【正文】 業(yè)在日常經(jīng)營中，為了維持正常的生產(chǎn)、經(jīng)營周轉(zhuǎn)，必須保持一定數(shù)量的現(xiàn)金余額。 現(xiàn)金是一項(xiàng)比較特殊的資產(chǎn)，其特殊性表現(xiàn)在：一方面其流動(dòng)性最強(qiáng)，它代表著企業(yè)直接的支付能力和變現(xiàn)能力；另一方面，其收益性最差。 狹義的流動(dòng)資金指流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的差額占用的資金。因此，企業(yè)的籌資必須在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間進(jìn)行認(rèn)真的權(quán)衡，選取最優(yōu)的籌資組合，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。但是，短期資金占總資金的比重從 %增加到 50%，流動(dòng)比率也由 3下降到。假設(shè)息稅前利潤不變，資產(chǎn)組合不變，不同的資產(chǎn)組合對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬影響如表 72所示。 【例 71】 某企業(yè)目前的資產(chǎn)組合與籌資組合如表71所示。 二、企業(yè)的籌資組合 ? 不同的籌資組合對企業(yè)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)的影響 不同的籌資組合策略對企業(yè)的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)會產(chǎn)生不同的影響。如在銷售淡季企業(yè)仍需負(fù)擔(dān)長期債務(wù)的利息。 臨時(shí)性短期資產(chǎn) 永久性短期資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 臨時(shí)性 短期負(fù) 債 自發(fā)性 短期負(fù) 債 長期負(fù) 債 權(quán)益資 本 0 金額 時(shí)間 與激進(jìn)型籌資策略相比，這種策略最大的優(yōu)點(diǎn)在于企業(yè)留有較多的營運(yùn)資金，降低了到期無法償債的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也降低了利率變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因此，激進(jìn)型籌資策略是一種高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的籌資策略。其好處在于：短期利率通常比長期利率低，所以采用這種策略的資本成本較低，可以為企業(yè)增加收益。 二、企業(yè)的籌資組合 ? 企業(yè)的籌資組合策略 激進(jìn)型籌資策略 采用激進(jìn)型籌資策略，不但臨時(shí)性短期資產(chǎn)通過臨時(shí)性短期負(fù)債融資，部分永久性短期資產(chǎn)也要通過臨時(shí)性短期負(fù)債融資；而永久性短期資產(chǎn)和全部資產(chǎn)，通過自發(fā)性短期負(fù)債、長期負(fù)債和權(quán)益資本融資，如圖 72所示。在銷售旺季，一旦企業(yè)未取得預(yù)期的現(xiàn)金收入，就會產(chǎn)生無法償還債務(wù)的困境。 這是一種理想的籌資模式，對企業(yè)的資金使用有較高的要求。 臨時(shí)性短期資產(chǎn) 永久性短期資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 臨時(shí)性短期負(fù)債 自發(fā)性 短期負(fù) 債 長期負(fù) 債權(quán)益 資本 0 金額 時(shí)間 這種策略通常做出以下假設(shè)： ①資金總能被籌集到，并且資本成本不會大幅度上升。 二、企業(yè)的籌資組合 ? 企業(yè)的籌資組合策略 決策者在進(jìn)行決策時(shí)，通常有以下三種可供選擇的籌資策略。 二、企業(yè)的籌資組合 ? 影響企業(yè)籌資組合的因素 經(jīng)營規(guī)模 企業(yè)經(jīng)營規(guī)模對籌資組合同樣有重要影響，通常，資產(chǎn)規(guī)模越大，流動(dòng)負(fù)債占總資金的比重越小，其主要原因是大企業(yè)可發(fā)行債券籌資，而較少利用流動(dòng)負(fù)債籌資。 二、企業(yè)的籌資組合 ? 影響企業(yè)籌資組合的因素 決策者在決定有多少資金要通過短期資金來籌資、多少資金用長期資金來籌資時(shí)，通常應(yīng)考慮如下因素： 風(fēng)險(xiǎn)與成本 一般來說，短期資金的到期日越近，企業(yè)不能償付本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)越大；相反地，到期日越近，企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)越小。 ? 短期資金，主要指企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債； ? 長期資金包括長期負(fù)債和所有者權(quán)益。 流動(dòng)負(fù)債，又稱為短期融資，是指在一年或者超過一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)需要償還的債務(wù)。 流動(dòng)資產(chǎn)是指預(yù)計(jì)能夠在一個(gè)正常的營業(yè)周期中變現(xiàn)、出售、或耗用，或主要為交易目的而持有的資產(chǎn)。 廣義的營運(yùn)資金又稱毛營運(yùn)資金，是流動(dòng)資產(chǎn)的總額。 資料來源：（美）斯蒂芬 .羅斯（ Stephen Ross）等著， 張建平譯，公司理財(cái)精要，人民郵電出版社， 2022年 01月 ,作者略有刪改。更糟糕的是，由于在計(jì)算機(jī)行業(yè)存貨過時(shí)很快，公司解決這一問題的時(shí)間也很有限。 如果一家公司因預(yù)計(jì)銷售將快速增長而大量囤積存貨，但隨后卻沒有出現(xiàn)預(yù)計(jì)的銷售場面，這對公司意味著什么？這正是康柏的競爭對手之一計(jì)算機(jī)制造商 Gateway2022在 1997年第二季度所面臨的問題。通過按訂單裝配，康柏希望降低庫存的物品數(shù)量，減少背上過時(shí)部件負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。康柏的一些競爭對手，如戴爾（ Dell）電腦，由于將其產(chǎn)品直接交付到顧客手中，這種分銷方式使戴爾更新其部件庫存達(dá)到每年 30次。2022/2/16 第 7章營運(yùn)資金管理 1997年 5月，康柏（ Compaq）電腦公司宣布：開始依據(jù)訂單來生產(chǎn)個(gè)人電腦（ PC），以削減分銷成本和降低存貨。在此之前，康柏通過一系列經(jīng)銷商將產(chǎn)品交付到顧客手中，減慢了個(gè)人電腦從生產(chǎn)線到最終消費(fèi)者的交付速度。而在舊體制下，康柏的存貨每年僅周轉(zhuǎn) 12次。這種變革也將使康柏能夠更為迅速地使用更便宜、更新的零部件，并且使公司不必再從供銷商處買回未售出的機(jī)器。存貨驟增至 ，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于正常的 3億美元。于是在第三季度的計(jì)劃中，公司準(zhǔn)備將銷貨數(shù)量提升 30%，但由于采取削價(jià)銷售以減少存貨的政策，利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于最初的預(yù)測。 引 例 第 1節(jié) 營運(yùn)資金管理政策 ? 一、營運(yùn)資金的概念與特點(diǎn) ? 二、企業(yè)的籌資組合 一、營運(yùn)資金的概念與特點(diǎn) ? 營運(yùn)資金的概念 營運(yùn)資金又稱營運(yùn)資本，循環(huán)資本，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng) 營活動(dòng)中占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金。 狹義的營運(yùn)資金又稱凈營運(yùn)資金，通常指流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的余額。流動(dòng)資產(chǎn)具有占用時(shí)間短、周轉(zhuǎn) 快 、易變現(xiàn)的特點(diǎn)。 一、營運(yùn)資金的概念與特點(diǎn) ? 營運(yùn)資金的特點(diǎn) ? 營運(yùn)資金管理原則 二、企業(yè)的籌資組合 ? 企業(yè)所需的資金，既可以通過短期資金來籌集，又可以通過長期資金來籌集。 ? 企業(yè)的籌資組合是指短期資金和長期資金在企業(yè)資金總額中所占的比例。 企業(yè)所處的行業(yè) 不同行業(yè)的籌資組合通常有較大的差異。 利息率狀況 若長期資金的利率與短期資金利率相差較大時(shí)，企業(yè)為降低資金成本，會較多地選用流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行籌資；相反地，若長期資金的利率與短期資金利率相差較小時(shí)，企業(yè)會較少地使用流動(dòng)負(fù)債，以降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。 配合型籌資策略 在配合型策略下，臨時(shí)性短期資產(chǎn)用臨時(shí)性短期負(fù)債融資，永久性短期資產(chǎn)和固定資產(chǎn)通過自發(fā)性短期負(fù)債、長期負(fù)債、權(quán)益資本融資，如圖 71所示。 ②在經(jīng)營低谷期，公司的短期負(fù)債為零；在經(jīng)營高峰期，公司才舉借短期借款，并且用短期現(xiàn)金收入來償還先前的短期借款。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，企業(yè)往往做不到資產(chǎn)與負(fù)債的完全配合。因此，這種策略在實(shí)際中很難實(shí)現(xiàn)。 臨時(shí)性短期資產(chǎn) 永久性短期資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 臨時(shí)性 短期負(fù) 債 自發(fā)性 短期負(fù) 債 長期負(fù) 債 權(quán)益資 本 0 金額 時(shí)間 這一策略的特點(diǎn)是用短期融資方式籌集長期資產(chǎn)。但另一方面，資產(chǎn)與負(fù)債的期限不匹配，企業(yè)要在臨時(shí)性短期負(fù)債到期后重新舉債或申請展期，這樣就加大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；另外，短期利率的波動(dòng)比長期利率大，這也會增加企業(yè)的盈利變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 二、企業(yè)的籌資組合 ? 企業(yè)的籌資組合策略 穩(wěn)健性籌資策略 在穩(wěn)健性籌資策略中，永久性流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)以及部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)通過自發(fā)性短期負(fù)債、長期負(fù)債和權(quán)益資本籌集，而其余的臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)通過臨時(shí)性短期負(fù)債來籌集， 如圖 73所示。但在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也降低了企業(yè)收益。所以這是一種低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的籌資策略。例如增加短期資金，可導(dǎo)致報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增加。 表 71 資產(chǎn)組合及籌資組合 單位：元 企業(yè)當(dāng)前的息稅前利潤為 20 000元，短期資金成本為 4%，長期資金成本為 15%。 資產(chǎn)組合 籌資組合 流動(dòng)資產(chǎn) 30 000 固定資產(chǎn) 50 000 短期資金 10 000 長期資金 70 000 合計(jì) 80 000 合計(jì) 80 000 表 72 籌資組合對恒遠(yuǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)和收益的影響 單位：元 項(xiàng)目 現(xiàn)在情況 （保守的組合） 計(jì)劃變動(dòng)情況 （冒險(xiǎn)的組合） 籌資組合： 短期資金 長期資金 資金總額 息稅前利潤 減：資金成本 短期資本成本 長期資本成本 凈利潤 幾個(gè)主要比率 投資收益率 短期資金 /總資金 流動(dòng)比率 10 000 70 000 80 000 20 000 10 000 4%=400 70 000 15%=10 500 9 100 9 100/80 000=% 30 000/80 000=% 30 000/10 000=3 40 000 40 000 80 000 20 000 40,000 4%=1 600 40 000 15%=6 000 12 400 12 400/80 000=% 40 000/80 000=50% 30 000/40 000= 從表 72中可以看出，由于采用了比較激進(jìn)的融資計(jì)劃，即用了比較多的短期資金，企業(yè)的凈利從 9 100元增加到 12 400元，投資報(bào)酬率也由%增加到 %。