【正文】 條件很少。 （ 4）租賃手續(xù)費，包括租賃公司承辦租賃設(shè)備的營業(yè)費用以及一定的盈利。利用長期借款籌資，其利息可在所得稅前列支，故可減少企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的成本，因此比股票籌 資的成本要低得多；與債券相比，借款利率一般低于債券利率；此外，由于借款屬于間接籌資，籌資費用也極少。銀行與借款企業(yè)的現(xiàn)存關(guān)系，是由以往借 貸業(yè)務(wù)形成的。利用債券籌集長期資本，雖有前述優(yōu)點，但也有明顯的不足，主要有： 1）債券籌資的財務(wù)風(fēng)險較高。一般來說，債券的市場利率越高，債券的發(fā)行價格越低；反之，就越高。普通股籌資也有其缺點，現(xiàn)列述如下： 1）資本成本較高。 但是，也有人認(rèn)為，股票上市對公司不利，主要是：各種“信息公開”的要求可能會暴露公司的商業(yè)秘密；股市的波動可能歪曲公司的實際情況，損害公司的聲譽；可能分散公司的控制權(quán)。 投入資本籌資是我國企業(yè)籌資中最早采用的一種方式，也曾經(jīng)是我國國有企業(yè)、集體企業(yè)、合資或聯(lián)營企業(yè)普遍采用的籌資方式。 從案例所給的條件看，該公司目前基本狀況總體較好，是一家不錯的中等規(guī)模企業(yè)，財務(wù)狀況在行業(yè)內(nèi)有優(yōu)勢，但面對需求能力上升、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的較好的外部財務(wù)機會，其規(guī)模制約了公司的進(jìn)一步盈利，但該公司在財務(wù)上的優(yōu)勢使得該公司的進(jìn)一步擴張成為可能。 四海公司 20X9 年 預(yù)計敏感負(fù)債增加 7500 18%＝ 1350（萬元） 。 企業(yè)一定時點的 權(quán)益資本（股權(quán)資本） 主要包括 實收資本（股本）、資本公積、盈余公積和未分配利潤 等項目。 10．試歸納說明財務(wù)狀況預(yù)算的內(nèi)容。 8．試分析籌資數(shù)量預(yù)測的回歸分析法的局限及改進(jìn)設(shè)想。 營業(yè)預(yù)算、資本預(yù)算和財務(wù)預(yù)算是企業(yè)全面預(yù)算的三個主要構(gòu)成部分。建立投資標(biāo)準(zhǔn)，保持市場份額，壓縮管理費用，放棄次要的財務(wù)利益，削減存貨，減少臨時性雇員。 （ 4）收縮型財務(wù)戰(zhàn)略。 （ 2）籌資戰(zhàn)略。綜合來看，公司的營運能力是比較好的，但應(yīng)主要提高應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度。 ：作為一家股份公司的董事，為了監(jiān)督公司財務(wù)的安全，應(yīng)該對企業(yè)現(xiàn)時的財務(wù)狀況、盈利能力和未來發(fā)展能力非常關(guān)注，其財務(wù)分析的主要目的在于通過財務(wù)分析所提供的信息來監(jiān)督企業(yè)的運營活動和財務(wù)狀況的變化，以便盡早發(fā)現(xiàn)問題，采取改進(jìn)措施。因為產(chǎn)品只有銷售出去，才能實現(xiàn)其價值，收回最初投入的資金，順利地完成一次資金周轉(zhuǎn)。銀行要根據(jù)貸款的期限長短，分析企業(yè)的短期償債能力和長期償債能力。 （ 2） 由 PVAn = Aβ系數(shù)為 。 5. 答題要點： （ 1）股票風(fēng)險中能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的部分稱作可分散風(fēng) 險，也被稱作 公司特 別 風(fēng)險 ，或 非系統(tǒng)風(fēng)險 。 3. 所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)合二為一，雖然在一定程度上可以避免股東與管理層之間的委托代理沖突，但從企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，不利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善，制約公司規(guī)模的擴大。 練習(xí)題 1. 要點： （ 1）總裁作為公司的首席執(zhí)行官，全面負(fù)責(zé)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營；總裁下設(shè)副總裁，負(fù)責(zé)不同部門的經(jīng)營與管理；按業(yè)務(wù)性質(zhì)來說，一般需要設(shè)置生產(chǎn)、財務(wù)、營銷、人事等部門，各部門總監(jiān)直接向副總裁負(fù)責(zé)。 6. 答題要點： （ 1）利率由三部分構(gòu)成：純利率、通貨膨脹補償、風(fēng)險收益；（ 2）純利率是指沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹情況下的均衡點利率 ，通常以無通貨膨脹情況下的無風(fēng)險證券利率來代表純利率；（ 3）通貨膨脹情況下，資金的供應(yīng)者必然要求提高利率水平來補償購買力的損失，所以短期無風(fēng)險證券利率＝純利率＋通貨膨脹補償；（ 4）風(fēng)險報酬要考慮違約風(fēng)險、流動性風(fēng)險、期限風(fēng)險，他們都會導(dǎo)致利率的增加。 2. 擁有控制權(quán)的股東王力、張偉與供應(yīng)商和分銷商等利益相關(guān)者之間的利益取向不同，可以通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或協(xié)商的方式解決。（ 2）風(fēng)險與收益成反向變動關(guān)系，風(fēng)險大，預(yù)期收益就高；反之，風(fēng)險小，預(yù)期收益少。（ 2）β系數(shù)通常衡量市場風(fēng)險的程度。PVIFAi， n 得 ： A = PVAn／ PVIFAi， n = （ 萬元 ） 所以，每年應(yīng)該還 萬元。 第三章 第 3 章財務(wù)分析 一、思考題 ： 銀行在進(jìn)行貸款決策時，主要應(yīng)分析企業(yè)的償債能力。在供、產(chǎn)、銷各環(huán)節(jié)中，銷售有著特殊的意義。分析各項因素對股東權(quán)益報酬率的影響程度主要應(yīng)通過以下指標(biāo)的分解來完成： 股東權(quán)益報酬率 =資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù) 資產(chǎn)凈利率 =銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 然后，分別分析各 項因素對銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的影響。 年營運能力分析如下： 應(yīng)收賬款平均余額 =（年初應(yīng)收賬款 +年末應(yīng)收賬款） /2 =（ 350+472） /2=411（萬元） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 =賒銷凈額 /應(yīng)收賬款平均余額 =5800/411≈ （次） 存貨平均余額 =（年初存貨余額 +年末存貨余額 )/2 =（ 304+332） /2=318（萬元） 存貨周轉(zhuǎn)率 =銷貨成本 /存貨平均余額 =3480/318≈ （次） 平均總資產(chǎn) =（年初總資產(chǎn) +年末總資產(chǎn)） /2=（ 1414+1860） /2 =1637（萬元） 總資產(chǎn)周 轉(zhuǎn)率 =銷售收入凈額 /平均總資產(chǎn) =5800/1637≈ （次） 從公司的各項指標(biāo)分析，與同行業(yè)相比，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均水平，但存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都高于行業(yè)平均水平。企業(yè)重大的投資行業(yè)、投資企業(yè)、投資項目等籌劃，屬于投資戰(zhàn)略問題。防御型財務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為保持持現(xiàn)有投資規(guī)模和投資收益水平，保持或適當(dāng)調(diào)整現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債率和資本結(jié)構(gòu)水平，維持現(xiàn)行的股利政策。 4） 在經(jīng)濟(jì)蕭條階 段，特別在經(jīng)濟(jì)處于低谷時期，應(yīng)采取防御 型和 收縮型財務(wù)戰(zhàn)略。財務(wù)預(yù)算包括企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的預(yù)算，屬于短期預(yù)算，是企業(yè)的綜合預(yù)算，一般包括現(xiàn)金預(yù)算、利潤預(yù)算、財務(wù)狀況預(yù)算等。 3．其他因素 利息率的高低、對外投資規(guī)模的大小、企業(yè)資信等級的優(yōu)劣等，都會對籌資數(shù)量產(chǎn)生 一定的影響。在稅后利潤預(yù)算等基礎(chǔ)上，每股收益的預(yù)算包括 基本每股收益和稀釋每股收益的預(yù)算。 （ 5）權(quán)益資本預(yù)算。 答： 四海公司 20X9 年公司銷售收入 預(yù)計為 150000 （ 1+5%） ＝ 157500（萬元），比 20X8 年增加了 7500 萬元。 答： 案例題答案不唯一，以下只是思路之一，僅供參考。企業(yè)籌集的投入資本，如果是實物和無形資產(chǎn)，必須在技術(shù)上能夠消化， 企業(yè)經(jīng)過努力在工藝、人員操作等方面能夠適應(yīng)。因此，不少公司積極創(chuàng)造條件，爭以其股票上市。 （ 2）普通股籌資的缺點。債券發(fā)行時的市場利率是衡量債券票面利率高低的參照系，兩者往往不一致，因此共同影 響債券的發(fā)行價格。 （ 2）債券籌資的 缺點。 （ 2）銀行與借款企業(yè)的關(guān)系。 2）借款資本成本較低。 （ 3）利息，指租賃公司為承租企業(yè)購置設(shè)備融資而應(yīng)計的利息。 2）融資租賃的限制條件較少。發(fā)行優(yōu)先股籌集資本，實際上近乎于得到一筆無限期的長期貸款，公司不承擔(dān)還本義務(wù)，也無需再做籌資計劃。因此，與其他籌資方式相比較，融資租賃籌資有其優(yōu)缺點。一般不如股票、債券那樣可以一次籌集到大筆資金。 （ 1）長期借款的優(yōu)點。對短期貸款銀行的選擇，通常要考慮以下幾個方面： （ 1）銀行對貸款風(fēng)險的政策。 3）債券籌資能夠保障股東的控制權(quán)。 （ 2）票面利率。由于普通股股本沒有固定的到期日，一般也不用支付固定的股利，不存在還本付息的風(fēng)險。 股票發(fā)行的代銷，是由證券經(jīng)營機構(gòu)代理股票發(fā)售業(yè)務(wù)、若實際募股份數(shù)達(dá)不到發(fā)行股數(shù)，承銷機構(gòu)不負(fù)承購剩余股份的責(zé)任，而是將未售出的股份歸還給發(fā)行公司，發(fā)行風(fēng)險由發(fā)行公司自己承擔(dān)。而股份制企業(yè)按規(guī)定應(yīng)以發(fā)行股票方式取得股本。將 20X9 年預(yù)計產(chǎn)銷量 1560 件代入上式，經(jīng)計算資本需要總額為： 410 + 1560 = (萬元 ) 三、案例題 六順電氣公司是一家中等規(guī)模的家用電器制造企業(yè)，在行業(yè)競爭具有一定經(jīng)營和財務(wù)優(yōu)勢，但設(shè)備規(guī)模及生產(chǎn)能力不足。 要求：試在資本需要額與銷售收入存在穩(wěn)定比例的前提下，預(yù)測 20X9 年度資本需要額。 因此， 短期 債務(wù) 資本的預(yù)算主要包括 持短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款 等項目 的預(yù)算。在營業(yè)利潤預(yù)算的基礎(chǔ)上，利潤 總額的預(yù)算還包括營業(yè)外收入和營業(yè)外收入的預(yù)算。 （ 2）企業(yè)負(fù)債限額的規(guī)定。 在衰退期 ， 現(xiàn)金需求量持續(xù)減少，最后經(jīng)受虧損，有規(guī)則的風(fēng)險降低，股利政策一般采用高現(xiàn)金股利政策，在衰退期企業(yè)應(yīng)采取防御收縮型財務(wù)戰(zhàn)略。 2） 在經(jīng)濟(jì)繁榮階段 適于 采取 先 擴張型財務(wù)戰(zhàn)略 ，再轉(zhuǎn)為 穩(wěn)健型財務(wù)戰(zhàn)略結(jié)合。擴張型財務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為長期內(nèi)迅速擴大投資規(guī)模，全部或大部分保留利潤，大量籌措外部資本。 企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的類型可以從職能財務(wù)戰(zhàn)略和 綜合財務(wù)戰(zhàn)略兩個角度來認(rèn)識。 2） 加快總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，結(jié)合銷售收入分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況，分析流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)的比例是否合理、有無閑置資金等。股東權(quán)益報酬率取決于企業(yè)資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)。 ： 企業(yè)的營運能力反映了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況，對此進(jìn)行分析，可以了解企業(yè)的營業(yè)狀況及經(jīng)營管理水平。 3. 盡管變異系數(shù)反映了各方案的投資風(fēng)險程度大小，但是它沒有將風(fēng)險和收益結(jié)合起來。從長期來看，股利從企業(yè)盈利中支付，如果現(xiàn)金股利以 g的速度增長，為了使企業(yè)有支付股利的收入，企業(yè)盈利必須以等于或大于 g的速度增長。由多種證券構(gòu)成的投資組 合，會減少風(fēng)險，收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的負(fù)面影響。復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時間 價值的含義，因為資金可以再投資，而且理性的投資者總是盡可能快地將資金投入到合適的方向，以賺取收益。純利率是指沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹情況下的均衡點利率，通常以無通貨膨脹情況下的無風(fēng)險證券利率來代表純利率；通貨膨脹情況下，資金的供應(yīng)者必然要求提高利率水平來補償購買力的損失，所以短期無風(fēng)險證券利率＝純利率＋通貨膨脹補償；在通貨膨脹的基礎(chǔ)上，違約風(fēng)險、流動性風(fēng)險、期限風(fēng)險是影響利率的風(fēng)險收益因素。（ 3）企業(yè)是各種利益相關(guān)者之間的契約的 組合。針對股東與債權(quán)人可能產(chǎn)生的沖突，可以通過保護(hù)性條款懲罰措施來限制股東的不當(dāng)行為。股東投資 1元錢，就失去了當(dāng)時使用或消費這 1元錢的機會或權(quán)利，按時間計算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。由于這些因素會對大多數(shù)股票產(chǎn)生負(fù)面影響，故無法通過分散化投資消除市場風(fēng)險。式中： iR 代表第 i 種股票或第 i 種證券組合的必要收益率； FR 代表無風(fēng)險收益率； i? 代表第 i 種股票或第 i 種證券組合的 ? 系數(shù)； MR 代表所有股票或所有證券的平均收益率。 （ 4）根據(jù) )( FMiFi RRRR ??? ? ，得到： β＝（ ％－ 5％）／ 8％＝ 7. 解：債券的價值為： )() )1()1( )1()1()1()1(,121nrnrndnttdndndddBddP V I FMP V I F AIrMrIrMrIrIrIV????????????????（? = 1000 12% PVIFA15%， 5 + 1000 PVIF15%， 8 = 120 + 1000 = （元） 所以，只有當(dāng)債券的價格低于 元時，該債券才值得投資。 從債權(quán)人角度來看，他們最關(guān)心的是其貸給企業(yè)資金的安全性。 ： 在評價股份有限公司的盈利能力時，一般應(yīng)以股東權(quán)益報酬率作為核心指標(biāo)。 ：根據(jù)存貨周轉(zhuǎn)率 = 銷售成本 /存貨平均余額可知，存貨平均余額 =銷售成本 /存貨周轉(zhuǎn)率。公司今后的融資可以多采用股權(quán)融資的方式 ，使公司的資本結(jié)構(gòu)更加合理化，降低公司的財務(wù)風(fēng)險。營運戰(zhàn)略是涉及企業(yè)營業(yè)資本的戰(zhàn)略性籌劃。 SWOT 分析主要應(yīng)用在幫助企業(yè)準(zhǔn)確找的哦啊與企業(yè)的內(nèi)部資源和外部環(huán)境相匹配的企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略乃至企業(yè)總體戰(zhàn)略。不同的發(fā)展階段應(yīng)該有不同的財務(wù)戰(zhàn)略與之相適應(yīng)。根據(jù)生產(chǎn)預(yù)算來確定直接材料費用、直接人工費用和制造費用預(yù)算以及采購預(yù)算。在預(yù)期原材料、設(shè)備的價格和人工成本發(fā)生變動時，可以考慮相應(yīng)調(diào)整有關(guān)預(yù)測參數(shù)，以取得比較準(zhǔn)確的預(yù)測結(jié)果。企業(yè)一定時點的短期資產(chǎn)主要包括 現(xiàn)金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨等項目。其中， 永久性所有者權(quán)益包 括 實收資本 、 資本公積 和 盈余公積 ，非 永久性所有者權(quán)益即 未分配利潤 ） 。 3．五湖公司 20X420X8 年 A產(chǎn)品的產(chǎn)銷數(shù)量和資本需要總額如下表： 年度 產(chǎn)銷數(shù)量（件） 資本需要總額（萬元） 20X4 20X5 20X6 20X7 20X8 1200 1100 1000 1300 1400 1000 950 900 1040 1100 預(yù)計 20X9 年該產(chǎn)