【正文】 骯臟浮動(dòng) ” （ Dirty Floating），指貨幣當(dāng)局對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以使市場匯率朝有利于己的方向浮動(dòng)。 ? （ 4） 單獨(dú)浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng) ? 按照浮動(dòng)的形式，浮動(dòng)匯率制可以分為單獨(dú)浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng)。目前有美元、澳大利亞元、日元、加拿大元和少數(shù)發(fā)展中國家的貨幣采取這種單獨(dú)浮動(dòng)。 （ 5）爬行釘住制、匯率目標(biāo)區(qū)制、貨幣局制 ? 第一、爬行釘住制是指匯率可以作經(jīng)常地、小幅度調(diào)整的固定匯率制度。 ? 首先，實(shí)施國負(fù)有維持某種平價(jià)的義務(wù)，這使得它屬于固定匯率制這一大類。 第二、匯率目標(biāo)區(qū)制的含義 ? 廣義的匯率目標(biāo)區(qū)是泛指將匯率浮動(dòng)限制在一定區(qū)域內(nèi) （ 例如中心匯率的上下各 10%） 的匯率制度 。 ? 匯率目標(biāo)區(qū)不同于其他類型的匯率制度。 ? 它與可調(diào)整釘住的主要區(qū)別則在于：目標(biāo)區(qū)下匯率允許變動(dòng)的范圍更大 。當(dāng)匯率變動(dòng)逐漸接近目標(biāo)區(qū)邊緣時(shí)，交易者將會(huì)預(yù)期匯率很快將作反向調(diào)整，重新趨于中心匯率，這一預(yù)期將會(huì)產(chǎn)生穩(wěn)定性作用，不存在政府干預(yù)匯率也不會(huì)超過目標(biāo)區(qū)邊緣，并且會(huì)自動(dòng)向中心匯率調(diào)整。 匯率目標(biāo)區(qū)兩種效應(yīng)示意圖 目標(biāo)區(qū)下的匯率軌跡 市場匯率軌跡 目標(biāo)區(qū)下限 目標(biāo)區(qū)上限 中心匯率 第三、貨幣局制度（ Currency Board） ? 是指在法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的兌換率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定的匯率制度。這一制度中的貨幣當(dāng)局被稱為貨幣局，而不是中央銀行。一些高度開放的小國或地區(qū)，在資本自由流動(dòng)的條件下，由于無法應(yīng)對外來的沖擊，在 “ 三元悖論 ” 的選擇中，為了維持經(jīng)濟(jì)的相對穩(wěn)定，通過放棄貨幣政策自主權(quán)，實(shí)行嚴(yán)格的固定匯率制度。從 1978年開始，香港經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，貿(mào)易赤字不斷增加，通貨膨脹日益嚴(yán)重。 1983年由于香港的房地產(chǎn)市場出現(xiàn)大幅度下跌，香港公眾和外國投資者對香港未來前途失去信心，終于爆發(fā)了港元危機(jī)，引起居民擠兌和搶購風(fēng)潮。 1982－ 1983年港幣匯率變動(dòng) 時(shí)間 匯率（港幣 /美元） 貶值幅度（ 1982年 7月 1日） 1982年 7月 1日 1983年 6月 30日 ％ 1983年 9月 1日 ％ 1983年 9月 26日 ％ ? 聯(lián)系匯率制的主要內(nèi)容 ? 1983年 10月 15日，香港政府在取消港元利息稅的同時(shí)，對港幣的發(fā)行和匯率制度作出新的安排：要求發(fā)鈔銀行（當(dāng)時(shí)的發(fā)鈔銀行為匯豐銀行和渣打銀行， 1993年 1月起又增加了中國銀行）必須按照 1美元＝ 率，通過向外匯基金繳納等值美元作為港幣發(fā)行的 100％的準(zhǔn)備金，換取港幣的發(fā)行證明書。 ? 聯(lián)系匯率制的運(yùn)作機(jī)制 ? 在香港的聯(lián)系匯率制下，香港有兩個(gè)層次的外匯市場：一是外匯基金與發(fā)鈔銀行的外匯市場，發(fā)鈔銀行與外匯基金之間的匯率始終是 1美元＝ ； 二是發(fā)鈔銀行和其它掛牌銀行之間的銀行間的外匯市場，這個(gè)市場的匯率是隨著市場供求關(guān)系的變化而波動(dòng)的。 （ 1）套匯機(jī)制 （ 2）套利機(jī)制 ? 聯(lián)系匯率制的利弊 ? 優(yōu)點(diǎn)：有利于香港金融的穩(wěn)定，有助于香港國際金融中心、國際貿(mào)易中心和國際航運(yùn)中心地位的鞏固和加強(qiáng)，增強(qiáng)市場信心。特別是東南亞金融危機(jī)中，為了維持港幣匯率，香港不斷提高利率，使經(jīng)濟(jì)遭受嚴(yán)重打擊，特別是房地產(chǎn)和股票市場幾乎跌了 50％以上。 固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度的比較 （ 1）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)效率問題 （ 2）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益問題 （ 3）國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響 浮動(dòng)匯率制 固定匯率制 單一性 調(diào)整變量少 ， 只需調(diào)整匯率 ， 因此調(diào)整的信息成本 、 執(zhí)行成本 、 犯錯(cuò)成本都更低 。 涉及的變量多 ， 調(diào)節(jié)國內(nèi)價(jià)格體系需耗費(fèi)較長時(shí)間；但長期看 ， 卻可以促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)部門提高技術(shù) ， 降低成本 。 雖然調(diào)節(jié)方式不夠靈活 ， 但 ① 可根據(jù)失衡原因制定不同的政策； ② 可通過其他經(jīng)濟(jì)因素實(shí)現(xiàn)均衡 （ 尤其在價(jià)格調(diào)整失效時(shí) ） ； ③ 可結(jié)合必要的國內(nèi)政策 ， 實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡 （ 可結(jié)合米德沖突和丁伯根原則 ） 。 可以避免許多無謂的匯率調(diào)整 ， 尤其當(dāng)調(diào)整由貨幣性干擾造成時(shí) 。 穩(wěn)定性 匯率低估時(shí)買入高估時(shí)賣出的穩(wěn)定性投機(jī)有利于匯率的穩(wěn)定；同時(shí)由于匯率隨時(shí)調(diào)整 ， 投機(jī)性資金不僅難以找到投機(jī)機(jī)會(huì) ， 且還得承擔(dān)匯率反向變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 。 “羊群效應(yīng) ” 等使投機(jī)是非穩(wěn)定性的 ， 因此固定匯率可以使投機(jī)者預(yù)期匯率向固定水平調(diào)整；政府的介入更產(chǎn)生 “ 名義駐錨 ” 作用 ，使匯率趨向穩(wěn)定 。 ① 貨幣政策不可能完全不受外部因素制約 ， 匯率的調(diào)整要和相應(yīng)的其他政策配合才能發(fā)揮效力； ② 浮動(dòng)匯率不能隔絕國外經(jīng)濟(jì)對本國經(jīng)濟(jì)的影響 ，匯率的波動(dòng)會(huì)通過工資機(jī)制等對國內(nèi)價(jià)格發(fā)生作用 。 固定匯率制對貨幣政策的使用存在一定的制約 （ ISLMBP模型 ） ， 如：擴(kuò)張性的貨幣政策會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)備外流 。 政府在維持匯率中會(huì)獲得執(zhí)行政策始終一致的聲譽(yù) ， 從而通過影響人們的心理預(yù)期獲得額外效果 。 強(qiáng)調(diào)浮動(dòng)匯率的不確定性造成的嚴(yán)重影響： ① 各項(xiàng)避險(xiǎn)的交易是有成本的； ② 許多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)無法規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn) ， 如長期投資； ③ 廣大發(fā)展中國家金融市場不發(fā)達(dá) ， 避險(xiǎn)工具少 。 與浮動(dòng)匯率相比 ， 較少的匯率波動(dòng)可減少棘輪效應(yīng) （ 升值引起的物價(jià)下降幅度小于貶值引起的上升幅度 ，其凈效應(yīng)是物價(jià)水平的上升 ） 的成本損失 。 匯率受到約束 ， 從而國內(nèi)政策的制定不能完全脫離匯率政策的制約 ，有利于國際經(jīng)濟(jì)秩序 。 ? 其中第三到第七種被稱為 “ 中間匯率制度 ” ，而其它三種則被稱為 “ 角點(diǎn)匯率制度 ” 。這類匯率制度國家包括那些根據(jù)一系列指標(biāo)經(jīng)常性地調(diào)整本國匯率 、 獨(dú)自浮動(dòng)和屬于其它的有管理浮動(dòng)的國家總和 。 ? 貨幣局制度 ? 法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的交換比率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度。 ? 水平帶內(nèi)釘住制 ? 貨幣價(jià)格保持在圍繞中心上下 1％范圍之外波動(dòng)的固定釘住。 ? 爬行帶內(nèi)浮動(dòng) ? 匯率保持在圍繞中心匯率一定范圍內(nèi)波動(dòng)，而這一中小匯率是可以經(jīng)常的按一事先宣布的固定比率作小幅調(diào)整的匯率制度。 ? 單獨(dú)浮動(dòng) ? 匯率完全是由市場決定的，在外匯市場是不存在任何傾向性的干預(yù)。 ? （ 1） LYS 分類法 ? LYS 分類方法是由 Levy Yeyati和 Sturzenegger（ 2022, 2022）構(gòu)建的一種匯率制度的實(shí)際分類方法。 ? LYS 分類方法把匯率制度劃分為五類：固定匯率制度、爬行匯率制度、骯臟浮動(dòng)匯率制度、彈性匯率制度和其他匯率制度。 ? 把 19902022年每個(gè)國家的匯率制度分為以下 13類的一種： ? 第一 、 法定另一貨幣作為標(biāo)的 （ 如正式美元化 ） ：以別國貨幣作為唯一流通的法定貨幣 ， 或作為使用同一法定貨幣的貨幣聯(lián)盟的成員而使用這一貨幣作為法定貨幣 。 即把貨幣的對外價(jià)值確定了一定的比率 ， 采用共同統(tǒng)治的形態(tài) ， 以使貨幣在國際交易上能有利方便 。 ? 第三、貨幣局：法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的交換比率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度。 ? 第五、傳統(tǒng)的釘住一籃子貨幣：一國（公開或事實(shí)上）以一固