【正文】 （ 1）優(yōu)先股籌資的優(yōu)點。 3）融資租賃可 以免遭設備陳舊過時的風險。 答案：對承租企業(yè) 而言，融資租賃是一種特殊的籌資方式。租賃手續(xù)費的高低一般無固定標準，通常由承租企業(yè)與 租賃公司協(xié)商確定，按設備成本的一定比率計算。這可能會影響到企業(yè)以后的籌資和投資活動。 3）借款籌資彈性較大。 8．試說明長期借款籌資的優(yōu)缺點。一個企業(yè)可能與多家銀行有業(yè)務往來，且這種關(guān)系的親密程度不同。 7．企業(yè)應如何考慮對貸款銀行進行選擇。債券有固定的到期日，并需定期支付利息，發(fā)行公司必須承擔按期付息償本的義務。 2）債券籌資能夠發(fā)揮財務杠桿的作用。 （ 4）債券期限。一般而言，債券面額越大，發(fā)行價格越高。一般而言，普通股籌資的成本要高于債務資本。這對于保證公司對資本的最低需要，促進公司長期持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營具有重要作用。因此，有些公司即使已符合上市條件，也寧愿放棄上市機會。在規(guī)定的募股期限內(nèi)，若實際招募股份數(shù)達不到預定發(fā)行股份數(shù)，剩余部分由證券承銷機構(gòu)全部承購下來。它既有優(yōu)點，也有不足。 企業(yè)采用投入資本籌資方式籌措股權(quán)資本，必須符合一定的條件和要求，主要有以下幾個方面： （ 1）主體條件。綜上所述，該公司可以說是處于 SWOT 分析中的 SO 組合，適于采用積極擴張型的財務戰(zhàn)略。 3）確定資本需要總額預測模型。 四海公司 20X9 年稅后利潤為 150000 8%（ 1+5%） （ 125%） =9450（萬元），其中 50%即 4725 萬元留用于公司 —— 此即第（ 2）問答案。（長期負債＋ 所有者權(quán)益） 權(quán)益資本結(jié)構(gòu) 永久性所有者權(quán)益 247。因此，股權(quán)資本 的預算主要包括 實收資本（股本）、資本公積、盈余公積和未分配利潤 等項目的預算。 （ 3）短期 債務資本預算 。 答： 財務狀況預算是最為綜合的預算， 構(gòu)成內(nèi)容全面而復雜。因此， 營業(yè)利潤的預算包括 營業(yè)收入、營業(yè)成本、期間費用等項目的預算 。 答： 運用回歸分析法預測籌資需要，至少存在以下的局限性： （ 1）回歸分析法以資本需要額與營業(yè)業(yè)務量之間線性關(guān)系符合歷史實際情況，并預期未來這種關(guān)系將保持下去為前提假設，但這一假設實際往往不能嚴格滿足。歸結(jié)起來，企業(yè)籌資數(shù)量預測的基本依據(jù)主要有： 1．法律方面的限定 （ 1）注冊資本限額的規(guī)定。它們之間相互聯(lián)系，關(guān)系比較復雜。 在穩(wěn)定期 ， 現(xiàn)金需求量有所減少，一些企業(yè)可能有現(xiàn)金結(jié)余，有規(guī)則的財務風險降低，股利政策一般是現(xiàn)金股利政策。 5．如何根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段安排財務戰(zhàn)略。 1） 在經(jīng)濟復蘇階段 適于 采取擴張型財務戰(zhàn)略。收縮型財務戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為維持或縮小現(xiàn)有投資規(guī)模、分發(fā)大量股利、減少對外籌資甚至通過償債和股份回購歸還投資。 根據(jù)企業(yè)的實際經(jīng)驗，財務戰(zhàn)略的綜合類型一般可以分為擴張型財務戰(zhàn)略、穩(wěn)增型財務戰(zhàn)略、防御型財務戰(zhàn)略和收縮型財務戰(zhàn)略?；I資戰(zhàn)略是涉及企業(yè)重大籌資方向的戰(zhàn)略性籌劃。 2．試分析說明企業(yè)財務戰(zhàn)略的特征和類型。 年盈利能力分析如下： 資產(chǎn)凈利率 =凈利潤 /平均總資產(chǎn) =514/1637≈ % 銷售凈利率 =凈利潤 /銷售收入 =514/5800≈ % 平均凈資產(chǎn) =（年初凈資產(chǎn) +年末凈資產(chǎn)） /2=（ 480+500） /2=490（萬元） 凈資產(chǎn)收益率 =凈利潤 /平均凈資產(chǎn) =514/490≈ % 從公司的各項指標分析，與同行業(yè)相比，公司的銷售凈利率大于行業(yè)平均水平，資產(chǎn)凈利率與凈資產(chǎn)收益率更是顯著高于行業(yè)平均水平，由此看出公司的盈利能力是比較強的。 ：獨立董事在與審計師進行溝通時，主要應關(guān)注公司是否存在盈余管理問題，應請審計師在審計時注意以下問題：（ 1）公司營業(yè)收入的確認 是否符合會計準則的規(guī)定，并遵循了穩(wěn)健性原則；（ 2）公司是否存在虛列費用的現(xiàn)象；（ 3）固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷的政策是否合理；（ 4）資產(chǎn)減值的計提是否有充分的依據(jù)；（ 5）關(guān)聯(lián)交易問題，等等。在行使董事職責時，尤其應當關(guān)注以下問題對公司財務安全的影響：（ 1）公司資產(chǎn)負債率是否在合理的范圍之內(nèi)，公司的財務風險是否過高；（ 2）公司的現(xiàn)金流量狀況如何；（ 3）公司是否存在過多的擔保責任；（ 4）公司管理層是否采取過于激進的經(jīng)營 政策；（ 5）公司的應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等營運能力指標是否發(fā)生異常變化。 ：股東權(quán)益報酬率是一個綜合性極強、最有代表性的財務比率，它是杜邦系統(tǒng)的核心。這樣，就可以通過產(chǎn)品銷售情況與企業(yè)資金占用量來分析企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況，評價企業(yè)的營運能力。在財務分析中，資產(chǎn)負債率也因此被人們稱作財務杠桿。衡量企業(yè)短期償債能力的指標有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量比率等；衡量企業(yè)長期償債能力的指標有資產(chǎn)負債率、利息保障倍數(shù)等。所以，在進行長期經(jīng)濟決策時，必須考慮貨幣時間價值因素的影響，并且在進行相關(guān)的時間價值計算時，必須準確判斷資金時間價值產(chǎn)生的期間，否則就會得出錯誤的決策。PVIFAi， n得： PVIFAi， n =PVAn／ A 則 PVIFA16%， n = 查 PVIFA表得： PVIFA16%， 5 = ， PVIFA16%， 6 = ，利用插值法： 年數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù) 5 n 6 由 以上計算 ，解得： n = （年） 所以，需要 年才能還清貸款。 債券的現(xiàn)金流依賴于債券 的主要特征 。這意味著如果整個市場的風險收益上升了 10%，通常而言此類股票的風險收益也將上升 10%，如果整個市場的風險收益下降了 10%，該股票的收益也將下降 10%。接上例： 西京公司的標準差為： %%)15%70(%)15%15(%)15%100( 222 ????????????如果已知同類東方公司的預期收益與之相同，但標準差為 ％，則說明西京公司的風險更大。而不能夠被消除的部分則稱作市場風險，又被稱作 不可分散風險 ，或 系統(tǒng)風險 ，或 貝塔風險 ，是分散化之后仍然殘留的風險。 2. 答題要點： （ 1）單利是指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計算利息，當期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復計算利息。 4. 重要的利益相關(guān)者可能會對企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生一定影響，只有當企業(yè)以股東財富最大化為目標，增加企業(yè) 的整體財富，利益相關(guān)者的利益才會得到有效滿足。金融機構(gòu)主要包括：商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司、保險公司以及各類基金管理公司。 （ 2）財務管理目標：股東財富最大化。 2. 答題要點： （ 1）激勵，把管理層的報酬同其績效掛鉤，促使管理層更加自覺地采取滿足股東財富最大化的措施；（ 2）股東直接干預，持股數(shù)量較多的機構(gòu)投資者成為中小股東的代 言人，通過與管理層進行協(xié)商，對企業(yè)的經(jīng)營提出建議；（ 3）被解聘的威脅，如果管理層工作嚴重失誤，可能會遭到股東的解聘；（ 4）被收購的威脅，如果企業(yè)被敵意收購，管理層通常會失去原有的工作崗位，因此管理層具有較強動力使企業(yè)股票價格最大化。 5. 答題要點： （ 1）為企業(yè)籌資和投資提供場所；（ 2）企業(yè)可通過金融市場實現(xiàn)長短期資金的互相轉(zhuǎn)化；（ 3）金融市場為企業(yè)的理財提供相關(guān)信息。 （ 3）主要的財務活動：籌資、投資、運營和分配。 案例題 案例分析要點： 1. 趙勇堅持企業(yè)長遠發(fā)展目標，恰巧是股東財富最大化目標的具體體現(xiàn)。同時，將貨幣作為資本投入生產(chǎn)過程所獲 得的價值增加并不全是貨幣的時間價值，因為貨幣在生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的收益不僅包括時間價值，還包括貨幣資金提供者要求的風險收益和通貨膨脹貼水。 4. 答題要點： （ 1）對投資活動而言，風險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對風險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。例如，在 不同市場條件下，西京公司與東方公司未來的收益如下表所示。 8. 答題要點： （ 1）iMMii ???? ????????? 其中， iM? 表示第 i支股票的收益與市場組合收益的相關(guān)系數(shù)，i? 表示第 i支股票收益的標準差， M? 表示市場組合收益的標準差。套利定價模型把資產(chǎn)收益率放在一個多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認為資產(chǎn)的預期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實驗來判別。由 PVAn = A因為資金的時間價值一般都是按復利的方式進行計算的，“利滾利”使得當時間越長，終值與現(xiàn)值之間的差額越大。 各方案的 ? 系數(shù)為： ??????? ?? 231)()()(),(Di iDDiAAiDDAApRRRRRV A RRRC O V??0 ??????? ?? 231)()()(),(Di iDDiBBiDDBBpRRRRRV A RRRC O V?? )()()(),(231 ???????? ??Di iDDiCCiDDCCpRRRRRV A RRRC O V?? 1?D? 根據(jù) CAPM 模型可得： %%)10%15(%10)( ???????? fDBfB RRRR ? %%)10%15(%10)( ???????? fDBfC RRRR ? %15?DR 由此可以看出，方案 A和方案 D 的期望收益率等于其必要收益率，方案 C 的期望收益率大于其必要收益率，而方案 B 的期望收益率小于其必要收益率，所以方案 A、方案 C 和方案 D 值得投資，而方案 B 不值得投資。 從企業(yè)股東的角度來看，其關(guān)心的主要是投資收益的高低，企業(yè)借入的資金與股東投入的資金在生產(chǎn)經(jīng)營中可以發(fā)揮同樣的作用，如果企業(yè)負債所支付的利息率低于資產(chǎn)報酬率，股東就可以利用舉債經(jīng)營取得更多的投資收益。資金只有順利地通過各個經(jīng)營環(huán)節(jié)，才能完成一次循環(huán)。在分析股東權(quán)益報酬率時，要重點分析影響該比率的主要因素，如資產(chǎn)負債率、銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標的變化對股東權(quán)益報酬率的影響程度。在杜邦分析系統(tǒng)圖中，資產(chǎn)、負債、收入、成本等每一項因素的變化都會影響到股東權(quán)益報酬率的變化。 ：公司舉債經(jīng)營可以使股東獲得財務杠桿利益，使公司能夠更快速地成長。綜上所述，企業(yè)的 償債能力比較低，存在一定的財務風險。 第四章 一、思考題 1．如何認識企業(yè)財務戰(zhàn)略對企業(yè)財務管理的意義？ 答：企業(yè) 財務戰(zhàn)略是主要涉及財務性質(zhì)的戰(zhàn)略，因此它屬于企業(yè)財務管理的范疇。投資戰(zhàn)略是涉及企業(yè)長期、重大投資方向的戰(zhàn)略性籌劃。 （ 4）股利戰(zhàn)略。 （ 3）防御型財務戰(zhàn)略。 4．如何根據(jù)宏觀經(jīng)濟周期階段選擇企業(yè)的財務戰(zhàn)略。停止擴張，出售多余的廠房設備，停產(chǎn)不利于產(chǎn)品，停止長期采購，削減存貨，減少雇員。 在初創(chuàng)期 ， 現(xiàn)金需求量大，需要大規(guī)模舉債經(jīng)營，因而存在著很大的財務風險，股利政策一般采用非現(xiàn)金股利政策。資本預算是企業(yè)長期投資和長期籌資業(yè)務的預算，屬于長期預算，它包括長期投資預算和長期籌資預算。 7．試歸納分析籌資數(shù)量預測的影響因素。在企業(yè)籌劃重大投資項目時，需要進行專項的籌資預算。 答：由于 利潤是企業(yè)一定時期經(jīng)營成果的綜合反映，構(gòu)成內(nèi)容比較復雜，因此，利潤預算的內(nèi)容也比較復雜，主要包括 營業(yè)利潤、利潤總額和稅后利潤的預算以及每股收益的預算 。 （ 4）每股收益的預算。 （ 2） 長期資產(chǎn)預算 。 因此，長期債務資本 的預算主要包括 長期借款、應付債券 等項目 的預算。全部資產(chǎn) 債務資本期限結(jié)構(gòu) 流動負債247。 要求：試測算四海公司 20X9 年： （ 1）公司資產(chǎn)增加額； （ 2）公司留用利潤額。 答： 由于 在資本需要額與產(chǎn)品產(chǎn)銷量之間存在線性關(guān)系 ，且有足夠的歷史資料，因此該公司適合使用 回歸分析法 ，預測模型為 Y=a+bX。 要求： （ 1）試分析公司目前的基本狀況和所處的經(jīng)濟環(huán)境及其對公司的影響； （ 2）你認為公司 準備采取的經(jīng)營與財務戰(zhàn)略是否可行； （ 3）如果你是該公司的首席財務官，從籌資戰(zhàn)略的角度你將采取哪些舉措。從法律上講，現(xiàn)代企業(yè)主要有三種組織形式，也可以說是三種企業(yè)制度，即獨資制、合伙制和公司制。 （ 3）消化要求。 2．試分析股票包銷和代銷對發(fā)行公司的利弊。股票上市對上市公司而言，主要有如下意義： （ 1）提高公司所發(fā)行股票的流動性和變現(xiàn)性，便于投資者認購、交易； （ 2）促進公司股權(quán)的社會化，避免股權(quán)過于集中； （ 3）提高公司的知名度； （ 4）有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價格； （ 5）便于確定公司的價值，以利于促進公司實現(xiàn)財富最大化目標。公司有盈利，并認為適于分配股利，可以分給股東；公司盈利較少，或雖有盈利但資本短缺或有更有利的投資機會，也可以少支付或者不支付股利。有了較多的股權(quán)資本，有利于提高公司的信用價值，同時也為利用更多的債債籌資提供強有力支持。 5．試分析債券發(fā)行價格的決定因素 答案：公司債券發(fā)行價格的高低，主要取決于下述四項因素： （ 1）債券面額 。 （ 3）市場利率。 （ 1）債券籌資的優(yōu)點。在公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以及可提前贖