都按固定比率進行再投資： 公司每年都將盈利的 60%用于投資新項目 ， 且每年的投資機會都將產(chǎn)生 20%的回報率 ， 則盈利和股利的穩(wěn)定增長率 (g)等于盈利留存率 (R)乘以再投資收益率 (ROE)， 所以盈利和留存收益率每年都以 12%的比率增長 （ 留存收益率每年都是盈利的固定比率 60%） 。 市盈率的公式： 在該式中，分子是當前的每股市價，分母“每股盈余”則不是一個時點指標，而是一個時期指標，因此對于不同時期段的認可就可計算出不同的市盈率，比如可以使用最近一年盈利，也可以使用未來一年或幾年的預測盈利。 每股盈余每股市價市盈率 ?市盈率的作用：對于市盈率的大小，一般認為保持在 20－ 30之間是正常的，原則上，該比率低，說明股價低，風險小，股票上漲潛力大，值得購買；反之，該比率高，則說明股價高，風險大，股票上漲的空間較小，購買時則應慎重。 利用市盈率計算股票價值評估：股價＝市盈率 每股盈余 從長遠來看，同行業(yè)的公司會有相似的市盈率，公司的股票價值可以用行業(yè)平均市盈率乘以該公司每股盈余求得。公司未來投資機會越廣闊，未來投資機會的凈現(xiàn)值越大，其市盈率就越高，反之亦然。投資者會選擇有許多價值增長機會的公司股票進行投資，股票市場上較大的需求會推高這類公司股票的價格，使它們具有較高的市盈率。市盈率是升高還是降低關鍵取決于凈投資收益率 ( ROE)的高低及與市場資本報酬率（ k）之間的關系。 影響市盈率的主要因素 凈投資收益率（ ROE）：在其他條件不變的前提下，當 ROE增加時，市盈率會上升，而 ROE下降時，市盈率將會下降。 貼現(xiàn)率（ k）：貼現(xiàn)率越高，市盈率就越低；貼現(xiàn)率越低，則市盈率就越高。因此，市盈率和股票風險的關系應該是負相關的。 影響市盈率的主要因素 股利政策 無摩擦環(huán)境下的股利政策 現(xiàn)實生活中的股利政策 無摩擦環(huán)境下的股利政策 1． 股利支付的順序和方式 （ 1） 股利支付的順序：股份有限公司在股利支付的程序中有四個重要日期：股利宣告日 、 股權登記日 、 除息日和股利支付日 。 ③ 除息日：除去股利的日期 ， 一般除息日在股權登記日的次日 （ 下一個工作日 ）。 ④ 股利支付日：又稱付息日 ， 是正式支付股利的日期 ， 從這一天起公司應將股利支付給股東 ， 同時沖銷公司的股利負債 。 這種形式能夠吸引那些偏好于獲得現(xiàn)金收入的投資者 ， 但只有在公司具有充裕的現(xiàn)金時 ， 才可能支付高額的現(xiàn)金股利 ， 一般只有成熟型的公司才會支付較高的現(xiàn)金股利 。 在支付股票股利的時候 ， 公司會為股東按照一定的比例增配股票 ， 就相當于把公司的盈利轉(zhuǎn)為普通股股票 ， 即 “ 盈利資本化 ” 。 一般來說 ， 一些缺乏現(xiàn)金 、 處于高速發(fā)展階段的成長型公司愿意采用該種方式 。 實行股票分割后 ， 股票面值按一定比例縮小 ， 股票的數(shù)量按同比例增多 。 在實踐中 ， 股票分割和股票股利沒有本質(zhì)區(qū)別 ， 只是在度上有所差別 。 股票合并是減少流通在外的普通