【正文】 建設(shè)期為 0，運(yùn)營(yíng)期每年凈現(xiàn)金流量相等，即符合普通 年金形式： （ P/A,IRR,15 ） = 原 始 投 資 I / 每 年 相 等 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 NCF = PP’ （ 內(nèi) 插 法 ） 13 當(dāng) NPV＞ 0時(shí)， NPVR＞ 0， IRR＞基準(zhǔn)收益率； 當(dāng) NPV＝ 0時(shí)， NPVR＝ 0， IRR＝基準(zhǔn)收益率； 當(dāng) NPV＜ 0時(shí)， NPVR＜ 0， IRR＜基 準(zhǔn)收益率 投資項(xiàng)目決策的主要方法： A、 凈現(xiàn)值法：適用于原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。 （ 3）調(diào)整所得稅 =息稅前利潤(rùn) 所得稅率 （ 4）建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量 =該年原始投資額 【提示】（ A）在建設(shè)期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量一般小于或等于零； （ B）在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量則多為正 值。 項(xiàng)目計(jì)算期（ n）＝建設(shè)期（ s）＋ 運(yùn)營(yíng)期 （ p） 運(yùn)營(yíng)期＝試產(chǎn)期＋達(dá)產(chǎn)期 （ 2） 投入階段的成本 ： 建設(shè)投資 =形成固定資產(chǎn)投資費(fèi)用 +形成無(wú)形資產(chǎn)費(fèi)用 +其他資產(chǎn)投資 +預(yù)備費(fèi) 原始投資 =建設(shè)投資 +流動(dòng)資金投資 固定資產(chǎn)原值 =形成固定資產(chǎn)投資費(fèi)用 +建設(shè)期資本化利息 +預(yù)備費(fèi) 投資總額 =原始投資 +資本化利息 （ 3） 產(chǎn)出階段的成本 ： ＝ 經(jīng)營(yíng)成本（付現(xiàn)成本） + 營(yíng)業(yè)稅金及附加 + 所得稅 二、 投入類財(cái)務(wù)可行性要素的估算： （一） 建設(shè)投資的估算 —— 第一個(gè)投入類要素 項(xiàng)目總投資 原始投資 資本化利息 建設(shè)投資 流動(dòng)資金投資 固定資產(chǎn)投資 無(wú)形資產(chǎn)投資 其他資產(chǎn)投資 8 ●形成固定資產(chǎn)的費(fèi)用： （ 1）建筑工程費(fèi)的估算 ① 單位建筑工程投資估算法：建筑工程費(fèi)＝同類單位建筑工程投資 相應(yīng)的建筑工程總量 ② 單位實(shí)物量工程投資估算法：建筑工程費(fèi)＝預(yù)算單位實(shí)物工程投資 相應(yīng)的實(shí)物工程量 （ 2）設(shè)備購(gòu)置費(fèi)的估算 （狹義） ①國(guó)產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置費(fèi)的估算： 注： 這里假設(shè)是 “ 購(gòu)置設(shè)備的進(jìn)項(xiàng)稅額均不允許抵扣 ” ②進(jìn)口設(shè)備購(gòu)置費(fèi)的估算： ◆按到岸價(jià)結(jié)算時(shí) ： 以人民幣標(biāo)價(jià)的 進(jìn)口設(shè)備到岸價(jià)＝ 以外幣標(biāo)價(jià)的 進(jìn)口設(shè)備到岸價(jià) 人民幣 外匯牌價(jià) ◆按離岸價(jià)結(jié)算時(shí)： ☆國(guó)際運(yùn)費(fèi)（外幣） = 離岸價(jià)（外幣） 國(guó)際運(yùn)費(fèi)率＝ 單位運(yùn)價(jià)（外幣） 運(yùn)輸量 9 ☆ ◆ ☆ ☆ ☆ 一般不設(shè)及 ◆ ③ 設(shè)備購(gòu)置費(fèi) （廣義） ＝（狹義）設(shè)備購(gòu)置費(fèi)（國(guó)產(chǎn) + 國(guó)外） + 工具、器具和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用家具購(gòu)置費(fèi) （ 3）安裝工程費(fèi)的估算：安裝工程費(fèi) ＝每噸安裝費(fèi) 設(shè)備噸位 ＝安裝費(fèi)率 設(shè)備原價(jià) ＝單位實(shí)務(wù)工程安裝費(fèi)標(biāo)準(zhǔn) 安裝實(shí)務(wù)工程量 （ 4）固定資產(chǎn)其他費(fèi)用的估算：按項(xiàng)目工程費(fèi)用的一定百分比側(cè)算 項(xiàng)目的工程費(fèi) 用＝建筑工程費(fèi)＋廣義設(shè)備購(gòu)置費(fèi)＋安裝工程費(fèi) （ 5） 形成固定資產(chǎn)的費(fèi)用＝建筑工程費(fèi) + 設(shè)備購(gòu)置費(fèi) + 安裝工程費(fèi) +其他費(fèi)用 （ 6）固定資產(chǎn)原值＝形成固定資產(chǎn)的費(fèi)用＋建設(shè)期資本化利息＋預(yù)備費(fèi) ● 形成無(wú)形資產(chǎn)費(fèi)用的估算：一般了解（專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)、和特許權(quán)） ● 形成其他資產(chǎn)費(fèi)用的估算：形成其它資產(chǎn)費(fèi)用 = 生產(chǎn)準(zhǔn)備費(fèi) + 開辦費(fèi) ● 預(yù)備費(fèi) （ 1） （ 2）漲價(jià)預(yù)備費(fèi)：通常需要根據(jù)工程費(fèi)用和建設(shè)期預(yù)計(jì)通貨膨脹率來(lái)估算 （二）流動(dòng)資金投資的估算 —— 第二個(gè)投入類要素 （ 1）分項(xiàng)詳細(xì)估計(jì)法的基本公式： （ 2）周轉(zhuǎn)天數(shù)、周轉(zhuǎn)次數(shù)、周轉(zhuǎn)額與資金需用額的概念及其關(guān)系 周轉(zhuǎn)次數(shù) =周轉(zhuǎn)天數(shù) 360 1年內(nèi)最多周轉(zhuǎn)次數(shù) =最低周轉(zhuǎn)天數(shù) 360 某一流動(dòng)項(xiàng)目的資金需用額＝ 該項(xiàng)目的最多周轉(zhuǎn)次數(shù) 該項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)額 10 （ 3）流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的估算： 需用額的估算 外 購(gòu)原材料需用額 =次數(shù)外購(gòu)原材料的最多周轉(zhuǎn) 年外購(gòu)原材料費(fèi)用 外 購(gòu)燃料動(dòng)力需用額 =轉(zhuǎn)次數(shù)外購(gòu)燃料動(dòng)力的最多周 年外購(gòu)燃料動(dòng)力費(fèi)用 其 其 他材料需用額 =數(shù)其他材料的最多周轉(zhuǎn)次 年外購(gòu)其他材料費(fèi)用 在 產(chǎn)品需用額 = 在產(chǎn)品的最多周轉(zhuǎn)次數(shù) 年其他制造費(fèi)用年修理費(fèi)年工資及福利費(fèi)年外購(gòu)燃料動(dòng)力費(fèi)用年外購(gòu)原材料費(fèi)用 ???? 產(chǎn) 成品需用額 =產(chǎn)成品的最多周轉(zhuǎn)次數(shù) 年銷售費(fèi)用年經(jīng)營(yíng)成本 ? ◆ ◆ ◆ ◆ （ 4）流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目的估算 估算公式 流 流 動(dòng)負(fù)債需用額 =應(yīng)付賬款需用額 +預(yù)收賬款需用額 應(yīng) 應(yīng)付 賬款需用額 應(yīng) 應(yīng) 付賬款需用額 = 數(shù)應(yīng)付賬款的最多周轉(zhuǎn)次 費(fèi)用燃料動(dòng)力及其他材料年外購(gòu)原材料 、 預(yù) 預(yù) 收賬款需用額 預(yù) 預(yù) 收賬款需用額 = 數(shù)預(yù)收賬款的最多周轉(zhuǎn)次 預(yù)收的營(yíng)業(yè)收入年金額 制造 管理 銷售 以上三項(xiàng)費(fèi)用中所含 的工資及福 （ 5）其它費(fèi)用＝費(fèi)用 + 費(fèi)用 + 費(fèi)用 + 利費(fèi)、折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)和修理費(fèi) （三）經(jīng)營(yíng)成本的估算 —— 第三個(gè)投入類要素 （ 1） （ 2） （ 3） 11 （四）運(yùn)營(yíng)期相關(guān)稅金的估算 —— 第四個(gè)投入類要素 （ 1） （ 2） （ 3） 該年調(diào)整所得稅＝所得稅前凈現(xiàn)金流量－所得稅后凈現(xiàn)金流量 該年?duì)I業(yè)稅金及附加＝該年?duì)I業(yè)收入－該年不含財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用－息稅前利潤(rùn) 三、產(chǎn)出類財(cái)務(wù)可行性要素的估算 （ 1）營(yíng)業(yè)收入的估算： 年?duì)I業(yè)收入＝該年產(chǎn)品不含稅單價(jià) 該年產(chǎn)品的產(chǎn)銷量 （ 2）補(bǔ)貼收入的估算 （ 3）固定資產(chǎn)余值的估算 （ 4）回收流動(dòng)資金的估算 四、 財(cái)務(wù)可行性評(píng) 價(jià)指標(biāo)的類型 靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)（總投資收益率、靜態(tài)投資回收期） 按是否考慮 資金時(shí)間價(jià)值分 動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)（凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率） 評(píng)價(jià)指標(biāo) 按指標(biāo)性 正指標(biāo)（越大越好：除靜態(tài)投資回收期以外的其他指標(biāo)） 的分類 質(zhì)不同分 反指標(biāo)（越小越好：靜態(tài)投資回收期） 按指標(biāo)在 主要指標(biāo)（凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率等） 決策中的 次要指標(biāo)（靜態(tài)投資回收期） 重要性分 輔助指標(biāo)（總投資收益率） 五、投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的測(cè)算 （ 1）某年凈現(xiàn)金流量 =該年現(xiàn)金流入量－該年現(xiàn)金流出量。在公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下， 公司的平均資本成本率也是最低的。 KS： 為股權(quán)資本成本 E：找出公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，該資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。 （ 2）平均資本成本比較法： 通過(guò)計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本， 選擇平均資本成本率最低的方案。 八、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法： （ 1） 每股收益分析法： 每股收益 每股收益無(wú)差別點(diǎn)：就是不同籌資方式下每股收益都 相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平，無(wú)論采用債務(wù)籌 6 資還是股權(quán)籌資每股收益都 是相等的 計(jì)算公式：11N )T1)(IEBIT( ??=22N )T1)(IEBIT( ?? 【決策原則】 A. 對(duì)負(fù)債籌資方式和權(quán)益籌資方式比較： 如果預(yù)期的息稅前利潤(rùn)大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，則運(yùn)用負(fù)債籌資方式； 如果預(yù)期的息稅前利潤(rùn)小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，則 運(yùn)用權(quán)益籌資方式。 （ 3）總杠桿效應(yīng)（ DTL） ： 定義公式 DTL = EPSEPS//?? = 產(chǎn)銷量變動(dòng)率普通股盈余變動(dòng)率 關(guān)系公式 DTL =DOLDFL= 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 計(jì)算公式 DTL = 稅后利潤(rùn)稅后邊際貢獻(xiàn)?? IEB ITM 應(yīng)用之一： （ 1）固定資產(chǎn)比重較大的 資本密集型企業(yè)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益 資本以保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； （ 2）變動(dòng)成本 比重較大的勞動(dòng)密集型企業(yè)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，企業(yè)籌資主要依靠債務(wù) 資本，保持較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 2. 影響財(cái)務(wù)杠桿的因素：債務(wù)資本比重；普通股盈余水平；所得稅稅率水平。 4. 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的影響因素：?jiǎn)蝺r(jià)、單位變動(dòng)成本、銷售量、固定成本 。 2. 在企業(yè)不發(fā)生經(jīng)營(yíng)虧損、息稅前利潤(rùn)為正的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)最低為 1，不會(huì)為負(fù)數(shù)。 【結(jié)論】只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營(yíng)成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) 。 采用內(nèi)插法 4 （ 5） 融資租賃資本成本：只能采用貼現(xiàn)模式 現(xiàn)金流入現(xiàn)值（租賃設(shè)備原值）＝ 現(xiàn)金流出現(xiàn)值（各期租金現(xiàn)值＋殘值現(xiàn)值） （ 6） 普通股資本成本 第一種方法 —— 股利增長(zhǎng)模型法 普通股資本成本 ： Do：某股票本期支付的股利， g：預(yù)期股利年增長(zhǎng)率， Po：股票目前市場(chǎng)價(jià)格， F：籌資費(fèi)用率 每年股利固定的情況下 ： 普通股成本 =)1( 普通股籌資率普通股金額 每年固定股利 ?? 第二種方法 —— 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法： （ 7）留存收益資本成本： 與普通股成本相同但不考慮籌資費(fèi)用 【總結(jié)】 對(duì)于個(gè)別資本成本，是用來(lái)比較個(gè)別籌資方式的資本成本高低的 ,個(gè)別資本成本的 從低到高排序：長(zhǎng)期借款＜債券＜留存收益＜普通股 五、平均資本成本： 權(quán)數(shù)可以有三種選擇：即賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) wK ：綜合資本成本； jK ：第 j種個(gè)別資本成 本； jW ：第 j種個(gè)別資本在全部資本中的比重。 采用內(nèi)插法 長(zhǎng)期借款籌資總額＝長(zhǎng)期借款籌資凈額 /（ 1－長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)率） （ 4） 公司債券資本成本： 年利息：根據(jù)面值和票面利率計(jì)算的， 籌資總額：根據(jù)債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算的。 B：該模式為通用模式。（貨幣資金（現(xiàn)金）、應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債、 應(yīng)付賬款 等 a、 b） 某項(xiàng)目單位變動(dòng)資金（ b） = （多半為現(xiàn)金） 某項(xiàng)目不變資金總額（ a） ＝最高收入期資金占用量－ b最高銷售收入 或＝最低收入期資金占用量－ b最低銷售收入 B：匯總計(jì)算得到總資金的 a、 b。 預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn) 速度變動(dòng)率）（ 加快是減，減速是加） ： 外部融資需求量＝增加的營(yíng)運(yùn)資金－增加的留存收益 + 新增固定資產(chǎn)金額 ＝增加的資產(chǎn)－增加的負(fù)債－增加的留存收益 + 新增固定資產(chǎn)金額 A. 增加的資產(chǎn) ＝增量收入 基期敏感資產(chǎn)占基期銷售額的百分比 +非敏感資產(chǎn)的調(diào)整數(shù) ＝基期敏感負(fù)債預(yù)計(jì)銷售收入增長(zhǎng)率 ＝增量收入 基期敏感負(fù)債占基期銷售額的百分比（ =流動(dòng)負(fù)債占銷售收入的百分比） ＝基期敏感負(fù)債預(yù)計(jì)銷售收入增長(zhǎng)率 增量（增加 的銷售）收入 ＝基期銷售收入預(yù)計(jì)銷售收入增長(zhǎng)率 ＝預(yù)計(jì)銷售收入 銷售凈利率 利潤(rùn)留存率 A為隨銷售變化的資產(chǎn)（敏感資產(chǎn)） (流動(dòng)資產(chǎn) )； B為隨銷售變化的負(fù)債（敏感負(fù)債）（ 流動(dòng)負(fù)債）； S1：為基期銷售額； S2:為預(yù)測(cè)期銷售額； △ S：為銷售的變動(dòng)額； P：為銷售凈利率； E:為利潤(rùn)留存比率； A/S1:為敏感資產(chǎn)占基期銷售額的百分比； B/ S2為敏感負(fù)債占基期銷售額的百分比 注：敏感資產(chǎn)（和敏感負(fù)債）是隨銷售收入同比例變化 ： （ 1） 根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系來(lái)預(yù)測(cè)（以回歸直線法為例） 總資金直線方程 ： 資金總額 (需要量 )（ y）＝不變資金（ a）＋變動(dòng)資金（ bx） a為不變資金； b為單位產(chǎn)銷量所需變動(dòng)資金。 三、資金需要量預(yù)側(cè) ： ： 資金需要量 =（基期資金平均占用額 不合理資金占用額） （ 1177。 第三章 籌資管理 一、租金的計(jì)算 ：多采用等額年金法 折現(xiàn)率 =利率 +租賃手續(xù)費(fèi)率 每年租金 =［設(shè)備價(jià)款 殘值 (P/F ， 10%， 6)］ /(P/A， 10%， 6) 二、可轉(zhuǎn)換債券的 轉(zhuǎn)換（股數(shù)）比率＝債券