【正文】 .. 19 樣本選擇及數(shù)據(jù)來源 ................................................. 19 V 變量定義 ........................................................... 19 研究假設(shè) ........................................................... 19 模型的構(gòu)建 ......................................................... 20 回歸分析結(jié)果 ....................................................... 20 債權(quán)結(jié)構(gòu)分析結(jié)果 ............................................... 20 股權(quán)結(jié)構(gòu)分析 ................................................... 22 5 優(yōu)化新能源企業(yè)融資的策略探討 ............................................ 23 債務(wù)融資策略優(yōu)化 ................................................... 23 股權(quán)融資策略優(yōu)化 .................................................. 23 6 結(jié)束語 .................................................................. 25 致謝 ....................................................................... 26 參考文獻 ................................................................... 27 1 1 緒論 研究背景和意義 我國新能源產(chǎn)業(yè) 尚屬新興產(chǎn)業(yè)， 其規(guī)?；l(fā)展始于 2021 年《可再生能源法》的正式實施。作為發(fā)展中的技術(shù)密集型新興產(chǎn)業(yè)， 新能源企業(yè) 資金需求旺盛 。 基于以上分析，為緩解新能源企業(yè)融資難問題，極有必要對其融資狀況進行深入研究。 因此，對當前新能源企業(yè)融資 問題進行深入細致的研究并 尋找合理的 融資策略就 顯得尤為重要，這無疑對新能源企業(yè)的發(fā)展具有重大的理論價值和實踐意義。 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 融資是保證企業(yè)持續(xù)經(jīng)營與獲得長遠發(fā)展的一項重要資本活動。 下面將對中外學者關(guān)于資本結(jié)構(gòu)及融資成本的研究 情況 進行簡單梳理 ，為本文的研究做理論鋪墊。杜蘭特的研究成果是早期融資結(jié)構(gòu)理論研究的正式開端之一 。這三種理論被稱為 “早期融資結(jié)構(gòu)理論 ”，它們都是在企業(yè)和個人所得稅為零的假設(shè)下提出的，同時考慮了融資結(jié)構(gòu)對資本成本和企業(yè)價值的雙重影響 。 1958 年 6 月，美國經(jīng)濟學家莫迪利安尼和米勒發(fā)表了題為《資本成本、公司財務(wù) 2 與投資管理》的論文，該文深入考察了企業(yè)資本與企業(yè)市場價值的關(guān)系。 [1] 這一 理論被稱為當前最有影響力的融資結(jié)構(gòu)理論，即 MM 理論。 學術(shù)界認為 MM 理論有兩個不完美假設(shè)，即假設(shè)無稅、無破產(chǎn)成本是不現(xiàn)實的 。包括以華納為代表的破產(chǎn)成本主義和以梅耶斯、羅比切克為代表的權(quán)衡理論。 20 世紀 70 年代后期，一批學者在融資結(jié)構(gòu)的研究中大量引入經(jīng)濟學的最新分析方法 。包括：梅耶斯和邁基里夫提出的啄食理論，米切爾 麥克林提出的代理成本說 ，賴利、羅思等人提出的信號模型等。我國與 西方國家有著完全不同的制度背景，因此資本結(jié)構(gòu)的研究無法也不能照搬照抄。 國內(nèi)研究現(xiàn)狀 我國理論界對企業(yè)融資問題展開比較系統(tǒng)的研究始于 20 世紀 90 年代，當時形成的研究成果主要有： 1999 年張昌彩的《中國融資方式研究》對中國企業(yè)融資方式做了系統(tǒng)梳理，使中國企業(yè)融資方式的特點在中國政策體制的大環(huán)境下更加鮮明； 1999 年方曉霞所著《中國企業(yè)融資》同樣對企業(yè)融資現(xiàn)狀做了系統(tǒng)描述與研 究； 2021 年南京大學商學院教授裴平所著的《中國上市公司股權(quán)融資研究》，該書在分析企業(yè)籌資效果和治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上 ,對中國上市公司的股權(quán)融資理論與實踐做了深入研究 ,并且提出了一 3 系列完善中國上市公司股權(quán)融資的策略建議 ， 其中的許多見解都具有較高的理論水平和實踐價值。 進入 21 世紀后，我國學者對企業(yè)融資問題的研究逐漸 增多。同時期較著名的著作還有劉紅梅的《中國企業(yè)融資市場研究》，張宗新的《中國融資制度創(chuàng)新研究》等。 我國學者對資本結(jié)構(gòu)的研究結(jié)合了我國的制度 體制背景 ，使得研究的針對性 更 強，更具有實際的借鑒指導意義。 有些觀點結(jié)論 由于年限問題， 也已并不適用于當前情況， 因此， 我國對資本結(jié)構(gòu)及新能源企業(yè)融資問題的研究仍具有較大的發(fā)展空間。 4 融資成本理論及資本結(jié)構(gòu)理論 介紹 上一部分對國內(nèi)外融資成本及資本結(jié)構(gòu)理論的研究情況進行了簡單梳理，大量研究結(jié)果顯示企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)融資的主要因素。企業(yè)在選擇融資方式以實現(xiàn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時，融資成本是首要考慮因素。企業(yè)融資行為的參與者包括資金貸出方與資金融入方，雙方通過衡量成本及利益的大小，來決定融資能否順利進行。 上述介紹的融資成本是企業(yè)融資需要考慮的重要因素之一，它在一定程度上決定了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成。企業(yè)的融資活動在某種程度上表現(xiàn)為在既定目標下對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇。債務(wù)融資能夠通過財務(wù)杠桿給企業(yè)帶來節(jié)稅收益，企業(yè)進行債務(wù)融資可以將利息從 稅前收益中扣除，從而增加收益。 其次 ，通過影響企業(yè)治理結(jié)構(gòu)來影響企業(yè) 價值 。這能夠向廣大投資者傳遞企業(yè)的經(jīng)營狀況、發(fā)展方向等有關(guān)企業(yè)價值的信息，有利于投資者對企業(yè)未來經(jīng)營趨勢做出正確判斷，影響消費者的投資決策。 第二 部分， 對新能源的發(fā)展歷程及國家相關(guān)的扶持政策進行了簡單梳理，闡述了新能源企業(yè)在我國經(jīng)濟發(fā)展中的作用和地位，并對其融資狀況進行了一定總結(jié)。其中債權(quán)分析選取的指標有：資產(chǎn)負債率、長短期負債率、銀行借款比率、商業(yè)信用比率等。 第 五 部分，針對 實證研究的分析結(jié)果 ， 探討改善新能源企業(yè)融資現(xiàn)狀 的策略建議。 第 六 部分 ，總結(jié)全文 。 其次， 明確分析目的， 選取合適的財務(wù)指標及分析變量，提出假設(shè)并構(gòu)建模型，通過描 述性分析和 eviews 軟件尋找變量關(guān)系，分析影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素。 本文創(chuàng)新點 文章 嘗試性地探討 了融資方式對新能源企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及企業(yè)價值 的影響，提出了一些優(yōu)化企業(yè)融資方式、緩解其融資困境的 建議 措施。 缺陷和不足 文章在對行業(yè)進行分析時，選取了 2021 年以來的財務(wù)數(shù)據(jù)，樣本容量有限，如果能將時間序列再擴展一些，將有助于進一步探索與揭示資本結(jié)構(gòu)對新 能源企業(yè) 融資的影響。 新能源一般是指在新技術(shù)基礎(chǔ)上加以開發(fā)利用的可再生能源，包括太陽能、生物質(zhì)能、水能、風能、地熱能、波浪能、洋流能和潮汐能，以及海洋表面與深層之間的熱循環(huán)等；此外，還有氫能、沼氣、酒精、甲醇等，而已經(jīng)廣泛利用的煤炭、石油、天然氣 等能源，稱為常規(guī)能源。 新能源企業(yè)的特征主要 有以下幾點 ： （ 1）創(chuàng)新性強。大多數(shù)中小型新能源企業(yè) 自成立之日起便將技術(shù)創(chuàng)新放在企業(yè)生產(chǎn)的核心地位 ，現(xiàn)在 這些企業(yè) 已 逐步 發(fā)展成行業(yè)創(chuàng)新的 一支重要力量。 新能源企業(yè) 的高風險性主要體現(xiàn)在其以技術(shù)創(chuàng)新為重點的經(jīng)營模式上； 高風險通常伴隨著高收益， 新能源企業(yè) 的技術(shù)創(chuàng)新 能夠 為其 帶來 巨額甚至是壟斷 的 利潤。 （ 3）高 投入。 只有 持續(xù)的大規(guī)模資本 投入才能滿足企業(yè)的 巨額 資金 需求 ，進而不斷提升企業(yè)技術(shù)水平、降低成本，使企業(yè) 更具 競爭力 。新型可再生能源技術(shù)開始列入國家重點科技攻關(guān)計劃，由中央政府撥給資金。 那時 雖然把新能源作為我國的一 個能源發(fā)展戰(zhàn)略，但是由于 我國當時的煤炭等資源和能源相對來講還比較豐富，再加上當時新能源的 研究 開發(fā)還處在起步階段，技術(shù)還不成熟，成本也比較高，無法實現(xiàn)大規(guī)模應用。 隨著我國科技的不斷進步和經(jīng)濟實力的不斷增強，進入九十年代 后 國家在 新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展 方面的投入力度也越來越大。提出 環(huán)境與發(fā)展二者的關(guān)系問題是人類面臨的一個重要挑戰(zhàn)，而要解決可持續(xù)發(fā) 展就要改變能源的結(jié)構(gòu)，并再次提出發(fā)展清潔能源、發(fā)展可再生能源。在這種情況下 國家 更加重視新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展， 把 可 再生能源放在一個戰(zhàn)略地位 ，并于 2021 年通過 并 實施了《可再生能源法》 ， 通過立法形式確立了可再生能源在中國經(jīng)濟發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展和能源發(fā)展 中 的戰(zhàn)略地位 。具體 如下表所示： 表 與新能源產(chǎn)業(yè)相關(guān)的政策法規(guī) 時間 政策 內(nèi)容 2021 年 《國家 中長期科學和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》、《可再生能源法》 到 2020 年，可再生能源在我國能源結(jié)構(gòu)中的比重將達到16%。闡明國家能源戰(zhàn)略，明確能源發(fā)展目標，開發(fā)布局，改革方向和節(jié)能環(huán)保重點。明確了用能單位的節(jié)能義 務(wù)，強化了監(jiān)督和管理 《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導目錄》 新能源汽車正式進入發(fā)改委的鼓勵產(chǎn)業(yè)目錄，消費者購買新能源車也將得到稅收等方面的優(yōu)惠 2021 年 2021 年 11 月， “4萬億投資計劃 ”出臺，新能源產(chǎn)業(yè)享受到了優(yōu)先扶持 2021 年 投資計劃全面實施，天然氣、核能、水能等新能源形式受到持續(xù)關(guān)注； 2021 年 2 月 1 日，太陽能熱水器納入家電下鄉(xiāng)政策補貼范圍 2021 年 生物能源發(fā)電的稅收優(yōu)惠 對屬于生物質(zhì)能源的垃圾發(fā)電實行增值稅即征即退政策，對風力發(fā)電實行增值稅減半征收政策 2021 年 《能源發(fā)展 “十二五 ”規(guī) 劃》 “十二五 ”期間新能源產(chǎn)業(yè)的變化將更多體現(xiàn)在技術(shù)水平提高、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)層次提升等方面，而不僅限于產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴張。 相關(guān)扶持政策的陸續(xù)出臺使得 新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景一片大好，眾多企業(yè)家開始關(guān)注新能源產(chǎn)業(yè) 。 2021 年底出臺的 4 萬億投資計劃在 2021 年全面實施，主要包括 對自主創(chuàng)新和節(jié)能減排領(lǐng)域的大力支持。 2021 年刺激政策造成的直接后果是， 2021 年中國經(jīng)濟面臨通貨膨脹。 在前期極度寬松的貨幣政策作用下， 2021年中國年度貨幣供給的增長平均值達到 %； 而在此前的 5 年中， 當 這一指標僅為 17%時， 就 已經(jīng)被指存在流動性過剩。這一系列的做法 表明 了 寬松的 貨幣政策 開始 轉(zhuǎn)向緊縮 的貨幣政策。除了上述優(yōu)點外，新能源在提振經(jīng)濟方面也有巨大作用。 2021 年 9 月 8 日國務(wù)院常務(wù)會議審議并原則通過 了 《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》 ， 會議確定了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點方向、主要任務(wù)和扶持政策 ； 確定 了 節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高 端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車七個產(chǎn)業(yè)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，新能源為七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之首。 結(jié)合 上述 對新能源企業(yè)特點的 分析可知， 新能源企業(yè)如果想解決資金短缺問題， 其應該 滿足如下融資要求： （ 1）融資 資本化。 權(quán)益性融資、債務(wù)性融資成為緩解新能源企業(yè)資金短缺情況的重要方式。 因此， 合理引導閑置資金投入新能源企業(yè) 顯得 尤為重要。 新能源企業(yè)是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，其在發(fā)展的不同階段具有不同的技術(shù)風險及資金需求，導致不同階段對資金的需求及應采取的融資策略有所差異 。 融資方式主要包括：內(nèi)源融資 和 外源融資。新能源企業(yè)研制出的 技術(shù) 及工藝，對社會發(fā)展具有巨大的正外部性，新能源能夠緩解傳統(tǒng)能源枯竭的危機、提升一國經(jīng)濟發(fā)展水平，在一定程度上還能減少環(huán)境污染帶來的危害。因此，新能源行業(yè)需要政府提供相應的政策資金 支持，以緩解正外部性帶來的搭便車、社會福利水平下降等問題。但是經(jīng)實際 調(diào)查 后 了解到，我國大多數(shù)上市新能源企業(yè)無法滿足上述融資要求， 市場上 新能源企業(yè)的 實際 融資情況主要如下： （ 1） 內(nèi)源融資對企業(yè)來說是必不可少的，具有自主性、低成本 、低風險的特點 。 （ 2） 外源融資主要分為直接融資與間接融資 ，直接融資主要指通過資本市場籌集資金，包括 股權(quán) 融資、 債權(quán) 融資及金融 產(chǎn)品 創(chuàng)新 融資等；間接融資指企業(yè)通過銀行等信用機構(gòu) 獲得貸款 、接受財政撥款補貼 等 。 但我國 資本市場在促進中小型企業(yè)融資方面 仍存在一定的問題 ： 國內(nèi)資本市場發(fā)行股票及債券的條件較高，一部分 中小型新能源企業(yè)無法 滿足相應的條件 ； 國內(nèi)企業(yè)如果想通過國外資本市場上市融資 ， 則需要經(jīng)過繁復的審批手續(xù)， 上市費用 也 較高 。 銀行等信貸機構(gòu)在向新能源企業(yè)提供貸款時往往 會 出現(xiàn) 惜貸的現(xiàn)象。 再次， 政策性資金 投放不合理 。 值得引起注意的是， 這 在早期的確起到了一定的