【正文】 我們的墻角，會使人才流向國外公司，也就意味著國有資產(chǎn)的流失。中國已經(jīng)加入WTO，WTO給我們帶來的最大競爭壓力是人才的競爭，因?yàn)閲夤颈葒鴥?nèi)企業(yè)提供更高的工資和待遇，尤其是用股權(quán)制度來吸引人才。盡管當(dāng)前實(shí)施MBO既有成功的企業(yè)，也有失敗的例子，但是從根本上看，MBO對于中國企業(yè)的改革，尤其是中小型國企的改革，是有很深的現(xiàn)實(shí)意義的。我國上市公司的管理層收購一般是通過協(xié)議受讓國有股或者法人股實(shí)現(xiàn)的，管理層持股比例低于30%，主要是為了規(guī)避要約收購的考慮。根據(jù)對我國上市公司發(fā)生的10余起MBO案例統(tǒng)計(jì)，管理層平均持股比例為25%?！豆善卑l(fā)行與交易管理暫行條例》中明確規(guī)定：“任何人不得持有一個上市公司千分之五以上發(fā)行在外的普通股”，這可能是造成管理層收購總是間接控股的主要原因。在我國上市公司的管理層收購中，管理層一般先注冊一個投資公司（殼公司），然后通過殼公司持有上市公司股權(quán)，達(dá)到間接控制上市公司的目的。對比國內(nèi)MBO案例，由于收購主體通常是管理層注冊的殼公司，加上融資方面的限制，對于目標(biāo)公司很難體現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿的避稅效應(yīng)。（1）我國上市公司管理層收購還不算杠桿收購。據(jù)估計(jì)，目前上市公司通過MBO達(dá)到管理層控股的為數(shù)不少，只是其中相當(dāng)部分因種種原因尚未完全浮出水面。在這樣的背景下，近年來，許多機(jī)構(gòu)已經(jīng)在悄然動手開始實(shí)施MBO，如新華信托率先推出的“MBO資金信托計(jì)劃”，各類有關(guān)MBO的研討會層出不窮。隨著改革開放向縱深發(fā)展和經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，許多深層次矛盾凸現(xiàn)出來，而產(chǎn)權(quán)制度就是其中一個突出的難題。二、MBO在中國的興起在中國，MBO萌芽的出現(xiàn)要追溯到20世紀(jì)80年代中后期，當(dāng)時迫于政策環(huán)境壓力，并沒有明確的管理層收購之說，也很少有人對此進(jìn)行宣傳，MBO在默默地進(jìn)行。而推行MBO可以把眾多中小企業(yè)合法地讓渡給其他經(jīng)濟(jì)成分，使之逐步退出不屬于國家經(jīng)濟(jì)命脈和對非國有經(jīng)濟(jì)成分有較低進(jìn)入障礙的產(chǎn)業(yè)，以收縮國有資產(chǎn)的分布面。（4）有利于實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)移。如果引進(jìn)MBO，政府必將減持國有股，從而可以建立起國有資本和民營資本能夠形成合理制衡的所有權(quán)結(jié)構(gòu)以及適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)要求和規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度，有效縮小“政企不分、政資不分”這一矛盾。實(shí)施MBO可以解決政府與企業(yè)——所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)長期糾纏不清的矛盾。現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的制度在一定范圍內(nèi)也限制了經(jīng)營者能力的發(fā)揮，在國企改革中若高層管理者通過MBO擁有企業(yè)的股份，他們既是股東又是管理者的雙重身份結(jié)合在一起，從而能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營者目標(biāo)與所有者目標(biāo)的統(tǒng)一，消除所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離所形成的經(jīng)營者與所有者之間的委托——代理關(guān)系，大為降低代理成本與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，并彌補(bǔ)國有企業(yè)監(jiān)督機(jī)制的不足。因此，MBO不僅是對經(jīng)營者的激勵，同時也是對經(jīng)營者的約束。（2）利于激勵和約束管理者以及降低代理成本。否則，國外公司必然會憑其優(yōu)越的條件來挖我們的墻角，會使人才流向國外公司，也就意味著國有資產(chǎn)的流失。中國已經(jīng)加入WTO，WTO給我們帶來的最大競爭壓力是人才的競爭，因?yàn)閲夤颈葒鴥?nèi)企業(yè)提供更高的工資和待遇，尤其是用股權(quán)制度來吸引人才。盡管當(dāng)前實(shí)施MBO既有成功的企業(yè)，也有失敗的例子，但是從根本上看，MBO對于中國企業(yè)的改革，尤其是中小型國企的改革，是有很深的現(xiàn)實(shí)意義的。定義：MBO（ManagementBuyOuts）即“管理者收購”的縮寫。經(jīng)濟(jì)學(xué)者給MBO的定義是，目標(biāo)公司的管理者與經(jīng)理層利用所融資本對公司股份的購買，以實(shí)現(xiàn)對公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變，實(shí)現(xiàn)管理者以所有者和經(jīng)營者合一的身份主導(dǎo)重組公司，進(jìn)而獲得產(chǎn)權(quán)預(yù)期收益的一種收購行為。（1）利于防止人才流失。國企改革中，管理者作為企業(yè)人力資本的精華部分，是國有企業(yè)中最具有價值的，在不能提供與國外企業(yè)相當(dāng)?shù)墓べY和待遇時，實(shí)現(xiàn)MBO無疑是一種較好的選擇。可以說，實(shí)行MBO是可以留住人才，為入世之后的激烈競爭提供強(qiáng)有力的后盾。實(shí)行MBO也就是經(jīng)營者持股，經(jīng)營者以合法的形式成為企業(yè)的股東，這雖然沒有直接為他們帶來收入，但他們能享有股份收入，這些股份收入與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績長期聯(lián)系在一起，并具有很強(qiáng)的依賴特征，也就是說，經(jīng)營者收入的高低很大程度上取決于企業(yè)的效益，企業(yè)效益好，經(jīng)營收入就高，反之亦然。而且，實(shí)施MBO后，成為股東的管理者原本就對公司的經(jīng)營和管理現(xiàn)狀相當(dāng)了解，在擁有了更大的自主權(quán)以后，必將會著眼于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，兢兢業(yè)業(yè)地從事經(jīng)營管理活動，而不是短視地敢于冒經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)從事腐敗活動。（3）有利于解決政企、政資不分的問題。眾多的國有企業(yè)中，國有資本占據(jù)絕對優(yōu)勢地位，也就是絕對的大股東，擁有企業(yè)重大人事、重大資產(chǎn)決策和收益分配的決定權(quán)，這從現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)的角度看是比較吻合的，可這與國家實(shí)行的“政企分離”政策是相矛盾的，雖然政府部門做出了許多的努力，如建立控股公司等，但這些措施常常失靈，因?yàn)樗麄儽澈笫冀K是政府。在民間資本的參入份額能夠形成不同所有制資本之間的平等競爭的時候，國有資本“所有者缺位”和“所有權(quán)行政化”等問題立即可以得到有效的控制，甚至化解為有利因素。目前，我國已積累了龐大的國有資本，由于國有資本存在涉及面廣、流動性差和資金利用率低等一系列問題，從而造成國有資本在某一產(chǎn)業(yè)或企業(yè)中“過度集中”，國有企業(yè)對國有資本的過度爭奪，致使國有資本的運(yùn)行效率明顯低于其他經(jīng)濟(jì)成分和國有經(jīng)濟(jì)資源配置效益不高，并影響了作為主導(dǎo)地位的國有經(jīng)濟(jì)的控制力的發(fā)揮。轉(zhuǎn)換出來的大量國有資本通過再投資和分配，投資于自然壟斷部門、社會公益部門和特殊性行業(yè)等必須由國家控制或社會效益要求高的行業(yè)，創(chuàng)造國家新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，從而可以實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)移，同時也可以解決各地區(qū)之間發(fā)展失衡和不發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)展問題。而當(dāng)前的MBO熱，并不是無端的炒作造勢。就國家經(jīng)濟(jì)政策而言，1999年，中共十五大通過《關(guān)于國有企業(yè)改革和發(fā)展若干問題的決定》，明確提出“在不影響國家控股的前提下，適當(dāng)減持部分國有股”；2001年國務(wù)院通過了《持減國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，提出通過一級市場持減國有股；2002年國務(wù)院規(guī)定，除企業(yè)海外發(fā)行上市外，對國有上市公司停止執(zhí)行《暫行辦法》中關(guān)于利用證券市場持減國有股的規(guī)定，但指出通過向戰(zhàn)略投資者協(xié)議轉(zhuǎn)讓國有股權(quán)等形式來充實(shí)社?；?；2002年證監(jiān)會公開征求《上市公司收購管理辦法》（征求意見稿）的修改意見，首次對一級市場要約收購價格、協(xié)議收購?fù)Ｅ疲芾韺邮召徶兄薪闄C(jī)構(gòu)聘任等有關(guān)問題作出明確規(guī)定，同時淡化對內(nèi)資與外資以及個人與法人的區(qū)分，鼓勵實(shí)質(zhì)性的和股權(quán)層面上的資產(chǎn)重組；最近，黨的十六大報(bào)告提出國有資產(chǎn)管理體制改革的新方略，意味著國有資產(chǎn)管理體制改革步伐將加快。事實(shí)上，幾年前自粵美首開先河之后，深圳方大、宇通客車，特變電工、佛塑股份、勝利股份等也分別試水其中。我國的管理層收購，尤其是上使公司的管理層收購?fù)鞣絿业墓芾韺邮召?，有著許多不同之處。西方通行的MBO是在收購后，對目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，形成高財(cái)務(wù)杠桿的資本結(jié)構(gòu)。（2）我國上市公司管理層往往實(shí)行間接控股。而西方國家的管理層收購，一般是企業(yè)管理層和戰(zhàn)略投資者直接持有被收購公司的股權(quán)。（3）我國上市公司的管理層收購中，管理層一般是相對控股。西方管理層收購過程中，管理層和戰(zhàn)略投資者一般持有目標(biāo)公司發(fā)行在外股份的90%以上，最終完成公司下市，保證管理層和戰(zhàn)略投資者對公司的絕對控制。對于非上市公司，由于不存在股權(quán)的雙軌制（國有股、法人股和流通股），也不受上市公司相關(guān)法律法規(guī)的制約，除了融資來源以及收購股權(quán)定價與西方國家不同外，并沒有明顯的區(qū)別。（1）利于防止人才流失。國企改革中，管理者作為企