企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估課件-展示頁(yè)
2025-03-14 16:14本頁(yè)面
【正文】 股東收益，按內(nèi)涵不同：現(xiàn)金流量、帳面收益 ? 未來收益增長(zhǎng)模式：三階段、兩階段、單階段、預(yù)測(cè)期后固定增長(zhǎng) ? 三階段：高增長(zhǎng)、回落增長(zhǎng)、穩(wěn)定增長(zhǎng) ? 兩階段：超常增長(zhǎng)后的穩(wěn)定增長(zhǎng)，遞減增長(zhǎng)后的穩(wěn)定增長(zhǎng) ? 單階段：固定增長(zhǎng)模式 ? 預(yù)測(cè)期后固定增長(zhǎng)：把三階段的前兩段增長(zhǎng)模式進(jìn)行預(yù)測(cè)計(jì)算出確定的未來收益，包之后的未來收益增長(zhǎng)簡(jiǎn)化為固定速度增長(zhǎng) ? ◇ 確定折現(xiàn)率 。企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估 主要內(nèi)容 ? ? ? 1. 價(jià)值評(píng)估理論 ? ? 商品的使用價(jià)值是商品的有用性，商品的交換關(guān)系或交換價(jià)值中表現(xiàn)出來的共同東西是商品的價(jià)值，具體勞動(dòng)形成使用價(jià)值 ,抽象勞動(dòng)形成價(jià)值，商品的價(jià)值是由在現(xiàn)有的社會(huì)正常的生產(chǎn)條件下，在社會(huì)平均的勞動(dòng)熟練程度和勞動(dòng)強(qiáng)度制造某種使用價(jià)值所需勞動(dòng)時(shí)間決定的 ? .費(fèi)雪的價(jià)值評(píng)估理論 ? 投資項(xiàng)目的價(jià)值就是未來現(xiàn)金流量以市場(chǎng)利率進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值，如果折現(xiàn)值大于投資額，則項(xiàng)目可行。 ? 米勒的價(jià)值評(píng)估理論 ? ◇ 無企業(yè)所得稅時(shí)的 MM模型 ? 命題一（企業(yè)價(jià)值模型）：VL=VU=EBIT/k=EBIT/kU ? （ VL、 VU有債務(wù)、無債務(wù)的企業(yè)價(jià)值， EBIT預(yù)期利潤(rùn)， kU相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本） ? 命題二（ 權(quán)益資本成本模型 ）：有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于同一經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中無債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本加上根據(jù)無債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本與有債務(wù)企業(yè)的債務(wù)資本成本之差乘以債務(wù)權(quán)益比率 ? kS= kU + （ kU kd） D/S ? 命題三：企業(yè)應(yīng)投資于那些內(nèi)部報(bào)酬率大于綜合資本成本的項(xiàng)目 ? 可見，在無企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)的價(jià)值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，負(fù)債不增加企業(yè)價(jià)值，權(quán)益資本成本率隨負(fù)債的增加而增加 ? ◇有企業(yè)所得稅時(shí)的 MM模型 ? 命題一（企業(yè)價(jià)值模型）：有債務(wù)的企業(yè)價(jià)值等于相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無債務(wù)企業(yè)價(jià)值加上賦稅節(jié)余的價(jià)值（即所得稅率與債務(wù)價(jià)值的乘積） ? VL=VU+T D ? 命題二（權(quán)益資本成本模型）： ? kS= kU + （ kU kd） （ 1T） D/S ? 企業(yè)負(fù)債越多企業(yè)價(jià)值越大 ? （ CAPM） 的價(jià)值評(píng)估理論（威廉 .夏普） ? ■ kS= kf + β （ km kf）（ kS普通股要求的投資報(bào)酬率， kf無風(fēng)險(xiǎn)資本報(bào)酬率， km證券市場(chǎng)投資報(bào)酬率， β普通股的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)） ? ◇ 現(xiàn)代主流的價(jià)值評(píng)估理論 ? 折現(xiàn)股東收益法：如高登的股利固定增長(zhǎng)估價(jià)模型 S=D1/（ KSg） ? 折現(xiàn)企業(yè)收益法：如克雷沙 .帕利普、湯姆 .科普蘭，收益口徑是企業(yè)現(xiàn)金流量、稅息前利潤(rùn) ? ? 一般步驟 : ? ◇ 預(yù)測(cè)未來收益。 ? 未來收益享有的主體不同相應(yīng)地選擇不同的資本成本率 享有主體 折現(xiàn)率 收益口徑 評(píng)估價(jià)值 企業(yè) 綜合資本成本 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 企業(yè)價(jià)值 超額營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn) 企業(yè)價(jià)值 股東 權(quán)益資本成本 股東自由現(xiàn)金流量 權(quán)益價(jià)值 超額凈利潤(rùn) 權(quán)益價(jià)值 ? ◇ 計(jì)算評(píng)估結(jié)果并解釋 ? Rj， t為第 t期第 j經(jīng)濟(jì)狀況下的未來收益， Ki為第 i期的折現(xiàn)率， Pj為第 j經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生的概率 ? 如折現(xiàn)率每期不變，可簡(jiǎn)化為： ???????????????????????nttiitnttiitjmjjnttiitjmjjkRkRPkRP1111,111,1 )1()1()1(?? ??ntttkRV1 )1(經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)： V1=120/（ 1+10%） +160/（ 1+10%）（ 1+9%） +200/ （ 1+10%）（ 1+9%）（ 1+8%）= 經(jīng)濟(jì)一般時(shí)： 經(jīng)濟(jì)衰退時(shí) : 評(píng)估價(jià)值 = + + = 經(jīng)濟(jì)狀況 概率 第一年 第二年 第三年 繁榮 一般 衰退 折現(xiàn)率 120 100 80 10% 160 100 60 9% 200 100 40 8% ? ? ? 企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來的現(xiàn)金流量滿足企業(yè)再投資需求的現(xiàn)金后尚未向股東和債權(quán)人支付現(xiàn)金前的剩余現(xiàn)金流量 ? 直接法：直接根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)金流入與流出量項(xiàng)目計(jì)算 ? 間接法：在稅息前利潤(rùn)的基礎(chǔ)上加減各類調(diào)整項(xiàng)目計(jì)算 ? 現(xiàn)金流量表法：根據(jù)現(xiàn)金流量表測(cè)算 ? 直接法的步驟 ? 銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金 ? 對(duì)外投資股利性收益收到的現(xiàn)金 ? 其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)而收到的現(xiàn)金 ? 減：購(gòu)買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金 ? 支付給職工的現(xiàn)金 ? 其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)而支付的現(xiàn)金 ? 支付的有關(guān)稅費(fèi) ? =企業(yè)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 ? 減：資本性現(xiàn)金支出 ? =企業(yè)自由現(xiàn)金流量 ? 資本性現(xiàn)金支出指企業(yè)對(duì)內(nèi)的固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)和對(duì)外投資現(xiàn)金支出 ? 對(duì)外投資股利性收益收到的現(xiàn)金作資本性支出的遞減項(xiàng)或營(yíng)業(yè)收入的部分 ,將影響營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 ? 直接法：工作量大，適用于并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)管理有較大變化時(shí) ? 間接法的步驟 ? 營(yíng)業(yè)收入（包括股利性投資收益） ? 減：付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本及費(fèi)用 ? =稅息前、折舊攤銷前收益（ EBITDA） ? 減：所得稅 ? =息前、折舊攤銷前收益（ NOI） ? 減：營(yíng)運(yùn)資本支出 ? =企業(yè)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 ? 減：資
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