【正文】 業(yè)發(fā)展前景，確定股票發(fā)行價(jià)格。所以應(yīng)根據(jù)實(shí)際發(fā)行股份總量以及募集資金總量進(jìn)行衡量，從而確定發(fā)行價(jià)格。發(fā)行數(shù)量與募集資金總量也是考慮發(fā)行定價(jià)的依據(jù)。未來(lái)盈利趨勢(shì)越好，公司股票的市場(chǎng)表現(xiàn)就越好，發(fā)行價(jià)格也越高。公司持續(xù)增長(zhǎng)能力。公司盈利水平主要是指發(fā)行人公開(kāi)募集當(dāng)年的預(yù)測(cè)盈利水平，包括每股盈利水平，尤其是稅后利潤(rùn)總額。貸款利率的高低對(duì)股票的定價(jià)也有較大影響，當(dāng)貸款利率高時(shí)，一方面將嗇公司財(cái)務(wù)成本和融資成本，另一方面也影響投資者的投資方式，比如利率較高時(shí)，投資者可能將更多的資金存入銀行；而利率降低時(shí)，投資者可能將資金投入股市，從而影響股票市場(chǎng)的價(jià)格。因此，新股發(fā)行定價(jià)一定要考慮經(jīng)濟(jì)周期因素和股市大環(huán)境。因此，經(jīng)濟(jì)周期將影響股票定價(jià)，在股票發(fā)行前，發(fā)行人與承銷(xiāo)商應(yīng)根據(jù)發(fā)行時(shí)間與所處經(jīng)濟(jì)周期綜合考慮，從而作出定價(jià)決策。宏觀經(jīng)濟(jì)因素。因此2001年初新股發(fā)行定價(jià)方式基本上又回到原來(lái)的做法，只是將發(fā)行市盈率等問(wèn)題的主動(dòng)權(quán)交由券商和發(fā)行人決定，也可以說(shuō)是一種“半市場(chǎng)化”的上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式。2001年3月取消新股額度后，發(fā)行和定價(jià)方式走向了市場(chǎng)化，由券商、發(fā)行人根據(jù)市場(chǎng)供需狀況合理定價(jià)，一級(jí)市場(chǎng)具體發(fā)行能否銷(xiāo)售得出去，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)完全由券商和發(fā)行人承擔(dān)。在新股定價(jià)方面，允許主承銷(xiāo)商與發(fā)行人根據(jù)行業(yè)狀況、公司發(fā)展前景、二級(jí)市場(chǎng)狀況等市場(chǎng)因素，協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。1998年12月31日，我國(guó)《證券法》正式出臺(tái)，其中第28條規(guī)定：股票發(fā)行采取溢價(jià)發(fā)行的，其發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷(xiāo)的證券公司協(xié)商確定，報(bào)國(guó)和院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。一方面，當(dāng)時(shí)我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展很不成熟，采用其他發(fā)行定價(jià)方式的條件還很不完善，只能采用固定價(jià)格發(fā)行方式；另一方面，在1993—1998年間，我國(guó)證券市場(chǎng)還處于起步階段，為了保證證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展，必須確保新股發(fā)行的歷史，因此采用了行政方式確定發(fā)行價(jià)格。這一階段新股發(fā)行市盈率基本一致，維持在15倍左右，新股定價(jià)嚴(yán)重低估。從1992年到1998年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革不斷深入，證券市場(chǎng)也不斷發(fā)展壯大，在此期間，我國(guó)的新股發(fā)行定價(jià)主要以行政定價(jià)公開(kāi)認(rèn)購(gòu)方式為主，定價(jià)方法以市盈率倍數(shù)法為主，發(fā)行市盈率基本維持在13倍—16倍之間。1992—1998年的定價(jià)制度。不能不說(shuō)，當(dāng)時(shí)投票發(fā)行定價(jià)方式完全是由市場(chǎng)環(huán)境和投資者的認(rèn)識(shí)水平與投資觀念所決定的。眾所周知，我國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)在20世紀(jì)80年代中期，為了解決國(guó)有企業(yè)的籌資問(wèn)題，推動(dòng)股份制經(jīng)濟(jì)，我國(guó)對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行了股份制試點(diǎn)，股票發(fā)行與上市的審批主要由地方政府負(fù)責(zé)。（一）我國(guó)股票發(fā)行定價(jià)制度的歷史沿革20世紀(jì)80年代的定價(jià)制度。若發(fā)行價(jià)格過(guò)低，發(fā)行人將難以籌集到滿意的資金量，并且會(huì)增大發(fā)行成本，甚至損害股東利益；而發(fā)行價(jià)格過(guò)高，又會(huì)增大證券公司的發(fā)行責(zé)任和承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)，抑制投資者的認(rèn)購(gòu)需要，影響股票上市后的流動(dòng)性。股票發(fā)行價(jià)格一般要經(jīng)過(guò)定價(jià)過(guò)程，新股發(fā)行定價(jià)實(shí)際上是對(duì)擬發(fā)行公司進(jìn)行估價(jià)，即將擬發(fā)行公司作為一個(gè)整體資產(chǎn)來(lái)看待，估計(jì)出其價(jià)值，再將估出的價(jià)值分推到全部股本的每一份上去。三、評(píng)析股票發(fā)行價(jià)格是指股份有限公司將股票公開(kāi)發(fā)售給特定或非特定投資者所采用的價(jià)格。世界主要國(guó)家發(fā)行定價(jià)方式。影響股票發(fā)行價(jià)格的因素。后經(jīng)雙方協(xié)商，在對(duì)雪銀公司現(xiàn)狀和前景以及二級(jí)市場(chǎng)分析的基礎(chǔ)上，并上報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。請(qǐng)：（1）用全面攤薄法計(jì)算每股稅后利潤(rùn)；（2）用加權(quán)平均法計(jì)算每股稅后利潤(rùn)；（3），用加權(quán)平均法計(jì)算的發(fā)行市盈率是多少？（二）雪銀化纖股份有限公司股票發(fā)行定價(jià)案例雪銀化纖股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱雪銀公司）擬發(fā)行股票3500萬(wàn)股，面值1元，采取溢價(jià)發(fā)行，由藍(lán)天證券公司（以下簡(jiǎn)稱藍(lán)天公司）包銷(xiāo)?！蹲C券投資學(xué)》案例分析（三）———股票發(fā)行定價(jià)案例一、案情（一）某股份有限公司股票發(fā)行定價(jià)案例某股份有限公司在本次股票發(fā)行前的總股本為5000萬(wàn)股，本次發(fā)行6000萬(wàn)股，發(fā)行日期為5月1日，當(dāng)年預(yù)計(jì)稅后利潤(rùn)總額為6500萬(wàn)元。雪銀公司在與藍(lán)天公司確定股票的發(fā)行價(jià)格時(shí)，雪銀公司提出，本公司盈利能力強(qiáng)，產(chǎn)品質(zhì)量好，在市場(chǎng)上有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，流通盤(pán)又小，因此認(rèn)為應(yīng)將股票發(fā)行價(jià)格定為7元/股為宜；藍(lán)天公司認(rèn)為，該股票所在行業(yè)前景不是很好，同類(lèi)股票近期在二級(jí)市場(chǎng)上表現(xiàn)不很理想，而且大盤(pán)處于疲軟狀況。[1]二、問(wèn)題我國(guó)新股發(fā)行定價(jià)方式的發(fā)展沿革。我國(guó)股票發(fā)行定價(jià)的方式、過(guò)程。對(duì)我國(guó)發(fā)行定價(jià)制度的思考。股票發(fā)行價(jià)格是股票發(fā)行中最基本最重要的內(nèi)容。[2]股票發(fā)行價(jià)格關(guān)系到發(fā)行人、證券公司和投資者三方利益，因此，發(fā)行定價(jià)非常重要。因此，合理地確定股票發(fā)行價(jià)格，對(duì)于股票的順利發(fā)行，保證發(fā)行人、承銷(xiāo)商和投資者利益，以及股票上市后的表現(xiàn)，都有重要意義。我國(guó)的股票發(fā)行定價(jià)制度與我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史和狀況密切相關(guān)。早期的股票發(fā)行主要靠行政攤派，股票僅以面值發(fā)售，許多公司的股票發(fā)行價(jià)格明顯低于公司實(shí)際價(jià)值，定價(jià)機(jī)制背離了價(jià)值本身。當(dāng)然，股票的低價(jià)發(fā)行也提高了股票的吸引力，激發(fā)了當(dāng)時(shí)剛剛開(kāi)始具有投資意識(shí)的人們購(gòu)買(mǎi)股票的積極性，對(duì)推動(dòng)我國(guó)股票市場(chǎng)從無(wú)到有、從小到大，發(fā)揮了重要作用。1992年10月，國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式成立，形成了全國(guó)統(tǒng)一的證券監(jiān)管體系。具體采用了認(rèn)購(gòu)權(quán)證、與儲(chǔ)蓄存款掛鉤、全額預(yù)繳款、比例配售和上網(wǎng)定價(jià)等發(fā)行方式，這幾種方式的發(fā)行程序、發(fā)行費(fèi)用等雖然不同，但在定價(jià)和股份分配方面并無(wú)本質(zhì)區(qū)別。這種行政定價(jià)方式是在我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的特定歷史階段產(chǎn)生的，它的存在是與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)條件和發(fā)展環(huán)境分不開(kāi)的。1998年以后的定價(jià)制度。在新股發(fā)行定價(jià)方式上，我國(guó)《證券法》明確提出了新股發(fā)行定價(jià)采取市場(chǎng)化定價(jià)的方式。1999年，首鋼股份（股票代碼：000959）、三九醫(yī)藥（股票代碼：000999）的首次發(fā)行，真空電子（股票代碼：600602，現(xiàn)更名為廣電電子）的增發(fā)等，突破了傳統(tǒng)的市盈率限制，采取了法人配售的方式發(fā)行新股，并采取路演和向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的發(fā)行方式，具體運(yùn)用了“區(qū)間范圍內(nèi)累積投標(biāo)競(jìng)價(jià)”、“總額一定，不確定發(fā)行量，價(jià)格只設(shè)底價(jià)、不設(shè)上限”等做法。但是由于法人配售新股發(fā)行定價(jià)方式的推行和快步進(jìn)行市場(chǎng)化改革，而與之相適應(yīng)的主承銷(xiāo)商卻缺乏市場(chǎng)化定價(jià)經(jīng)驗(yàn)，以及我國(guó)特殊的國(guó)有股、法人股不能流通的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，造成了一級(jí)市場(chǎng)新股發(fā)行定價(jià)沒(méi)有真正達(dá)到預(yù)期的效果，新股被低價(jià)估計(jì)現(xiàn)象十分嚴(yán)重，甚至還出現(xiàn)了證券市場(chǎng)上的“黑箱操作”等不正常的現(xiàn)象。[3]（二）影響股票發(fā)行價(jià)格的因素影響股票發(fā)行定價(jià)的因素很多，但主要因素為影響擬發(fā)行公司未來(lái)盈利狀況的基本因素和股票市場(chǎng)給予擬發(fā)行公司股票評(píng)價(jià)的市場(chǎng)因素，具體包括以下一些因素。宏觀經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)直接影響到投資者投入股票市場(chǎng)的資金量，當(dāng)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況良好時(shí)，投資者預(yù)見(jiàn)到經(jīng)濟(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)，許多投資者愿意將資金投入到股票市場(chǎng)上，股票價(jià)格開(kāi)始上漲；當(dāng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)狀況很好時(shí)，更好的投資者將資金投入股市，股票價(jià)格持續(xù)上升；當(dāng)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)下降時(shí)，投資者認(rèn)識(shí)到投資風(fēng)險(xiǎn)增大，于是將資金撤出股市，從而使股票價(jià)格降低?？傊?，經(jīng)濟(jì)周期不僅影響二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格，進(jìn)而影響新股發(fā)行定價(jià)，還影響投資者收入，從而影響投資者投入到股市的資金量。利率因素。公司盈利水平。公司稅后利潤(rùn)水平反映了一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)能力和上市時(shí)的市值，稅后利潤(rùn)高低直接關(guān)系到股票的發(fā)行價(jià)格，一般來(lái)說(shuō)，稅后利潤(rùn)越高，發(fā)行價(jià)格越高。公司的經(jīng)營(yíng)狀況不僅包括現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)狀況，還包括公司未來(lái)發(fā)展前景和該公司自身是否具有可持續(xù)發(fā)展能力，在當(dāng)年稅后利潤(rùn)確定的前提下，公司的經(jīng)營(yíng)能力具有可持續(xù)發(fā)展性，則公司未來(lái)的利潤(rùn)就能夠保持持續(xù)增長(zhǎng)或穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。發(fā)行數(shù)量。如果募集資金總量確定，發(fā)行量越大，則發(fā)行價(jià)格就越低；發(fā)行價(jià)格越高，則發(fā)行數(shù)量就越小。行業(yè)因素。如果公司各方面優(yōu)于已經(jīng)上市的同行業(yè)公司，則發(fā)行價(jià)可定高一些，反之，應(yīng)定低一些。二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格水平直接影響到一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)格。如股票市場(chǎng)表現(xiàn)為熊市，則應(yīng)將股票發(fā)行價(jià)格定低一些，反之，可適當(dāng)定高一些，這也是根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系確定的?？傊?，股票發(fā)行價(jià)格的影響因素是多種多樣的，我們一定要根據(jù)各種