公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略(doc16)-公司治理-在線瀏覽
2024-10-20 17:16本頁面
【正文】 ％） 來源： OECD，轉(zhuǎn)引自梁能主編《公司治理結(jié)構(gòu)：中國的實踐與美國的經(jīng)驗》，中國人民大學(xué)出版社。 促使機(jī)構(gòu)投資者從被動變?yōu)橹鲃拥囊粋€更為基本的原因是，機(jī)構(gòu)投資者在美國股票市 場所占份額越來越大，致使 華爾街準(zhǔn)則 不再實用。賣給誰，什么價格，拋售之后又能去買哪家尚未涉足的公司股票？可以說，機(jī)構(gòu)投資者，尤其是養(yǎng)老基金，真是 一大不幸 而當(dāng)上了 股東 。機(jī)構(gòu)投資者，尤其是養(yǎng)老基金，從被動的投資者變?yōu)橹鲃拥乃姓?，但他?與 19 世紀(jì)的公司大亨截然不同，他 們并非是出于自愿而成為所有者的，他們當(dāng)上所有者是因為沒有其他選擇。就其本身而言，他們擁有的不僅僅是權(quán)力，他們還有責(zé)任確保美國最大的和最重要的公司表現(xiàn)出色并取得成績 （德魯克）。 社會責(zé)任是機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的一個重要原因，公司治理運動的積極推動者之一正是美國投資者責(zé)任研究中心。 只有責(zé)任沒有利益也許難以想象公司治理運動會如此蓬勃地開展起來。其中最為關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)是機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理 得與失 的比例改變。公司治理這類中長期性問題方面的投入，在其所帶來的股價上升回報中投資者只能獲得與其持股比例對應(yīng)的份額。也正因此而有法律強(qiáng)制董事會來代表全體股東行使其監(jiān)督和指導(dǎo)職責(zé)，因為董事會的運作由公司付費即全體股東按其持股比例付費，由此解決了董事會這一 公共物品 性公司治理設(shè)置中的 搭便車 問題。機(jī)構(gòu)投資者為什么還有動力去為此付出努力？ Wilshire Associate 自 1995 年開始的對主要以 股東價值為導(dǎo)向而積極參與公司治理的加州公務(wù)員退休基金系統(tǒng)的投資組合進(jìn)行的定期更新的研究顯示，機(jī)構(gòu)投資者對公司治理的積極參與帶來了所投資股票市場價值的增長。 產(chǎn)生 CalPERS 效應(yīng)，即機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理， 得與失 比例發(fā)生改變，可能有如下兩個重要原因：一是如前所述，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模擴(kuò)大的 套牢效應(yīng) ，割肉成本太高，已經(jīng)別無選擇，參與公司治理所獲凈收益只要大于割肉成本就值得參與公司治理。這可以稱作是股數(shù)效應(yīng)，既持有一個公司的股數(shù)越多、持股份額越高，投資者從參與公司治理中獲取正的凈收益的可能性就越大。這可以說是公司數(shù)效應(yīng)，既投資者的投資組合中公司數(shù)越多，在這些公司間進(jìn)行治理知識移植的效率越高，投資者從參與公司治理中獲取正的凈收益的可能性越大。 資料來源：中和應(yīng)泰公司治理數(shù)據(jù)庫，中和應(yīng)泰分析。這兩類股票持有人在股票 市場上沿循如下此資料來自 企業(yè) () (大量管理資料下載 ) 5 圖所示的不同路徑進(jìn)行運作。 隨著投資者和交易者的分離，采用公司治理導(dǎo)向投資戰(zhàn)略的機(jī)構(gòu)投資者增多，公司運作的基本模式開始發(fā)生變化，從所有者 /經(jīng)理人合一的古典模式，經(jīng)過兩權(quán)分離 /經(jīng)理人主導(dǎo)的貝利－米恩斯模式，發(fā)展到兩權(quán)分離 /投資者主導(dǎo)的 21世紀(jì)模式――真正的、投 資者說話管用的現(xiàn)代企業(yè)制度。 從貝利－米恩斯發(fā)表其《現(xiàn)代公司與私有產(chǎn)權(quán)》之后，股權(quán)分散、兩權(quán)分離、經(jīng)營者主導(dǎo)的公司制度，一直是人們關(guān)注的一個焦點。 1980 年代以來，甚至直到目前為止，指導(dǎo)中國企業(yè)改革和現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)的 目標(biāo)模式 基本是這種模式。但是經(jīng)過 1980 年代近于瘋狂的并購與反并購活動之后， 1990 年代以來機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理，美國公司進(jìn)入了 投資商資本主義 一個顛覆經(jīng)理職位的時代 此資料來自 企業(yè) () (大量管理資料下載 ) 7 企業(yè)制度發(fā)展的三個階段 資料來源：中和應(yīng)泰公司治理數(shù)據(jù)庫，中和應(yīng)泰分析。數(shù)百個機(jī)構(gòu)投資者積累了巨大份額的公司股份，經(jīng)過 1980 年代并購與反并購的血雨腥風(fēng)的戰(zhàn)斗，在 1990 年代蓬勃興起的公司治理運動中，他們學(xué)會了將其經(jīng)濟(jì)主權(quán)轉(zhuǎn)換為政治主權(quán)。這一指引作為由市場推動的公司治理標(biāo)準(zhǔn)和樣式的一個范例引起了廣泛的關(guān)注。 CalPERS 要求在其投資組合中的 300 多家公司學(xué)習(xí)通用汽車公司，并進(jìn)行類似的公司治理評估， 300 家公司中的大約一半作出了積極響應(yīng)。 CalPERS 發(fā)布了針對全球、美國、英國和日本等多個國家的公司治理運作指南，每年把其投資組合中那些業(yè)績不良，公司治理質(zhì)量低劣的公司納入黑名單。 根據(jù)機(jī)構(gòu)投 資者參與公司治理的方式、深度，可以進(jìn)一步將機(jī)構(gòu)投資者分為四種類型。 在執(zhí)行公司治理導(dǎo)向投資戰(zhàn)略的機(jī)構(gòu)投資者中，參與公司治理最為積極和最值得借鑒的也許是成立于 1992 年的 LENS 投資管理公司，該公司的創(chuàng)建者正是前述美國勞工部社會保障局官員、著名的公司治理活動家孟科斯（ Monks）。 LENS基金被稱為第一家公司治理基金（ corporate governance fund）， LENS 也自稱為公司治理投資者（ the corporate governance investors）、一種積極投資的選擇（ the active investment alternative）、一家最積極的貨幣經(jīng)理（ an activist money manager）等。該公司 1994 年年報中的一段話非常清晰地表述了公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略： 卡內(nèi)基曾說最好的投資戰(zhàn)略是把所有的雞蛋都放在一個籃子里，然后緊緊地盯住這個籃子。我們發(fā)現(xiàn)，董事會就象亞原子一樣，知道他們受到關(guān)注時會有不同的行為。 此資料來自 企業(yè) () (大量管理資料下載 ) 9 LENS 的股票組合與 Samp。 三、幾點討論與對中國的啟示 美國的機(jī)構(gòu)投資者日益
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