【正文】 在有了 10元的價值發(fā)現(xiàn)收益和 10 元的價值創(chuàng)造收益之后，莊家在多大程度上能夠?qū)崿F(xiàn) 25元到 50 元之間的 炒作收益 ，就看莊家的炒作技巧了。 中國證券投資基金 此資料來自 企業(yè) () (大量管理資料下載 ) 13 資料來源：東西部社會經(jīng)濟(jì)研究中心《熱點研究》第 30 期，華安基金管理公司總經(jīng)理韓方和 關(guān)于我國基金業(yè)發(fā)展概況的匯報 。投資者要求更多有關(guān)各個董事的信息，包括他們的業(yè)績記錄和他們對所供職董事會的具體貢獻(xiàn)。 在執(zhí)行公司治理導(dǎo)向投資戰(zhàn)略的機(jī)構(gòu)投資者中，參與公司治理最為積極和最值得借鑒的也許是成立于 1992 年的 LENS 投資管理公司，該公司的創(chuàng)建者正是前述美國勞工部社會保障局官員、著名的公司治理活動家孟科斯（ Monks）。 從貝利－米恩斯發(fā)表其《現(xiàn)代公司與私有產(chǎn)權(quán)》之后，股權(quán)分散、兩權(quán)分離、經(jīng)營者主導(dǎo)的公司制度，一直是人們關(guān)注的一個焦點。也正因此而有法律強(qiáng)制董事會來代表全體股東行使其監(jiān)督和指導(dǎo)職責(zé)，因為董事會的運作由公司付費即全體股東按其持股比例付費，由此解決了董事會這一 公共物品 性公司治理設(shè)置中的 搭便車 問題。 促使機(jī)構(gòu)投資者從被動變?yōu)橹鲃拥囊粋€更為基本的原因是，機(jī)構(gòu)投資者在美國股票市 場所占份額越來越大，致使 華爾街準(zhǔn)則 不再實用。中國也在緊緊跟隨，上海證券交易所與中和應(yīng)泰管理顧問有限公司聯(lián)合成立了課題組，對上交所上市公司展開了大規(guī)模的調(diào)查，為中國公司治理標(biāo)準(zhǔn)的制定提供實證依據(jù)。限于篇幅和本文的讀者對象設(shè)定，我們集 中從微觀上探討機(jī)構(gòu)投資者為什么會積極參與公司治理，他們又是如何參與公司治理，并執(zhí)行一種公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略的。一些大機(jī)構(gòu)投資者持有幾百只公司股票，并且持有量很大，一出現(xiàn)公司治理問題就拋售股票會受很大損失。但是在改善董事會運作、制定更好的管理層激勵機(jī)制等當(dāng)前公司治理運動所關(guān)注的焦點問題方面，還沒有法律強(qiáng)制，象一些阻礙股票價值實現(xiàn)的反并購措施甚至還有法律和監(jiān)管條例的支持。錢德勒的企業(yè)史著作則為這種企業(yè)制度的效率和合理性進(jìn)一步提供了論證。 LENS基金只投資于少數(shù)幾家股 票，進(jìn)行 關(guān)系投資 ，并積極介入其所投資公司的治理運作， LENS 運營前兩年投資過西爾斯、運通、西屋和柯達(dá)等 7 家公司。美國機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)公司建立起了全球性的上市公司治理狀況數(shù)據(jù)庫，為其會員投資者提供監(jiān)督上市公司治理情況的服務(wù)。 中國證券投資基金的規(guī)模、在市場上所占比重，與發(fā)達(dá)國家相比還差甚遠(yuǎn)。事實上，從長期來看， 炒作收益 的實現(xiàn)在一定程度上也取決于莊家的 價值發(fā)現(xiàn) 和 價值創(chuàng)造 能力，價值發(fā)現(xiàn)和價值創(chuàng)造能力和業(yè)績，形成了大投資者在市場上的 信譽 ，才會有人跟進(jìn)，才能一次一次地 興風(fēng)作浪 或創(chuàng)造潮流。但如果莊家或莊家組，作為股東能夠發(fā)揮一些改善公司治理的功能，利用股東權(quán)力迫使或引導(dǎo)公司采取一些可以采取而未采取的能夠提高公司價值的做法，也許會使公司價值再提高 10 元左右，這時莊家便可以在 25 元左右比較安穩(wěn)地脫手，莊家便在獲得 10 元的價值發(fā)現(xiàn)收益之上，又獲得 10 元的 價值創(chuàng)造收益 。截止 1999 年底的滬市機(jī)構(gòu)投資者持股市值為 億元，占總市值的 %；個人投資者持股市值為 億元，占總市值的 %（資料來自和迅財經(jīng) 5 月 18 日）。國際上的大投資者對上市公司董事會的實際運作情況提出了更高的透明性要求。 資料來源： Carolyn Kay Brancato“institutional investor and corporate governance”，中和應(yīng)泰公司治理數(shù)據(jù)庫，中和應(yīng)泰分析。 此資料來自 企業(yè) () (大量管理資料下載 ) 6 企業(yè)制度的發(fā)展方向 資料來源：中和應(yīng)泰公司治理數(shù)據(jù)庫，中和應(yīng)泰分析。用經(jīng)濟(jì)學(xué)概念來說 ，對于股權(quán)分散的上市公司，公司治理是一項公共物品或俱樂部產(chǎn)品。 英國數(shù)字為 1994 年底；日本的退休基金、投資基金統(tǒng)計在 其他金融機(jī)構(gòu)之中 。新的全球公司治理標(biāo)準(zhǔn)正在激烈的討論、競爭和形成之中，各個證券交易所、投資者、領(lǐng)先企業(yè)均要在這一投資者與融資者之間游戲規(guī)則的制定中發(fā)揮影響。 一、機(jī)構(gòu)投資者為什么要參與公司治理 在 20 世紀(jì) 90 年代，大部分機(jī)構(gòu)投資者都放棄了華爾街準(zhǔn)則 —— 用腳投票，在對公司業(yè)績不滿或?qū)局卫韱栴}有不同意見時，他們不再是簡單地把股票賣掉， 逃離劣質(zhì)公司 ，他們開始積極參與和改進(jìn)公司治理。賣給誰，什么價格，拋售之后又能去買哪家尚未涉足的公司股票？可以說，機(jī)構(gòu)投資者，尤其是養(yǎng)老基金，真是 一大不幸 而當(dāng)上了 股東 。機(jī)構(gòu)投資者為什么還有動力去為此付出努力？ Wilshire Associate 自 1995 年開始的對主要以 股東價值為導(dǎo)向而積極參與公司治理的加州公務(wù)員退休基金系統(tǒng)的投資組合進(jìn)行的定期更新的研究顯示，機(jī)構(gòu)投資者對公司治理的積極參與帶來了所投資股票市場價值的增長。 1980 年代以來，甚至直到目前為止，指導(dǎo)中國企業(yè)改革和現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)的 目標(biāo)模式 基本是這種模式。 LENS基金被稱為第一家公司治理基金（ corporate governance fund）， LENS 也自稱為公司治理投資者（ the corporate governance investors）、一種積極投資的選擇（ the active investment alternative）、一家最積極的貨幣經(jīng)理（ an activist money manager）等