【正文】 2023年的資本性支出為$10000，營運資本新增 $3000；167。 2023年生產(chǎn)產(chǎn)品數(shù)量 5,000，產(chǎn)品價格 $20；167。u股權(quán)自由現(xiàn)金流： 股權(quán)自由現(xiàn)金流量是指扣除所有開支、稅收支付、投資需要以及還本付息支出之后的剩余現(xiàn)金流量。這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給 公司資本供應者 的最大現(xiàn)金額。equity， FCFE）。flowfirm， FCFF），股東自由現(xiàn)金流（ freeflow 金融學上的現(xiàn)金流包括：公司自由現(xiàn)金流（ free 現(xiàn)金流量：是指企業(yè)在一定會計期間按照現(xiàn)金 收付實現(xiàn)制 ，通過一定 經(jīng)濟活動 （包括經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動和非經(jīng)常性項目 )而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其總量情況的總稱。167。）167。Cash 適用于弱周期性行業(yè)的現(xiàn)金流型企業(yè)。 適用于穩(wěn)態(tài)增長分紅比例較高的企業(yè)。公司的股權(quán)價值等于公司所有股票的市場價值總額，因此股權(quán)價值有時被稱為市場價值。167。擴展形式： DDM DDM第二章 公司價值評估理論與方法167。 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是確定條件下的價值評估技術(shù)，是現(xiàn)代評估技術(shù)的基礎(chǔ)。 第二章 公司價值評估理論與方法公司價值評估方法與模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型DDM自由現(xiàn)金流模型 FCF經(jīng)濟增加值貼現(xiàn)模型EVA相對估值法市盈率估值法PE市凈率估值法PB市銷率估值法PS資產(chǎn)評估法 期權(quán)定價法一、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 （ Discounted Cash Flow Model） 《 利息理論》中 Irving 第三，價值評估背后的爭論是重要的 —— 你可以使用不同的價值評估模型來達到你所希望的價值，這取決于你所輸入的數(shù)據(jù)。第二，公司的利益各方對公司進行價值評估通常有不同的目的。第一，所有的公司價值評估都是主觀的，而不是客觀的數(shù)學演算。而在為獲取投資、成功兼并或更好地完善財務管理而進行價值評估中，理解價值并找出可提高公司價值的方法，比得到結(jié)果本身更為重要。所以人的主觀因素的存在，會對公司估值的結(jié)果產(chǎn)生較為重要的影響。人的主觀因素決定了公司價值評估的非絕對客觀性 盡管我們希望證券分析師的關(guān)于公司價值評估的結(jié)論，應盡可能地反應公司當期所獲得的全部有關(guān)信息，是一個比較客觀的數(shù)值。所有與預測公司未來自由現(xiàn)金流量或是經(jīng)濟利潤有關(guān)的信息，這些信息的獲取，無論是直接方式、還是間接方式，都需要支付一定得代價，也就是說，信息的獲取是有信息成本的，而且有些信息獲取方式復雜和多種信息相互交織在一起，使得獲取完整信息的成本費時且成本高昂，包括時間成本和貨幣成本。 信息成本決定了公司價值評估的有限時效性 公司融資前的市場估值，無論是對老股東還是對新股東而言，都非常重要? 公司融資前的價值被高估，原有股東將從中受益? 公司融資前的價值被低估，新股東將從中受益一、未來的不確定性決定了價值評估的高風險性二、信息成本決定了公司價值評估的有限時效性三、人的主觀因素決定了公司價值評估的非絕對客觀性四、評估過程決定評估結(jié)果 第四節(jié) 公司價值評估的局限未來的不確定性決定了價值評估的高風險性 無論是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、經(jīng)濟利潤估值法等等價值評估方法，都是在對公司未來現(xiàn)金流量、或是未來經(jīng)濟利潤估計基礎(chǔ)之上的，所有這些經(jīng)濟指標都是在假設公司一定經(jīng)濟運行基礎(chǔ)之上的，而公司未來的經(jīng)營活動存在著許許多多的不確定性，不僅面臨著市場環(huán)境的不確定性、而且還存在著公司自身各種因素變化的不確定性。 制定發(fā)行價格的依據(jù)就是對公司整體的估價結(jié)果首次公開發(fā)行股票需要167。 實施期權(quán)激勵計劃，能夠顯著提高資本市場投資者對公司股票的信心167。制定并實施期權(quán)激勵計劃167。 價值管理的目標是實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，那么，通過企業(yè)價值評估來了解企業(yè)的價值創(chuàng)造途徑和方法167。公司價值管理的需要167。 股權(quán)換股權(quán)的并購交易中，不僅收購公司需要對被收購公司的內(nèi)在價值進行評估，而且目標公司也需要對收購公司內(nèi)在價值進行評估167。 投資者可以通過對公司內(nèi)在價值評估來獲取投資收益企業(yè)實施兼并、收購的需要167。 尋找到有投資價值的公司股票進行投資，以期獲得投資收益167。制定并實施期權(quán)激勵計劃首次公開發(fā)行股票的需要 企業(yè)實施兼并、收購的需要第二節(jié) 公司價值評估的需求 二、 公司價值評估的需求 第二節(jié) 公司價值評估的需求第二節(jié) 公司價值評估的需求 一、 公司價值評估的含義 167。管理者 實施評估的主體有哪些？167。清算價值通常低于資產(chǎn)正常交易條件下的市場價值?；谶@樣一種假設：證券市場是完全有效的第一節(jié) 公司價值概述 一、 公司價值的表現(xiàn)形式 第一節(jié) 公司價值概述 一、 公司價值的表現(xiàn)形式 可口可樂公司以每股 股本中的全部已發(fā)行股份，并按相等價格收購以發(fā)行的可轉(zhuǎn)債及期權(quán)。 公允價值從市場交易的公平性和可交易性的角度，公允價值是指買賣雙方在完全了解有關(guān)信息的基礎(chǔ)上，在沒有任何壓力的情況下愿意進行交易的價格。一個公司的內(nèi)在價值取決于未來現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率兩個因素。內(nèi)在價值公司的內(nèi)在價值是指公司可預見的未來預期可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。案例：匯源果汁資產(chǎn)負債表項目 12/2023 項目 12/2023現(xiàn)金及銀行結(jié)存 銀行借款 應收賬款 應付賬款 存貨 其他流動負債 其他流動資產(chǎn) 流動負債合計 流動資產(chǎn)合計 非流動負債 物業(yè)、廠房及設備 總負債 其他非流動資產(chǎn) 少數(shù)股東權(quán)益 非流動資產(chǎn)合計 股東權(quán)益 總資產(chǎn) 負債與股東權(quán)益 單位：百萬元第一節(jié) 公司價值概述 一、 公司價值的表現(xiàn)形式 第一節(jié) 公司價值概述 一、 公司價值的表現(xiàn)形式 公司經(jīng)營價值 +公司非經(jīng)營資產(chǎn)價值 =公司價值公司價值 =權(quán)益價值 +公司債務市場價值 +少數(shù)股東權(quán)益依據(jù)公司所創(chuàng)造的未來自由現(xiàn)金流量及這些現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可以評估公司經(jīng)營價值，再加上公司現(xiàn)有的非經(jīng)營性資產(chǎn)的價值，即可得出公司價值。利潤資產(chǎn)負債表過去現(xiàn)在未來當你購買一家公司的時候，你所購買的是它的現(xiàn)在和未來，而不是它的過去。二、公司價值評估的需求匯源果汁在 2023年 8月 29日的收盤價為 ， 9月 1日、 9月 2日停牌， 9月 3日以 ，當日盤中最高達，收于 ，漲幅達到 %，并帶動港股其他果汁及飲品股股價上揚。公司價公司價 值評值評 估估主 講 教 師 ：周淵電話 :62768209 Email:2023年 9月 2日美國可口可樂公司宣布將以每股。匯源果汁到底值多少錢？為什么可口可樂公司會以如此高的溢價收購匯源果汁，是什么因素決定了匯源果汁的價值呢？第一章 公司價值與公司價值評估 一、 公司價值概述三、公司價值評估理論與方法第一節(jié) 公司價值概述 一、公司價值含義公司經(jīng)營資產(chǎn)公司自由現(xiàn)金流量公司非經(jīng)營資產(chǎn)公司非經(jīng)營現(xiàn)金流量公司經(jīng)營價值公司非經(jīng)營資產(chǎn)價值公司經(jīng)營資產(chǎn)和非經(jīng)營資產(chǎn)所創(chuàng)造的全部現(xiàn)金流量公司價值有息負債所有者權(quán)益?zhèn)鶆諆r值權(quán)益價值公司資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量為權(quán)利人所有公司資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量決定公司價值少數(shù)股東權(quán)益 少數(shù)股東權(quán)益第一節(jié) 公司價值概述 一、 公司價值含義 公司權(quán)利人對公司的權(quán)利所形成的公司權(quán)益價值、公司債務的市場價值和其他要求權(quán)構(gòu)成了公司價值。賬面價值公司的賬面價值就是資產(chǎn)負債表所揭示的會計價值，即一個公司的價值是所有投資人對于公司資產(chǎn)要求權(quán)的價值總和。賬面價值缺陷：u賬面價值偏離公司的真實價值u沒有從資產(chǎn)可能產(chǎn)生的未來收益來考慮資產(chǎn)價值u沒有考慮權(quán)益資本成本第一節(jié) 公司價值概述 一、 公司價值的表現(xiàn)形式 公司內(nèi)在價值強調(diào)的是公司的未來整體盈利能力。缺陷：具有較強的主觀色彩第一節(jié) 公司價值概述 一、 公司價值的表現(xiàn)形式 案例：可口可樂公司并購匯源果汁167。匯源最后交易日（ 8月 29日）已發(fā)行 ，股份收購價值約 ；最后交易日尚未行使的可轉(zhuǎn)債共 73326份，尚未行使的購股權(quán)共 2996萬份，假設債券持有人悉數(shù)兌換全部可轉(zhuǎn)債，購股權(quán)持有人悉數(shù)行使全部購股權(quán)，可口可樂據(jù)此預計，作價 （約 24億美元），就是并購交易雙方對匯源果汁公司作出的公允價值。市場價值對于一家上市公司，股票的每股市價乘以公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)，即可技術(shù)處公司股東權(quán)益的市場價值，再加上公司債務的市場價值，就可以得出公司的市場價值。清算價值清算價值是公司終止經(jīng)營時，其全部資產(chǎn)所能實現(xiàn)的價值。167。投資者167。 各主體參與價值評估的目的是什么？u投資者通過對公司內(nèi)在價值的評估，以確定投資的適當價格水平u管理者只有了解公司價值評估才能理解如何使公司價值最大化，可以針對性地實施價值管理增加公司價值。公司價值的評估是在公司實體經(jīng)濟運行的基礎(chǔ)上，對公司經(jīng)營資產(chǎn)創(chuàng)造價值能力的評估。二、公司價值評估的需求：價值投資的需要 公司價值管理的需要 為公司發(fā)展募集資本 價值投資的需要167。 內(nèi)在價值的存在是價值投資者的此時持股的動力和理由167。 支付現(xiàn)金方式實施對目標公司的兼并、收購，關(guān)心目標公司的估值問題，以確定支付價值的大小167。 并購后新公司的市場價值超過并購前各公司的市場價值之和，那么并購就具有可行性 價值管理（或者簡稱 VBM）基本上是關(guān)于如何進行企業(yè)管理業(yè)績衡量并如何進行管理層激勵，以有利于股東價值的創(chuàng)造167。 企業(yè)為增加其價值，可以按投資資本回報率、資本成本和投資資本增長率的分解因素采取相應措施 實施期權(quán)激勵計劃，能夠顯著提高并改善公司的經(jīng)營業(yè)績167。 由于制定股票期權(quán)時對公司內(nèi)在價值判斷失誤致使股票期權(quán)無法行權(quán) 公司要為公司股票的發(fā)行價格定值的問題，這是在 IPO活動中的首要問題167。為公司發(fā)展募集資本167。由于這些不確定性的客觀存在，使得對公司未來經(jīng)濟指標的估計，存在著極大的風險，據(jù)此，評估的公司價值也自然就存在極高的風險。為此，公司價值評估的結(jié)果僅僅是對當時信息反應的估值，具有一定的時效性，不能保持長期的穩(wěn)定性。但是，由于在公司價值評估活動中，存在較多的需要證券分析師的主觀判斷的因素和內(nèi)容，因此，即便是針對相同的評估環(huán)境的客觀信息，不同的證券分析師會得出不同的估值結(jié)論，這在公司估值行業(yè)并非奇異之事。 評估過程決定評估結(jié)果 除了評估結(jié)果的價值數(shù)據(jù)外，一份高質(zhì)量的評估報告敘述的評估過程也為客戶提供了許多有價值的信息，這些信息可以幫助客戶理解評估出來的價值內(nèi)涵，并在利用評估報告時，做出正確的解釋。 幾點需要特別強調(diào)價值評估模型完全依賴于所輸入的數(shù)據(jù)，而這些數(shù)據(jù)又是以價值評估者對公司的觀點為基礎(chǔ)的。在每種情況下通常至少有兩方的利益截然不同。因此，你必須能夠驗證你所使用的數(shù)據(jù)及其假設。Fisher提出：資產(chǎn)當前價值等于未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)之和。第二章 公司價值評估理論與方法 股利貼現(xiàn)模型 （ Dividend Discounted Model） Williams認為股票的內(nèi)在投資價值表現(xiàn)為 “今后可能領(lǐng)取的全部股息加以資本還原的現(xiàn)在價值之和 ”。 其理論基礎(chǔ)是 股權(quán)價值 等于分期發(fā)紅利的凈現(xiàn)值。 股權(quán)價值等于股東對公司資產(chǎn)的要求權(quán)。167。167。第二章 公司價值評估理論與方法自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（ FreeFlow 核心思想：公司的價值源于其創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流。 界定概念：167。 167。cashtocashto 第二章 公司價值評估理論與方法u公司自由現(xiàn)金流：公司 經(jīng)營活動 所產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈增長額用于支付維持現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營能力所需的資本支出后，余下的能 自由支配 的現(xiàn)金。 第二章 公司價值評估理論與方法Baldwin公司：一個例子 167。 2023年的經(jīng)營成本是每件 $10；折舊 $20230167。 公司負債 $20230，貸款利率為 8%，假設負債在當年全部償還。銷售收入 (3)折舊 (4)利潤總額 凈收益（稅后利潤） 稅后利潤 +折舊(8)公司自由現(xiàn)金流 167。EBIT(1t) 股權(quán)自由現(xiàn)金流 =––本金償付 + Ｖ＝ 167。 股權(quán)價值? 折現(xiàn)率：權(quán)益資本成本? 現(xiàn)金流：權(quán)益現(xiàn)金流167。 公司經(jīng)營價值＝可明確預測期的價值＋連續(xù)價值明確預測期的FCF時期的連續(xù)價值連續(xù)價值的現(xiàn)值 ＝連續(xù)價值 t /（ 1＋ WACC）t+可明確預測期的現(xiàn)值 ＝ ∑ FCFt /（ 1＋ WACC） t經(jīng)營價值第二章 公司價值評估理論與方法n根據(jù)現(xiàn)金流在未來增長情況的不同，派生出穩(wěn)定增長、兩階段和三階段等模型。167。 適用于現(xiàn)金流比較穩(wěn)定和增長率可以預測的企業(yè)167。 該模型花費的時間較長，對關(guān)鍵輸入變量的微小誤差非常敏感。 只有在經(jīng)營成本和貨幣成本都得到補償之后，才會為投資者增加財富。 以公司獲得的經(jīng)濟利潤而非會計利潤為計算基數(shù)，能夠客觀地反映人力資本、企業(yè)家才能、管理制度、經(jīng)營模式等會計方法不能核算的生產(chǎn)要素的作用，能精準估算公司的真實價