【正文】 據(jù)各方案的預(yù)期收益率和標準差計算出來的變異系數(shù)可知，方案 C 的變異系數(shù) %最大，說明該方案的相對風(fēng)險最大，所以應(yīng)該淘汰方案 C。在案例中我們看到一筆 6億美元的存款過了28 年之后變成了 1260 億美元，是原來的 210倍。因為資金的時間價值一般都是按復(fù)利的方式進行計算的，“利滾利”使得當時間越長，終值與現(xiàn)值之間的差額越大。 （ 4）根據(jù) )( FMiFi RRRR ??? ? ，得到： β＝（ ％－ 5％）／ 8％＝ 7. 解：債券的價值為： )() )1()1( )1()1()1()1(,121nrnrndnttdndndddBddP V I FMP V I F AIrMrIrMrIrIrIV????????????????（? = 1000 12% PVIFA15%， 5 + 1000 PVIF15%， 8 = 120 + 1000 = （元） 所以，只有當債券的價格低于 元時，該債券才值得投資。 3. 解 ： （ 1） 計算兩家公司的 預(yù)期 收益率： 中原公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 40% + 20% + 0% = 22% 南方公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 60% + 20% +（ 10%） = 26% （ 2）計算兩家公司的標準差： 中原公司的標準差為： %%)22%0(%)22%20(%)22%40( 222 ??????????? 南方公司的標準差為： %%)26%10(%)26%20(%)26%60( 222 ???????????? （ 3）計算兩家公司的變異系數(shù)： 中原公司的變異系數(shù)為： CV =14％／ 22％＝ 南方公司的變異系數(shù)為： CV =％ ／ 26％＝ 由于中原公司的變異系數(shù)更小，因此投資者應(yīng)選擇中原公司的股票進行投資。 （ 2） 由 PVAn = A由 PVAn = A 練習(xí)題 1. 解： 用先付年金現(xiàn)值計算公式計算 8年租金的現(xiàn)值得： V0 = A PVIFAi， n （ 1 + i） = 1500PVIFA 8%， 8 （ 1 + 8%） = 1500 （ 1 + 8%） = （元） 因為設(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買價，所以企業(yè)應(yīng)該購買該設(shè)備。 11. 答題要點： 股利固定增長情況下，現(xiàn)金股利的增長率 g不會大于貼現(xiàn)率 r，因為股利的增長是來源于公司的成長與收益的增加，高增長率的企業(yè)風(fēng)險較大，必有較高的必要收益率，所以 g越大， r 就越大。 10. 答題要點： 任何金融資產(chǎn)的價 值 都是資產(chǎn)預(yù)期創(chuàng)造現(xiàn)金流的現(xiàn)值 ，債券也不例外。套利定價模型把資產(chǎn)收益率放在一個多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實驗來判別。式中： iR 代表第 i 種股票或第 i 種證券組合的必要收益率； FR 代表無風(fēng)險收益率； i? 代表第 i 種股票或第 i 種證券組合的 ? 系數(shù)； MR 代表所有股票或所有證券的平均收益率。 9. 答題要點： （ 1）資本資產(chǎn)定價模型認為：市場的預(yù)期收益是無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)險所需的補償，用公式表示為： PFM RRR ?? 其中： MR 為市場的預(yù)期收益 , FR 為無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率 , PR 為投資者因持有市場組合而要求的風(fēng)險溢價。β系數(shù)為 。 8. 答題要點： （ 1）iMMii ???? ????????? 其中， iM? 表示第 i支股票的收益與市場組合收益的相關(guān)系數(shù)，i? 表示第 i支股票收益的標準差， M? 表示市場組合收益的標準差。（ 2）證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。 7. 答題要點： （ 1）同時投資于多種證券的方式，稱為證券的投資組合，簡稱證券組合或投資組合。接上例： 預(yù)期收益率的計算 市場 需求類型 （ 1） 各類需求 發(fā)生概率 （ 2） 西京公司 各類需求下的收益率 （ 3） 乘積 （ 2）（ 3）=（ 4） 旺盛 100% 30% 正常 15% 6% 低迷 70% 21% 合計 ?r =15% （ 3）計算標準差，據(jù)此來衡量風(fēng)險大小，標準差越大，風(fēng)險越大。例如，在 不同市場條件下，西京公司與東方公司未來的收益如下表所示。由于這些因素會對大多數(shù)股票產(chǎn)生負面影響，故無法通過分散化投資消除市場風(fēng)險。（ 2）二者的區(qū)別在于 公司特 別 風(fēng)險 ，是由某些隨機事件導(dǎo)致的，如個別公司遭受火災(zāi)，公司在市場競爭中的失敗等。 5. 答題要點： （ 1）股票風(fēng)險中能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的部分稱作可分散風(fēng) 險，也被稱作 公司特 別 風(fēng)險 ，或 非系統(tǒng)風(fēng)險 。 4. 答題要點： （ 1）對投資活動而言，風(fēng)險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對風(fēng)險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。 3. 答題要點： （ 1）不是，年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。（ 2）復(fù)利就是不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利滾利”。在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹的情況下，銀行存款利率、貸款利率、各種債券利率、股票的股利率可以看作是時間價值。同時，將貨幣作為資本投入生產(chǎn)過程所獲 得的價值增加并不全是貨幣的時間價值，因為貨幣在生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的收益不僅包括時間價值，還包括貨幣資金提供者要求的風(fēng)險收益和通貨膨脹貼水。股東投資 1元錢，就失去了當時使用或消費這 1元錢的機會或權(quán)利，按時間計算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。反之，利益相關(guān)者則會為維護自身利益而對控股股東施加影響，從而可能導(dǎo)致企業(yè)的控制權(quán)發(fā)生變更。 3. 所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)合二為一，雖然在一定程度上可以避免股東與管理層之間的委托代理沖突，但從企業(yè)的長遠發(fā)展來看，不利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善，制約公司規(guī)模的擴大。 案例題 案例分析要點： 1. 趙勇堅持企業(yè)長遠發(fā)展目標，恰巧是股東財富最大化目標的具體體現(xiàn)。違約風(fēng)險越高，流動性越差、期限越長都會增加利率水平。 （ 5）市場利率的構(gòu)成因素主要包括 三部分：純利率、通貨膨脹補償、風(fēng)險收益。 （ 4）金融市場可以為企業(yè)提供籌資和投資的場所、提供長短期資金轉(zhuǎn)換的場所、提供相關(guān)的理財信息。 （ 3）主要的財務(wù)活動：籌資、投資、運營和分配。針對股東與債權(quán)人可能產(chǎn)生的沖突，可以通過保護性條款懲罰措施來限制股東的不當行為?？赡苡龅轿写黻P(guān)系產(chǎn) 生的利益沖突，以及正確處理企業(yè)社會責任的問題。 練習(xí)題 1. 要點： （ 1）總裁作為公司的首席執(zhí)行官，全面負責企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營；總裁下設(shè)副總裁，負責不同部門的經(jīng)營與管理；按業(yè)務(wù)性質(zhì)來說，一般需要設(shè)置生產(chǎn)、財務(wù)、營銷、人事等部門，各部門總監(jiān)直接向副總裁負責。 5. 答題要點： （ 1）為企業(yè)籌資和投資提供場所；（ 2）企業(yè)可通過金融市場實現(xiàn)長短期資金的互相轉(zhuǎn)化；（ 3）金融市場為企業(yè)的理財提供相關(guān)信息。（ 4）對股東財富最大化需要進行一定的約束。 3. 答題要點： （ 1）利益相關(guān)者的利益與股東利益在本質(zhì)上是一致的，當企業(yè)滿足股東財富最大化的同時，也會增加企業(yè)的整體財富，其他相關(guān)者的利益會得到更有效的滿足：（ 2）股東的財務(wù)要求權(quán)是“剩余要求權(quán)”，是在其他利益相關(guān)者利益得到滿足之后的剩余權(quán)益。財務(wù)管理課后答案 第一章 思考題 1. 答題要點： （ 1）股東財富最大化目標相比利潤最大化目標具有三方面的優(yōu)點：考慮現(xiàn)金流量的時間價值和風(fēng)險因素、克服追求利潤的短期行為、股東財富反映了資本與收益之間的關(guān)系；（ 2）通過企業(yè)投資工具模型分析，可以看出股東財富最大化目標是判斷企業(yè)財務(wù)決策是否正確的標準；（ 3）股東財富最大化是以保證其他利益相關(guān)者利益為前提的。 2. 答題要點： （ 1）激勵，把管理層的報酬同其績效掛鉤，促使管理層更加自覺地采取滿足股東財富最大化的措施；（ 2）股東直接干預(yù)，持股數(shù)量較多的機構(gòu)投資者成為中小股東的代 言人，通過與管理層進行協(xié)商，對企業(yè)的經(jīng)營提出建議；（ 3）被解聘的威脅，如果管理層工作嚴重失誤，可能會遭到股東的解聘；（ 4）被收購的威脅，如果企業(yè)被敵意收購，管理層通常會失去原有的工作崗位，因此管理層具有較強動力使企業(yè)股票價格最大化。（ 3）企業(yè)是各種利益相關(guān)者之間的契約的 組合。 4. 答題要點： （ 1）財務(wù)經(jīng)理負責投資、籌資、分配和營運資金的管理；（ 2）財務(wù)經(jīng)理的價值創(chuàng)造方式主要有：一是通過投資活動創(chuàng)造超過成本的現(xiàn)金收入，二是通過發(fā)行債券、股票及其他方式籌集能夠帶來現(xiàn)金增量的資金。 6. 答題要點： （ 1）利率由三部分構(gòu)成：純利率、通貨膨脹補償、風(fēng)險收益；（ 2）純利率是指沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹情況下的均衡點利率 ，通常以無通貨膨脹情況下的無風(fēng)險證券利率來代表純利率；（ 3）通貨膨脹情況下，資金的供應(yīng)者必然要求提高利率水平來補償購買力的損失，所以短期無風(fēng)險證券利率＝純利率＋通貨膨脹補償；（ 4）風(fēng)險報酬要考慮違約風(fēng)險、流動性風(fēng)險、期限風(fēng)險，他們都會導(dǎo)致利率的增加。 （ 2）財務(wù)管理目標：股東財富最大化。針對股東與管理層的代理問題，可以通過一套激勵、約束與懲罰的機制來協(xié)調(diào)解決。企業(yè)應(yīng)樹立良好的社會責任價值觀，通過為職工提供合理的薪酬、良好的工作環(huán)境；為客戶提供合格的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)；承擔必要的社會公益責任等行為來實現(xiàn)股東財富與社會責任并舉。在籌資時，財務(wù)人員應(yīng)處理好籌資方式的選擇及不同方式籌資比率的關(guān)系，既要保證資金的籌集能滿足企業(yè)經(jīng)營 與投資所需，還要使籌資成本盡可能低，籌資風(fēng)險可以掌控；在投資時，要分析不同投資方案的資金流入與流出，以及相關(guān)的收益與回收期，應(yīng)盡可能將資金投放在收益最大的項目上，同時有應(yīng)對風(fēng)險的能力；經(jīng)營活動中，財務(wù)人員需重點考慮如何加速資金的周轉(zhuǎn)、提高資金的利用效率；分配活動中，財務(wù)人員要合理確定利潤的分配與留存比例。金融機構(gòu)主要包括：商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司、保險公司以及各類基金管理公司。純利率是指沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹情況下的均衡點利率，通常以無通貨膨脹情況下的無風(fēng)險證券利率來代表純利率；通貨膨脹情況下，資金的供應(yīng)者必然要求提高利率水平來補償購買力的損失，所以短期無風(fēng)險證券利率＝純利率＋通貨膨脹補償；在通貨膨脹的基礎(chǔ)上，違約風(fēng)險、流動性風(fēng)險、期限風(fēng)險是影響利率的風(fēng)險收益因素。違約風(fēng)險產(chǎn)生的原因是債務(wù)人無法按時支付利息或償還本金，流動性風(fēng)險產(chǎn)生的原因是資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金能力的差異，期限風(fēng)險則是與負債到期日 的長短密切相關(guān)，到期日越長，債權(quán)人承受的不確定性因素越多，風(fēng)險越大。 2. 擁有控制權(quán)的股東王力、張偉與供應(yīng)商和分銷商等利益相關(guān)者之間的利益取向不同，可以通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或協(xié)商的方式解決。 4. 重要的利益相關(guān)者可能會對企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生一定影響，只有當企業(yè)以股東財富最大化為目標，增加企業(yè) 的整體財富，利益相關(guān)者的利益才會得到有效滿足。 第二章 思考題 1. 答題要點： （ 1）國外傳統(tǒng)的定義是：即使在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹的條件下，今天 1 元錢的價值亦大于 1 年以后 1 元錢的價值。（ 2）但并不是所有貨幣都有時間價值，只有把貨幣作為資本投入生產(chǎn)經(jīng)營過程才能產(chǎn)生時間價值。（ 3）時間價值是扣除風(fēng)險收益和通貨膨脹貼水后的真實收益率。 2. 答題要點： （ 1）單利是指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計算利息，當期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計算利息。復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時間 價值的含義，因為資金可以再投資，而且理性的投資者總是盡可能快地將資金投入到合適的方向，以賺取收益。（ 2）例如，每月月末發(fā)放等額的工資就是一種年金，這一年的現(xiàn)金流量共有 12 次。（ 2）風(fēng)險與收益成反向變動關(guān)系，風(fēng)險大，預(yù)期收益就高；反之，風(fēng)險小，預(yù)期收益少。而不能夠被消除的部分則稱作市場風(fēng)險，又被稱作 不可分散風(fēng)險 ，或 系統(tǒng)風(fēng)險 ，或 貝塔風(fēng)險 ，是分散化之后仍然殘留的風(fēng)險。這種風(fēng)險，可以通過證券持有的多樣化來抵消；而市場風(fēng)險則產(chǎn)生于那些系統(tǒng)影響大多數(shù)公司的因素：經(jīng)濟危機、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、以及高利率。 6. 答題要點： （ 1）首先確定收益的概率分布。 西京公司的概率分布 市場 需求類型 各類需求 發(fā)生概率 各類需求狀況下 股票收益率 西京 旺盛 100% 正常 15% 低迷 70% 合計 （ 2）計算預(yù)期收益率，以概率作為權(quán)重，對各種可能出現(xiàn)的收益進行