現(xiàn)代信用風(fēng)險度量模型概述-展示頁
2025-02-18 22:10本頁面
【正文】 ing） 局限： 技術(shù)上 利用期權(quán)定價方法求解公司資產(chǎn)價值和波動性 ，缺乏有效方法檢驗(yàn)精確性 假定公司債務(wù)結(jié)構(gòu)靜態(tài)不變 ,對不同類型的債務(wù)缺乏細(xì)分 基于資產(chǎn)價值正態(tài)分布假設(shè) 實(shí)用中 僅著重于違約預(yù)測； 能否適用于發(fā)展中國家的新興股票市場 如何預(yù)測非上市公司的 EDF值 四、 Creditmetrics（信用度量術(shù)）模型 1997年推出 基本原理：計(jì)算信用風(fēng)險的 VAR值 （ 即在給定的置信區(qū)間上 、給定時段內(nèi) ， 信貸資產(chǎn)可能發(fā)生的最大價值損失 。 基于資產(chǎn)價值正態(tài)分布假定計(jì)算出的是 EDF的理論值 ， 由于該假定不一定與現(xiàn)實(shí)相符 ， 為此 KMV還利用歷史數(shù)據(jù)求 EDF的經(jīng)驗(yàn)值 假設(shè)公司的違約距離為 2σA， 經(jīng)驗(yàn) EDF的計(jì)算公式為： 的企業(yè)總數(shù)違約距離為目的一年內(nèi)違約的企業(yè)數(shù)違約距離為經(jīng)驗(yàn)AA22E D F???模型的特點(diǎn) 其一，創(chuàng)新思想：從借款企業(yè)股權(quán)持有者的角度考慮借款償還的動力問題，并利用公開的股市信息為債務(wù)信用風(fēng)險度量服務(wù)。 假定公司未來資產(chǎn)價值圍繞其現(xiàn)值呈正態(tài)分布，均值為 A，標(biāo)準(zhǔn)差為 σA，則可利用下面的公式計(jì)算公司在一年內(nèi)或 t=0時（現(xiàn)在）距離違約的違約距離ＤＤ (DistancetoDefault)： AσA D??違約距離違約實(shí)施點(diǎn) (default exercise point，為企業(yè) 1年以下短期債務(wù)的價值加上未清償長期債務(wù)賬面價值的一半 ) 第三步 ， 估算違約概率 若假定資產(chǎn)價值是正態(tài)分布 ， 就可根據(jù)違約距離直接求得違約概率 若違約距離為 2σA， 由于公司未來資產(chǎn)價值在其均值周圍 177。 股權(quán)可看作股東對公司資產(chǎn)價值的看漲期權(quán) ， 根據(jù)期權(quán)定價理論 ， 可推導(dǎo)出 公司股權(quán)價值的公式 ： （ 1） E是股權(quán)價值 （ 股票市場價格 ） ， A是公司資產(chǎn)市場現(xiàn)值 ， σA是公司資產(chǎn)價值波動性 （ 標(biāo)準(zhǔn)差 ） ， D是負(fù)債價值 ， r是無風(fēng)險利率 ， τ是時間范圍 (期權(quán)有效期 ) 函數(shù)的具體形式 : τ)r,σf(A ,E A D?)()( 2rt1 dNDedANE ???N—— 正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù) ????????? ??????????A2A121rDAdln???? A12 dd企業(yè)股權(quán)價值波動性 σE與企業(yè)資產(chǎn)價值波動性間存在理論上的關(guān)系 ： （ 2） 函數(shù)的具體形式 : 在公式 （ 1） 和 （ 2） 中 ， 已知變量有： E， 可在股票市場上觀察到； σE， 利用歷史數(shù)據(jù)估算； D， 違約實(shí)施點(diǎn)或觸發(fā)點(diǎn)； τ， 一般設(shè)為 1年； r， 可觀察到 。企業(yè)所有者相當(dāng)于持有違約或不違約的選擇權(quán)，債務(wù)到期時，若企業(yè)資產(chǎn)的市場價值超出其負(fù)債價值，企業(yè)愿意還債，將剩余部分留作利潤；如果企業(yè)資產(chǎn)價值小于負(fù)債水平，出售全部資產(chǎn)也不能完全償債，企業(yè)會選擇違約，將公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)交給債權(quán)人。 2σ之間；約有 %的面積位于 μ177。 ? 均值 —— 方差模型（ MeanVariance Model） ? 1．單一資產(chǎn)的風(fēng)險度量 ? 資產(chǎn)的預(yù)期收益 ： ? 資產(chǎn)的風(fēng)險 ： in1ii RPR ???2in1ii2 )R(RPσ ????2in1ii )R(RPσ ?? ?? ? 2．資產(chǎn)組合的風(fēng)險度量 ? 由兩種資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率 由兩種資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合的風(fēng)險 σAB=ρABσAσB BBAAP RXRXR ??ABBA2B2B2A2A2P σX2XσXσXσ ??? ? N種資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率： ? N種資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風(fēng)險： ???n1iiiP RXR???? ?????n1inij2,jjijiijn1i2i2i2P σσXXρ2σXσ信用風(fēng)險的界定 —— 交易對手（債務(wù)人）不能正常履行合約或信用品質(zhì)發(fā)生變化而導(dǎo)致交易另一方（債權(quán)人）遭受損失的潛在可能性 廣義的信用風(fēng)險由兩部分組成： ? 違約風(fēng)險 （ default risk） 交易一方不愿或無力支付約定款項(xiàng)，致使交易另一方遭受損 失的可能性 ? 信用價差風(fēng)險 （ credit spread risk） 交易對手或債務(wù)人信用品質(zhì)變化導(dǎo)致資產(chǎn)（合約）價值變化的不確定性 信用價差（信用風(fēng)險溢價） =債務(wù)利率 — 無風(fēng)險利率 ? 違約概率 (probability of defualt， PD) 交易對手違約行為的概率分布 ? 信用暴露 (credit exposure , CE) 或違約暴露（ exposure at defualt，EAD） 交易對手違約時，交易一方對其求償權(quán)的經(jīng)濟(jì)價值 ? 違約損失 （ loss given default， LGD） 違約造成的損失（與違約挽回率對應(yīng)） (狹義 )信用風(fēng)險的構(gòu)成要素： 一、貸款信用風(fēng)險
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