【正文】 金流折現(xiàn)理論與方法三、公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值模型四、折現(xiàn)率的確定五、從 EVA理解價(jià)值創(chuàng)造六、預(yù)期變化與股價(jià)表現(xiàn)七、估值方法的拓展應(yīng)用相對(duì)估值方法簡(jiǎn)介相對(duì)估值方法貨幣性指標(biāo)216。 將公司為其所有投資者（包括股東和債權(quán)人）提供的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，我們將得到企業(yè)價(jià)值（ Enterprise Value， EV）或資產(chǎn)價(jià)值（ Asset Value， AV）；216。公司價(jià)值評(píng)估 國(guó)信證券專題培訓(xùn)系列2023/08 經(jīng)濟(jì)研究所 湯小生Oscar Wilde: A man who knows the price of everything, and the value of nothing. Karl Max: Price of everything fluctuates around its value.My most valuable gift is that I know the future price of everything. My God!投資決策的關(guān)鍵：評(píng)估價(jià)值（ Appraise Present Value） 預(yù)測(cè)價(jià)格（ Forecast Future Price）投資決策的關(guān)鍵資產(chǎn)價(jià)值的定義與評(píng)估方法公司價(jià)值評(píng)估方法216。 任何資產(chǎn)的價(jià)值總是等于該資產(chǎn)為其投資者提供的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（ DCF）；216。 將公司為股東提供的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，我們將得到股票價(jià)值（ Equity Value）。 市盈率 PE=股價(jià) Price/每股收益 Earning PerShare =股票總市值 /凈利潤(rùn)216。 市凈率 PB=股價(jià) Price/每股凈資產(chǎn) Book Value pershare =股票總市值 /股東權(quán)益216。 EV/EBIT=企業(yè)市值 EV/息稅前利潤(rùn) EBIT216。 市銷率 PS=股價(jià) Price/每股收入 Sales PerShare =總市值 /總收入216。 單位儲(chǔ)能市值指標(biāo) =股價(jià) Price/每股儲(chǔ)量 =總市值 /總儲(chǔ)量舉例： 機(jī)場(chǎng)（單位客流量市值）、 公路（單位里程市值） 房地產(chǎn)（單位土地儲(chǔ)備市值）、 煤炭、有色金屬、油氣開采（單位儲(chǔ)量市值）注意事項(xiàng)： 資產(chǎn)的同質(zhì)性、成本、產(chǎn)能利用率 ——生產(chǎn)最終要能夠帶來利潤(rùn)才具價(jià)值！216。216。216。216。市盈率方法 —— 簡(jiǎn)單就是美216。216。具體以下指標(biāo)可做參考：252。資本結(jié)構(gòu)252。人事經(jīng)驗(yàn)252。盈利水平252。信任度應(yīng)用效果：選擇可靠的比照對(duì)象市盈率的應(yīng)用問題1. 長(zhǎng)期虧損公司沒有收益因而也沒有市盈率；2. 找到合適的標(biāo)尺 ——盡可能找到 PE決定要素完全匹配的公司；3. 跨國(guó)比較 ——資本市場(chǎng)條件與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在差距；4. 周期性公司 ——在周期不同階段， PE存在很大差異，很難作為估值基準(zhǔn)5. 成長(zhǎng)性差別 ——增長(zhǎng)率與投資回報(bào)率存在差距；6. 資本結(jié)構(gòu) ——負(fù)債越高的公司，股本成本越高，所以其他條件相同的情況下， PE越低?，F(xiàn)金流折現(xiàn)理論與方法案例分析：成長(zhǎng)性與估值Company A Year 1 Year 2 Year 3 Year 4Capital 資 本 12500 13125 13781 14470Earnings 收益 1000 1050 1103 1158Capex 資 本性支出 625 656 689 723Cashflow 現(xiàn) 金流 375 394 414 435Company B Year 1 Year 2 Year 3 Year 4Capital 資 本 6000 6300 6615 6946Earnings 收益 1000 1050 1103 1158Capex 資 本性支出 300 315 331 347Cashflow 現(xiàn) 金流 700 735 772 810假設(shè)：兩家公司的業(yè)務(wù)與資本結(jié)構(gòu)相同（這意味著股本成本 Ke相同），因?yàn)榫哂型瑯拥氖找嫘螒B(tài)和恒定的預(yù)期增長(zhǎng)性，用 PE估值無法判別二者的差距！投資回報(bào)率與增長(zhǎng)率共同決定價(jià)值Company A Company BGrowth rate 增 長(zhǎng) 率 5% 5%Cost of Funds 資 本成本 10% 10%Return on Investment投資收益率1000 / 12500 = 8% 1000 / 6000 = %Value 價(jià)值 375 / (10% 5%) = $7500 700 / (10% 5%) = $14000Implied PE 隱含 PE 7500 / 1000 = times 14000 / 1000 = 14 timesFormula 使用公式 (1(5%/8%))/(10%5%) = (1(5%/%))/(10%5%)=14216。一定的投資回報(bào)率水平下，成長(zhǎng)性 g提升對(duì)于估值提高的邊際作用 ΔPE/Δg加速；成長(zhǎng)性對(duì)于估值的邊際遞進(jìn)作用From McKinsey: Valuation (3rd edition)公司市值：與 DCF值顯著相關(guān)216。216。理論基礎(chǔ)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM（ Capital Assets Pricing Model）模型與資本市場(chǎng)線MBCDA借出借入資本市場(chǎng)線 [新的有效邊界 ]（ Capital Market Line， CML）切點(diǎn)組合無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和包括所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)組合：位于資本市場(chǎng)線上（自無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率出發(fā)并與市場(chǎng)組合的有效邊界相切的切線）的投資組合優(yōu)于線以下的各種組合。位于切點(diǎn)的組合 M通常被稱為切點(diǎn)組合（ Tangency Portfolio）。 “無風(fēng)險(xiǎn)的 1元錢比有風(fēng)險(xiǎn)的 1元錢值錢 ”投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益CAPM模型與證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線預(yù)期收益率證券市場(chǎng)線（ Securities Market Line, SML）216。這是財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)與自動(dòng)配平的基本途徑。 收入的預(yù)測(cè)應(yīng)該從產(chǎn)品產(chǎn)量、價(jià)格著手，產(chǎn)量的增長(zhǎng)得益于產(chǎn)能擴(kuò)張和收購兼并，價(jià)格的變化則服從行業(yè)景氣周期（供求）。 類似與收入的處理同樣可用于成本分析，尤其是對(duì)價(jià)格變化較大的原材料費(fèi)用要有重點(diǎn)分析；216。長(zhǎng)期來看，公司收入的增長(zhǎng)不僅依靠?jī)r(jià)格提升（通脹因素推動(dòng)），更要依靠規(guī)模與產(chǎn)能擴(kuò)張；216。一個(gè)有能力的管理層，對(duì)公司的未來發(fā)展戰(zhàn)略會(huì)有一個(gè)較為明晰的規(guī)劃，而財(cái)務(wù)經(jīng)理知道公司未來 5年將投入多少資本來支持公司的發(fā)展戰(zhàn)略；216。固定資產(chǎn)折舊只影響會(huì)計(jì)利潤(rùn)，但不影響公司的價(jià)值評(píng)估結(jié)果。運(yùn)營(yíng)資金（ Working Capital）是公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的必要資產(chǎn)，運(yùn)營(yíng)資金占用的減少增加公司自由現(xiàn)金流，有力于估值提升；216。運(yùn)營(yíng)資金是衡量公司經(jīng)營(yíng)管理能力的重要方面；216。運(yùn)營(yíng)資金變化與公司負(fù)債變化高度相關(guān)，是財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的重要環(huán)節(jié)；運(yùn)營(yíng)資金與債務(wù)預(yù)測(cè)運(yùn)營(yíng)資金的凈變動(dòng) ?NWC（ Net Changes in Working Capital ） =流動(dòng)資產(chǎn)（存貨 +應(yīng)收帳款） — 流動(dòng)負(fù)債（預(yù)收帳款 +流動(dòng)負(fù)債）Industry position行業(yè)地位Company factors公司要素Performance 業(yè)績(jī)表現(xiàn) Valuation 估值毛利率：預(yù)測(cè)的起點(diǎn)，估值的終點(diǎn)毛利率 起點(diǎn) 終點(diǎn)216。預(yù)測(cè)過程中要對(duì)公司在中長(zhǎng)期的毛利率變化趨勢(shì)有較好的把握，對(duì)短期股價(jià)更重要的則是對(duì)未來兩年的毛利率水平有準(zhǔn)確的把握！216。所以即使有成長(zhǎng)， ( g 0 ) 也不能創(chuàng)造更多的價(jià)值，公司的永續(xù)性價(jià)值不能夸大。 理論上，公司的收入永續(xù)增長(zhǎng)率不應(yīng)超過 GDP的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率；216。永續(xù)增長(zhǎng)