投資金融→金融創(chuàng)新理論-展示頁
2025-05-21 00:20本頁面
【正文】 新既改變了 M1收入流通速度的水平，又改變了其增長率，那么無論在長期還是在短期里，貨幣流通速度對貨幣政策穩(wěn)定名義 GNP增長來說都是很難發(fā)揮積極的作用。第一， M1流通速度數(shù)值及其增長率在短期里（比如季度到季度）總是難以預(yù)測的。 （二）金融創(chuàng)新的貨幣政策效應(yīng) ? 如果金融創(chuàng)新影響了 M1的收入流通速度，它就對貨幣政策的實施和成功可能有重大的意義。又比如另一種以限制交易量為特征的儲蓄賬戶 ——貨幣市場共同基金（ MMMF）和貨幣市場存款帳戶（ MMDA）等 ——若這些創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)同樣減少了對 M1中交易額的要求并提高了其利率彈性，任何商品的需求彈性都隨著替代品的數(shù)量及相互間密切程度的增加而提高，這是一個簡單的經(jīng)濟(jì)學(xué)定理。貨幣流通速度在保持了大約 35年的相對穩(wěn)定增長之后，于 80年代初陡然“下挫”。 第四 ， 金融創(chuàng)新可能已經(jīng)改變了貨幣供給過程本身 ， 并且因此影響了貨幣當(dāng)局控制多層次貨幣總量的能力 。 ? 第二，由創(chuàng)新產(chǎn)生的新的金融資產(chǎn)是傳統(tǒng)上 M1“交換媒介”資產(chǎn)的替代；結(jié)果，后種資產(chǎn)的替代彈性應(yīng)當(dāng)提高，從而增加了 M1的利率需求彈性。 銀行在信貸市場上日趨萎縮的作用嚴(yán)重地弱化了聯(lián)儲影響經(jīng)濟(jì)的能力 。 首先 ， 非金融類公司從美國銀行直接籌措的資金所占份額一直在平穩(wěn)下降 。 新風(fēng)險的突出表現(xiàn)就是資產(chǎn)收益率的波動幅度進(jìn)一步增長 ， 防范與控制風(fēng)險的壓力繼續(xù)加大 。 （一）金融風(fēng)險與不確定性的增加 ? 金融風(fēng)險與不確定性的增加 ， 既是金融創(chuàng)新浪潮的原因 ， 也是其重要的結(jié)果之一 。 ? 金融創(chuàng)新的另外兩個特征也很重要 ? 一是創(chuàng)新很難預(yù)測； ? 二是相對較低的設(shè)計成本加快了創(chuàng)新成果擴(kuò)散傳播的速度 。 ? 技術(shù)是金融創(chuàng)新的一個重要因素。創(chuàng)新更應(yīng)當(dāng)看作是針對利率 /匯率（期權(quán)、期貨等）的波動性產(chǎn)生套期保值需要的結(jié)果。 ? 僅從金融機(jī)構(gòu)與政府的決策角度看，“自由與管制的博奕”的說法更加準(zhǔn)確。 ? 戰(zhàn)后金融業(yè)的市場創(chuàng)新實際上是一種矯正過度干預(yù)，把發(fā)展基調(diào)重新定于自由競爭軌道上的一種自發(fā)的強(qiáng)制趨勢。 ? 市場創(chuàng)新與制度創(chuàng)新之間的相互作用就表現(xiàn)為金融管制的解除。 ? 金融創(chuàng)新大體上包括市場創(chuàng)新與制度創(chuàng)新兩大類。 ? 實行全能型銀行制度國家的金融創(chuàng)新，主要目的在于降低有形交易成本并改善風(fēng)險分配。 ? 80年代以來全球金融市場上牛市與崩盤的交錯出現(xiàn)及其余波 ， 則起動了交易技術(shù)與避險工具的大發(fā)展 。 巨大的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對新的金融業(yè)務(wù)提出的熱切需求 ， 是金融創(chuàng)新的最初起因 。 貨幣金融理論 金融創(chuàng)新理論 浙江大學(xué) 金雪軍 一、金融創(chuàng)新浪潮與理論研究方向 ? 金融創(chuàng)新浪潮的前因與后果構(gòu)成了西方金融創(chuàng)新理論的基本內(nèi)容 。 ? 金融創(chuàng)新根源在于經(jīng)濟(jì)與金融領(lǐng)域基本面發(fā)生的重大變化 。 ? 70年代末 80年代初以后 ， 證券業(yè)競爭的加劇和銀行部門持續(xù)性的衰落 ， 引起了金融業(yè)與銀行業(yè)新產(chǎn)品的大改組 。 ? 管制與技術(shù)作為金融創(chuàng)新產(chǎn)生與發(fā)展過程中的兩個不可或缺的因素，占有絕對的地位。 ? 分業(yè)經(jīng)營型銀行制度的國家里，金融創(chuàng)新與解除金融管制有密切的關(guān)系。 ? 市場創(chuàng)新以金融工具創(chuàng)新、中介組織創(chuàng)新和經(jīng)營手段創(chuàng)新為內(nèi)容； ? 制度創(chuàng)新則是政府的主動行為。無論是經(jīng)濟(jì)學(xué)家希爾伯特（ Silbert）提出的金融創(chuàng)新約束引致假說（ 1983年），還是凱恩斯提出的“管制辯證法”（ 1984年），都認(rèn)識了管制與創(chuàng)新之間的這種 關(guān)系。 ? 市場創(chuàng)新是對制度安排的規(guī)避，那么隨后的制度創(chuàng)新就是對市場創(chuàng)新的寬容和放縱。 ? 金融創(chuàng)新是一種需求誘導(dǎo)、利益驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。供給一面的條件也十分重要 ——必須存在著有能力對這些需求作出反應(yīng)的行為人。比如我們今天所熟悉的金融工程，不過就是金融機(jī)構(gòu)借助于計算機(jī)和通訊新技術(shù)的幫助大幅度降低了交易成本，從而可以自如地將各種金融特征聚合或分散于不同的金融工具，于是才能與傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品競爭，或是克服貨幣形式方面的限制。 二、金融創(chuàng)新的微觀經(jīng)濟(jì)分析 ? 總體上，金融創(chuàng)新的起因可以歸為以下三點： ? （ 1） 本世紀(jì)七八十年代金融市場上增加了風(fēng)險 （ 或不確定性 ） ； ? （ 2） 金融行業(yè)各種規(guī)章制度的存在 ， 特別是那些嚴(yán)厲約束了存款機(jī)構(gòu)與提供新業(yè)務(wù)或革新傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的公司在爭奪利潤的競爭中處于明顯劣勢的過時管制的存在； ? （ 3） 法律上的 （ 比如稅法的變更 ） 、 技術(shù)上的 （ 比如計算機(jī)和通訊技術(shù)進(jìn)步 ） 以及其他方面因素 （ 比如資本資產(chǎn)定價理論模型的產(chǎn)生與發(fā)展對經(jīng)濟(jì)實踐的推動 ） 的綜合作用 。 既然大量的金融創(chuàng)新是針對金融風(fēng)險產(chǎn)生的 ， 為什么這些年來金融風(fēng)險絲毫不減 ， 反而不斷激增呢 ？答案只有一個 ， 過多的創(chuàng)新產(chǎn)品和創(chuàng)新業(yè)務(wù)充斥市場 ， 在規(guī)避舊有風(fēng)險的同時 ， 又產(chǎn)生了新的風(fēng)險 。 （二）信貸市場創(chuàng)新與非銀行資金來源的增加 ? 金融創(chuàng)新的重大后果之一 ， 就是美國商業(yè)銀行在主要信貸市場上的作用大大下降 ， 而另一種資金來源在增加 。與之相反的是 ， 七八十年代開始 ， 這些公司已經(jīng)在商業(yè)票據(jù)市場和債券市場上直接籌措資金 ，或者開始尋找外國資金源 。 三、金融創(chuàng)新的宏觀經(jīng)濟(jì)影響 ? 金融創(chuàng)新的宏觀影響主要包括三個方面： ? 第一，有些創(chuàng)新改變了持有不同金融資產(chǎn)的絕對和相對成本，同時也減少了用一種金融資產(chǎn)交換另一種時的交易成本。 ? 第三 ， 金融創(chuàng)新改變了傳統(tǒng)上金融中介機(jī)構(gòu) “ 巴爾干式的 ” 市場割據(jù)結(jié)構(gòu)；商業(yè)銀行與儲蓄金融機(jī)構(gòu)的基本區(qū)別幾乎消失殆盡 ， 而存款與非存款金融機(jī)構(gòu)之間的界限也已經(jīng)受到了嚴(yán)重的侵蝕 。 （一）金融創(chuàng)新、貨幣需求和貨幣政策 ? 80年代美國 M1收入流通速度的急劇下降是金融創(chuàng)新對宏觀經(jīng)濟(jì)作用的結(jié)果。 ? 對宏
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