【正文】 期權執(zhí)行價格的高低。 【三種策略的掌握】 【知識點 4】期權的內在價值和時間溢價 期權價值由兩個基本的部分構成：內在價值和時間溢價。 單選題】（ 2021考題）下列關于期權投資策略的表述中，正確的是（ ）。 D.－ 5 [答疑編號 3949090303] 『正確答案』 C 『答案解析』購進看跌期權到期日凈損益 16元 [＝（ 55－ 34）－ 5]，購進看漲期權到期日凈損益－ 5元（ 0－ 5），則投資組合凈損益 11元（＝ 16－ 5）。在到期日該股票的價格是 34元。 【例 （ 2）空頭對敲的最好結果是股價等于執(zhí)行價格。 最壞結果：股價沒有變動，白白損失看漲期權和看跌期權的購買成本。 （ 1）組合凈收入凈損益計算 組合凈收入 組合凈損益 股價＜執(zhí)行價格 執(zhí)行價格－股票售價 執(zhí)行價格－股票售價－兩種期權（購買）價格 股價＞執(zhí)行價格 股票售價－執(zhí)行價格 股票售價－執(zhí)行價格－兩種期權（購買）價格 （ 2）適用情況與特點 預計市場價格將會發(fā)生劇烈變動，但是不知道升高還是降低。我們以多頭對敲為例來說明這種投資策略。如果股價下跌，還可以減少損失（相當于期權費收入），因此成為一個有吸引力的策略。他現(xiàn)在就可以拋補看漲期權，賺取期權費。 最大凈收入＝ X 最大凈收益＝ X－ S0＋ P 【提示】出售拋補的看漲期權是機構投資者常用的投資策略。如果股價上升，鎖定了收入和凈收益，凈收入最多是執(zhí)行價格，由于不需要補進股票也就鎖定了凈損益。做法：購買一股股票，同時出售該股票一股股票的看漲期權 （承擔到期出售股票的潛在義務）。選項 D中，因為股 價大于執(zhí)行價格，所以凈損益不再是 10元了。則下列結論中正確的有（ ）。已知股票的現(xiàn)行價格為 50元，看跌期權的執(zhí)行價格為 40元。 （ 2）投資組合預期收益計算如下： 股價變動幅 － 50% － 20% 20% 50% 度 概率 股票凈收入 50 （ 1－ 50%）＝25 50 （ 1－ 20%）＝40 50 （ 1＋ 20%）＝60 50 （ 1＋ 50%）＝75 期權凈收入 52－ 25＝ 27 52－ 40＝ 12 0 0 組合凈收入 52 52 60 75 初始股票買價 50 50 50 50 期權購買價格 5 5 5 5 組合凈損益 － 3 － 3 5 20 組合預期收益＝（－ 3） ＋（－ 3） ＋ 5 ＋ 20 ＝ 4（元） 【例 要求：（ 1）判斷甲采取的是哪種投資策略 （ 2）計算該投資組合的預期收益。 計算分析題】 F股票的當前市價為 50元，市場上有以該股票為標的物的期權交易，有關資料如下： （ 1） F股票的到期時間為半年的看跌期權，執(zhí)行價格為 52 元，期權價格 5元 。 —— 降低風險的同時也降低了收益。做法：購買一份股票，同時購買 1份該股票的看跌期權。 計算題】某投資者購買了 1 000份執(zhí)行價格 35元 /股的 某公司股票看跌期權合約，期權費為 3元 /股，試計算股票市價分別為 30元 /股和 40元 /股時該投資者的凈損益?；蛘撸? 空頭看跌期權到期日價值＝－ Max（執(zhí)行價格－股票市價， 0）＝ 0 空頭看跌期權凈損益＝空頭看跌期權到期日價值＋期權價格＝ 0＋ 5＝ 5（元） 【延伸思考】假設 1年后該股票的市場價格為 80元，則出售該看跌期權的凈損益為多少？ 凈損益＝－ 20＋ 5＝－ 15（元）。 單選題】看跌期權出 售者收取期權費 5元，售出 1股執(zhí)行價格為 100元， 1年后到期的ABC公司股票的看跌期權，如果 1年后該股票的市場價格為 120元，則出售該看跌期權的凈損益為（ ）元。 ＝ Max（股票市價－執(zhí)行價格， 0） ＝空頭看漲期權到期日價值＋期權價格 ＝－ Max（執(zhí)行價格－股票市價， 0） ＝空頭看跌期權到期日價值－期權價格 [答疑編號 3949090201] 『正確答案』 ABC 『答案解析』由于：空頭看跌期權凈損益＝空頭看跌期權到期日價值＋期權價格，因此，選項D錯誤。 —— 拿人錢財，為人消災（承擔災難性的后果） 【例 到期日價值 凈損益 買入看漲期權 Max（股票市價－執(zhí)行價格， 0） 到期日價值－期權價 格 賣出看漲期權 － Max（股票市價－執(zhí)行價格， 0） 到期日價值＋期權價格 買入看跌期權 Max（執(zhí)行價格－股票市價， 0） 到期日價值－期權價格 賣出看跌期權 － Max（執(zhí)行價格－股票市價， 0） 到期日價值＋期權價格 【注】 （ 1）買入期權，無論看漲期權還是看跌期權，其最大的凈損失均為期權價格。 【本知識點總結】 ，雙方是零和博弈，一方所得就是另一方所失。 【提示】 （ 1）到期日價值：最小值為 “ －執(zhí)行價格 ” （此時股票價格為 0）；最大值為 0。 （ 2）凈損益：最小值為 “ －期權價格 ” ，最大值為 “ 執(zhí)行價格－期權價格 ” 。 三、買入看跌期權（多頭看跌期權） 看跌期權買方，擁有以執(zhí)行價格出售股票的權利。 【實例】理論上， 看漲期權賣方的虧損風險是無限的，一般作為賣方需要有很強的風險管理能力與相當?shù)馁Y金實力。 【提示】 （ 1）到期日價值：最小值為 “ 負無窮大 ” ；最大值為 0。 這里凈損益的最小值即為 “ 最大的凈損失 ” ；凈損益的最大值即為 “ 最大的凈收益 ” 。 【提示】 （ 1）到期日價值 :最小值為 0，最大值為 “ 無窮大 ” 。 期權分為看漲期權和看跌期權，每類期權又有買入和賣出兩種。 【知識點 2】期權的到期日價值與凈損益（以股票期權為例） 期權的到期日價值，是指到期執(zhí)行時期權可以獲得的凈收入，它依賴于標的股票的到期日價格和執(zhí)行價格。看漲期權是購買標的資產的權利。 多選題】下列關于美式看漲期權的說法，正確的是（ ）。 期權是一指種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產的權利。 看跌期權 看跌期權是指期權賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格出售標的資產的權利。 買方的權利 看漲期權 看漲期權是指期權賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格購買標的資產的權利。在合約中規(guī)定的購進或出售標的資產的固定價格，稱為 “ 執(zhí)行價格 ” 。在那一天之后，期權失效。 —— 摘自《中國糧油行業(yè)網》 【相關術語】標的資產、到期日、執(zhí)行價格 （ 1）期權的標的資產是選擇購買或出售的資產。對此， 縣有機大蒜有限公司董事長 對導 報記者直言不諱： “ 種植面積增加，市場消化不了。 第九章 期權估價 【思維導圖】 【考情分析】 最近三年本章考試題型、分值、考點分布 題型 2021年 2021年 2021年 考點 單選題 1分 1分 — 期權的基本概念、期權投資策略 多選題 2分 — — 期權價值 的影響因素 判斷題 — — 1分 期權價值的影響因素 計算題 — — 8分 風險中性原理、套期保值原理 綜合題 — — — 合計 3分 1分 9分 學習本章，應重點關注如下知識點： BS模型 （實物期權） 第一節(jié) 期權概述 【知識點 1】期權的概念與分類 一、期權的定義 期權是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產的權利。 農產品價格為何為陷入 “ 大漲大跌的怪圈 ” ？ 去年領漲農產品的大蒜，今年狂跌 70%。 ” 他說今年大蒜的終值面積增加了 20%以上。 （ 2）雙方約定期權到 期的那一天稱為 “ 到期日 ” 。 （ 3）雙方依照合約規(guī)定，購進或出售標的資產的行為稱為 “ 執(zhí)行 ” 。 二、期權的分類 分類標志 類別 含義 期權的執(zhí) 歐式期 如果期權只能在到期日執(zhí)行，稱為歐式期權； 行時間 權 美式期權 如果期權可以在到期日或到期日之前的任何時候執(zhí)行，則稱為 “ 美式期權 ” 。其授予權利的特征是 “ 購買 ” 。其授予權利的特征是 “ 出售 ” 。 【快速掌握技巧】 持有看漲期權 —— 未來購買資產（買漲不買跌） —— 越漲越有利 持有看跌期權 —— 未來出售資產 —— 越跌越有利 【例 行 [答疑編號 3949090101] 『正確答案』 AD 『答案解析』美式期權是指可以在到期日或到期日之前 的任何時間執(zhí)行的期權。因此，美式看漲期權允許持有者在到期日或到期日前購買標的資產。 期權到期日凈損益，是指到期執(zhí)行時可以獲得的凈損益。 一、買入看漲期權（多頭看漲期權） 買入看漲期權，獲得在到期日或之前按照執(zhí)行價格購買某種資產的權利。 （ 2）凈損益：最小值為 “ －期權價格 ” ，最大值為 “ 無窮大 ” 。 二、賣出看漲期權（空頭看 漲期權） 看漲期權的出售者，收取期權費，成為或有負債的持有人，負債的金額不確定。 （ 2）凈損益：最小值為 “ 負無窮大 ” ；最大值 “ 期權價格 ” 。中航油 2021年年末在石油價格迅速攀升時，出售大量看漲期權，導致虧損。 【提示】 （ 1）到期日價值：最小值為 0；最大為 “ 執(zhí)行價格 ” （此時股票價格為 0）。 四、賣出看跌期權 看跌期權的出售者，收取期權費，成為或有負債的持有人，負債的金額不確定。 （ 2）凈損益：最小值為 “ －執(zhí)行價格＋期權價格 ” ；最大值為 “ 期權價格 ” 。因此，買入看漲期權一方的到期日價值和凈損益，與賣出看漲期權一方的到期日價值和凈損益絕對值相等，但符號相反。 —— “ 破財消災 ” （避免災難性的后果） （ 2）賣出期權，無論看漲期權還是看跌期權，其最大凈收益均為期權價格。 多選題】下列公式中，正確 的有（ ）。 【例 B.－ 20 [答疑編號 3949090202] 『正確答案』 C 『答案解析』由于 1年后該股票的價格高于執(zhí)行價格，看跌期權購買者會放棄行權，因此，看跌期權出售者的凈損益就是他所收取的期權費 5元。 【例 [答疑編號 3949090203] 『正確答案』 （ 1）當股票市價為 30元時： 每份期權到期日價值＝ Max（執(zhí)行價格－股票市價， 0）＝ Max（ 35－ 30， 0）＝ 5（元） 每份期權凈損益＝到期日價值－期權價格＝ 5－ 3＝ 2（元） 凈損益＝ 21 000 ＝ 2 000（元） （ 2）當股票市價為 40元時： 每份期權到期日價值＝ Max（執(zhí)行價格－股票市價， 0）＝ Max（ 35－ 40， 0）＝ 0（元） 每份期權凈損益＝ 0－ 3＝－ 3（元） 凈損益＝－ 31 000 ＝－ 3 000（元） 【知識點 3】期權的投資策略 一、保護性看跌期權 股票加看跌期權組合。 （ 1）組合凈收入和凈損益的計算 組合凈收入 組合凈損益 股價＜執(zhí)行價格 執(zhí)行價格 執(zhí)行價格－股票投資買價－期權購買價格 （此為最低組合凈損益） 股價＞執(zhí)行價格 股票售價 股票售價－股票投資買價－期權購買價格 （ 2）特點 保護性看跌期權，鎖定了 最低凈收入和最低凈損益，但是，同時凈損益的預期也因此降低了（比如股票買價 100元，執(zhí)行價格 110元，期權價格 5元，當股價為 120元時，股票凈損益＝ 120－ 100＝ 20元，組合投資時，組合凈損益＝ 20－ 5＝ 15元）。 最低凈收入＝執(zhí)行價格 最低凈損益＝最低凈收入（執(zhí)行價格）－股票買價－期權購買價格 【例 （ 2） F股票半年后市價的預測情況如下： 股價變動幅度 － 50% － 20% 20% 50% 概率 投資者甲以當前市價購入 1股 F股票，同時購入 F股票的 1股看跌期權。 [答疑編號 3949090301] 『正確答案』 （ 1）甲采取的是保護性看跌期權投資策略。 多選題】某投資者采取保護性看跌期權投資策略。經測算，如果股價下跌 50%，該投資者的凈損益為 10元。 40%，凈損益為 10元 30%，凈損益為 10元 20%，凈損益為 10元