投資學(xué)第07章證券定價(jià)理論-在線瀏覽
2025-07-12 22:27本頁(yè)面
【正文】 ? 假定市場(chǎng)資產(chǎn)組合的收益率為組合內(nèi)所有證券收益率的加權(quán)和 ，則單個(gè)資產(chǎn)與市場(chǎng)資產(chǎn)組合的協(xié)方差為 Cov(rTF， rM)， 將市場(chǎng)資產(chǎn)組合的收益率代入 ， 有 Cov(rTF， ∑w iri)， 即 ∑ wi Cov(rTF，ri) 。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 13 CAMP模型的推導(dǎo)過(guò)程（ 6） ? 6， CAPM模型的推導(dǎo) ? （ 1）收益為 rM的原有市場(chǎng)資產(chǎn)組合頭寸，收益為 ?rf的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)空頭頭寸 ?，以及收益為 ?rM的新增市場(chǎng)資產(chǎn)組合的多頭頭寸。所以有， ? ΔE(r)/Δσ 2=?[E(rM)–rf]/2?σ 2M=[E(rM)–rf]/2σ 2M ? （ 5）新增的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格為原風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格的 1/2。他的新增期望收益為 ? ΔE(r)= ?[E(rTF) – rf] 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 15 CAMP模型的推導(dǎo)過(guò)程（ 8） ? （ 6）投資者投資于市場(chǎng)資產(chǎn)組合的資金權(quán)重為 ，投資于同方公司股票的資金權(quán)重為 ?，投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資金權(quán)重為 ?。即 ? Δσ 2=?2σ 2TF+2?Cov(rTF， rM) ? （ 8）對(duì)于 ?2，我們?nèi)院雎圆挥?jì)，同方公司股票的新增風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格就為 ? ΔE(r)/Δσ 2=?[E(rM)–rf]/2?Cov(rTF， rM)=[E(rTF)–rf]/2Cov(rTF， rM) 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 16 CAMP模型的推導(dǎo)過(guò)程（ 9） ? （ 9）在均衡條件下，同方公司股票的新增風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格一定等于市場(chǎng)資產(chǎn)組合的新增風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。有 ? [E(rTF)–rf]/2Cov(rTF， rM)=[E(rM)–rf]/2σ 2M ? （ 10）從上式中，可推出股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等式： ? E(rTF)–rf=[Cov(rTF， rM)]/σ 2M[E(rM)–rf] ? （ 11）這里， Cov(rTF， rM)/σ 2M就是前面提及的貝塔，這樣，上式可寫為 ? E(rTF) = rf +? [E(rM) – rf] ? 此式就是 CAPM模型的特定形式。那么，有： ? w1E(r1) = w1 rf + w1?1 [E(rM) – rf] ? + w2E(r2) = w2 rf + w2?2 [E(rM) – rf] ? + ……………… ? + wnE(rn) = wn rf + wn?n [E(rM) – rf] ? —————————————————— ? E(rP) = rf +?P [E(rM) – rf] ? 就是 CAPM模型的一般形式。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 19 八、證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線的比較 ? （ 1）資本市場(chǎng)線反映的是有效資產(chǎn)組合 (市場(chǎng)資產(chǎn)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合 )的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是該資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差的函數(shù)，標(biāo)準(zhǔn)差測(cè)度的是投資者總的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。 ? （ 3）在均衡市場(chǎng)中，所有的證券均在證券市場(chǎng)線上。 ? （ 2） CAPM模型的意義 ? ● 投資基金的資產(chǎn)組合 ? ● 項(xiàng)目投資決策 ? ● 市場(chǎng)均衡時(shí)，沒(méi)有一只股票會(huì)比另一只股票更有吸引力。 ? ● CAPM模型可算出股票的期望收益，通過(guò)與該股票在市場(chǎng)中實(shí)際收益的比較，確定哪些股票具有投資價(jià)值。 ?諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)評(píng)獎(jiǎng)委員會(huì)認(rèn)為 CAPM已構(gòu)成金融市場(chǎng)的現(xiàn)代價(jià)格理論的核心，它也被廣泛用于經(jīng)驗(yàn)分析，使豐富的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以得到系統(tǒng)而有效的利用。 ?夏普 1934年 6月出生于坎布里奇， 1951年，夏普進(jìn)入加大伯克萊分校學(xué)醫(yī)，后主修經(jīng)濟(jì)學(xué)。在選擇論文題目時(shí)，他向同在蘭德公司的馬克維茨求教，在馬克維茨的指導(dǎo)下，他開始研究簡(jiǎn)化馬克維茨模型的課題。這極大地簡(jiǎn)少了計(jì)算數(shù)量。 1964年提出 CAPM模型。這不僅簡(jiǎn)化了馬模型中關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)值的計(jì)算工作，而且可以對(duì)過(guò)去難以估價(jià)的證券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格進(jìn)行定價(jià)。提出：投資的分散化只能消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而不能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 ? ● 要對(duì)資產(chǎn)組合中的每一只股票的期望收益、方差和協(xié)方差進(jìn)行估算。 ? ● 例如： 中國(guó)上交所和深交所上市的股票一共約有1400種，如果對(duì)所有上市公司股票進(jìn)行分析，要估算的數(shù)值將達(dá)到 982100個(gè)！ ? ● 為了減輕估算的工作量，使股票的收益 風(fēng)險(xiǎn)分析具有實(shí)用價(jià)值，需要有新的方法。 ? ● 夏普 提出單因素模型： ri =E(ri) +mi +eI ? ● 可將宏觀因素的非預(yù)測(cè)成分定義為 F，將股票 i對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)事件的敏感度為 ?I，有 ri =E(ri) +?i F +eI 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 24 十二 、 單指數(shù)模型的提出 ? ● 宏觀因素不確定，且各宏觀因素的權(quán)重?zé)o法確定 ? ● 夏普 用一個(gè)股票指數(shù)代替單因素模型中的宏觀影響因素，有單指數(shù)模型：股票收益公式為
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