【正文】 都有的風險，主要由市場銷售、生產成本、生產技術等因素引起。如果企業(yè)不借錢，則沒有財務風險。投資者由于冒風險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益，稱為投資的 風險價值 或 風險收益 、風險報酬 。 ? 投資的風險報酬有兩種表現形式：風險報酬額和風險報酬率。 ? 不考慮通脹時的 期望投資報酬率 =無風險報酬率 +風險報酬率 ? 風險報酬率 =風險報酬斜率風險程度 其中風險程度 用標準差或標準離差來計量。那么，為什么還有人進行風險投資呢？這是因為冒風險可以得到額外的收益，即獲得風險報酬。P i ? （ 3） 計算標準離差 σ =√ ? （ 4） 計算標準離差率 V= σ／ K n i=1 n i=1 ∑（ Ki－ K） 2V 式中 b——風險報酬系數，就是把標準離差率轉化為風險報酬的一種系數或倍數，其確定方法主要有以下幾種：根據以往同類項目加以確定、根據標準離差率與投資報酬之間的關系加以確定、由公司領導或公司組織專家確定、由國家有關部門組織專家確定 ? 投資總報酬率 K=RF+Rb=RF+b 案例： 奧東公司的債務償還 2 0 0 1 年 12 月 10 日，奧東公司從工商銀行獲得貸款 5000 萬元作為技術改造費。為此，該公司的趙經理正在考慮用哪種方式償還這筆貸款才對公司最有利，以便與銀行正式簽訂合同。 5 、債期過半后，再均勻償還 本利和 假如你是奧東公司的趙經理，將選用哪種方式償還這筆貸款？ 三、企業(yè)的營運資金從哪里來 ——籌資決策 ? 為什么要籌資？ ? 籌資的渠道和方式有哪些？ ? 籌資的基本要求有哪些？ ? 籌資有哪些類型？ ? 股票籌資知多少？ ? 內部積累有哪些？ ? 怎樣巧用長期借款？ ? 如何取得債券資金？ ? 怎樣使用融資租賃？ 引言（三） ? 資金是理財的對象，是企業(yè)生存的“血液”。企業(yè)籌資的任務是：取得盡可能便宜的資本來源，保證企業(yè)有足夠的資金用于生產運營，不因資金供應問題而使生產脫節(jié)，使企業(yè)步入順利發(fā)展的良性循環(huán)。 ? 企業(yè)籌資的原因有三：建立企業(yè)需要籌集資金；擴大經營規(guī)模需要籌集資金；償還到期債務、調整資金結構需要籌集資金。因此，籌資管理在財務管理中處于極其重要的地位。主要有：國家財政資金、銀行信貸資金、非銀行金融機構資金、其它企業(yè)資金、居民個人資金、企業(yè)自留資金、外商資金。主要有：吸收直接投資、發(fā)行股票、銀行借款、商業(yè)信用、發(fā)行債券、融資租賃。 籌資的基本要求有哪些？ ? 企業(yè)籌資是一項重要而復雜的工作，必須認真研究各種因素，力求提高籌資效益。企業(yè)從不同籌資渠道和用不同籌資方式籌集的資金，由于具體的來源、方式、期限等的不同，形成不同的類型。它證明持股人在公司中擁有所有權。 ? 發(fā)行股票使得大量社會資金得到集中和運用，是企業(yè)籌集長期資金的一個重要途徑。按發(fā)行對象和上市地區(qū)分 A股、 B股、H股。 股票籌資知多少？（續(xù)） ? 股票籌資的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點 ：①發(fā)行股票籌集的資金具有永久性，能充分保證公司生產的資金需求，維持公司長期穩(wěn)定發(fā)展；②發(fā)行股票籌資沒有固定的利息負擔，經營波動給公司帶來的籌資風險相對較??；③發(fā)行股票籌集的是權益資金，它是公司最基本的資金來源，權益資金增多，公司的實力加強，信譽提高，能更多的利用債務籌資。因為投資者的風險較高，要求的報酬也相應較高，并且股利要用稅后利潤支付，沒有抵稅作用；此外股票的發(fā)行費用一般也高于其他證券；②利用股票籌資會增加新股東，分散公司的控制權，給公司的管理帶來困難。 內部積累有哪些？ ? 企業(yè)內部積累 ，是指企業(yè)在經營過程中內部積累的資金。 ? 內部資金積累是企業(yè)籌集長期權益資金的重要方式，這和發(fā)行股票籌集資金有許多相同之處：增強企業(yè)實力和其它方式籌資的能力；可以相應減少債務資本，降低財務風險。 怎樣巧用長期借款？ ? 長期借款 是指企業(yè)向銀行等金融機構借入的、期限超過一年的借款，主要用于購建固定資產和滿足長期流動資金占用的需要。舉借的長期借款主要分信用貸款和抵押貸款。 如何取得債券資金？ ? 債券 是經濟主體為籌集資金而發(fā)行的、用以記載和反映債權債務關系的有價證券。 ? 債券的發(fā)行有嚴格的條件和程序。計算公式為： ?債券發(fā)行價格 = 票面金額 （ 1+市場利率） n ＋ 票面金額 票面利率 ∑ n t=1 （ 1+市場利率） t 如何取得債券資金？（續(xù)） ? 債券籌資的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點 ：①與發(fā)行股票籌資相比，發(fā)行費用和占用費用較低；②支付的利息固定，且可在稅前列支，具有財務杠桿作用；③不會像增發(fā)新股那樣要分散股東的控制權。 怎樣使用融資租賃？ ? 租賃 是指出租人以收取租金為條件，在合同或契約規(guī)定的期限內，將資產租讓給承租人使用的一種交易行為。 ? 融資租賃 是由租賃公司按承租單位要求出資購買設備，在較長的契約或合同期內提供給承租單位使用的信用業(yè)務。但融資租賃方式的租金一般較高，風險較大，應加強管理，制訂有關租金的支付計劃。 什么是資本成本？ ? 資本成本 就是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的各種費用，包括資金籌集費和資金使用費。 ? 資本成本通常用相對數表示，即資本成本率，一般通稱為資本成本。 ? 資本成本的產生是由于資金所有權與資金使用權分離的結果。 資本成本有何用？ ? 資本成本對于企業(yè)籌資、投資及日常經營管理，都具有重要作用。其中主要包括債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本，前兩者可統(tǒng)稱負債資本成本，后三者統(tǒng)稱權益資本成本。則該筆債券的成本為： 1000 12%（ 1－ 40%） 1100（ 1－ 3%） ≈% ?（ 2） 銀行借款成本 Kl Kl= Il（ 1－ T） L（ 1－ Fl） Il—銀行借款年利息 T—所得稅稅率 L—銀行借款籌資總額 Fl—借款籌資費用率 ——個別資本成本計算（續(xù)二） ? （ 3） 優(yōu)先股成本 Kp ? （ 4） 普通股成本 Ks 普通股成本的計算存在多種不同的方法，其中常見的有兩種：估價法和資本資產訂價模型。 Ks= D V0（ 1－ F） V0—發(fā)行價格 F—發(fā)行費率 Ks= D1 V0（ 1－ F） ＋ G D1—第一年支付的股利 12 100（ 1－ 5%） ＋ 4% ≈% 怎樣搭配資金來源？ ——加權平均資本成本計算 ? 加權平均資本成本 是指分別以各種資本成本為基礎，以各種資金占全部資金的比重為權數計算出來的綜合資本成本。K j 籌資方式 資本成本 資金數額 Wj Kw 債 券 優(yōu)先股 普通股 留存收益 % % % % 300 100 400 200 30% 10% 40% 20% % % % % 合 計 1000 100% % 還能籌集多少錢？ ——邊際資本成本計算 ? 邊際資本成本 是指資金每增加一個單位而增加的成本。但是企業(yè)各種資金的成本，會隨時間的推移或籌資條件的變化而變化，加權平均資本成本也不是一成不變的。運用財務杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財務杠桿利益，同時也承受相應風險。 ? 財務杠桿系數 ，是指普通股每股稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。 DFL= △ EPS/EPS △ EBIT/EBIT = EBIT EBIT－ I－ PD/（ 1－ T） 怎樣用好財務杠桿？（續(xù) ） ? 例 ：某公司全部資金為 800萬元，債務資金比率為 ，債務利率 10%，所得稅率 33%。財務杠桿系數為： ? 財務杠桿作用 是指負債和優(yōu)先股籌資在提高企業(yè)所有者收益中所起的作用。當然財務杠桿作用有正也有負。 ? 財務杠桿有兩面性，負債和優(yōu)先股既能給普通股股東帶來收益，也會增加財務風險。廣義地說，資本結構應指企業(yè)全部資金的構成，但由于長期資金是企業(yè)資金中主要的部分，所以狹義的資本結構是指長期資金的構成。 ? 資本結構中負債對企業(yè)具有下列意義：①一定程度的負債有利于降低企業(yè)的資本成本；②負債籌資具有財務杠桿作用；③負債經營會加大企業(yè)的財務風險。 ? 企業(yè)外部的因素 ：銀行等金融機構的態(tài)度、信用評估機構的意見、稅收因素、行業(yè)差別。 ? 凈收入理論 ? 凈營運收入理論 ? 傳統(tǒng)理論 ? 權衡理論（ MM理論） 如何確定最佳資本結構？ ? 最佳資本結構 是指企業(yè)一定時期最適宜其生存條件，使其綜合資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結構。 ? 企業(yè)的資本結構決策，可分為初次利用債務籌資和追加籌資兩種情況，前者可成為初始資本結構決策，后者可成為追加資本結構決策。此法就是通過計算比較不同資本結構為所有者提供的收益大小來選擇最佳資本結構的。其 步驟 為： ? ①公司價值的測算 V=B+S 其中 B為債務價值，以面值計算； S為股票價值，按未來凈收益貼現測算，即 ? ②公司綜合資本成本的測算 Kw= （ 1T） + （ 1－ T）Ks BV SV 如何確定最佳資本結構？（續(xù)三） ? 其中 KB 為債務的稅前成本 ， KS 為股票成本 ，其計算方法采用 “ 資本資產估價模型 ” ， 即 KS =RF +β 經咨詢調查 ，目前的債務利率和股票成本情況如后表所示 。 RF（ %） Km（ %） KS（ %） 0 200 400 600 800 1000 10 10 12 14 16 10 10 10 10 10 10 14 14 14 14 14 14 最佳資本結構測算案例（結果） B（ 萬元） S（ 萬元） V（ 萬元 KB（ %） KS（ %） Kw（ %） 0 200 400 600 800 1000 2264 2144 2028 1838 1605 1238 2264 2344 2428 2438 2405 2238 10 10 12 14 16 籌 資 案 例 ? 某電腦公司為適應高科技市場發(fā)展的需要 ， 急需籌措 400萬元資金以開發(fā)新的軟件 ， 滿足電腦網絡發(fā)展的要求 。 ? 財務處沈處長馬上召開全體財務人員工作會議 ， 要大家根據公司現有的資金結構狀況進行討論 ， 制定一套最佳籌資方案 。 ” ? 剛從大學畢業(yè)參加工作不長時間的小高接著說：“ 張經濟師說得對 ， 哪種籌資方式最便宜就是哪種籌資的資金成本最低 ， 企業(yè)的資金結構最佳 。 我們可以理論聯系實際 ， 盡可能地制定多種籌資方案 ， 然后比較各種方案綜合資金成本 ， 成本低的方案肯定就是最好的 。” 于是大家根據企業(yè)目前資金結構狀況（見下表）和 對市場的分析預測（見下說明）提供如下三種方案： 企業(yè)現有資金結構 籌資方式 金額（萬元） 債券 普通股 800 800 合 計 1600 說明：表中，債券年利率為 10% ，普通股每股面值 為 1 元，發(fā)行價格 10 元，目前市場價格亦為 10 元， 共 80 萬股。 ? 甲方案：增加發(fā)行 400萬元的債券，因負債增加，投資者風險加大，債券利率應增至 12%才能發(fā)行，預計普通股股利不變，但由于風險加大，普通股市價會降至每股 8元。 ? 丙方案：發(fā)行股票 ，普通股市價增至每股 11元。 ? 沈處長責成小高計算各籌資方案的綜合資金成本，并把結果提交李總經理，請問小高將哪個方案報交李總了？（假設企業(yè)發(fā)行多種證券均無籌資費用） 五、投資前的必要準備 ——項目投資決策 ? 固定資產投資的決策步驟是什么？ ? 什么是現金流量？ ? 如何估算現金流量？ ? 為什么現金重于利潤？ ? 你知道所得稅與現金流量的關系嗎？ ? 怎樣運用投資決策的非貼現法？ ? 怎樣運用投資決策的貼現