【正文】 據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，每一證券的期望收益率應(yīng)等于無風(fēng)險利率加上該證券由β系數(shù)測定的風(fēng)險溢價。由CML和市場組合M推導(dǎo)出的傳統(tǒng)CAPM E(ri)=rf+[E(rm) rf]βirf無風(fēng)險資產(chǎn)的收益，E(rm) rf市場系統(tǒng)風(fēng)險的補(bǔ)償，βi資產(chǎn)的市場風(fēng)險度。市場處于均衡狀態(tài)時，市場組合中投資于每一種證券的比例等于證券的相對市值。p點(diǎn)右上方的點(diǎn)集表示賣空無風(fēng)險資產(chǎn)，投資于風(fēng)險資產(chǎn)組合。這條線就稱為資本市場線。**資本市場線是以預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差為坐標(biāo)軸的圖上，表示風(fēng)險資產(chǎn)的有效組合與一種無風(fēng)險資產(chǎn)的再組合的有效率的組合線。都有風(fēng)險厭惡特征。存在無風(fēng)險利率，市場完全競爭。 3)資本市場沒有摩擦，沒有稅負(fù)和交易成本。假設(shè)條件 1)投資者都依據(jù)組合的期望收益率和方差選擇證券組合。這時,收益的風(fēng)險為系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險之和： (C)資本資產(chǎn)定價模型是以大量的實(shí)證研究為基礎(chǔ)。證券市場中不同證券所具有的不同系數(shù)βi正反映了各種證券的收益結(jié)構(gòu)。而各相關(guān)因素的風(fēng)險貼水是證券市場對風(fēng)險的報酬,它們只與各個影響因素有關(guān),與單個證券無關(guān)。這個模型是在一系列理想假設(shè)條件下建立的:其數(shù)學(xué)模型可描述為：或 （A）其中,表示無風(fēng)險利率,和分別表示證券市場所有證券的平均預(yù)期收益率及其方差,和分別表示證券i的預(yù)期收益率及其與平均收益率之間的協(xié)方差。使證券理論由定性轉(zhuǎn)入定量分析，由規(guī)范性轉(zhuǎn)入實(shí)證分析。三、資本資產(chǎn)定價模型CAPM的基本內(nèi)涵 馬柯威茨模型運(yùn)算煩瑣，嚴(yán)重脫節(jié)于現(xiàn)實(shí)投資世界，而且前提是必須能夠持續(xù)精確估計標(biāo)點(diǎn)證券的預(yù)期收益、風(fēng)險及相關(guān)系數(shù)。阿羅(1952),在肯尼斯在證券組合理論中,作出過突出貢獻(xiàn)的還有詹姆斯如果投資者基于證券組合的預(yù)期收益率和方差進(jìn)行投資決策,那幺根據(jù)均值方差模型,投資者運(yùn)用效用最大化的決策準(zhǔn)則,可在所有可能的投資方案集中求出最優(yōu)投資組合。馬科威茨因此被譽(yù)為“現(xiàn)代投資組合理論”之父,獲得1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。二、均值方差模型**均值方差模型和有效率市場假說ＥＭＨ是現(xiàn)代投資理論的兩塊基石.分散化可以降低風(fēng)險,并且?？怂?Ｈｉｃｋｓ,1935)也提出過分散化理論,但總體上1952年前是缺少如何進(jìn)行分散化的理論的。行為金融學(xué)的興起，無疑對現(xiàn)代投資理論提出了挑戰(zhàn)，豐富了現(xiàn)代投資理論的結(jié)構(gòu)框架，為現(xiàn)代投資理論的發(fā)展帶來了新的契機(jī)。模型運(yùn)用經(jīng)濟(jì)計量學(xué)的方法,通過建立復(fù)雜的數(shù)學(xué)方程式,從不同角度對證券組合理論進(jìn)行了豐富和完善,使現(xiàn)代投資理論迅速發(fā)展并逐步走向成熟。繼馬柯維茨之后,經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏普(ＷｉｌｌｉａｍＦＳｈａｒｐ)在1963年發(fā)表了《證券組合分析的簡化模型》一文,提出了資本資產(chǎn)定價模型(ＣＡＰＭ)。風(fēng)險資產(chǎn)定價與證券組合管理的運(yùn)用一、現(xiàn)代投資理論** 1二、均值方差模型** 1三、資本資產(chǎn)定價模型CAPM的基本內(nèi)涵 2四、傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型 3五、套利定價理論(APT) 8六、有效率資本市場理論 9七、期權(quán)定價理論 11八、行為金融學(xué)對當(dāng)代投資理論的發(fā)展**。 12我國證券投資基金績效評估和風(fēng)險度量的實(shí)證分析 15百花還沒有齊放卻看到中國經(jīng)濟(jì)已達(dá)到了峰頂 21盡管“著陸”還未真正開始 22【年報話題】惡意虧損等同公開搶劫！ 22一、現(xiàn)代投資理論**現(xiàn)代投資理論是在馬柯維茨 (ＨａｒｒｙＭＭａｒｋｏｗｉｔｚ)1952年發(fā)表的具有歷史意義的論文《證券組合選擇》和1959年出版的同名專著基礎(chǔ)上發(fā)展起來的理論框架。羅斯(ＳｔｅｐｈｅｎＡＲｏｓｓ)隨后于1976年提出了套利定價理論(ＡＰＴ)。但由于其嚴(yán)格的苛刻條件，在現(xiàn)實(shí)中缺乏可操作性。介紹經(jīng)典的現(xiàn)代投資理論和行為金融學(xué)對現(xiàn)代投資理論的創(chuàng)新和發(fā)展。1952年馬科維茨在《投資組合選擇》中,用均值方差方法(ｔｈｅｍｅａｎ ｖａｒｉａｎｃｅ ａｎａｌｙｓｉｓ)分析了不確定性條件下的投資決策,標(biāo)志著不確定性條件下金融資產(chǎn)的配置──現(xiàn)代投資組合理論(簡稱ＭＰＴ)的開端,1959年馬科威茨在《投資組合：有效的分散化》書中進(jìn)一步充實(shí)。在均值方差模型中,馬柯維茨假設(shè)投資者是預(yù)期效用最大化者,假設(shè)證券組合未來收益率的概率分布服從正態(tài)分布,可用預(yù)期收益率和方差這兩個參數(shù)來刻劃,以此假設(shè)為基礎(chǔ),馬柯維茨證明了證券組合的風(fēng)險分散效應(yīng)—馬柯維茨定理:隨著證券組合中包含的證券的數(shù)目增加,單個證券的風(fēng)險對證券組合的風(fēng)險的影響越來越小,證券之間的相互作用成為證券組合風(fēng)險的主要來源；給定證券組合,證券之間的相關(guān)程度越小,證券組合的風(fēng)險分散效應(yīng)越大。結(jié)論1963年馬科維茨的學(xué)生夏普對證券組合理論進(jìn)行了簡化,提出了現(xiàn)在稱之為單指數(shù)模型(ｓｉｎｇｌｅｉｎｄｅｘ ｍｏｄｅｌ),在實(shí)踐上特別有用。托賓 (1958)和肯尼斯阿羅的證券市場一般均衡模型中提出的套利、最優(yōu)化和均衡思想為后來的資產(chǎn)定價理論的發(fā)展提供了基礎(chǔ)。在市場均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)的價格是如何依風(fēng)險而確定的？CAPM認(rèn)為一個資產(chǎn)的預(yù)期收益與衡量資產(chǎn)風(fēng)險的β值存在正相關(guān)關(guān)系。四、傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型大體上是由夏普(Sharpe,1964)、林特納(Lintner,1965)和莫辛(Mossin,1966)獨(dú)立提出的。CAPM建立了證券收益與風(fēng)險的關(guān)系,揭示了證券風(fēng)險報酬的內(nèi)部結(jié)構(gòu),即風(fēng)險報酬是影響證券收益的各相關(guān)因素的風(fēng)險貼水的線性組合。CAPM建立了單個證券的收益與市場資產(chǎn)組合收益之間的數(shù)量關(guān)系,而式(A)中的系數(shù)βi反映了這種相關(guān)程度的大小。CAPM另一個重要意義在于它把證券的風(fēng)險分成了系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險,比如根據(jù)式(A)可建立如下線性回歸模型： (B)并假設(shè),。實(shí)證研究表明,資本資產(chǎn)定價模型可為金融市場的收益結(jié)構(gòu)提供相當(dāng)好的初步近似。 2)投資者對證券的收益和風(fēng)險及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。所有資產(chǎn)是無限可分的。 4）投資者具有相同的投資期限，相同的方法處理信息，信息充分。資本市場線CML任何一個與市場中各風(fēng)險證券市值比例一致的風(fēng)險證券組合稱為一個市場證券組合。CML是一條射線，在均衡狀態(tài)下，每個人將沿該射線選擇一點(diǎn)，較保守的投資者貸出一些資金，而持其余的資金投資于市場證券組合上；比較激進(jìn)的投資者將借入資金以比初始資金更多的資金投資于市場組合上，但所有點(diǎn)都將停留在射線上。P342圖111的Ⅳ線，線上的rf點(diǎn)全部投資于無風(fēng)險資產(chǎn)，p點(diǎn)全部投資于有效率風(fēng)險資產(chǎn)組合。市場組合與證券市場線市場組合由所有證券構(gòu)成一個組合M。無論是單個證券還是證券組合，其風(fēng)險均可由β系數(shù)來測定，資產(chǎn)期望收益率與市場風(fēng)險由線性關(guān)系所反映，在Ep─βp坐標(biāo)系中確定為一條直線，這條直線稱為證券市場線。市場組合M或與市場收益完全正相關(guān)的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，其β為1，E(ri)=E(rm)傳統(tǒng)CAPM的運(yùn)用 資本資產(chǎn)定價模型的最核心的應(yīng)用是搜尋市場中價格被誤定低估的證券。證券在未來所產(chǎn)生的收入（股息加期末價值）市場有一個預(yù)期值，由市場價格與期望收益率之間的關(guān)系在均衡狀態(tài)下，上述兩個Ei應(yīng)有相同的值。二者不等說明市場價格被誤定，誤定的價格應(yīng)該有回歸的要求，利用這一點(diǎn)我們便可獲得超額利潤。2）資源配置 積極的組合管理人喜歡追蹤價格，獲取價差，利用CAPM的理念，預(yù)測市場走勢，計算資產(chǎn)β值，調(diào)整資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)CAPM的有