【正文】 【三種策略的掌握】 【知識(shí)點(diǎn) 4】期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià) 期權(quán)價(jià)值由兩個(gè)基本的部分構(gòu)成：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià)。 單選題】（ 2020考題）下列關(guān)于期權(quán)投資策 略的表述中，正確的是（ ）。 D.－ 5 [答疑編號(hào) 3949090303] 『正確答案』 C 『答案解析』購(gòu)進(jìn)看跌期權(quán)到期日凈損益 16元 [＝（ 55－ 34）－ 5]，購(gòu)進(jìn)看漲期權(quán)到期日凈損益－ 5元（ 0－ 5），則投資組合凈損益 11元（＝ 16－ 5）。在到期日該股票的價(jià)格是 34元。 【例 （ 2）空頭對(duì)敲的最好結(jié)果是股價(jià)等于執(zhí)行價(jià)格。 最壞結(jié)果：股價(jià)沒(méi)有變動(dòng)，白白損失看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)成本。 （ 1）組合凈收入凈損益計(jì)算 組合凈收入 組合凈損益 股價(jià)＜執(zhí)行價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格－股票售價(jià) 執(zhí)行價(jià)格－股票售價(jià)－兩種期權(quán)（購(gòu)買(mǎi)）價(jià)格 股價(jià)＞執(zhí)行價(jià)格 股票售價(jià)－執(zhí)行價(jià)格 股票售價(jià)－執(zhí)行價(jià)格－兩種期權(quán)（購(gòu)買(mǎi)）價(jià)格 （ 2）適用情況與特點(diǎn) 預(yù)計(jì)市 場(chǎng)價(jià)格將會(huì)發(fā)生劇烈變動(dòng)，但是不知道升高還是降低。我們以多頭對(duì)敲為例來(lái)說(shuō)明這種投資策略。如果股價(jià)下跌，還可以減少損失（相當(dāng)于期權(quán)費(fèi)收入），因此成為一個(gè)有吸引力的策略。他現(xiàn)在就可以拋補(bǔ)看漲期權(quán)，賺取期權(quán)費(fèi)。 最大凈收入＝ X 最大凈收益＝ X－ S0＋ P 【提示】出售拋補(bǔ)的看漲期權(quán)是機(jī)構(gòu)投資者常用的投資策略。如果股價(jià)上升，鎖定了收入和凈收益，凈收入最多是執(zhí)行價(jià)格，由于不需要補(bǔ)進(jìn)股票也就鎖定了凈損益。做法：購(gòu)買(mǎi)一股股票，同時(shí)出售該股票一股股票的看漲期權(quán) （承擔(dān)到期出售股票的潛在義務(wù)）。選項(xiàng) D中，因?yàn)楣蓛r(jià)大于執(zhí)行價(jià)格，所以凈損益不再是 10元了。則下列結(jié)論中正確的有（ ）。已知股票的現(xiàn)行價(jià)格為 50元，看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為 40元。 （ 2）投資組合預(yù)期收益計(jì)算如下： 股價(jià)變動(dòng)幅度 － 50% － 20% 20% 50% 概率 股票凈收入 50 （ 1－ 50%）＝25 50 （ 1－ 20%）＝40 50 （ 1＋ 20%）＝60 50 （ 1＋ 50%）＝75 期權(quán)凈收入 52－ 25＝ 27 52－ 40＝ 12 0 0 組合凈收入 52 52 60 75 初始股票買(mǎi)價(jià) 50 50 50 50 期權(quán)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 5 5 5 5 組合凈損益 － 3 － 3 5 20 組合預(yù)期收益＝（－ 3） ＋（－ 3） ＋ 5 ＋ 20 ＝ 4（元） 【例 要求：（ 1）判斷甲采取的是哪種投資策略 （ 2）計(jì)算該投資組合的預(yù)期收益。 計(jì)算分析題】 F股票的當(dāng)前市價(jià)為 50元，市場(chǎng)上有以該股票為標(biāo)的物的期權(quán)交易，有關(guān)資料如下： （ 1） F股票的到期時(shí)間為半年的看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為 52 元，期權(quán)價(jià)格 5元。 —— 降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也降低了收益。做法：購(gòu)買(mǎi)一份股票，同時(shí)購(gòu)買(mǎi) 1份該股票的看跌期權(quán)。 計(jì)算題】某投資者購(gòu)買(mǎi)了 1 000份執(zhí)行價(jià)格 35元 /股的某公司股票看跌期權(quán)合約，期權(quán)費(fèi)為 3元 /股，試計(jì)算股票市價(jià)分別為 30元 /股和 40元 /股時(shí)該投資者的凈損益。或者： 空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值＝－ Max（執(zhí)行價(jià)格－股票市價(jià)， 0）＝ 0 空頭看跌期權(quán)凈損益＝空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值＋期權(quán)價(jià)格＝ 0＋ 5＝ 5（元） 【延伸思考】 假設(shè) 1年后該股票的市場(chǎng)價(jià)格為 80元，則出售該看跌期權(quán)的凈損益為多少？ 凈損益＝－ 20＋ 5＝－ 15（元）。 單選題】看跌期權(quán)出售者收取期權(quán)費(fèi) 5元，售出 1股執(zhí)行價(jià)格為 100元， 1年后到期的ABC公司股票的看跌期權(quán)，如果 1年后該股票的市場(chǎng)價(jià)格為 120元，則出售該看跌期權(quán)的凈損益為（ ）元。 ＝ Max（股票市價(jià)－執(zhí)行價(jià)格， 0） ＝空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值＋期權(quán)價(jià)格 ＝－ Max（執(zhí)行價(jià)格－股票市價(jià)， 0） ＝空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值－期權(quán)價(jià)格 [答疑編號(hào) 3949090201] 『正確答案』 ABC 『答案解析』由于：空頭看跌期權(quán)凈損益＝空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值＋期權(quán)價(jià)格，因此，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。 —— 拿人錢(qián)財(cái)，為人消災(zāi)（承擔(dān)災(zāi)難性的后果） 【例 到期日價(jià)值 凈損益 買(mǎi)入看漲期權(quán) Max（股票市價(jià)－執(zhí)行價(jià)格， 0） 到期日價(jià)值－期權(quán)價(jià)格 賣(mài)出看漲期權(quán) － Max（股票市價(jià)－執(zhí)行價(jià)格， 0） 到期日價(jià)值＋期權(quán)價(jià)格 買(mǎi)入看跌期權(quán) Max（執(zhí)行價(jià)格－股票市價(jià)， 0） 到期日價(jià)值－期權(quán)價(jià)格 賣(mài)出看跌期權(quán) － Max（執(zhí)行價(jià)格－股票市價(jià)， 0） 到期日價(jià)值＋期權(quán)價(jià)格 【注】 （ 1）買(mǎi)入期權(quán)，無(wú)論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，其最大的凈損失均為期權(quán)價(jià)格。 【本知識(shí)點(diǎn)總結(jié)】 ，雙方是零和博弈，一方所得就是另一方所失。 【提示】 （ 1）到期日價(jià)值：最小值為 “ －執(zhí)行價(jià)格 ” （此時(shí)股票價(jià)格為 0）；最大值為 0。 （ 2）凈損益：最小值為 “ －期權(quán)價(jià)格 ” ，最大值為 “ 執(zhí)行價(jià)格－期權(quán)價(jià)格 ” 。 三、買(mǎi)入看跌期權(quán)（多頭看跌期權(quán)） 看跌期權(quán)買(mǎi)方，擁有以執(zhí)行價(jià)格出售股票的權(quán)利。 【實(shí)例】理論上，看漲期權(quán)賣(mài)方的虧損風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的，一般作為賣(mài)方需要有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力與相當(dāng)?shù)馁Y金實(shí)力。 【提示】 （ 1）到期日價(jià)值：最小值為 “ 負(fù)無(wú)窮大 ” ；最大值為 0。 這里凈損益的最小值即為 “ 最大的凈損失 ” ；凈損益的最大值即為 “ 最大的凈收益 ” 。 【提示】 （ 1）到期日價(jià)值 :最小值為 0，最大值為 “ 無(wú)窮大 ” 。 期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，每類期權(quán)又有買(mǎi)入和賣(mài)出兩種。 【知識(shí)點(diǎn) 2】期權(quán)的到期日價(jià)值與凈損益（以股票期權(quán)為例） 期權(quán)的到期日價(jià)值，是指到期執(zhí)行時(shí)期權(quán)可以獲得的凈收入，它依賴于標(biāo)的股票的到期日價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格。看漲期權(quán)是購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 多選題】下列關(guān)于美式看漲期權(quán)的說(shuō)法，正確的是（ ）。 期權(quán)是一指種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。 看跌期權(quán) 看跌期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 買(mǎi)方的權(quán)利 看漲期權(quán) 看漲期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。在合約中規(guī)定的購(gòu)進(jìn)或出售標(biāo)的資產(chǎn)的固定價(jià)格，稱為 “ 執(zhí)行價(jià)格 ” 。在那一天之后，期權(quán)失效。 —— 摘自《中國(guó)糧油行業(yè)網(wǎng)》 【相關(guān)術(shù)語(yǔ)】標(biāo)的資產(chǎn)、到期日、執(zhí)行價(jià)格 （ 1）期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是選擇購(gòu)買(mǎi)或出售的資產(chǎn)。對(duì)此， 縣有機(jī)大蒜有限公司董事長(zhǎng) 對(duì)導(dǎo)報(bào)記者直言不諱： “ 種植面積增加，市場(chǎng)消化不了。第九章 期權(quán)估價(jià) 【思維導(dǎo)圖】 【考情分析】 最近 學(xué)習(xí)本章，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注如下知識(shí)點(diǎn)： 險(xiǎn)中性原理 BS模型 （實(shí)物期權(quán)） 第一節(jié) 期權(quán)概述 【知識(shí)點(diǎn) 1】期權(quán)的概念與分類 一、期權(quán)的定義 期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任 何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格為何為陷入 “ 大漲大跌的怪圈 ” ？ 去年領(lǐng)漲農(nóng)產(chǎn)品的大蒜，今年狂跌 70%。 ” 他說(shuō)今年大蒜的終值面積增加了 20%以上。 （ 2）雙方約定期權(quán)到期的那一天稱為 “ 到期日 ” 。 （ 3）雙方依照合約規(guī)定，購(gòu)進(jìn)或出售標(biāo)的資產(chǎn)的行為稱為 “ 執(zhí)行 ” 。 二、期權(quán)的分類 分類標(biāo)志 類別 含義 期權(quán)的執(zhí)行時(shí)間 歐式期權(quán) 如果期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行，稱為歐式期權(quán)； 美式期權(quán) 如果期權(quán)可以在到期日或到期 日之前的任何時(shí)候執(zhí)行，則稱為 “ 美式期權(quán) ” 。其授予權(quán)利的特征是 “ 購(gòu)買(mǎi) ” 。其授予權(quán)利的特征是 “ 出售 ” 。 【快速掌握技巧】 持有看漲期權(quán) —— 未來(lái)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)（買(mǎi)漲不買(mǎi)跌） —— 越漲越有利 持有看跌期權(quán) — — 未來(lái)出售資產(chǎn) —— 越跌越有利 【例 [答疑編號(hào) 3949090101] 『正確答案』 AD 『答案解析』美式期權(quán)是指可以在到期日或到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行的期權(quán)。因此，美式看漲期權(quán)允許持有者在到期日或到期日前購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)。 期權(quán)到期日凈損益，是指到期執(zhí)行時(shí)可以獲得的凈損益。 一、買(mǎi)入看漲期權(quán)（多頭看漲期權(quán)） 買(mǎi)入看漲期權(quán)，獲得在到期日或之前按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)某種資產(chǎn)的權(quán)利。 （ 2）凈損益：最小值為 “ －期權(quán)價(jià)格 ” ，最大值為 “ 無(wú)窮大 ” 。 二、賣(mài)出看漲期權(quán)（空頭看漲期權(quán)） 看漲期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費(fèi)，成為或有負(fù)債的持有人，負(fù)債的金額不確定。 （ 2）凈損益：最小值為 “ 負(fù)無(wú)窮大 ” ；最大值 “ 期權(quán)價(jià)格 ” 。中航油 2020年年末在石油價(jià)格迅速攀升時(shí)，出售大量看漲期權(quán)，導(dǎo)致虧損。 【提示】 （ 1）到期日價(jià)值：最小值為 0；最大為 “ 執(zhí)行價(jià)格 ” （此時(shí)股票價(jià)格為 0）。 四、賣(mài)出看跌期權(quán) 看跌期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費(fèi)，成為或有負(fù)債的持有人，負(fù)債的金額不確定。 （ 2）凈損益：最小值為 “ －執(zhí)行價(jià)格＋期權(quán)價(jià)格 ” ；最大值為 “ 期權(quán)價(jià)格 ” 。因此，買(mǎi)入看漲期權(quán)一方的到期 日價(jià)值和凈損益，與賣(mài)出看漲期權(quán)一方的到期日價(jià)值和凈損益絕對(duì)值相等，但符號(hào)相反。 —— “ 破財(cái)消災(zāi) ” （避 免災(zāi)難性的后果） （ 2）賣(mài)出期權(quán)，無(wú)論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，其最大凈收益均為期權(quán)價(jià)格。 多選題】下列公式中，正確的有（ ）。 【例 B.－ 20 [答疑編號(hào) 3949090202] 『正確答案』 C 『答案解析』由于 1年后該股票的價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，看跌期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者會(huì)放棄行權(quán)，因此，看跌期權(quán)出售者的凈損益就是他所收取的期權(quán)費(fèi) 5元。 【例 [答疑編號(hào) 3949090203] 『正確答案』 （ 1）當(dāng)股票市價(jià)為 30元時(shí)： 每份期權(quán)到期日價(jià)值＝ Max（執(zhí)行價(jià)格－股票市價(jià)， 0）＝ Max（ 35－ 30， 0）＝ 5（元） 每份期權(quán)凈損益＝到期日價(jià)值－期權(quán)價(jià)格＝ 5－ 3＝ 2（元） 凈損益＝ 21 000 ＝ 2 000（元） （ 2）當(dāng)股票市價(jià)為 40元時(shí)： 每份期權(quán)到期日價(jià)值＝ Max（執(zhí)行價(jià)格－股票市價(jià)， 0）＝ Max（ 35－ 40， 0）＝ 0（元） 每份期權(quán)凈損益＝ 0－ 3＝－ 3（元） 凈損益＝－ 31 000 ＝－ 3 000（元） 【知識(shí)點(diǎn) 3】期權(quán)的投資策略 一、保護(hù)性看跌期權(quán) 股票加看跌期權(quán)組合。 （ 1）組合凈收入和凈損益的計(jì)算 組合凈收入 組合凈損益 股價(jià)＜執(zhí)行價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格－股票投資買(mǎi)價(jià)－期權(quán)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 （此為最低組合凈損益） 股價(jià)＞執(zhí)行價(jià)格 股票售價(jià) 股票售價(jià)－股票投資買(mǎi)價(jià)－期權(quán)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 （ 2）特點(diǎn) 保護(hù)性看跌期權(quán)，鎖定了最低凈收入和最低凈損益，但是，同時(shí)凈損益的預(yù)期也因此降低了（比如股票買(mǎi)價(jià) 100元，執(zhí)行價(jià)格 110元，期權(quán)價(jià)格 5元，當(dāng)股價(jià)為 120元時(shí)，股票凈損益＝ 120－ 100＝ 20元，組合投資時(shí)，組合凈損益＝ 20－ 5＝ 15元）。 最低凈收入＝執(zhí)行價(jià)格 最低凈損益＝最低凈收入（執(zhí)行價(jià)格）－股票買(mǎi)價(jià)－期權(quán)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 【例 （ 2） F股票半年后市價(jià)的預(yù)測(cè)情況如下： 股價(jià)變動(dòng)幅度 － 50% － 20% 20% 50% 概率 投資者甲以當(dāng)前市價(jià)購(gòu)入 1股 F股票，同時(shí)購(gòu)入 F股票的 1股看跌期權(quán)。 [答疑編號(hào) 3949090301] 『正確答案』 （ 1）甲采取的是保護(hù)性看跌期權(quán)投資策略。 多選題】某投資者采取保護(hù)性看跌期權(quán)投資策略。經(jīng)測(cè)算，如果股價(jià)下跌 50%，該投資者的凈損益為 10元。 40%，凈損益為 10元 30%，凈損益為 10元 20%，凈損益為 10元 10%，凈損益為 10元 [答疑編號(hào) 3949090302] 『正確答案』 ABC 『答案解析』選項(xiàng) A、 B中，股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格，所以凈損益是固定的 10元；選項(xiàng) C中，股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格相等，凈損益也為 10元。 二、拋補(bǔ)看漲期權(quán) 股票加空頭看漲期權(quán)組合。 【提示】 （ 1）組合凈收入和組合凈損益的計(jì)算 組合凈收入 組合凈損益 股價(jià)＜執(zhí)行價(jià)格 股票售價(jià) 股票售價(jià)－股票買(mǎi)價(jià)＋期權(quán)（出售）價(jià)格