陽型公司看成長或改善陰型公司看并購價值食品飲料業(yè)2006年中期投-在線瀏覽
2025-02-25 07:43本頁面
【正文】 間，而茅臺具備每年提價 5%之能力，茅臺今年一次性提價 15%完全可行，這是在其 05年銷量超預(yù)期后所做的必然決策，時機(jī)把握在淡季市場上流通量少時也非常正確。 陽型公司投資策略二 看改善價值 ? “ 銳度 ” 做得差、價格策略不正確： 牛市投機(jī)空間看其改善空間的大小，與相同規(guī)模影響力、業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的公司比市值，如五糧液（可與茅臺比市值）、伊力特、古越龍山等。 I 鎖定有底蘊的消費品公司 II 業(yè)績低迷、估值水平低時介入，力求留有安全邊際 III 透過其影響力改變那些導(dǎo)致公司估值水平低的因素 i）促使公司改善治理結(jié)構(gòu)、提高信息披露透明度 ii)促使公司改善經(jīng)營，提高管理水平 陰型公司投資策略：看并購價值 陽型 陰型 高端 化 五糧液 、 茅臺 、 張裕 青啤 、 燕京 大眾化 雙匯 、 伊利 光明 乳業(yè) 銷售半徑越大，企業(yè)價值越大 產(chǎn)品越走高端，企業(yè)價值越大 并購價值分析 陽型 陰型 高端 化 五糧液 、 茅臺 、 張裕 青啤 、 燕京 大眾化 雙匯 、 伊利 光明 乳業(yè) ? 并購三策：下策收購陰型公司，中策收購大眾化陽型公司，上策收購高端陽型公司外資并購將沿著下策、中策、上策不斷發(fā)展。 ? 我們認(rèn)為，哄抬價格收購啤酒公司并非明智之舉，而低價都不收購象張裕這樣的高端陽型公司也是不智。 伊利股份： 25元，長期持有，近期有股價催化劑 行業(yè)快速集中、管理層激勵完成后的業(yè)績釋放，給 30倍市盈率定位（ 21元）相對合理，加上 3股認(rèn)股權(quán)證價值折算 ，權(quán)證六七月份間發(fā)行上市。以 06年業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，高速成長的黃酒業(yè)務(wù)按 30倍市盈率估值，制糖、食品批發(fā)零售業(yè)務(wù)等按 15倍市盈率估值，得出此定位。 下半年投資重點 貴州茅臺（ 3年 4倍收益）、張裕、第一食品 茅臺的 3年 4倍收益是由 3年業(yè)績翻一番、估值水平翻一番來實現(xiàn)的，估值水平的提高需要市場對公司資源稀缺性、行業(yè)龍頭地位的進(jìn)一步認(rèn)知。 2） 5年 5～ 6倍收益的推算：乳業(yè)五年時間總銷售額翻一番達(dá)到 1700億元，假設(shè)除伊利、蒙牛之外其他公司目前銷售額 630億元五年時間內(nèi)都保持不變，該假設(shè)的理由在于即使有公司收入增長，另一些公司則為伊利、蒙牛所兼并，對銷售總額貢獻(xiàn)相互抵消；于是五年后，伊利、蒙牛將合計達(dá)到 1000億元銷售額，各占 500億元；如果這樣，伊利銷售收入 5年 4倍，年平均增長率為 33%，利潤 5年翻 5～ 6倍，平均每年增長 38～ 43%。 資料來源：行業(yè)協(xié)會 協(xié)會提供經(jīng)營明細(xì)數(shù)據(jù)（啤酒） 單位：萬元 項 目 青啤山東 燕京北京 珠江廣東 百威 雪津 藍(lán) 劍 漓泉 重啤 重慶 華潤 沈陽 銷售收入 9 6 4 7 5 7 4 2 6 7 4 6 7 4 9 5 4 0 0 0 3 7 0 0 6 3 2 8 2 6 3 2 5 0 2 1 6 6 4 3 2 1 7 2 6 銷售收入增長率 2 2 . 7 4 % 5 0 . 4 7 % 3 0 . 6 1 % 1 4 . 7 5 % 3 2 . 0 9 % 1 2 . 6 5 % 4 5 . 6 2 % 2 2 . 7 1 % 1 2 . 8 1 % 利潤總額 1 0 0 3 1 802 1074 6321 5069 4733 3819 1553 3014 利潤總額增長率 2 0 . 2 8 % 4 3 . 6 2 % 2 . 9 3 % 1 0 . 9 3 % 2 0 . 5 6 % 1 4 . 8 8 % 3 1 . 1 6 % 5 9 . 0 7 % 1 3 . 4 4 % 主營業(yè)務(wù)利潤率 4 1 . 2 0 % 1 3 . 9 0 % 2 2 . 1 9 % 5 6 . 8 3 % 4 1 . 1 4 % 3 4 . 1 3 % 2 4 . 6 7 % 3 7 . 4 6 % 3 5 . 8 7 % 同比變動（ +/ ） 0 . 3 5 % 0 . 3 2 % 4 . 0 9 % 3 . 7 3 % 5 . 7 9 % 0 . 9 4 % 1 . 0 5 % 營銷費用 / 銷售收入 1 6 . 7 8 % 6 . 6 4 % 9 . 2 0 % 2 8 . 1 3 % 1 3 . 1 9 % 1 2 . 6 5 % 5 . 6 1 % 1 3 . 5 5 % 1 4 . 4 8 % 同比變動（ +/ ） 1 . 8 9 % 2 . 6 2 % 0 . 1 3 % 5 . 4 2 % 4% 1 . 4 6 % 0 . 5 5 % 管理費用 / 銷售收入 4 . 6 1 % 6 . 8 0 % 9 . 1 6 % 3 . 9 2 % 1 5 . 6 1 % 6 . 5 2 % 7 . 1 6 % 1 1 . 0 6 % 8 . 2 3 % 同比變動（ +/ ） 0 . 5 3 % 1 . 4 5 % 2 . 0 4 % 0 . 7 5 % 8 . 7 5 % 1 . 5 1 % 2 . 1 2 % 銷售利潤率 1 0 . 4 0 % 1 . 0 8 % 2 . 3 0 % 1 1 . 7 1 % 1 3 . 7 0 % 1 4 . 4 2 % 1 1 . 7 5 % 9 . 3 3 % 1 3 . 8 7 % 同比變動（ +/ ） 0 . 2 1 % 2 . 5 2 % 0 . 6 2 % 4 . 0 5 % 1 . 3 1 % 0 . 3 8 % 1 . 3 0 % ? 啤酒與乳業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)是按生產(chǎn)基地分別統(tǒng)計的，數(shù)據(jù)一般要小于母公司報表數(shù)據(jù)。 資料來源：行業(yè)協(xié)會 協(xié)會提供經(jīng)營明細(xì)數(shù)據(jù)（乳業(yè)） 單位：萬元 項 目 光明 ( 母 ) 三鹿 伊利 蒙牛 銷售收入 8 7 9 3 8 2 1 6 2 9 6 1 9 6 7 2 0 1 8 1 6 5 8 銷售 收 入增長率 0 . 0 2 % 3 5 . 9 3 % 3 5 . 7 2 % 4 8 . 7 1 % 利潤總額 4 2 4 0 1 1 1 4 1 7473 8423 利潤 總 額增長率 8 2 . 6 8 % 1 3 . 0 8 % 1 6 . 0 0 % 0 . 8 0 % 主營 業(yè) 務(wù)利潤率 2 7 . 0 7 % 1 5 . 6 9 % 2 6 . 6 3 % 1 6 . 4 7 % 同比變動 （ +/ ） 1 . 9 4 %
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