【正文】 0 世紀 70 年代， 期貨市場突破發(fā)展，金融期貨大量出現(xiàn)并逐漸占據(jù)期市主導地位。 經(jīng)濟指數(shù)，在股指期貨運作成功的基礎上，出現(xiàn)一批經(jīng)濟發(fā)展指標為上市合約的期貨新品種，被稱之為投數(shù)期貨新浪潮。 第五章 一、期貨交易的主要制度 保證金制度、每日結 算制度、漲跌停板制度、持倉限額制度、大戶報告制度（與持倉限額相聯(lián)系）、實物交割制度、強行平倉制度、風險準備金制度（按 20%計提）、信息披露制度。天膠，投機保值一樣。 （一般月份：是指交割月前一個月之前的月份） b）隨著合約持倉量的增大，交易所逐步提高比率 鄭麥： — 5%— 40— 8%— 50— 9%— 60 萬手 — 10%— 大豆： — 5%— 30— 8%— 35— 9%— 40 萬手 — 10%— 上海： 5%12 萬手 7%14 萬手 9%16 萬手 10% c）出現(xiàn)漲跌停板時，調高交易保證金比例 當某合約出現(xiàn)漲跌停板時，當某 合約連續(xù) 3 個交易日按結算價計算的漲（跌）幅之和達到合約規(guī)定的最大漲幅的 2 倍時調高保金比例。 四、何謂每日結算制度： 又稱每日無負債結算制度，又稱“逐日盯市”，是指交易結束，交易所按當日結算價結算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費、稅金等費用，對應收應付的款項同時劃轉，相應增加或減少會員的結算準備金。標準倉單經(jīng)交易所注冊后有效。標準倉單合法持有人應妥善保管。 六、強行平倉的幾種情形： a）會員結算準備金余額小于零，并未能在規(guī)定時限內補足的。 c）因違規(guī)受到交易所強行平倉處罰的。其優(yōu)越性： 生產經(jīng)營企業(yè)利用期轉現(xiàn)可以節(jié)約期貨交割成本，提高資金使用效率。 期轉現(xiàn)比遠期合同交易和現(xiàn)貨交收價格更有利。 第六章 一、期貨價格構成要素包括： 商品生產成本：物質耗費 +人工 期貨交易成本：傭金與交易手續(xù)費、保證金利息 期貨商品流通費用（ 3%）：商 品運雜費、商品保管費、保險費 預期利潤：社會平均投資利潤、期貨交易的風險利潤 期貨商品的價格 =現(xiàn)貨商品價格 +持倉費（倉儲費 +保險費 +利息） 二、套期保值的原理、特點與作用： 特點：經(jīng)營規(guī)模大、頭寸方向比較穩(wěn)定、保留時間長 作用：對企業(yè)來說，套期保值是為了鎖住生產成本和產品利潤，穩(wěn)定經(jīng)營。 原理： ?同種商品的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致 ?現(xiàn)貨市場與 期貨市場隨著時間的推移兩者趨向一致。 但在回避對己不利的價格風險的同時，也放棄了因價格可能出現(xiàn)對己有利的價格機會。 持倉費 反映的是期貨價與現(xiàn)貨價之間的基本關系的本質特征 基差：是期貨價與現(xiàn)貨價之間實際運行變化的動態(tài)指標 正向市場：基差 —— 為負值 反向市場：基差 —— 為正值 基差的決定因素主要是市場上商品的供求關系：如農產品的季節(jié)因素、替代產品的供求變化、倉儲費運費、保險費、上年結轉庫存等。套保者是利用期貨價差來彌補現(xiàn)貨價差，即以基差風險取代現(xiàn)貨市場的價差風險。 b） 基差是發(fā)現(xiàn)價格的標尺。 c） 基差對于期現(xiàn)套利交易很重要。 八、基差變化對套期保值的影響 基差縮?。嘿u出 —— 正向市場 —— 盈利 買進 —— 反向市場 —— 贏利 賣出 —— 反向市場 —— 虧損 買進 —— 正向市場 —— 虧損 基差擴大：賣出 —— 反向市場 —— 盈利 買進 —— 正向市場 —— 贏利 賣出 —— 正向市場 —— 虧損 買進 —— 反向市場 —— 虧損 九、基差交易的特點有哪些 基差交易是以某月份的期貨價格為計價基礎，以期貨價格加上或減去雙方協(xié)商同意的基差來確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價格的交易方式。套保者如果能爭取到一個更有利的基差，套期保值交易就 能盈利。 保值者主動參與，大量收集整個宏觀經(jīng)濟和微觀經(jīng)濟的信息，采用科學的分析方法，以決定交易策略的選取，以期獲得較大的利潤。 將期貨保值視為風險管理工具，一方面利用期貨交易控制價格，通過由預售而進行的賣期保值來鎖住商品售價 。通過這兩方面的協(xié)調在一定程度上可以獲得較高的利潤。資產或商品的擔保價值，通過套期保值，可以使資產具有相當?shù)姆€(wěn)定價值，提高貸款額度。保證活動由于期現(xiàn)結合，遠近結合，形成多種價格策略，借套期保值參與市場競爭，提高企業(yè)的市場競爭力。期貨投機交易是套期保值交易順利實現(xiàn)的基本保證。 承擔價格風險。 促進價格發(fā)現(xiàn)。 減緩價格波動。 二、投機與套期保值的關系： 投機者的出現(xiàn)是套期保值業(yè)務存在的必要條件，也是套期保值業(yè)務發(fā)展的必然結果。 三、投機的原則： a）充分了解期貨合約 b）制定交易計劃。可以使交易者明確自己正出于何種市場環(huán)境，將要采取什么樣的交易方向，明確自己應該在什么時候改變交易計劃，以應付多變的市場環(huán)境 ?？荚嚧笳搲? c）確定獲利、虧損限度 d）確定投入的風險資本。 四、投機的一般方法有哪些 a）低買高賣或高賣低買 b）平均買低或平均賣高 c）金字塔式買進賣出 d）跨期、跨商品、跨市場套利。 權衡風險和獲利前景，只有在獲利概率較大時，才能入市 。 投資家主張，決定買進某種期貨月份合約 。做空頭的投機者應賣出遠期月份合約。做多的應賣出交割月份較近的近期月份合約。 在行情變動有利時，不必急于平倉獲利，而應盡量延長持倉的時間，充分獲取市場有利變動產生的利潤 。 靈活運用止損指令（價格的 0、 5%）。 額限制在全部資本的 50%以內 。 在任何單個市場的最大總 虧損額必須限制在總資本的 5%以內 。 決定頭寸大小。期貨投機主張縱向分散化，而證券投資主張橫向多元化 第八章 第 一 節(jié) 套利概述 一、套利的概念 套利是利用不同（可以是時間不同，也可以是地區(qū)不同或品種不同）市場之間的不合理價格差異來謀取低風險利潤的一種交易方式。套利指的是在買入或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買入相關的另一種合約，并在某個時間同時將兩種合約平倉的交易方式。 套利分為兩種： 期現(xiàn)套利（ Arbitrage）：利用期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的價差進行的套利行為。 在交易形式上與套期保值相同，只是套期保值是在現(xiàn)貨與期貨兩個市場上同時買進賣出合約。 套利的潛在利潤不是基于商品價格的上漲或下跌，而是基于不同合約月份之間價差的擴大或縮小，從此構成其套利的頭寸。 二、套利與普通投機交易的區(qū)別 普通投機交易：利用單一期貨合約價格的上下波動賺取利潤。 普通投機者關心和研究的是單一合約的或不同市場之間漲跌，而套利者關心和研究的則是不同合約之間或不同市場之間的價差。 普通投機交易：在一段時間內只作買或賣，方向明確 。 三、套利的特點與作用 （一）套利的特點 風險較?。侯愃铺灼诒Ｖ? 成本較低：傭金和保證金較少 套利的傭金支出比一個單盤交易的傭金費用要高，但又不及一個回合單盤交易的兩倍。 （二）套利的作用 套利正是利用期貨市場中有關價格失真的機會，并預測這種價格失真會最終消失，從中獲取套利利潤。 在價差交易中，關注相關期貨合約之間的價差是否在合理的區(qū)間范圍。 為便于分析，統(tǒng)一用建倉時價格較高的一“邊”減去價格較低的一“邊”來計算價差。只有計算方法一致，才能恰當?shù)乇容^價差的變化。 價差的擴大和縮小，不是指的絕對值的 變化，而是按照統(tǒng)一用建倉時價格較高的一“邊”減去價格較低的一“邊”所計算的價差，通過比較建倉時和當前（或平倉）時價差數(shù)值的變化，來判斷價差到目前為止（或套利結束）是擴大還是縮小。如果相反，則價差是縮小的。 三、套利交易指令 套利交易指令的特殊之處： 第一，在進行套利交易時，買入和賣出期貨合約的指令必須同時下達，這樣才被視作套利交易，相應地就可以享受傭金、保證金方面的優(yōu)惠待遇。 第二，由于套利交易關注的是價差，而不是期貨價格本身的高低，因而不需要標明各個期貨合約的具體價格。 如果套利者希望以當前的價差水平盡快成交，可以選擇使用市場指令。 如果套利者希望以一個理想的價差成交，可以選擇使用限價指令。 認為價差偏小套利時，買遠期，賣近期。 五、買進套利和賣出套利 書 P237241 對于套利者來說，究竟是買入較高一“邊”的同時賣出較低一“邊”，還是相反，這要取決于套利者對相關期貨合約價差的變動趨勢的預期。如果價差變動方向與套利者的預期相同，則套利者就會通過同時平倉來獲利。 —— 記憶：預計價差擴大，將會高的更高，低的更低，所以要買入高的。—— 記憶：預計價差縮小，將會高的變低，低的變高，所以要賣出高的。 強調：如果套利者買賣的是同種商品不同交割月份的合約（稱為跨期套利），可能出現(xiàn)正向市場或反向市場的情況，這對買進套利和賣出套利的判斷標準沒有影響，相應地也不影響價差變化與套利盈虧的判斷規(guī)律。 A: 150 元 B: 50 元 C: 100 元 D: 80 元 參考答案 [BD] 法一：套利交易可比照套期保值，將近期月份看作現(xiàn)貨，遠期月份看作期貨，本題可看作一個買入期貨合約的套期保值?，F(xiàn)基差 +100 元（現(xiàn)貨價格 期貨價格），根據(jù)基差圖可知，在 BD 兩種情況下基差變弱，獲利。所以價差要小于原來的 100（ 210020xx），選BD。該進口商欲尋求基差交易，不久，該進口商找到了一家榨油廠。 A: 最多低 20 （ 19） B: 最少低 20 （ 21） C: 最多低 30 （ 29） D: 最少低 30 （ 31） 參考答案 [A] 法一：套利交易可比照套期保值，將近期月份看作現(xiàn)貨，遠期月份看作期貨，本題可看作一個賣出期貨合約的套期保值。現(xiàn)基差 50 元（現(xiàn)貨價格 期貨價格），根據(jù)基差圖可知，基差在 20 以上可保證盈利 30 元，基差 =現(xiàn)貨價 期貨價，即現(xiàn)貨價格比 7 月期貨價最多低 20 元。 法二：本題可以看作是一個跨期套利交易，經(jīng)判斷為賣出套利（因為對較高價格的一邊的操作是賣出），因此只有價差縮小 30 元以上才能保證至少獲利 30 元。 這種套利形式是套利中最為常見的一種。 A: 買入上海期貨交易所 5 月銅期貨，同時賣出 LME6 月銅期貨 B: 買入上海期貨交易所 5 月銅期貨，同時賣出上海期貨交易所 6 月銅期貨 C: 買入 LME5 月銅期貨，一天后賣出 LME6 月銅期 D: 賣出 LME5 月銅期貨，同時買入 LME6 月銅期貨 參考答案 [BD] 套利里面兩份合約必須同時發(fā)出，所以 C 錯誤，非套利。 遠期合 約 —— 離現(xiàn)貨月份較遠。 反向市場（逆轉市場） —— 近期合約價格大于遠期合約價格。 在正常市場中，遠期合約價格要高于近期合約的價格，這是由持倉費因素決定的。 遠期合約與近期合約的價差要受持倉費的制約。 在逆轉市場上，近期與遠期合約的價差幅度不受限制，價差大小要取決于近期供給相對于需求的短缺程度，以及購買者愿意花多大代價換取近期能得到的商品供給。 牛市套利：較近月份的合約價格上漲幅度要大于較遠期合約價格的上漲幅度 正向市場 —— 價差縮小 —— 牛市套利實質是賣出套利（只要價差縮小要想盈利必須賣出套利 ） 。（只要價差擴大要想盈利必須買進套利） 牛市套利：（ 1）買近賣遠 —— 價差縮小 —— 正向市場 —— 盈利（潛力巨大） （ 2）買近賣遠 —— 價差擴大 —— 反向市場 —— 盈利（潛力大） 牛市套利對于可儲存的商品并且是在相同的作物年度最有效。因為，在正向市場進行牛市套利，實質上是賣出套利。正向市場價差只能擴大到持倉費的水平，否則會產生無風險套利。在上漲行情中很有可能出現(xiàn)近 期合約價格大幅度上漲遠遠超過遠期合約的可能性，使正向市場變?yōu)榉聪蚴袌?，價差可能從正值變?yōu)樨撝?，價差大幅度縮小，使牛市套利獲利巨大。 反向市場 —— 價差縮小 —— 熊市套利實質是賣出套利（只要價差縮小要想盈利必須賣出套利）。 正向市場上熊市套利可能獲得的利潤有限，而可能蒙受的損失無限。所以損失也就沒了上限。 （ 1）蝶式套利實質上是同種商品跨交割月份的套利活動。 （ 2）蝶式套利有兩個方向相反的跨期套利構成，一個賣空套利和一個買空套利。在合約數(shù)量上，居中月份合約等于兩旁月份合約之和。 （ 4）蝶式套利必須同時下達三個買空 /賣空 /買空的指令，并同時對沖。 這種交易通常是在同一交易所買進和賣出同一商品期貨合約，這兩個合約分別處在兩個不同的作物年度。 影響新舊作物年度的期貨合約價格差異的主要因素包括上年度結轉庫存量、來年的收成情況、消費量以及未來的需求量等。反之，則買進新作物年度的期貨合約，賣出舊作物年度 的期貨合約。 二、跨商品套利 跨商品套利：是指利用兩種不同的但相互關聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進行套利。 大豆提油套利 —— 市場價格關系正常時，購買大豆期貨合約的同時賣出豆油和豆粕的期貨合約 。 大豆提油套利：購買大豆期貨和約同時賣出豆油和豆粕合約，并將這些交易頭寸一直保持在現(xiàn)貨市場上，購進大豆或將成品最終出售時，才分別予以對沖（大豆價格相對便宜，豆油和豆粕相對貴差價大） 反向大豆提油套利 —— 市場價格關系異常時，賣出大豆期貨合約的同時買進豆油和豆粕的期貨合約 目的：防范大豆價格受某些因素的影響出現(xiàn)大幅上漲時，大豆可能與其產品出 現(xiàn)倒掛。賣出大豆合約、買進豆油和豆粕合約期貨，同時縮減生產。 跨市套利與跨期套利的原理基本相同。） 四、期現(xiàn)套利 期現(xiàn)套利是指某