【正文】 – 于是，該項投資收益率 = 15％ +％ =％ (3) 采用測試法及插值法確定內(nèi)部收益率時，由于各年現(xiàn)金流量不等，因此①首先應(yīng)設(shè)定一個折現(xiàn)率 i1，再按該折現(xiàn)率將項目計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值 NPV1； ② 如果 NPV10，說明設(shè)定的折現(xiàn)率 i1小于該項目的內(nèi)部收益率，此時應(yīng)提高折現(xiàn)率 (設(shè)定為 i2) ，并按 i2重新將項目計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值NPV2；如果 NPV10，說明設(shè)定的折現(xiàn)率 i1大于該項目的內(nèi)部收益率，此時應(yīng)降低折現(xiàn)率 (設(shè)定為 i2) ，并按 i2重新將項目計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值 NPV2； ③ 如果此時 NPV2與 NPV1的計算結(jié)果相反 ，即出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況 ， 測試即告完成 ， 因為零介于正負(fù)之間 (能夠使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率才是內(nèi)部收益率 )；但如果此時 NPV2與 NPV1的計算結(jié)果相同 ， 即沒有出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況 ， 測試還將重復(fù)進(jìn)行 ② 的工作 ， 直至出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況；④ 采用插值法確定內(nèi)部收益率 。 例 X公司一次投資 200萬元購置 12輛小轎車用于出租經(jīng)營，預(yù)計在未來八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量 45萬元，則該項投資的最高收益率是多少？ 由于內(nèi)部收益率是使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率 ， 因而： NPV=45 (P/A、 i、 8) － 200 令 NPV=0 則： 45 (P/A、 i、 8) － 200=0 (P/A、 i、 8)=200247。如果某一投資項目的現(xiàn)金流量的分布情況不能同時滿足上述兩個條件時，可先采用測試法確定內(nèi)部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部收益率。從計算角度上講，凡是能夠使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率。 但是它也有缺點，該指標(biāo)不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。如果投資額不同或者項目計算期不等，應(yīng)用凈現(xiàn)值指標(biāo)可能作出錯誤的選擇。 實際工作中，可以根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率：對項目建設(shè)期間的現(xiàn)金流量按貸款利率作為折現(xiàn)率，而對經(jīng)營期的現(xiàn)金流量則按社會平均資金收益率作為折現(xiàn)率，分段計算。 （二）動態(tài)投資決策指標(biāo) ? 凈現(xiàn)值（ NPV) ? 計算方法 ? ? ? ? ? ? ? ?CkN C FCkN C FkN C FkN C FN P Vntttnn ????????????????? ?? 122111111?根據(jù)上表的資料 ， 假設(shè)貼現(xiàn)率 i=10%， 則三個方案的凈現(xiàn)值為： 凈現(xiàn)值 （ A） =5500 (P/A,10%,2)10000 ＝ 5500 ＝ 凈現(xiàn)值 （ B） =3500 (P/A, 10%, 4)10000 =3500 = 凈現(xiàn)值 （ C） =7000(P/A,10%,2)+ 6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)20210 =7000 +6500 = 凈現(xiàn)值是指項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關(guān)系：當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時，意味著投資所得大于投資，該項目具有可取性；當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時，意味著投資所得小于投資，該項目則不具有可取性。 投資利潤率指標(biāo)雖然以相對數(shù)彌補了靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的第一個缺點，但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值而產(chǎn)生的第二個缺點，因而仍然可能造成決策失敗。 4/10000=10% 投資報酬率（ C） =（ 2021+2021+1500+1500） 247。 ? 平均報酬率（ ARR) ? 計算方法 ARR=平均現(xiàn)金流量 /初始投資額 ? 決策規(guī)則 ARR必要報酬率 根據(jù)上表的資料 ， 方案 A、 B、 C的投資報酬率分別為： 投資報酬率 （ A） =（ 500+500） 247。 ? 則，每年的折舊額 =（ 1200200） /5=200萬元 現(xiàn)金流量計算示例 ? 銷售收入 800 ? 減：付現(xiàn)成本 300 ? 減：折舊 200 ? 稅前凈利 300 ? 減：所得稅 120 ? 稅后凈利 180 ? 營業(yè)現(xiàn)金流量 380 現(xiàn)金流量計算示例 0 1 2 3 4 5 固定資產(chǎn)投資 流動資產(chǎn)投資 1200 300 營業(yè)現(xiàn)金流量 380 380 380 380 380 固定資產(chǎn)殘值 收回流動資金 200 300 現(xiàn)金流量合計 1500 380 380 380 380 880 思考：為什么用現(xiàn)金流量指標(biāo)，而不是利潤指標(biāo)作為投資決策的指標(biāo)？ 四、投資決策指標(biāo) （一）靜態(tài)投資決策指標(biāo) ? 投資回收期（ PP) 計算方法 PP=原始投資額 /每年 NCF 時間（年） 0 1 2 3 4 方案 A：凈收益 500 500 凈現(xiàn)金流量 （ 10000） 5500 5500 方案 B：凈收益 1000 1000 1000 1000 凈現(xiàn)金流量 （ 10000） 3500 3500 3500 3500 方案 C：凈收益 2021 2021 1500 1500 凈現(xiàn)金流量 （ 20210） 7000 7000 6500 6500 有三個投資機會，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如表 7—2所示 投資回收期的計算一般可以用列表的方式計算 時間（年） 凈現(xiàn)金流量 回收額 未收回數(shù) 回收時間 方案 A 0 （ 10000） 10000 1 5500 5500 4500 1 2 5500 4500 — 0． 82 合計回收時間（回收期） =1+4500/5500= 方案 B 0 （ 10000） 10000 1 3500 3500 6500 1 2 3500 3500 3000 1 3 3500 3000 — 0． 86 合計回收時間（回收期） =1+1+3000/3500= 方案 C 0 (20210) 20210 1 7000 7000 13000 1 2 7000 7000 6000 1 3 7000 6000 — 0． 86 合計回收時間（回收期） =1+1+6000/7000= ? 思考：投資回收期法存在什么缺陷？ 投資回收期指標(biāo)評價的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點： – 計算簡單，易于理解 – 對于技術(shù)更新快和市場不確定性強的項目，是一個有用的風(fēng)險評價指標(biāo)。但是在實際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會引起企業(yè)的利潤增加或減少，因此在計算現(xiàn)金流量時，要注意不能忽視這部分的影響。這部分收回的資金由于不