企業(yè)估值實(shí)體價(jià)值培訓(xùn)教材-展示頁(yè)
2025-01-18 20:17本頁(yè)面
【正文】 of capital) ? B is the value of debt ? SL is the value of levered equity The Cost of Equity, the Cost of Debt, and the Weighted Average Cost of Capital: MM Proposition II with No Corporate Taxes Debttoequity ratio (B/S) Cost of capital: r (%) . r0 rS rWACC rB The MM Propositions I II (with Corporate Taxes) ? Proposition I (with Corporate Taxes) – Firm value increases with leverage – VL = VU + t B ? Proposition II (with Corporate Taxes) – Some of the increase in equity risk and return is offset by interest tax shield – rS = r0 + (B/SL) (1 t) (r0 rB) ? rB is the interest rate (cost of debt) ? rS is the return on equity (cost of equity) ? r0 is the return on unlevered equity (cost of capital) ? B is the value of debt ? SL is the value of levered equity The Effect of Financial Leverage on the Cost of Debt and Equity Capital Debttoequity ratio (B/S) Cost of capital: r (%) . r0 rS rWACC rB . . . = 200 370 無(wú)負(fù)債公司價(jià)值 ? 假設(shè)非杠桿經(jīng)營(yíng)（無(wú)負(fù)債）公司的價(jià)值為： ? VU = E（ FCF） / ρ ? 其中， VU為無(wú)杠桿經(jīng)營(yíng)公司的現(xiàn)值， E（ FCF）是稅后不變自由現(xiàn)金流量， ρ是具有相同風(fēng)險(xiǎn)的公司所有者權(quán)益的貼現(xiàn)率。 自由現(xiàn)金流量的計(jì)算 –股權(quán)自由現(xiàn)金流量是企業(yè)向債權(quán)人支付利息、償還本金、向國(guó)家納稅、向優(yōu)先股股東支付股利，以及滿足其自身發(fā)展需要后的剩余現(xiàn)金流量。 –公司自由現(xiàn)金流量和股權(quán)自由現(xiàn)金流量的主要區(qū)別在于公司自由現(xiàn)金流量包括了與債務(wù)有關(guān)的現(xiàn)金流量，如利息支出、本金償還、新債發(fā)行，和其他非普通股權(quán)益現(xiàn)金流量，如優(yōu)先股股利。 ? 因而： ? Vu = E（ FCF） / ρ ? 或： Vu = E（ EBIT）（ 1 t） / ρ 加入負(fù)債的公司價(jià)值 ? 假定公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)?？偭康扔诳偓F(xiàn)金流： ? NI + de – I + kdD = （ R – Vc – Fc – de – kdD ）（ 1 t） + kdD ? 給定 de = I，對(duì)于非增長(zhǎng)公司，有 ? NI + kdD = （ R – Vc – Fc – de ）（ 1 t）+ kdDt ? 等式右邊的第一部分為 EBIT（ 1 t），實(shí)際與非杠桿公司完全相同，由于其是恒久現(xiàn)金流，可以用非杠桿公司的貼現(xiàn)率 ρ來(lái)貼現(xiàn)；第二部分的 kdDt被假設(shè)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，因而可以用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債的稅前成本率 kb來(lái)貼現(xiàn)。 投入資本的計(jì)算 ? 資產(chǎn) =負(fù)債 +權(quán)益 ? 經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) +非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) =經(jīng)營(yíng)債務(wù) +負(fù)債和負(fù)債等價(jià)物 +權(quán)益和權(quán)益等價(jià)物 ? 經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)債務(wù) +非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) =總投入資金 =負(fù)債和負(fù)債等價(jià)物 +權(quán)益和權(quán)益等價(jià)物 ? 投入資本 +非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) =總投入資金 =負(fù)債和負(fù)債等價(jià)物 +權(quán)益和權(quán)益等價(jià)物 ? 投入資本 =負(fù)債和負(fù)債等價(jià)物 +權(quán)益和權(quán)益等價(jià)物 非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) ? 投入資本 =經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)債務(wù) 會(huì)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn) 前一年 當(dāng)年 存貨 200 225 固定資產(chǎn)凈值 300 350 權(quán)益投資 15 25 總資產(chǎn) 515 600 負(fù)債和權(quán)益 應(yīng)付賬款 125 150 有息負(fù)債 225 200 普通股 50 50 留存收益 115 200 總負(fù)債和權(quán)益 515 600 投入資本核算 左邊項(xiàng) 前一年 當(dāng)年 存貨 200 225 應(yīng)付賬款 125 150 經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資金 75 75 固定資產(chǎn)凈值 300 350 投入資本 375 425 權(quán)益投資 15 25 總投入資金 390 450 右邊項(xiàng) 有息負(fù)債 225 200 普通股 50 50 留存收益 115 200 總投入資金 390 450 會(huì)計(jì)資產(chǎn)和負(fù)債與投入資本的比較 扣除調(diào)整稅后的凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)：NOPLAT ? NOPLAT(Net OPerating Profits Less Adjusted Taxes) ? 從股權(quán)人和債權(quán)人結(jié)合的角度， NOPLAT是由投入資本帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)總和。 計(jì)算 NOPLAT要注意的問(wèn)題 ? 第一，不從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中扣除利息； ? 第二，當(dāng)計(jì)算稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)時(shí)，要除去非經(jīng)營(yíng)收入和非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的收益或損失； ? 第三，稅金是基于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)來(lái)計(jì)算。 ? FCF=NOPLAT+非現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 投入資本的
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