貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的有效性分析-展示頁(yè)
2025-06-27 00:27本頁(yè)面
【正文】 政策的最終目標(biāo)要求保持物價(jià)穩(wěn)定，因此貨幣政策中介目標(biāo)的選取應(yīng)要求與物價(jià)有著密切的聯(lián)系，及時(shí)而準(zhǔn)確地體現(xiàn)物價(jià)變動(dòng)的走勢(shì)。從圖1中，我們可以發(fā)現(xiàn)： (1)名義M2增長(zhǎng)率變化趨勢(shì)與GDP增長(zhǎng)率變化趨勢(shì)大致相同，但1998年2季度1999年4季度和2003年2季度后的這兩段期間內(nèi)，兩者的關(guān)聯(lián)程度不強(qiáng)甚至出現(xiàn)反復(fù)?！?三)貨幣供應(yīng)量的相關(guān)性分析目標(biāo)值與實(shí)際值的大幅度偏離使得貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的可控性難以體現(xiàn)(見(jiàn)表1)。 (二)貨幣供應(yīng)量的可控性分析 我國(guó)于1996年正式確定M1為貨幣政策中介目標(biāo)，Mo和M2為觀測(cè)目標(biāo)。(3)隨著借記卡等新型支付手段得到廣泛運(yùn)用，居民儲(chǔ)蓄存款向MM0的轉(zhuǎn)移更加迅速，因此更應(yīng)將其體現(xiàn)在M1的統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)?！ ?一)貨幣供應(yīng)量的可測(cè)性分析 下列統(tǒng)計(jì)因素導(dǎo)致了我國(guó)貨幣供應(yīng)量的可測(cè)性存在缺陷：(1)盡管我國(guó)貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑在1994年的基礎(chǔ)上進(jìn)行了兩次修改，但是就目前金融的發(fā)展速度而言，貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)中至少遺漏了三項(xiàng)內(nèi)容：一是國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯存款；二是外資金融機(jī)構(gòu)存款；三是資本市場(chǎng)上的交易保證金?！ 《?、貨幣供應(yīng)量作為現(xiàn)行中介目標(biāo)的效果：一般評(píng)價(jià) 現(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為，貨幣政策中介目標(biāo)一般應(yīng)具備可測(cè)性、可控性及相關(guān)性等性質(zhì)。趙進(jìn)文、閔杰(2005)則贊成宜同時(shí)采用貨幣供應(yīng)量和利率作為中介目標(biāo)。李國(guó)疆(2002)建議將通貨膨脹率作為中介目標(biāo)。夏斌(2001)認(rèn)為貨幣供應(yīng)量已不宜作為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)?！ ∥覈?guó)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇，經(jīng)歷了從流通中現(xiàn)金到貸款規(guī)模再到貨幣供應(yīng)量的轉(zhuǎn)變。Kim、Osborn和Sensier (2002)認(rèn)為，利率作為中介目標(biāo)時(shí)，提高利率和降低利率對(duì)產(chǎn)出的影響效果顯著不一樣。Bernanke等(1998)的實(shí)證研究認(rèn)為，通貨膨脹率目標(biāo)的采用可以有效降低通貨膨脹率而不付出產(chǎn)出損失的成本(即隨著預(yù)期的形成，產(chǎn)出在經(jīng)歷短期下降后會(huì)恢復(fù)到潛在水平)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家普爾則又是另一種觀點(diǎn)：當(dāng)實(shí)際領(lǐng)域不穩(wěn)定時(shí)，貨幣供應(yīng)量是最適合的中介目標(biāo)；當(dāng)貨幣領(lǐng)域不穩(wěn)定時(shí)，利率是最適合的中介目標(biāo)。凱恩斯等認(rèn)為，利率是中介目標(biāo)變量的最佳選擇。然而，中介目標(biāo)的選擇并沒(méi)有統(tǒng)一模式。最后，本文提出了相關(guān)建議。貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的有效性分析摘要：通過(guò)運(yùn)用向量自回歸(VAR)模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)(IRF)、方差分解分析等經(jīng)濟(jì)計(jì)量方法，本文對(duì)我國(guó)現(xiàn)行貨幣政策中介目標(biāo)進(jìn)行了實(shí)證分析并得出結(jié)論：貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的有效性正不斷降低，實(shí)際利率作為中介目標(biāo)的實(shí)施效果好于貨幣供應(yīng)量。本文認(rèn)為，基礎(chǔ)貨幣難以控制、貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定、貨幣流通速度不斷下降和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不完善等因素是產(chǎn)生上述實(shí)證結(jié)論的重要原因?！ ￡P(guān)鍵詞：貨幣政策；貨幣供應(yīng)量；利率；實(shí)證分析 一、引言 貨幣政策成功與否的關(guān)鍵很大程度上取決于中介目標(biāo)的選擇。按照經(jīng)典的貨幣理論，貨幣政策的中介目標(biāo)主要是利率和貨幣供應(yīng)量。以弗里德曼為代表的貨幣主義者卻認(rèn)為，不能選擇利率作為中介目標(biāo)，而只能選擇貨幣供應(yīng)量?！ 母鲊?guó)實(shí)踐來(lái)看，常見(jiàn)的貨幣政策中介目標(biāo)有通貨膨脹率、利率、貨幣供應(yīng)量和匯率。但是，Ball和Sheridan(2003)比較了7個(gè)采用通貨膨脹目標(biāo)的OECD國(guó)家和13個(gè)沒(méi)有采用通貨膨脹目標(biāo)的國(guó)家，卻發(fā)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)沒(méi)有明顯改進(jìn)貨幣政策的執(zhí)行效果。Lai和Chen等(2005)發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)可以更好地實(shí)現(xiàn)名義GDP增長(zhǎng)。對(duì)于現(xiàn)行的貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo)，理論界存在較大分歧：劉錫良(2003)等認(rèn)為，面對(duì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)，建立在完美市場(chǎng)假說(shuō)上的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制沒(méi)有解釋力，這使得以貨幣供給量為中介目標(biāo)的貨幣政策面臨挑戰(zhàn)。然而，范從來(lái)(2004)、韓平(2005)等認(rèn)為，不能否認(rèn)貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)的重要性；當(dāng)前，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)依然具有現(xiàn)實(shí)合理性。趙欣顏(2003)建議將中介目標(biāo)調(diào)整為利率。 針對(duì)上述分歧，本文將對(duì)我國(guó)現(xiàn)行貨幣政策中介目標(biāo)的實(shí)施效果進(jìn)行實(shí)證分析，并探討我國(guó)應(yīng)如何選擇貨幣政策中介目標(biāo)。然而，從我國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的上述性質(zhì)正顯示出越來(lái)越多的不足。(2)我國(guó)規(guī)定定期儲(chǔ)蓄存款可以被存款人持有效證件隨時(shí)支取，這使得MM2的準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)出現(xiàn)困難。上述三項(xiàng)遺漏使得貨幣供應(yīng)量的可測(cè)性值得懷疑。從實(shí)際運(yùn)作結(jié)果來(lái)看，貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)值從未實(shí)現(xiàn)過(guò)?！ D1是19942004年我國(guó)GDP增長(zhǎng)率、零售物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)率、名義M２同比增長(zhǎng)率、實(shí)際利率四個(gè)變量的增長(zhǎng)趨勢(shì)圖。而且，M2的增長(zhǎng)率波動(dòng)幅度遠(yuǎn)比GDP增長(zhǎng)率的波動(dòng)幅度劇烈。圖1顯示，1997年前，M2基本能反映物價(jià)的變動(dòng)態(tài)勢(shì)，但是，自1997年起，M2與零售物價(jià)的變動(dòng)趨勢(shì)逐漸不同，兩者的同比增長(zhǎng)率表現(xiàn)出截然不同的發(fā)展趨勢(shì)，其相關(guān)程度較前期也逐漸減弱。 (3)實(shí)際利率與GDP增長(zhǎng)和物價(jià)指數(shù)都是呈反向變化的，這符合經(jīng)濟(jì)理論，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的實(shí)際體現(xiàn)。下面，本文將運(yùn)用經(jīng)濟(jì)計(jì)量方法對(duì)貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的有效性作進(jìn)一步深入分析?！ ?一)模型說(shuō)明 (VAR)模型 VAR模型通常用于相關(guān)時(shí)間序列系統(tǒng)的預(yù)測(cè)和隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)變量系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響分析。VAR模型的矩陣形式如下： 其中，A0是截距的n1矢量，A1，...，Ap是聯(lián)系內(nèi)生
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