【正文】 分為： 維持性投資與擴大生產(chǎn)能力投資 按其投資對象可分為： 固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和遞延資產(chǎn)投資 按其對企業(yè)前途的影響分為： 戰(zhàn)術性投資和戰(zhàn)略性投資 按其相互關系可分為： 相關性投資和非相關性投資 按其增加利潤的途徑可分為： 擴大收入投資和降低成本投資 按其決策角度可分為： 采納與否投資和互斥選擇投資 5 5 三、項目投資的特點 投資金額大 投資回收期長 影響時間長 不經(jīng)常發(fā)生 投資的風險大 對企業(yè)的收益影響大 6 6 四、項目投資決策的一般程序 估計投資方案的現(xiàn)金流量 估計預期現(xiàn)金流量的風險 確定資本成本的一般水平 確定投資方案的現(xiàn)金流量現(xiàn)值 決定方案取舍 7 7 第二節(jié) 投資項目現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量預測的原則 一 現(xiàn)金流量預測方法 二 現(xiàn)金流量預測中應注意的問題 三 8 一、現(xiàn)金流量預測的原則 現(xiàn)金流量 —— 在一定時期內(nèi) ， 投資項目實際 收到或 付出 的現(xiàn)金數(shù) 現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出 現(xiàn)金流入 由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額 現(xiàn)金流出 由于該項投資引起的現(xiàn)金支出 現(xiàn)金凈流量 （ NCF ） —— 一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額 9 ◆ 計量投資項目的成本和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計收益。項目投資 ?投資 VS 回報 投資項目現(xiàn)金流量 第 5章 項目投資 投資項目評價標準 投資項目決策分析 項目 投資 管理概述 2 學習目的 ? 熟悉沉沒成本、機會成本的基本含義 ? 掌握投資項目現(xiàn)金流量的確定方法及其應注意的問題 ? 掌握投資項目評價指標的含義和計算方法 ? 掌握凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率 之間的聯(lián)系與區(qū)別 ? 掌握互斥投資項目的決策方法 3 一、 項目投資的概念 是對企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營所需要的的各項資產(chǎn)的投資。 這里的項目投資是對企業(yè)內(nèi)部特定項目的一種長期投資行為。 會計收益 是按權責發(fā)生制核算的， 不僅包括付現(xiàn)項目、還包括應計項目和非付現(xiàn)項目。 實際現(xiàn)金流量原則 10 ◆ 增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“ 有無 ”的原則確認有這項投資與沒有 這項投資現(xiàn)金流量之間的差額。 ◆ 判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問題： ① 附加效應：以投資對公司所有經(jīng)營活動產(chǎn)生的整體效果分析 ② 沉沒成本 ：過去已發(fā)生，無法由現(xiàn)在或?qū)淼娜魏螞Q策改變 的成本 ③ 機會成本 ：從多方案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪失 的收益 ④ 制造費用：只考慮因項目投資而引起的費用 增量現(xiàn)金流量原則 11 某公司下屬兩個分公司，一分公司從事化妝品生產(chǎn)和銷售，年銷售收入 2023萬元，現(xiàn)在二分公司準備投資類似項目，預計該項目投產(chǎn)后每年可為二分公司帶來 800萬元的銷售收入。（不考慮所得稅） A． 900 B． 600 C． 800 D． 700 12 如果公司需向政府納稅，在評價投資項目時所使用的 現(xiàn)金流量應當是 稅后現(xiàn)金流量 ，因為只有稅后現(xiàn)金流量 才與投資者的利益相關。 ● 主要內(nèi)容： （ 3） 原有固定資產(chǎn)的變價收入 （ 2）營運資本 （ 1）項目總投資 （ 4） 所得稅效應 ① 形成固定資產(chǎn)的支出 ② 形成無形資產(chǎn)的費用 ③ 形成其他資產(chǎn)的費用 資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應繳納所得稅量 售價低于原價或賬面凈值發(fā)生損失，抵減當年所得稅流入量 15 企業(yè)擬投資一個完整工業(yè)項目，預計第一年和第二年相關的流動資產(chǎn)需用額分別為 2023萬元和 3000萬元，相關的流動負債可用額分別為 800萬元和 1100萬元，則第二年的流動資金投資額應為（ ）萬元。 ● 主要內(nèi)容： ① 增量稅后現(xiàn)金流入量 —— 投資項目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費用節(jié)約額）。 17 ● 計算公式及進一步推導： 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷售收入 － 經(jīng)營付現(xiàn)成本 － 所得稅 （收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）所得稅稅率 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本 －（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－ 折舊）所得稅稅率 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本 －（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本）所得稅率＋折舊所得稅 稅 率 ＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本）（ 1 －所得稅稅率）＋折舊所得稅稅率 經(jīng)營付現(xiàn)成本＋折舊 （假設非付現(xiàn)成本只考慮折舊） 18 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷售收入 － 經(jīng)營付現(xiàn)成本 － 所得稅 經(jīng)營總成本－折舊 （假設非付現(xiàn)成本只考慮折舊） （收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）所得稅稅率 凈收益 即：現(xiàn)金凈流量＝凈收益＋折舊 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－（經(jīng)營總成本－折舊） －（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）所得稅 稅 率 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本＋折舊 －（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）所得稅 稅 率 ＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）（ 1－所得稅 稅 率）＋折舊 項目的資本全部來自于股權資本的條件下： 19 如果項目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計算公式： 支出資本追加支出營運資本稅所得現(xiàn)成本經(jīng)營付收入銷售量流現(xiàn)金凈 ?????20 【 例 】 假設某項目投資后第一年的會計利潤和現(xiàn)金流量見表 51： 表 5 1 投資項目的會計利潤與現(xiàn)金流量 單位：元 項 目 會計利潤 現(xiàn)金流量 銷售收入 經(jīng)營付現(xiàn)成本 折舊費 稅前收益或現(xiàn)金流量 所得稅（ 34%） 凈收益或現(xiàn)金凈流量 100 000 (50 000) (20 000) 30 000 (10 200) 19 800 100 000 (50 000) 0 50 000 (10 200) 39 800 率稅所得稅舊折率稅所得稅現(xiàn)成本經(jīng)營付收入銷售凈流量金現(xiàn) ?????????? ?????????? ?? 1經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 =（ 100 00050 000） （ 134%） +20 000 34% = 39 800（元） 現(xiàn)金凈流量 =凈收益 +折舊 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 =19 800+20 000=39 800（元） 21 （ 三 ） 終結現(xiàn)金流量 ● 項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。 ☆ 在考慮所得稅時 ， 折舊抵稅作用直接影響投資現(xiàn)金流量的大小 。 ☆ 視作費用支出，從現(xiàn)金流量中扣除 ☆ 歸于現(xiàn)金流量的資本成本 （ 折現(xiàn)率 ） 中 24 【 例 】 假設某投資項目初始現(xiàn)金流出量為 1 000元，一年后產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量為 1 100元；假設項目的投資額全部為借入資本，年利率為 6%，期限為 1年。 表 5 2 與投資和籌資有關的現(xiàn)金流量 單位：元 現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流量 終結現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)值（ P/F， 6%， 1） 與投資相關的現(xiàn)金流量 與籌資相關的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量合計 1 000 +1 000 0 +1 100 1 060 +40 +38 0 +38 25 （三）通貨膨脹的影響 ☆ 估計通貨膨脹對項目的影響應遵循一致性的原則 ☆ 在計算通貨膨脹變化對各種現(xiàn)金流量的影響時 ， 不同現(xiàn)金流量受通貨膨脹的影響程度是各不相同 ， 不能簡單地用一個統(tǒng)一的通貨膨脹率來修正所有的現(xiàn)金流量 ?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案須投資 20230元，使用壽命為 5年，采用直線法計提折舊， 5年后設備無殘值。乙方案需投資 24000元，采用直線法計提折舊，使用壽命為 5年， 5年后有殘值收入 4000元。假定所得稅率 25%。 27 乙方案每年折舊額 、乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量 步 驟 28 ? 甲方案每年折舊額 =20230/5=4000元 ? 乙方案每年折舊額 =（ 240004000） /5 =4000元 計算過程 29 t 1 2 3 4 5 銷售收入 付現(xiàn)成本 折舊 稅前利潤 所得稅 稅后凈利 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 8000 3000 4000 1000 250 750 4750 8000 3000 4000 1000 250 750 4750 8000 3000 4000 1000 250 750 4750 8000 3000 4000 1000 250 750 4750 8000 3000 4000 1000 250 750 4750 30 t 1 2 3 4 5 銷售收入 付現(xiàn)成本 折舊 稅前利潤 所得稅 稅后凈利 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 10000 4000 4000 2023 500 1500 5500 10000 4200 4000 1800 450 1350 5350 10000 4400 4000 1600 400 1200 5200 10000 4600 4000 1400 350 1050 5050 10000 4800 4000 1200 300 900 4900 31 t 0 1 2 3 4 5 甲方案： 固定資產(chǎn)投資 營業(yè)現(xiàn)金流量 20230 4750 4750 4750 4750 4750 凈現(xiàn)金流量合計 20230 4750 4750 4750 4750 4750 32 t 0 1 2 3 4 5 固定資產(chǎn)投資 營運資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值 營運資金回收 (24000） 3000 5500 5350 5200 5050 4900 4000 3000 現(xiàn)金凈流量合計 27000 5500 5350 5200 5050 11900 33 【 例 】 已知某企業(yè)打算變賣一套尚可使用 5年的舊設備 ,另購置一套新設備來替換它 .取得新設備的投資額為 180000元 ,舊設備的折余價值為 90151元 ,其變價凈收入為 80000元 ,到第 5年末新設備與繼續(xù)使用舊設備屆時的預計凈殘值相等 .新舊設備的替換將在