【正文】 對可贖回優(yōu)先股，公司可在需要時按一定價格收回，這就使得利用這部分資本更有彈性。優(yōu)先股籌資的優(yōu)點主要有： 1）優(yōu)先股一般沒有固定的到期日，不用償付本金。 答案：公司利用優(yōu)先股籌集長期資本，與普通股和其他籌資方式相比有其優(yōu)點，也有一定的缺點。融資租賃籌資也有不足，主要有：租賃籌資的主要缺點是成本較高，租金總額通常要高于設備價值的 30%；承租企業(yè)在財務困難時期，支付固定的租金也將構成一項沉重的負擔；另外，采用租賃籌資方式如不能享有設備殘值，也可視 為承租企業(yè)的一種機會損失。 5）融資租賃的租金費用允許在所得稅前扣除，承租企業(yè)能夠享受稅上利益。隨著科學技術的不斷進步，設備陳舊過時的風險很高，而多數(shù)租賃協(xié)議規(guī)定由出租人承擔，承擔企業(yè)可免遭這種風險。企業(yè)運用股票、債券、長期借款等籌資方式，都受到相當多的資格條件的限制，相比之下，租賃籌資的限制條件很少。融資租賃集“融資”與“融物”于一身，一般要比先籌措現(xiàn)金后再購置設備來得更快，可使企業(yè)盡快形成生產(chǎn)經(jīng)營能力。 （ 1）融資租賃籌資的優(yōu)點。通過融資租賃，企業(yè)可不必預先籌措一筆相當于設備價款的現(xiàn)金，即可獲得需用的設備。 10．試說明融資租賃籌資的優(yōu)缺點。支付租金的方式也有很多種類：按支付間隔期，分為年付、半年付、季付和月付；按在期初和期末支付，分為先付和后付；按每次是否等額支付，分為等額支付和不等額支付。 （ 6）租金的支付方式。 （ 5）租賃期限。 （ 4）租賃手續(xù)費，包括租賃公司承辦租賃設備的營業(yè)費用以及一定的盈利。 （ 2）預計租賃設備的殘值，指設備租賃期滿時預詩歌 變現(xiàn)凈值。 9．試分析租金的決定因素。 3）借款籌資數(shù)量有限。 2）借款籌資限制條件 較多。主要有： 1）借款籌資風險較高。 4）企業(yè)利用借款籌資，與債券一樣可以發(fā)揮財務杠桿的作用。在借款時，企業(yè)與銀行直接商定貸款的時間、數(shù)額和利率等；在用款期間，企業(yè)如因財務狀況發(fā)生某些變化，亦可與銀行再行協(xié)商，變更借款數(shù)量及還款期限等。利用長期借款籌資，其利息可在所得稅前列支，故可減少企業(yè)實際負擔的成本，因此比股票籌 資的成本要低得多；與債券相比，借款利率一般低于債券利率；此外，由于借款屬于間接籌資，籌資費用也極少。而發(fā)行股票、債券籌集長期資金，需做好發(fā)行前的各種工作，如印制證券等，發(fā)行也需一定時間，故耗時較長，程序復雜。主要有： 1）借款籌資速度較快。 答案：長期借款籌資與發(fā)行股票、發(fā)行債券等長期籌資方式相比，既有優(yōu)點，也有不足之處。這 種專業(yè)化的區(qū)分，影響著不同行業(yè)的企業(yè)對銀行的選擇。 （ 4）銀行對貸款專業(yè)化的區(qū)分。有些銀行會主動幫助借款企業(yè)分析潛在的財務問題，提出解決問題的建議和辦法，為企業(yè)提供咨詢與服務，同企業(yè)交流有關信息。當借款企業(yè)面臨財務困難時，有的銀行可能大力支持，幫助企業(yè)渡過難關；而有的銀行可能會施加更大的壓力，迫使企業(yè)償還貸款，或付出高昂的代價。銀行與借款企業(yè)的現(xiàn)存關系，是由以往借 貸業(yè)務形成的。這與銀行的實力和環(huán)境有關。銀行通常都對其貸款的風險作出政策性的規(guī)定。 答案：借款企業(yè)除了考慮借款種類、借款成本等因素外，還需對貸款銀行進行分析，作出選擇。我國《公司法》規(guī)定，發(fā)行公司流通在外的債券累計總額不得超過公司凈資產(chǎn)的 40%。公司利用債券籌資一般受一定額度的限制 。發(fā)行債券的限制條件一般要比長期借款、租賃籌資的限制條件都要多且嚴格，從而限制了公司對債券籌資方式的使用，甚至會影響公司以后籌資能力。在公司經(jīng)營不景氣時，亦需向債券持有人付息償本，這會給公司帶來更大的財務困難，有時甚至導致破產(chǎn)。利用債券籌集長期資本，雖有前述優(yōu)點，但也有明顯的不足，主要有： 1）債券籌資的財務風險較高。在公司發(fā)行可轉換債券以及可提前贖回債券的情況下，則便于公司主動地合理調整資本結構。債券持有人無權參與發(fā)行公司的管理決策，因此，公司發(fā)行債券不會像增發(fā)新股那樣可能會分散股東對公司的控制權。無論發(fā)行公司的盈利多少，債券持有人一般只收取固定的利息，而更多的收益可用于分配給股東或留用公司經(jīng)營，從而增加股東和公司的財富。與股票的股利相比較而言，債券的利息允許在所得稅前 支付，發(fā)行公司可享受稅上利益，故公司實際負擔的債券成本一般低于股票成本。 （ 1）債券籌資的優(yōu)點。 6．試說明發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點。同銀行借款一樣，債券的期限越長，債權人的風險越大，要求的利息報酬就越高，債券的發(fā)行價格就可能較低；反之，可能較高。一般來說，債券的市場利率越高，債券的發(fā)行價格越低；反之，就越高。 （ 3）市場利率。債券的票面利率是債券的名義利率，通常在發(fā)行債券之前即已確定，并注明于債券票面上。但是，如果不考慮利息因素，債券面額是債券到期價值，即債券的未來價值，而不是債券的現(xiàn)在價值，即發(fā)行價格。債券發(fā)行價格的高低，從根本上取決于債券面額的大小。 5．試分析債券發(fā)行價格的決定因素 答案：公司債券發(fā)行價格的高低，主要取決于下述四項因素： （ 1）債券面額 。 2）利用普通股籌資，出售新股票，增加新股東，可能會分散公司的控制權；另一方面，新股東對公司已積累的盈余具有分享權，會降低普通股的每股收益，從而可能引起普通股市價的下跌。這主要是由于投資于普通股風險較高，相應要求較高的報酬，并且股利應從所得 稅后利潤中支付，而債務籌資其債權人風險較低，支付利息允許在稅前扣除。普通股籌資也有其缺點，現(xiàn)列述如下： 1）資本成本較高。有了較多的股權資本，有利于提高公司的信用價值，同時也為利用更多的債債籌資提供強有力支持。 4）發(fā)行普通股籌集股權資本能增強公司的信譽。 3）利用普通股籌資的風險小。 2）普通股股本沒有規(guī)定的到期日，無需償還，它是公司的“永久性資本”，除非公司清算時才予以清償。公司有盈利，并認為適于分配股利，可以分給股東；公司盈利較少，或雖有盈利但資本短缺或有更有利的投資機會，也可以少支付或者不支付股利。 （ 1）普通股籌資的優(yōu)點。 4．試說明發(fā)行普通股籌資的優(yōu)缺點。 但是，也有人認為，股票上市對公司不利，主要是：各種“信息公開”的要求可能會暴露公司的商業(yè)秘密；股市的波動可能歪曲公司的實際情況，損害公司的聲譽；可能分散公司的控制權。股票上市對上市公司而言，主要有如下意義： （ 1）提高公司所發(fā)行股票的流動性和變現(xiàn)性，便于投資者認購、交易； （ 2）促進公司股權的社會化，避免股權過于集中； （ 3）提高公司的知名度； （ 4）有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價格； （ 5）便于確定公司的價值，以利于促進公司實現(xiàn)財富最大化目標。 3．試分析股票上市對公司的利弊。發(fā)行公司選擇包銷辦法，可促進股票順利出售，及時籌足資本，還可免于承擔發(fā)行風險 ；不利之處是要將股票以略低的價格售給承銷商，且實際付出的發(fā)行費用較高。采用這種辦法，一般由證券承銷機構買進股份公司公開發(fā)行的全部股票，然后將所購股票轉銷給社會上的投資者。 2．試分析股票包銷和代銷對發(fā)行公司的利弊。 （ 2）投入資本籌資的缺點。 （ 1）投入資本籌資的優(yōu)點。 投入資本籌資是我國企業(yè)籌資中最早采用的一種方式，也曾經(jīng)是我國國有企業(yè)、集體企業(yè)、合資或聯(lián)營企業(yè)普遍采用的籌資方式。 （ 3）消化要求。 （ 2）需要要求。采用投入資本籌資方式籌措投入資本的企業(yè)，應當是非股份制企業(yè)，包括個人獨資企業(yè)、個人合伙企業(yè)和國有獨資公司?？梢?，采用投入資本籌資的主體 只能是非股份制企業(yè)，包括個人獨資企業(yè)、個人合伙企業(yè)和國有獨資公司。從法律上講，現(xiàn)代企業(yè)主要有三種組織形式，也可以說是三種企業(yè)制度，即獨資制、合伙制和公司制。 第五章 一、思考題 1．試說明投入資本籌資的主體、條件和要求以及優(yōu)缺點。該公司材料中準備采取的經(jīng)營與財務戰(zhàn) 略都是可行的。 從案例所給的條件看，該公司目前基本狀況總體較好，是一家不錯的中等規(guī)模企業(yè)，財務狀況在行業(yè)內有優(yōu)勢，但面對需求能力上升、經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的較好的外部財務機會，其規(guī)模制約了公司的進一步盈利，但該公司在財務上的優(yōu)勢使得該公司的進一步擴張成為可能。 要求： （ 1）試分析公司目前的基本狀況和所處的經(jīng)濟環(huán)境及其對公司的影響； （ 2）你認為公司 準備采取的經(jīng)營與財務戰(zhàn)略是否可行； （ 3）如果你是該公司的首席財務官，從籌資戰(zhàn)略的角度你將采取哪些舉措。目前，宏觀經(jīng)濟處于企穩(wěn)階段，家電消費需求數(shù)量和購買能力呈現(xiàn)出上升趨勢。將 a=410（萬元）， b=（萬元）代入bXaY ?? ，得到預測模型為： Y = 410 + （ 4）計算資本需要總額。將上表的數(shù)據(jù)代入下列聯(lián)立方程組 ∑ Y=na+b∑ X ∑ XY=a∑ x+b∑ 2X 有： 4 990 = 5a + 6 000b 6 037 000 = 6 000a + 7 300 000b 求得： a = 410 b = 即不變資本總額為 410 萬元，單位可變資本額為 萬元。 答： 由于 在資本需要額與產(chǎn)品產(chǎn)銷量之間存在線性關系 ，且有足夠的歷史資料，因此該公司適合使用 回歸分析法 ，預測模型為 Y=a+bX。 3．五湖公司 20X420X8 年 A產(chǎn)品的產(chǎn)銷數(shù)量和資本需要總額如下表： 年度 產(chǎn)銷數(shù)量（件） 資本需要總額（萬元） 20X4 20X5 20X6 20X7 20X8 1200 1100 1000 1300 1400 1000 950 900 1040 1100 預計 20X9 年該產(chǎn)品的產(chǎn)銷數(shù)量為 1560 件。 四海公司 20X9 年 公司資產(chǎn)增加額則為 1350＋ 4725＋ 49＝ 6124（萬元） ——此即第（ 1）問答案 。 四海公司 20X9 年 預計敏感負債增加 7500 18%＝ 1350（萬元） 。 要求：試測算四海公司 20X9 年： （ 1）公司資產(chǎn)增加額； （ 2）公司留用利潤額。 答： 三角公司 20X9 年度資本需要額 為 （ 8000－ 400） （ 1＋ 10％） （ 1－ 5％）＝ 7942（萬元） 。 全部 所有者權益 二、練習題 1．三角公司 20X8 年度資本實際平均額 8000 萬元，其中不合理平均額為 400萬元；預計 20X9 年度銷售增長 10%，資本周轉速度加快 5%。全部資產(chǎn) 長期資本屬性結構 長期負債 247。全部資產(chǎn) 債務資本期限結構 流動負債247。其中， 永久性所有者權益包 括 實收資本 、 資本公積 和 盈余公積 ，非 永久性所有者權益即 未分配利潤 ） 。 11．試歸納說明企業(yè)財務結構的類型。 企業(yè)一定時點的 權益資本（股權資本） 主要包括 實收資本（股本）、資本公積、盈余公積和未分配利潤 等項目。 因此，長期債務資本 的預算主要包括 長期借款、應付債券 等項目 的預算。 （ 4） 長期債務資本預算 。企業(yè)一定時點的短期 債務 資本主要包括 短期借款、應付票據(jù)、應付賬款 等項目。因此，短期資產(chǎn) 的預算主要包括 持有至到期投資、長期股權投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn) 等項目的預算。 （ 2） 長期資產(chǎn)預算 。企業(yè)一定時點的短期資產(chǎn)主要包括 現(xiàn)金、應收票據(jù)、應收賬款、存貨等項目。主要包括：短期資產(chǎn)預算、長期資產(chǎn)預算、短期債務資本預算、長期債務資本預算和股權資本預算。 10．試歸納說明財務狀況預算的內容。 （ 4）每股收益的預算。 （ 3）稅后利潤的預算。 （ 2）利潤總額的預算。企業(yè)一定時期的營業(yè)利潤包括 營業(yè)收入、營業(yè)成本、期間費用、投資收益等項目。 答：由于 利潤是企業(yè)一定時期經(jīng)營成果的綜合反映，構成內容比較復雜，因此，利潤預算的內容也比較復雜，主要包括 營業(yè)利潤、利潤總額和稅后利潤的預算以及每股收益的預算 。在預期原材料、設備的價格和人工成本發(fā)生變動時，可以考慮相應調整有關預測參數(shù)，以取得比較準確的預測結果。 （ 2）確定 a、 b兩個參數(shù)的數(shù)值，應利用預測年度前連續(xù)若干年的歷史資料，一般要有 3年以上的資料，才能取得比較可靠的參數(shù)，這使一些新創(chuàng)立的、財務歷史資料不完善的企業(yè)無法使用回歸分析法。 8．試分析籌資數(shù)量預測的回歸分析法的局限及改進設想。在企業(yè)籌劃重大投資項目時，需要進行專項的籌資預算。如《公司法》規(guī)定，公司累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的 40％，其目的是為了保證公司的償債能力，進而保障債權人的利益。 我國《公司法》 1規(guī)定，股份有限公司注冊資本的最低限額為人民幣 500萬元，公司在考慮籌資數(shù)量時首先必須滿足注冊資本最低限額的要求。譬如，有法律規(guī)范方面的限定，有企業(yè)經(jīng)營和投資方面的因素等。 7．試歸納分析籌資數(shù)量預測的影響因素。根據(jù)生產(chǎn)預算來確定直接材料費用、直接人工費用和制造費用預算以及采購預算。企業(yè)應根據(jù)長期市場預測和生產(chǎn)能力，編制各項資本預算，并以此為基礎，確定各項營業(yè)預算。 營業(yè)預算、資本預算和財務預算