【正文】 葛遜所說的流動債權和流動債務實際上就是國際收支，所以該理論又被稱為國際收支論。 ◆ 購買力平價理論 絕對購買力平價 相對購買力平價 瑞典學者卡塞爾（ Gustav Cassel）在其 1922年出版的“Money and Foreign Exchange After 1914” 一書中系統(tǒng)地提出了購買力平價論（ PPP theory）。 一價定律（ LOOP）成立，即在自由交易條件下，由于存在商品套利，任一商品在不同地方都只能是同樣的價格。因此，兩種貨幣的匯率，主要是由這兩國貨幣各自在本國的購買力之比，即購買力平價決定的。 假設：在所有的商品和勞務具有可貿易性； 國際貿易可自由進行，不受任何限制；國際貿易的交易成本，如運費和關稅為 0。 人們之所以需要外國貨幣，是因為它在外國具有商品的購買力?；蛘哒f兩種貨幣之間的匯率會調整到反映這兩國物價水平的變動為止。 如果英國物價相對于美國上漲了 10%，則美元將升值10%。 上式不足在于，價格水平無法用精確的數(shù)量來表示。 001*0*11ePPPPe ??對購買平價說的評論 ? 由于抓住了貨幣內在的特性 ─ 貨幣的購買力，即價格水平這一影響匯率的核心因素，揭示了匯率長期變動的根本原因，在分析匯率的長期變動上有很強的生命力； ? 首次使匯率確定定量化，比較直觀； ? 尤其是在嚴重的通脹時期，更具解釋力； ? 長期以來一直深受學術界的推崇，占據(jù)主流地位，至今仍有極大影響。 ? PPP理論存在諸多 缺陷和不足 ： ? 忽視了不可貿易品的存在及其影響； ? 忽視了貿易成本和貿易壁壘對國際商品套購所產生的制約； ? 在計算 PPP時，編制各國物價指數(shù)在方法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術性困難 。 ? 把價格與匯率的關系看作是單向的因果關系，其中價格是因，匯率是果，也有悖現(xiàn)實。 按照 PPP理 論，在一定條件下，市場匯率會自然地向PPP這一理論匯率靠攏；換言之，兩種貨幣的匯率的變動趨勢會追隨這兩國的價格水平的變動趨勢。但是，由于絕對 PPP根本無法精確計算，因此，迄今為止尚不能成功地用 PPP來確定貨幣的匯率。 要點： 人們之所以需要外匯，除了需要購買外國商品之外，還有滿足支付、投資、投機、資本外逃等需要，外匯所帶來的效用構成了其價值基礎。 在一定的匯率水平上，如果人們認為外匯提供的邊際效用大于邊際成本，就會大量購買外匯，導致外匯匯率升值，直至邊際效用等于邊際成本。 匯兌心理論揭示了學術界以前所忽視的主觀心理活動和預期對匯率的影響作用，有其合理性。 尤其是在解釋外匯投機、資本外逃等因素對匯率的影響方面，有很強的說服力，故而特別適用于國際金融動蕩時期。 ◆ 貨幣論（ Moary Approach） 彈性價格貨幣分析法 （弗里德曼彈性價格貨幣分析法） 粘性價格貨幣分析法 （多恩布什 1976年提出） 該理論的特點是強調貨幣市場在匯率決定中的作用，認為匯率是兩國貨幣的相對價格，而不是兩國商品的相對價格。如果一國貨幣存量超過貨幣需求，價格水平就趨于上升，本幣匯率必然貶值。 另外，當兩國的貨幣存量以及貨幣需求都發(fā)生變動時，則須比較其增減速度。而且，在該國的外匯市場上，由于其貨幣數(shù)量相對過多，外幣供應就顯得不足，這同樣會導致外匯匯率的上升。是 現(xiàn)代匯率理論的主流學說 。 該理論把外匯看作是金融資產中的一種。資產持有人對外匯的數(shù)量和幣種的需求取決于其資產選擇行為。 由于利率、國際收支、通脹和經濟增長等各種因素的變化，不同金融資產的風險和收益也會隨之變化，資產持有人就必須相應在資產市場，繼而在外匯市場上調整資產組合，從而導致匯率的變動。 因此，預期收益率（包括匯率）或相對風險的變動是引起市場匯率變動的根本原因。一旦資產的風險和收益出現(xiàn)變化，資產持有人就會重新調整其資產組合，匯率也隨之變動。兩者間的關系則通過國際資金套利來實現(xiàn)，反映了國際資本流動對于匯率決定的作用。 ?現(xiàn)代利率平價理論：艾因齊格（ Einzig， 1937）等人補充提出了利率平價說的“互交原理”，揭示了即期匯率、遠期匯率、利率、國際資本流動之間的相互影響。 假定：投資者現(xiàn)有 1單位的本幣，可以即期匯率 eS換得 eS 數(shù)量的外幣（間接標價法下）。 為避免匯率風險，同時 在遠期外匯市場上做出反向操作，即賣出數(shù)量為 eS (1+if) 的外匯，到期時按照遠期匯率 eFE把投資獲得的外幣賣出，換成本幣，所得的本幣數(shù)量 為 eS (1+if)/eFE；而如果直接 將 1單位的本國貨幣投資在本國貨幣市場上，經過投資后，可得本息為 1+id 即有 eS (1+if) = eFE (1+id) 整理可得 (eFE eS) / eS = (if id) / (1 + id) (eFE eS) / eS = if id ? 匯率的升水率是由各國利率差異決定的；高利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣為升水。 ? 套利性資金活動不僅會影響匯率也會改變各國利率。 ? 假定資金在國際間具有高度的流動性。 ? 假定套利資金規(guī)模是無限的，套利者能不斷進行拋補套利，直到利率平價成立。 ◆ 換匯成本說 20世紀 70年代，中國學者在 PPP理論 基礎上，結合我國國情發(fā)展出來的一種匯率決定學說。 出口換匯成本 = ————————————— 進口換匯成本 = —————————————— （ 1+預期利潤率） x 一定時期內以人民幣計算的出口總成本 一定時期內以美元衡量的出口總收入 一定時期內進口商品在國內市場的人民幣銷售總收入（含利潤） 一定時期內以美元表示的進口商品總值 影響匯率變動的主要因素 （一）利率 通常情況下，一國利率水平較高，其金融資產收益率也相對較高；這會吸引大量國際資本流入；在外匯市場上外匯的供給增加，導致本幣升值。由于國際短期資本對利率的高低十分敏感，利率對匯率的影響可很快顯現(xiàn)。 假設預期通脹率保持不變，根據(jù)費雪效應，本幣真實利率上升導致名義利率升高，導致本幣升值。 （二）國際收支 一國國際收支發(fā)生順差，這意味著外匯收入大于支出，這在外匯市場就表現(xiàn)為外匯供過于求，本幣匯率有升值壓力。 但是，由于國際收支差額對匯率的影響須通過外匯市場上的供求狀況的變化才能逐步體現(xiàn)出來，這就需要一個時間過程。 （三）價格水平 一國價格水平上升，將造成進口增加，出口減少，使國際收支出現(xiàn)逆差，以至外匯市場出現(xiàn)外匯供不應求的現(xiàn)象，進而導致該國貨幣匯率貶值。 （四）中央銀行的直接干預 各國中央銀行為了避免匯率變動，尤其是短期內的劇烈起伏波動對國內經濟造成不利影響，往往對匯率進行干預，在外匯市場上買賣外匯。 央行采取擴張性的貨幣政策，本國貨幣供應增加，將導致本幣貶值。 ?實際匯率，是考慮各國為獎出限入而附加在進出口商品上的財政補貼、減免稅或各類附加稅后的真實水平的匯率，即： 實際匯率 =名義匯率 177。 實際匯率在研究匯率調整、反傾銷調查和反傾銷措施、考察貨幣的實際購買力時，經常被用到。 ? 實際匯率是一國從事國際經濟活動時最主要的價格指標，反映了該國的相對國際競爭力水平，并對國際收支狀況、經濟主體的行為、宏觀經濟產生重要影響。 ? 布雷頓森林體系解體后，匯率波動加劇，國際經貿聯(lián)系日益緊密和多元化，對實際匯率的討論隨之增多。 ? 在理想狀態(tài)下，若 PPP成立，則以價格指數(shù)（或生產成本）衡量的各國商品的國際競爭力不僅不變，且將趨于相等，相互貿易的各國間將沒有商品價格優(yōu)勢。偏離 PPP的現(xiàn)實往往反映了一國相對競爭力的變化狀況。 ? （間接標價法的）實際匯率可表示為： rer = =ner P / P* 其中， ner、 P 、 P*分別為（間接標價法的）名義匯率、本國價格、外國價格。 ? 實際匯率根據(jù)外國與本國價格水平的差異，對本幣名義匯率進行調整后得到，可以比較貨幣的相對價值。這一定義與計算方法被廣泛采用。 布雷頓森林體系解體后，國際經濟聯(lián)系日益緊密和多元化，僅使用雙邊匯率是遠遠不夠的。與名義匯率不同，實際匯率、有效匯率無法直接在市場上觀察到，而是需要測算。 IMF測算人民幣有效匯率時選取了中國前 16名貿易伙伴 。 第四節(jié) 匯率的影響與匯率風險 匯率 對國民經濟的各個方面都有影響： ◎ 可以影響進出口 ▼ 本幣 對外貶值，使出口商品的以外幣計的價格下跌，有利于增強本國出口商品的 競爭力；導致 進口商品的價格上漲 而抑制 進口，增強國內進口替代品的需求 。 0 T(時間） e（本幣匯率） 國際收支狀況 “J”形曲線圖 ◎ 影響市場價格 匯率變動影響進出口品價格和國內供求關系，對經濟增長和商品、服務、要素、資產價格均產生影響。 ◎ 可以影響資本流動 即期匯率變動對國內外投資者的資產選擇或貨幣替代行為產生影響，進而對短期資本流動、外匯供求、遠期匯率、產出與就業(yè)有較大影響。 匯率發(fā)揮作用需要一定的條件： 除了因需求價格彈性、出口供給彈性、貨幣對內購買力不變、競爭對手不反擊等以外，還會因各國的經濟體制、市場條件、市場運行機制、對外開放程度的不同而異。 匯率的變動給交易人帶來的損失或盈利，稱為匯率風險。一般來說，付款方應爭取 “軟 貨幣 ”作為結算貨幣；收款方應爭取 “硬貨幣 ” 為結算貨幣。 在外匯儲備管理中要注意實現(xiàn)儲備幣種結構的多元化。按照匯率管理制度的不同，匯率制度大體可以分為固定匯率制和浮動匯率制。 ? 國際金本位制下的固定匯率制度： 匯率的穩(wěn)定與黃金輸送點的作用相關。匯率波動小，國際貿易的支付風險較低。 也可視為金匯兌本位制，兩國貨幣匯率也是由兩種紙幣所代表的含金量之比即法定平價來決定。 ?浮動匯率制（ floating rate ）： 當局不規(guī)定匯率波動的上下限，允許匯率隨外匯市場供求關系的變化而自由波動。 匯率浮動的方式主要包括：