國(guó)信公司價(jià)值評(píng)估-免費(fèi)閱讀
【正文】 我國(guó)的資源類(lèi)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)短期看淡，但并購(gòu)價(jià)值突出。運(yùn)用模型量化預(yù)期的變化1999—2023 年美國(guó)市場(chǎng)部分行業(yè)的市盈率高低區(qū)間216。 較低的市盈率水平往往反映利率走高對(duì)股市的壓力以及經(jīng)濟(jì)增速將放緩縱向比較的必要性 : 股市反映預(yù)期數(shù)據(jù)來(lái)源： Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所，截至 2023年 12月 5日SP500鋼鐵指數(shù) 10年的 PE與 PB變化情況周期性行業(yè)的估值困惑數(shù)據(jù)來(lái)源： Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所，截至 2023年 12月 5日SP500科技股指數(shù) 10年的 PE與 PB變化情況輕資產(chǎn)型公司的價(jià)值底線(xiàn)216。 當(dāng)前貴州茅臺(tái)的復(fù)權(quán)股價(jià)超過(guò) 300元，對(duì)應(yīng) 40倍 06年 EPS的市盈率， 01年 8月 27日公司上市時(shí)持股股東二級(jí)市場(chǎng)年均復(fù)合收益超過(guò)50%。計(jì)算 WACC—— 注意資本結(jié)構(gòu)按賬面值確定216。 對(duì)各種敏感性分析結(jié)果用圖表清晰地表達(dá)出來(lái) —— 股價(jià)的估算是區(qū)間估算而不是點(diǎn)估算！估值區(qū)間：敏感性分析與前景分析216。216。因此，通常使用若干可比公司的 來(lái)確定實(shí)際使用的 確定可比公司的 去除資本結(jié)構(gòu)的影響，確定各可比公司 計(jì)算可比公司 的均值 考慮資本結(jié)構(gòu)的影響，計(jì)算所估值公司的 行業(yè)資產(chǎn)與公司貝塔值的計(jì)算Market Financails New Growth Triditional growthCyclical Services Banks Fixed Tele Pharmaceuticals Distributors Insurance Mobile Tele Personal Care General Retailers Life insurance Computer hardware Leisure Rests, Pub, Brews Investment pany Semiconductors Health Support services Real Estate Tele equipment Household gds textile Transport Speciality Finance Computer services Electrical equipment Defensives Mature Cyclicals Inter Electricity Chemicals Software Gas dist ConstructionBuilding Media Water Paper ResourcesFood Producers Steel Mining Beverages Engineering Oil Tobacco Diversified industrials Food retail Autos AerospaceDefense Packing 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資產(chǎn) Beta值截至 2023年美國(guó)市場(chǎng)啤酒行業(yè)公司的貝塔值貝塔值的選擇：中庸之道216。股票 Beta的構(gòu)成因素資產(chǎn) βA, βU經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)股本風(fēng)險(xiǎn) βE ,βL 回報(bào)要求 KE負(fù)債 βD財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)216。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的選取成熟股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ 1990/01）CountryEquity Rick Premia (percent per year)Relative to bills Relative to bondsGeometric mean Arithmetric mean Geometric mean Arithmetric meanAustralia Belgium Canada Denmark France Germany Ireland Italy Japan The Netherlands South Africa Spain Sweden Switzerland United Kingdom United States World 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：橫向與縱向比較93/08年全球股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平2023年根據(jù)國(guó)家信用評(píng)級(jí)測(cè)算的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)負(fù)債和資本成本傳統(tǒng)的融資模型建議公司負(fù)債最大化KeWACC=Ke ? E/(D+E)+Kd?D/(D+E) ?(1 – T)KdGearing D/E 資本成本%0 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)216。為此，必須知道 、 和 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 。 = ?(1 + D/E( 1 – T ) )216。該方法與 FCFE的貼現(xiàn)相似，差別在于需要對(duì)公司的分配政策作出進(jìn)一步的假定；216。平均 22%市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與公司治理結(jié)構(gòu)圖 :亞洲地區(qū)證券市場(chǎng)監(jiān)管執(zhí)法力度與上市公司采用國(guó)際通行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則程度 數(shù)據(jù)來(lái)源 ： CG Watch 2023， Asian Corporate Governance Association， McKinsey Quarterly注： IGAAP（ International General Accepted Accounting Practice） 指國(guó)際通行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 l 即使與亞洲新興市場(chǎng)相比中國(guó)的市場(chǎng)制度環(huán)境仍處落后階段，目前 6%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)并沒(méi)有真正反映現(xiàn)實(shí) 高低平均采用 IGAAP程度平均執(zhí)法力度公司治理 : 監(jiān)督與激勵(lì)216。德國(guó)公司治理結(jié)構(gòu) 公司價(jià)值理論：資本（投資者） +勞動(dòng)（雇員） 創(chuàng)造價(jià)值 〈 共同參與法 〉 規(guī)定的監(jiān)事會(huì)構(gòu)成：雇員代表（ 50%）、投資者（股東）、主辦銀行 監(jiān)事會(huì)下的執(zhí)行董事委員會(huì)216。企業(yè)值 EV還應(yīng)加進(jìn)短期投資、稅收補(bǔ)貼和長(zhǎng)期投資等非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值，在減去企業(yè)債務(wù)后得到股權(quán)的價(jià)值；216。永續(xù)增長(zhǎng)率的確定From:Business Analysis Valuation: Using Financial Statement；； by Palepu/Healy/Bernard；SouthWestern College Publishing行業(yè)約束：收入增速美國(guó)工業(yè)企業(yè)各類(lèi)公司收入增速 10年內(nèi)的變化趨勢(shì)圖美國(guó)工業(yè)企業(yè)各類(lèi)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 10年內(nèi)的變化趨勢(shì)圖行業(yè)約束：利潤(rùn)率From:Business Analysis Valuation: Using Financial Statement；； by Palepu/Healy/Bernard；SouthWestern College Publishing美國(guó)工業(yè)企業(yè)各類(lèi)公司及資產(chǎn)收益率 10年內(nèi)變化趨勢(shì)圖行業(yè)約束：凈資產(chǎn)收益率From:Business Analysis Valuation: Using Financial Statement；； by Palepu/Healy/Bernard； SouthWestern College Publishing216。運(yùn)營(yíng)資金變化與公司負(fù)債變化高度相關(guān)，是財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的重要環(huán)節(jié)；運(yùn)營(yíng)資金與債務(wù)預(yù)測(cè)運(yùn)營(yíng)資金的凈變動(dòng) ?NWC（ Net Changes in Working Capital ） =流動(dòng)資產(chǎn)（存貨 +應(yīng)收帳款） — 流動(dòng)負(fù)債（預(yù)收帳款 +流動(dòng)負(fù)債）Industry position行業(yè)地位Company factors公司要素Performance 業(yè)績(jī)表現(xiàn) Valuation 估值毛利率：預(yù)測(cè)的起點(diǎn)，估值的終點(diǎn)毛利率 起點(diǎn) 終點(diǎn)216。一個(gè)有能力的管理層，對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略會(huì)有一個(gè)較為明晰的規(guī)劃
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