【正文】 而不是“資產(chǎn)”所在地，如果公司經(jīng)營地在境內(nèi)，但交易市場在境外，在一般情況也要盡量避免采用這樣的可比公司。 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 10 一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)） ? 市場法評估的關(guān)鍵及難點問題 – 可比對象相關(guān)數(shù)據(jù)信息的可獲得性及可靠性； ? 可比對象數(shù)據(jù)可獲得性； ? 數(shù)據(jù)的獲取渠道合法、有效，信息數(shù)據(jù)全面可靠； – 可比對象的可比標準確定； – 可比對象的選擇數(shù)量與評估結(jié)論相關(guān)性； – 價值比率的選擇與適用性； 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 11 第二部分 市場法評估的上市公司比較法 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 12 二、市場法評估的上市公司比較法 ? 上市公司比較法就是在上市公司中選擇可比公司，利用可比公司作為“對比對象”估算被評估企業(yè)價值的一種市場法評估技術(shù) ? 由于可比公司都是上市公司，因此可以計算其股權(quán)的市場價值，便于進行市場價值的“對比分析”和計算價值比率； ? 由于可比公司是上市公司，財務(wù)數(shù)據(jù)和其他信息數(shù)據(jù)容易獲得，信息渠道合法、信息可靠性較高，便于進行相關(guān)財務(wù)分析； ? 可比公司法是企業(yè)價值市場法評估中較為常用的評估方法。 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 7 一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)） ? 市場法評估的基本步驟 – 1) 選擇可比對象（可比公司 /可比案例） – 2) 財務(wù)報表數(shù)據(jù)分析、調(diào)整 ? 目標公司與可比公司會計政策的協(xié)調(diào) ? 目標公司與可比公司非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債的剝離 – 3) 選擇并計算各對比對象的價值比率(Multiples) ? 所謂價值比率就是企業(yè)整體或股權(quán)價值除以企業(yè)自身一個與價值密切相關(guān)參數(shù)的比率。 – 由于現(xiàn)實中的絕對相同企業(yè)是不存在的，因此在評估操作操作中都是相對相同的“可比對象”。 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 4 一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)） – 市場法的理論基礎(chǔ)是在市場公開、交易活躍情況下，相同或相似資產(chǎn)的價值也是相同或相似。1 企業(yè)價值市場法評估 趙 強 企業(yè)價值市場法評估 內(nèi)容目錄 企業(yè)價值市場法評估介紹 市場法評估的上市公司比較法 (Guideline Public Company Method) 市場法評估的交易案例比較法 (Merger Acquisition Transaction Method) 市場法評估的特別調(diào)整事項 1） 市場法評估結(jié)論流動性 、 控制 /缺少控制狀態(tài)分析 2） 缺少流動性調(diào)整； 3） 控制溢價 /缺少控制折扣調(diào)整 4） 最低營運資金保有量調(diào)整 5） 市場法評估結(jié)論表述 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 2 第一部分 企業(yè)價值市場法評估介紹 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 3 一、企業(yè)價值市場法評估介紹 ? 市場法（市場比較法）是企業(yè)價值評估三種基本方法之一： – 什么是市場法？ ? 企業(yè)價值評估準則定義：所謂市場法，是指將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進行比較，確定評估對象價值的評估方法。 ? 市場法實質(zhì)是利用活躍交易市場上已成交的類似案例的交易信息或合理的報價數(shù)據(jù)，通過對比分析的途徑確定委估企業(yè)或股權(quán)價值的一種評估技術(shù)。 – 企業(yè)相同或相似的概念： ? 功效相同：經(jīng)營產(chǎn)品或提供法服務(wù)相同或相似； ? 能力相當(dāng)：經(jīng)營業(yè)績和規(guī)模相當(dāng)； ? 發(fā)展趨勢相似：未來成長性相同或相似。 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 5 一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)） ? 市場比較法分類：根據(jù)可比對象選擇的不同，市場法可以分為： – 上市公司比較法（ Guideline Public Company Method or GPC) ? 以與被評估企業(yè)相同或相似的上市公司作為可比對象（可比公司）來估算目標企業(yè)價值的評估方法 – 交易案例比較法（ Merger Acquisition Transaction Method or MA) ? 以與被評估企業(yè)相同或相似企業(yè)的并購或收購交易案例作為對比對象來估算目標企業(yè)價值的評估方法 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 6 一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)） ? 在國際評估界，市場法與收益法一起并駕成為評估師首要選擇的評估方法組合； ? 目前國內(nèi)企業(yè)價值評估選用市場法的案例并不多，但已經(jīng)逐步進入快速發(fā)展的階段； – 市場經(jīng)濟的體系的不斷完善，股權(quán)交易市場、產(chǎn)權(quán)交易市場交易不斷完善為市場法的實施奠定了基礎(chǔ)； – 評估實務(wù)發(fā)展的需要以及會計準則中公允價值計量的實施都會推動市場法應(yīng)用的發(fā)展； – 監(jiān)管部門正在推動市場法的應(yīng)用。 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 8 一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)） – 4) 調(diào)整 /修正各對比對象的價值比率 ? 2023年美國專家來華講課時介紹了比率乘數(shù)修正，包括規(guī)模溢價修正和未來增長率修正； ? 交易案例比較法還需要交易時間等其他因素修正； – 5) 從各個對比對象價值比率中協(xié)調(diào)出一個價值比率作為目標企業(yè)的價值比率： ? 平均值法 (Average)/加權(quán)平均值法 (Weighted Average)； ? 中間值或眾數(shù)法 (Median/Mode)； ? 回歸分析法 (Regression) ； ? 其他合理的方法； 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 9 一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)） – 6) 估算目標企業(yè)相關(guān)參數(shù)，計算得出一個結(jié)果 (Value Indication)作為一個評估初步結(jié)論； – 7) 考慮是否需要應(yīng)用折價 /溢價調(diào)整 ? 流動性溢價 /缺少流動性折扣； ? 控股溢價 / 少數(shù)股權(quán)折扣； – 8）最低營運資金需求量與實際擁有量差異調(diào)整； – 9）在采用各價值比率估算得出的結(jié)論中選擇一個最為合理的作為最終評估結(jié)論； – 10）加回非經(jīng)營性資產(chǎn)凈值。 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 13 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 可比公司的選擇 – 選擇標準： ? 有一定時間的上市交易歷史（一般認為不少于 24個月），并且近期股票價格沒有異動； –企業(yè)價值準則 35條：可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是公開市場上正常交易的上市公司； ? 相同或相似行業(yè)、主營業(yè)務(wù)相同或相似，并且從事該業(yè)務(wù)的時間不少于 24個月； –企業(yè)價值準則 37條：可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)與被評估企業(yè)屬于同一行業(yè)，或者受相同經(jīng)濟因素的影響； –要求從事該行業(yè)時間不少于 24個月主要是希望避免剛通過“借殼”或“重組”轉(zhuǎn)到該行業(yè)的情況 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 14 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 財務(wù)經(jīng)營業(yè)績相似； –至少應(yīng)該做到：如果目標企業(yè)是盈利企業(yè)，則可比公司也應(yīng)該選擇盈利企業(yè)；如果目標公司是虧損企業(yè)，則可比公司也應(yīng)該是虧損公司； ? 規(guī)模相當(dāng)； –目標公司與可比公司大小相當(dāng)； ? 成長性相當(dāng)； –目標公司與可比公司未來成長性相當(dāng)； ? 其他方面的要求； –地域方面的要求； –產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、品種方面的要求； –供應(yīng)渠道 /銷售渠道方面的要求； 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 15 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 由于我們可以進行相關(guān)調(diào)整，因此在經(jīng)營業(yè)績、規(guī)模以及成長性等方面可以不必要求完全一致； ? 我們的目標是盡量選擇“更可比”的可比公司； 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 16 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） – 選擇可比公司的數(shù)量： ? 企業(yè)價值評估準則對于可比公司的選擇數(shù)量沒有統(tǒng)一規(guī)定，可以根據(jù)需要選擇； ? 一般認為上市公司比較法中可比公司的“質(zhì)量”重于“數(shù)量”； ? 當(dāng)確定好“可比”的標準后，可以供選擇的可比公司較多，則可以進一步增加“對比標準” 選擇更可比的可比對象； ? 我認為理想數(shù)量在 3~6個為好； –在這方面業(yè)內(nèi)意見不完全一致，這僅是本人個人的觀點。 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 19 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 問題三、在選擇可比公司時是否一定要選擇發(fā)行單一 A股股票的上市公司，可否選擇有國內(nèi) B股或者 H股的可比公司？ ? 我們建議最好是選擇僅發(fā)行 A股的上市公司，如果遇到特殊情況，需要選擇帶有 B股或 H股的上市公司，則至少應(yīng)該要將可比公司進行虛擬分割，將 B股和 H股按比率“剝離”。 ? 非經(jīng)營性負債： –交易性金融負債。 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 25 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） –可比公司價值比率的種類： 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 26 特殊類參數(shù)股權(quán)價值企業(yè)整體價值其他特殊價值比率資產(chǎn)類參數(shù)股權(quán)價值企業(yè)整體價值資產(chǎn)價值比率銷售收入企業(yè)整體價值收入價值比率盈利類參數(shù)股權(quán)價值企業(yè)整體價值盈利價值比率///????二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） –