談中國匯率制度的選擇-在線瀏覽
2024-11-07 18:30本頁面
【正文】 國際學(xué)界關(guān)于物價的決定機制主要有兩種觀點：即價格由生產(chǎn)者根據(jù)自己還是根據(jù)消費者的貨幣條件來決定。 另一種分析方法是從宏觀經(jīng)濟與政治關(guān)系的角度來研究匯率制度選擇的， Sebstian Edwards 分析了政府信譽、政治穩(wěn)定性、制度等因素對匯率優(yōu)選的影響，并作了系統(tǒng)的理論和實證分析。由于匯率制度的優(yōu)選與政府當局的偏好及國內(nèi)的政治狀況有很大關(guān)系，所以在分析一國的匯率制度時，必須結(jié)合該國政治狀況和制度等來作全面判斷。 此外，在選擇匯率制度時，市場交易者的行為也可以產(chǎn)生重要影響。如 果人們的預(yù)期是理性的，則一國選擇浮動匯率制度為優(yōu)，因為中央銀行無須將匯率維持于同一點上，當匯率偏離均衡值時或出現(xiàn)超調(diào)時，理性的市場參與者仍會通過買賣交易將匯率拉回到均衡值上。但須指出，個體理性行為可能導(dǎo)致集體的非理性，在“共謀”難以達成的情況下會出現(xiàn)囚徒困境，“羊群效應(yīng)”等非理性行為就可能發(fā)生，使一國維護固定匯率制度的難度更大。因此認為一國選擇固定匯率制度為優(yōu)，因為在市 場不穩(wěn)定時，人們的非理性會使匯率的偏移夸大，而固定匯率制可以穩(wěn)定市場情緒，防止外匯市場的過度投機。這種匯率制度的積極作用是幫助穩(wěn)定市場 預(yù)期，從而促進中國的 對外貿(mào)易、資本引入和經(jīng)濟增長；但隨著國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變化，它的不足也顯現(xiàn)出來了。而在 1998年，由于遭受東南亞金融危機的影響，日、韓等我國主要貿(mào)易伙伴的貨幣大幅貶值，人民幣被動升值，從而減緩了出口增長速度，擴大了通貨緊縮的壓力?，F(xiàn)行制度下，銀企匯市實行結(jié)售匯制，外匯供給具有強制性，外匯需求具有條件性。而在銀行間匯市中，主體的外匯銀行實行“會員制”，市場準入受到限制。因此，外匯銀行的交易缺乏自主性，難以發(fā)揮市場主體作用并造成效率損失。再次， Friedman 認為，匯率的波動體現(xiàn)匯率制度的不穩(wěn)定性，而匯率波動是宏觀經(jīng)濟波動的一種表象，我國宏觀 經(jīng)濟波動表現(xiàn)的第一個特征是商品、金融市場價格調(diào)整的差異性。 從以上我國匯率制度的缺陷來看，要選擇最優(yōu)匯率制度應(yīng)當慎重。 70 年代初開始實行浮動匯率制時人們普遍歡迎“清潔浮動”。而中國尚不具備實施自由浮動制的條件。從一個完全管制型的經(jīng) 濟向完全自由化的經(jīng)濟過渡時，其合理路徑應(yīng)是：在國內(nèi)金融市場實行自由化之后，才能實行浮動匯率制。至于有效的金融市場，也因人們投資理念的培育、熟練專業(yè)人才的培養(yǎng)、金融法規(guī)的健全、金融商品的豐富等都須進一步完善，難以快速實現(xiàn)，所以與發(fā)達國家相比，我國的匯率更易于波動。一是我國還處于轉(zhuǎn)軌階段，各項市場制度尚未完全建立，具有極大的不穩(wěn)定性?？傊?，無論是實行浮動制的國際經(jīng)驗還是我國的國情都表明我國在較長時間內(nèi)不宜采取完全浮動制。 三、匯率目標區(qū)的理論分析。而實行匯率目標區(qū)更適合進一步改革與開放中的中國匯率制度，是過渡時期的較好選擇。 Paul Krugman（ 1991）的論文現(xiàn)已成為匯率目標區(qū)模型研究的典范，其中模型的分析與推導(dǎo)之后隱含了極其豐富的政策含義，并給之后的研究者提供了很大啟示，一些實用的模型修正也應(yīng)運而生。式（ 1）中有兩個“基本因素”，貨幣供給量與速度偏移項。不失一般性，可選擇合適的單位以使目標區(qū)以零為中心，即 s =s 。該假定是為了使分析簡化。所以， v 與 s的關(guān)系看起來就象圖一中的實線。線 后退，如后退到點 1。由于 v 被假定為服從隨機走動，則預(yù)期的匯率變動為負。很明顯，對預(yù)期的反復(fù)修正最終使 v和 s 的關(guān)系形成如圖二中的 s 性曲線。線之下，而下半部匯率在 45186。原因在于，上半部 s 線是凹的，下半部 s線是凸的。線上下自由移動。線更為平坦。若將匯率表達為 s=g(m,v, s ,s) ，再根據(jù)數(shù)學(xué)推導(dǎo)，可解出 s= g(m,v, s ,s)=m+v+A[epvepv],p=(2/rσ2)1/2。 Krugman 還推出 A取值必須滿足：由（ 2）式定義的曲線與目標區(qū)的邊界相切，這從直觀上也易于理解。 （二）以上的討論均假定保衛(wèi)目標區(qū)的承諾是完全可信的。令 216。是不保衛(wèi)目標區(qū)的概率。那么，如果目標區(qū)是可信的， s 走向完全可信時的值 g(m,v~ , s ,s)。 g(m,v~ , s ,s)+（ 1216。圖三給出了這種情況，即不完全可信目標區(qū)的匯率行為由這樣一條線來描述：
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