【正文】 的3年期國債，面值為100元，%，每年付息一次，1年期、2年期、3年期貼現(xiàn)率分別為4%、%、5%，該債券理論價格為可視為面值等于到期本息和的零息債券。四、債券估值模型不含嵌入式期權(quán)的債券定價公式對于按期付息的債券，其余其貨幣收入有兩個來源：到期日前定期支付的息票利息和票面額。（3）貼現(xiàn)式債券我國目前對于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實際天數(shù)計算累積利息。累計利息天數(shù)也分為實際天數(shù)和每月30天兩種計算。利息累積天數(shù)則分為按實際天數(shù)（ACT）計算和按每月30天計算兩種。利息計算注意全年天數(shù)和利息累計天數(shù)的計算（1）短期債券。二、債券價值的計算公式 C0(1+MS)/C1=(1+MS)/(1+TC)=1+SSC0年初通貨膨脹水平C1年末通貨膨脹水平MS名義收益率SS實際收益率TC通貨膨脹率TC=(C1 C0)/ C0SS≈ MSTC債券必要收益率=真是無風(fēng)險收益率+預(yù)期通貨膨脹率+風(fēng)險溢價債券的報價和實付價格三、報價形式和利息計算（1）全價報價優(yōu)點是所見即所得，缺點是含混了債券價格漲跌的真實原因。(政府債券)⑵市場利率:市場總體利率上升,債券收益率水平也應(yīng)上升,其內(nèi)在價值降低。⑹發(fā)債主體的信用：（又稱債券的拖欠可能性或違約風(fēng)險）信用高的內(nèi)在價值較高。⑷稅收待遇：附息債券，低利的內(nèi)在價值較高。內(nèi)在價值較低。內(nèi)在價值較低。公平交易要求投資者現(xiàn)金流出的現(xiàn)值正好等于現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。（3）如果年貼現(xiàn)率為5％。 二、貨幣時間價值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)，也稱為資金時間價值。指證券的市場價格低于其內(nèi)在價值的部分，任何投資活動均以之為基礎(chǔ)。根據(jù)我國財政部頒布的《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》，如果存在活躍交易的市場，則以市場報價為金融工具的公允價值；否則，采用估值技術(shù)確定公允價值。熟悉市場情況的買賣雙方在公平交易的條件下和自愿的情況下所確定的價格，或無關(guān)聯(lián)的雙方在公平交易的條件下一項資產(chǎn)可以被買賣或者一項負債可以被清償?shù)某山粌r格。2)市場價格基本上是圍繞著內(nèi)在價值形成的。 “由證券本身決定的價格”，投資學(xué)上將其稱為“內(nèi)在價值”(Intrinsic Value)。有價證券的市場價格是指該證券在市場中的交易價格，反映了市場參與者對該證券價值的評估。（3）其價格波動，既決定于有價證券的供求，也決定于貨幣的供求。有價證券價格運動形式具體表現(xiàn)為：（1）其市場價值由證券的預(yù)期收益和市場利率決定，不隨職能資本價值的變動而變動。 各主要投資分析流派的基本區(qū)別分析流派對市場的態(tài)度所用資料的性質(zhì)所用判斷的本質(zhì)特征投資規(guī)模使用特征風(fēng)險控制能力對價格波動的解釋基本分析市場永遠是錯只用市場外資料所作判斷只有肯定意義適合戰(zhàn)略規(guī)模投資極弱價格與價值間偏離調(diào)整技術(shù)分析市場永遠是對只用市場內(nèi)資料所作判斷只有否定意義適合戰(zhàn)術(shù)規(guī)模投資極強市場供求均衡偏離調(diào)整心理分析市場有對有錯兼用市場內(nèi)外資料可以肯定也可否定無嚴格規(guī)模限制較強市場心理平衡偏離調(diào)整學(xué)術(shù)分析不置可否兼用市場內(nèi)外資料只作假設(shè),不作決策判斷適合戰(zhàn)略規(guī)模投資研究價格與信息內(nèi)容偏離調(diào)整第二章 有價證券的投資價值分析【目的要求】掌握各種證券的定價方法及模型 掌握影響證券價格的內(nèi)部即外部因素【教學(xué)難點】證券的定價模型 第一節(jié) 證券估值基本原理一、價值與價格的基本概念證券估值是指對證券價值的評估。（1）主動型投資策略（2）被動型投資策略（1）戰(zhàn)略性投資策略著眼較長投資期限，追求收益與風(fēng)險最佳匹配的投資策略。利用統(tǒng)計、數(shù)學(xué)模擬和其他定量模型進行證券市場相關(guān)研究的方法，具有“使用大量數(shù)據(jù)、模型和電腦”的特點。理論基礎(chǔ)：技術(shù)分析的三大假設(shè)⑴市場的行為涵蓋一切信息⑵價格沿趨勢移動⑶歷史會重復(fù)優(yōu)點：直觀，更接近市場局部現(xiàn)象。缺點：對基本面數(shù)據(jù)的真實、完整性具有較強依賴，短線預(yù)測能力較弱。 ⑶公司分析：側(cè)重對公司的競爭能力、盈利能力、經(jīng)營管理能力、發(fā)展?jié)摿?、?jīng)營業(yè)績、及潛在風(fēng)險的分析。經(jīng)濟政策主要包括貨幣政策、財政政策、信貸政策、債務(wù)政策、稅收政策、利率與匯率政策、產(chǎn)業(yè)政策和收入分配政策等。理論基礎(chǔ)：（1）現(xiàn)值理論：任何金融資產(chǎn)的“真實”價值等于這項金融資產(chǎn)的所有預(yù)期收益流量的現(xiàn)值（2）價格和價值的差距最終會被市場糾正兩個假設(shè)①股票的價值決定價格 ②價格圍繞價值波動內(nèi)容⑴宏觀經(jīng)濟分析：研究各項經(jīng)濟指標、經(jīng)濟政策對證券價格的影響。其中分析方法對投資者的投資決策非常重要。專業(yè)投資者的邊際市場價值為零，投資組合的管理者會選擇消極保守型的態(tài)度，只求獲得市場平均的收益水平；若非強式有效市場，則是積極進取的。 （3）強勢有效市場強式有效市場中，證券價格總是能及時充分地反映所有相關(guān)信息，包括所有公開的信息和內(nèi)幕信息。僅以公開資料為基礎(chǔ)的分析毫無用處。需運用價格序列以外的信息，如公司價值分析、宏觀形勢分析等。市場達到有效的重要前提：①投資者必須具有對信息加工、分析，并據(jù)此正確判斷證券價格變動的能力；②所有影響證券價格的信息都是自由流動的。有效市場的前提條件：①所有影響證券價格的信息都是自由流動的。在有效率的市場中，投資者所獲得的只是與其承擔(dān)的風(fēng)險相匹配的那部分正常收益，決不會有高出風(fēng)險補償?shù)某~收益。第二節(jié) 證券投資分析理論的發(fā)展與演變一、證券投資分析理論的發(fā)展證券投資分析理論是圍繞證券價格變化特征、證券估值、證券投資收益預(yù)測和風(fēng)險控制發(fā)展起來的一套理論體系。2. 實現(xiàn)證券投資凈效用最大化證券投資凈效用=收益帶來的正效用風(fēng)險帶來的負效用（1）正確評估證券的投資價值通過全面、系統(tǒng)和科學(xué)的分析才能客觀地把握影響證券投資價值的各種因素及其作用機制，做出準確的預(yù)測。⑵證券投資分析：是通過各種專業(yè)性的分析方法和分析手段對來自于各個渠道的、能夠?qū)ψC券價格產(chǎn)生影響的各種信息進行綜合分析，并判斷其對證券價格發(fā)生作用的方向和力度。第一章 證券投資分析概述【目的要求】掌握證券分析的意義、信息來源、分析步驟、分析方法及證券分析中易出現(xiàn)的失誤，熟悉證券市場效率理論、各分析流派的種類及特點【教學(xué)難點】證券市場效率理論第一節(jié) 證券投資分析一、 證券投資分析：定義：⑴證券投資：證券投資者（法人或自然人）購買股票、債券、基金等有價證券及衍生品以獲取紅利、利息及資本利的為目的的投資行為和投資過程。是直接投資的重要方式，屬風(fēng)險投資。二、證券投資分析的目標通過投資分析,正確地認識每一種證券的風(fēng)險性、收益性、流動性和時間性，選擇與自己要求相匹配的證券。 （2）降低投資者的投資風(fēng)險通過證券投資分析來考察證券的風(fēng)險受益特性及其變化，可以較為準確地確定證券風(fēng)險的大小，以避免承擔(dān)不必要的風(fēng)險。1900年，查理士*道的道氏理論1938年，威廉姆斯提出股利貼現(xiàn)模型1939年，艾略特的波浪理論1936年，凱恩斯提出“風(fēng)險補償”的概念1952年，馬柯威茨發(fā)展了證券組合理論1963年，威廉*夏普提出單因素模型1959年，奧斯本提出隨即漫步理論1965年，尤金*法瑪提出有效市場理論20世紀80年代，形成了行為金融學(xué)20世紀70年代以后，布萊克和休爾斯的期權(quán)定價模型20世紀80年代，詹森等提出自由現(xiàn)金流二、證券市場效率理論和證券投資分析（美國，）⑴有效市場： 假設(shè)一個特定的信息在市場上迅即被投資者知曉，股價充分且及時地反映該組信息，市場價格充分及時地反映了全部有價值的信息，市場價格代表著證券的真實價格。“公平原則”得以充分體現(xiàn)，資源配置更為合理和有效。②投資者對信息進行分析加工并據(jù)此正確判斷證券價格變動的能力。（1）弱勢有效市場在弱勢有效市場中，證券價格充分反映了歷史上一系列交易價格和交易量中所隱含的信息，投資者不可能通過對以往的價格進行分析而獲得超額利潤。（2）半強勢有效市場半強式有效市場中，證券價格完全反映所有公開的信息，不僅包括價格序列信息，還包括公司價值的信息、宏觀形勢和政策方面的信息。只有那些利用內(nèi)幕信息者才能獲得非正常的超額回報。任何人都不能通過對公開或內(nèi)幕信息的分析來獲得超額收益。信息源信息公開信息傳播信息解讀信息反饋證券價格強式完全公開無傳播滲漏完全解讀無時滯反饋半強式不完全公開無傳播滲漏完全解讀無時滯反饋弱式不完全公開無傳播滲漏不完全解讀無時滯反饋無效市場不完全公開傳播滲漏不完全解讀反饋時滯第三節(jié) 證券投資主要方法與策略一、 證券投資主要分析方法證券投資分析有三個基本要素：信息、步驟和方法。 以宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)特征及上市公司的基本財務(wù)數(shù)據(jù)作為分析和決策基礎(chǔ)的分析流派。經(jīng)濟指標包括先行性指標、同步性指標、滯后性指標。⑵行業(yè)分析與區(qū)域分析：分析產(chǎn)業(yè)所屬的市場類型、產(chǎn)品生命周期及行業(yè)發(fā)展、區(qū)域經(jīng)濟因素對證券價格的影響。優(yōu)點：能從經(jīng)濟、金融層面揭示證券價格決定的基本因素及這些因素對價格的影響方式和程度。以市場價格、成交量、價和量的變化及該變化所經(jīng)歷的時間為投資分析與投資決策基礎(chǔ)的分析流派。缺點：缺乏牢固的經(jīng)濟金融理論基礎(chǔ)，對價格行為模式的判斷有很大隨意性。 二、證券投資策略指導(dǎo)投資者進行證券投資時所采用的投資規(guī)則、行為模式、投資流程的總稱。①買入持有策略②固定比例策略③投資組合保險策略（2）戰(zhàn)術(shù)性投資策略①交易型策略包括均值回歸策略、動量策略、趨勢策略②多空組合策略③事件驅(qū)動策略 第四節(jié) 證券投資分析的信息來源信息是進行證券投資分析的基礎(chǔ)，信息的收集、分類、整理和保存是進行證券投資分析的起點。 隨著信用制度的日漸成熟，產(chǎn)生了對實體資本的各種要求權(quán)，這些要求權(quán)的票據(jù)化就是有價證券，以有價證券形態(tài)存在的資本就稱為“虛擬資本”。（2）其市場價值與預(yù)期收益的多少成正比，與市場利率的高低成反比。 、內(nèi)在價值、公允價值與安全邊際（1）市場價格。 （2）內(nèi)在價值。這個概念大致有兩層含義：1)內(nèi)在價值是一種相對“客觀”的價格，由證券自身的內(nèi)在屬性或者基本面因素決定，不受外在因素(比如短期供求關(guān)系變動、投資者情緒波動等等)影響。（3）公允價值（Fair Value） 亦稱公允市價、公允價格。 在證券市場完全有效的情況下，證券的市場價格與內(nèi)在價值是一致的。 （4）安全邊際?！熬蛡騼?yōu)先股而言，它通常代表盈利能力超過利率或者必要紅利率，或者代表企業(yè)價值超過其優(yōu)先索償權(quán)的部分；對普通股而言，它代表了計算出的內(nèi)在價值高于市場價格的部分，或者特定年限內(nèi)預(yù)期收益或紅利超過正常利息率的部分”。 FV=PV*(1+i)^n 若每期付息m次，則FV=PV*(1+i/m)^nmPV=FV/[(1+i)^n]（1）如果年貼現(xiàn)率為20％，每年保持不變，則未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值為：PV= 10/(1+20%)+10/(1+20%) ^2+ 10/(1+20%) ^3 + 10/(1+20%) ^4 + 110/(1+20%) ^5=70．09(元)（2）如果年貼現(xiàn)率為l0％，未來現(xiàn)金流現(xiàn)值為100元。把現(xiàn)金流入的現(xiàn)值(正數(shù))和現(xiàn)金流出的現(xiàn)值(負數(shù))加在一起，得到該投資項目的凈現(xiàn)值。 證券估值方法模 型指 標貼現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型自由現(xiàn)金流加權(quán)平均資本成本 經(jīng)濟利潤估值模型經(jīng)濟利潤加權(quán)平均資本成本 調(diào)整現(xiàn)值模型自由現(xiàn)金流無杠桿權(quán)益成本 資本現(xiàn)金流模型資本現(xiàn)金流無杠桿權(quán)益成本權(quán)益現(xiàn)金流模型權(quán)益現(xiàn)金流無杠桿權(quán)益成本 指 標指標簡稱適 用不適用市盈率P／E周期性較弱企業(yè)，一般制造業(yè)、服務(wù)業(yè)虧損公司、周期性公司市凈率P／B周期性公司，重組型公司重置成本變動較大的公司、固定資產(chǎn)較少的服務(wù)行業(yè)經(jīng)濟增加值與利息折舊攤銷前收入比EV／EBIDA資本密集、準壟斷或具有巨額商譽的收購型公司固定資產(chǎn)更新變化較快的公司市值回報增長比PEGIT等成長性行業(yè)成熟行業(yè)資產(chǎn)價值 權(quán)益價值=資產(chǎn)價值負債價值其他估值方法第二節(jié) 債券的投資價值分析一、債券投資價值的影響因素：影響債券投資價值的內(nèi)部因素：⑴期限的長短：期限越長價格變化的可能性越大。（收益率較高）⑵票面利率：債券利率越低，價格易變性越大。⑶ 債券的嵌入式期權(quán)條款：提前贖回規(guī)定、轉(zhuǎn)股權(quán)等。⑸流動性（市場性）：流動性好的內(nèi)在價值較高。影響債券投資價值的外部因素：⑴基礎(chǔ)利率：一般指無風(fēng)險債券利率。⑶其它因素：通貨膨脹、匯率變動都會使債券的內(nèi)在價值降低。（2）凈價報價優(yōu)點是能更好地反映債券價格的波動，缺點是雙方需要計算實際支付價格。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天?！。?）中長期附息債券全年天數(shù)有的定為實際全年天數(shù)，也有定為365天。我國交易所市場對附息債券的計息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計算；利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實際天數(shù)計算，算頭不算尾、閏年2月29日不計息”。閏年2月29日也計利息?？煽闯墒且唤M零息債券的組合。例：2011年3月31日，財政部發(fā)行的3年期國債，面值為100元，%，按單利計息，到期利隨本清。 首次贖回收益率是累計到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于贖回價格的利率。每條線代表一個債券發(fā)行主體發(fā)行