陽型公司看成長或改善陰型公司看并購價值食品飲料業(yè)2006年中期投-展示頁
2025-01-17 07:43本頁面
【正文】 一 分類指標一：銷售半徑大小分為陽型、陰型兩類公司，我們強調(diào)“產(chǎn)品線的規(guī)劃”這一核心要素。 ? 陰型公司加強產(chǎn)品“密度”， 全面防御，產(chǎn)品線寬，對高中低、 同檔次差異化市場務必全面掌控。 ? 陰型公司看 “ 并購價值 ” ，目前啤酒行業(yè)并購價值給到 5倍 PB以上，達能對光明乳業(yè)也是勢在必得，一般波段操作，關注燕京、青島啤酒、光明乳業(yè)等的交易型投機機會。陽型公司看成長或改善 陰型公司看并購價值 食品飲料業(yè) 2022年中期投資策略 招商證券研究發(fā)展中心 朱衛(wèi)華 黃珺 二零零六年六月 ? 陽型公司中產(chǎn)品銳度高者、價格策略正確者，我們看好其 “ 持續(xù)成長性 ” ，市盈率定位可以給到 30倍，如茅臺、張裕、第一食品、瀘州老窖、汾酒、伊利、雙匯等。 ? 陽型公司中產(chǎn)品銳度低者、價格策略錯誤者，我們看好其 “ 改善價值 ” ，熊市按市盈率低定位，牛市投機空間看其改善空間的大小，如五糧液、伊力特、古越龍山等。 核心觀點：陽型公司中看成長或改善，陰型公司看并購價值 一線龍頭公司估值表（按推薦次序排列） 二線龍頭公司估值表（按推薦次序排列） 資料來源：招商證券研究，注：皆為 5月 25日收盤價 每股盈利 P/E 代碼 名稱 投資評級 股價 0 5 0 6 E 0 7 E 0 8 E 0 5 0 6 E 0 7 E 0 8 E 05 08EPS 復合增長 PEG 600519 貴州茅臺 強烈推薦 A % 600887 伊利股份 強烈推薦 A % 000869 張 裕 Ａ 推薦 A % 000895 雙匯發(fā)展 強烈推薦 A 33 .1 % 000858 五 糧 液 推薦 A % 000729 燕京啤酒 中性 A % 600600 青島啤酒 中性 A 0 .3 22 % 600597 光明乳業(yè) 中性 A % 每股盈利 P/E 代碼 名稱 投資評級 股價 0 5 0 6 E 0 5 0 6 E 600 616 第一食品 強烈 推薦 A 600 809 山西汾酒 推薦 A 00 0568 瀘州老窖 中性 A 600059 古越龍山 中性 A 食品飲料業(yè)研究整體思路 －先自下而上把握本質(zhì) －再自上而下把握全局 戰(zhàn)略層－供求關系、行業(yè)發(fā)展趨勢、競爭地位 經(jīng)營層－產(chǎn)品銳度、價格策略 投資策略－風險收益配比（成長或改善與并購價值） 產(chǎn)品層－銷售半徑大小、高端或大眾化 產(chǎn)品層分類 兩項指標：銷售半徑大小、高端或大眾化 （為何用此二指標，請參閱 《 食品飲料業(yè)圖譜 》 ） 8/10/2022） 陽型 陰型 高端化 白酒、葡萄酒、黃酒 啤酒、低溫肉 大眾化 火腿腸、 UHT 奶 巴氏奶、酸奶 資料來源：招商證券研究 食品飲料業(yè)分類（八大龍頭為例） 陽型 陰型 高端 化 五糧液 、 茅臺 、 張裕 青啤 、 燕京 大眾化 雙匯 、 伊利 光明 乳業(yè) 其他公司也可對號入座，第一食品、古越龍山等黃酒公司，瀘州老窖、山西汾酒等公司都可歸入高端陽型公司 資料來源：招商證券研究 食品飲料業(yè)公司發(fā)展策略 陽型 陰型 高端 化 提價 大眾化 降價 區(qū)域 壟斷 資料來源：招商證券研究 食品飲料業(yè)公司分析方法 陽型 陰型 高端化 品牌溢價能力 大眾化 把握產(chǎn)品生命周期 關注行業(yè)整合 購并或新建 資料來源：招商證券研究 投資總策略 資料來源：招商證券研究 陽型 陰型高端化價值成長型，即公司需控制住其自身業(yè)務發(fā)展速度，以質(zhì)量為根本，量以價為先；受宏觀面影響較其它子塊稍大些大眾化據(jù)主導產(chǎn)品生命周期制定投資策略；成長型公司須留意經(jīng)營管理、治理結構方面風險；該類型有望成為巨無霸公司價 值 型 公 司 ， 適 合 收 益型 基 金 波 段 操 作 ， 買 點在 紅 利 收 益 率 符 合 預 期之 時 ； 收 購 與 被 收 購 都能帶來交易性投機機會高端陽型 首推茅臺 大眾陽型 首推伊利 投資總策略之二 資料來源：招商證券研究 陽型 陰型產(chǎn)品銳度高者、價格策略正確者：成長價值， 長期持有，如茅臺、張裕、第一食品、瀘州老窖、汾酒、伊利、雙匯等產(chǎn)品銳度低者、價格策略不正確者：改善價值， 以戰(zhàn)略投資者身份介入并改造上市公司，如五糧液、伊力特、古越龍山等看“并購價值” ，關注燕京、青島啤酒、光明乳業(yè)等的交易型投機機會三類公司各得其所，行業(yè)評級上調(diào)為 “ 推薦 ” 經(jīng)營層－經(jīng)營能力優(yōu)劣分析 分類指標一：銷售半徑大小分為陽型、陰型兩類公司，我們強調(diào)“產(chǎn)品線的規(guī)劃”這一核心要素。 ? 陽型公司突出品牌“銳度”， 產(chǎn)品應以較單一的形式出現(xiàn)為佳，這樣有助于傳播品牌，并營造較單一、易識別的消費理念，差異化市場可盡管留給其他小公司。 ? “銳度”做得好： 茅臺、張裕、瀘州老窖、第一食品（石庫門上海老酒） 山西汾酒勉強可算，其在山西市場使用大量買斷品牌的“密度” 原則進行防御，在外省市場突出老白汾的產(chǎn)品“銳度”。 ? 高端陽型公司需間歇性逐步提價，較為合理的提價速度應該是年平均 5%。 ? 做得好：茅臺、張裕、第一食品金楓釀酒廠、現(xiàn)在的瀘州老窖 ? 做得差：五糧液、過去的瀘州老窖 提價策略研究－茅臺今年提價 15%恰到好處 高檔白酒市場空間研究成果之一：動態(tài)均衡策略 供給：價格 銷量 —————————————— ＝常數(shù) 需求：人均收入水平 人口指數(shù) 選取 198 199 2022年三個重要時點 標準：供給占需求的比重應保持穩(wěn)定 去年測算得出結論：茅臺尚有 10%的提價空
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