【正文】 銀行貸款 利率較低 較低 硬 （ 但容易 重 組 ） 較低 低 可轉債 可轉成 股權 中 中 中 中 優(yōu)先股 一般固定分紅 較軟 較高 較高 較高 普通股 剩余價值 軟 高 高 高 內(nèi)部融資 留存收益 軟 高 高 無 46 企業(yè)在其生命周期的不同階段的融資有什么特點？ 生命周期 創(chuàng)業(yè)期 上市期 成熟期 中年期 衰退期 產(chǎn)品市場 無 初建 競爭者少 競爭加劇 激烈競爭 預期增長率 極高 高 放慢 低 負 風險 極高 高 低 增高 高 現(xiàn)金流 無 少 多 減少 少 主營業(yè)毛利 無 高 較 高 中 低 融資特點 私募 股權 內(nèi)部股權 負債增多 負債較高 47 為什么成熟資本市場中的上市企業(yè)很少用外部權益融資（即增發(fā)或配股）？ ? 直接的解釋是：公司一宣布要外部權益融資 ,它的股價就會下跌。 41 可轉換債券 ? 可轉換債券，又稱可轉換公司債券，是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行。長期借款利率一般低于債券利率，且由于借款屬于直接籌資，籌資費用也較少。而債券籌資所面對的是社會廣大投資者，協(xié)商改善籌資條件的可能性很小。 2．借款彈性較大。 40 長期借款籌資的特點 1．籌資速度快。 ? 目前在我國。與后者相比，負債籌資的特點表現(xiàn)為： 籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還； 不論企業(yè)經(jīng)營好壞，需固定支付債務利息，從而形成企業(yè)固定的負擔； 但其資本成本一般比普通股籌資成本低，且不會分散投資者對企業(yè)的控制權 39 ? 長期負債是指期限超過 1年的負債。負債是企業(yè)一項重要的資金來源，幾乎沒有一家企業(yè)是只靠自有資本，而不運用負債就能滿足資金需要的。股票上市后，公司股價由市價可循，便于確定公司的價值，有利于促進公司財富最大化。股票上市公司，為社會所知，并被認為經(jīng)營優(yōu)良，會帶來良好聲譽，吸引更多的顧客，從而擴大銷售量。同時，由于一般人認為上市公司實力雄厚，也便于公司采用其他方式（如負債）籌措資金。 3．便于籌措新資金。 2．提高股票的變現(xiàn)力。 37 股票上市的目的 1．資本大眾化，分散風險。經(jīng)批準在交易所上市交易的股票則稱為上市股票。 （ 2）不公開直接發(fā)行。 （ 5）辦理設立登記，交割股票。 （ 3）招認股份，繳納股款。 1．按股票有無記名，可分為記名股和不記名股 2．按股票是否標明金額，可分為面值股票和無面值股票 3．按投資主體的不同，可分為國家股、法人股、個人股等 4．按發(fā)行對象和上市地區(qū)的不同，又可將股票分為 A股、 B股、 H股和 N股等 34 普通股的發(fā)行 ? 設立時發(fā)行股票的程序 （ 1）提出募集股份申請。增發(fā)的成本 ? 對企業(yè)（擴大企業(yè)實力） ? 對大股東（增加控制人實力，稀釋控制人權益） ? 對小股東（稀釋收益，以前買的股權白買了，以前持有的成本居然比新股東還高） ? 對新股東（可能風險較高因為增發(fā)價太高，不太愿意認購增發(fā)股權、信息不對稱理論） 33 普通股 ? 普通股是股份有限公司發(fā)行的無特別權利的股份，也是最基本的、標準的股份。 ? 間接融資則通過金融中介機構，可以充分利用規(guī)模經(jīng)濟，降低成本，分散風險，實現(xiàn)多元化負債。 28 ? 間接融資是指通過金融機構為媒介進行的融資活動，如銀行信貸、非銀行金融機構信貸、委托貸款、融資租賃、項目融資貸款等。 26 資本市場的摩擦 ? 在完美的資本市場，投資與融資決策無關，因為企業(yè)總能以合理的方式融資。 ? 投資決策與籌資決策的市場環(huán)境不同，前者是不完全競爭市場，可能出現(xiàn)壟斷和經(jīng)濟租金（ economic rents）；后者接近于完全競爭市場。 24 融資決策與有效市場 ? 企業(yè)低負債傳遞什么信號？ ? 企業(yè)高負債傳遞什么信號？ ? 企業(yè)負債由低到高傳遞什么信號？ ? 股權融資的信號。這就是企業(yè)融資決策的主要目標。貝塔１ .５，則股票內(nèi)在價值 ? Ａ ５０ .０５ ? Ｂ ８０ .４０ ? Ｃ ４５ .２３ ? Ｄ ６１ .７１ 11 融資渠道與方法介紹 ? 融資決策介紹 ? 普通股 ? 企業(yè)長期負債 ? 優(yōu)先股 ? 融資方法的比較 12 融資決策與有效市場 ? 內(nèi)部融資 ? 債務融資 ? 股權融資 13 融資渠道的差異（有差異） ? 上市公司與非上市公司融資 ? 大公司與小公司融資 ? 國有企業(yè)與非國有企業(yè)融資 14 金融系統(tǒng) ? 金融系統(tǒng) 幫助資金在資本提供者和需要現(xiàn)金的企業(yè)之間轉移的機構和過程 ? 考察兩個可供選擇的融資渠道：直接融資和間接融資 15 金融市場結構示意圖 基本思想：“把有錢而沒有投資能力人的錢交給有投資機會而沒有錢的人管理” 股票市場 股票交易 中介機構：保險、退休、共同、對沖以及風險基金 資金提供者 企業(yè) 中介銀行以及 其他投資機構 公司債市場 公司債交易 貨幣市場 貨幣工具交易 現(xiàn)金 股票 現(xiàn)金 商業(yè)票據(jù) 現(xiàn)金 債券 現(xiàn)金 股票 現(xiàn)金 商業(yè)票據(jù) 現(xiàn)金 債券 現(xiàn)金 股票、債券、貨幣工具 現(xiàn)金 保單或基金股份 現(xiàn)金 保單或基金股份 現(xiàn)金 銀行存款 銀行貸款 現(xiàn)金 金融衍生市場 16 原理 1：資金融通 “間接”方式 “直接”方式 “有錢但沒有投資機會的人” 資金提供者 “有投資機會但沒錢的人” 企業(yè) 金融中介：銀行、保險（直接銷售負債） 資本市場中介：退休、共同、對沖、風險基金（ PE）以及其他投資機構 其他中介服務機構：券商、投行、審計、咨詢顧問公司等 17 原理 2：金融中介 金融中介 銀行、保險等金融機構 存（銀行或保險直接銷售負債） 貸（可能存在金融風險） 銀行業(yè)市場：各銀行通過同業(yè)拆借調節(jié)資金（ shibor） 參與 “有錢但沒有投資機會的人” 資金提供者 “有投資機會但沒錢的人” 企業(yè) 18 原理 3：資本市場 資本市場 “有投資機會的人”發(fā)行債券和股票或者募集基金 資本市場：債市、股市等 一級市場：承銷 二級市場：交易與轉讓 參與 資本市場服務商：共同基金、資產(chǎn)管理公司、企業(yè)年金管理機構、券商、投行、咨詢顧問公司等 “有錢但沒有投資機會的人” 資金提供者 “有投資機會但沒錢的人” 企業(yè) 19 金融體系的功能 以盡可能低的融資成本，將儲蓄轉化為實體經(jīng)濟中的投資 在地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)間有效配置資金 有效的配置（分散）風險 有效的傳遞信息 20 中國的金融體系功能 ? 關于融資 ? 資源配置 ? 定價（利率） 21 金融市場分類 ? 金融市場（期限） 貨幣市場，期限短于一年 資本市場，期限長于一年 ? 金融市場（品種） 債權市場 股權市場 22 金融市場分類 ? 金融市場（交易方式） 公開市場 私募市場 風險投資 私募股權 ? 金融市場（是否使用中介） 間接融資 直接融資，股票和債券 是否存在最優(yōu)比例？ 23 什么是企業(yè)的融資決策？它的目標是什么？ ? 企業(yè)需要的資金從哪里來，用什么方式獲得？這就是企業(yè)的融資決策。 ? 風險： β 公司短期低風險，但長期低收益 α 公司短期高風險，長期高收益 10 去年試題單選 ? 某股票為固定成長８％，今年的股利為８元每股。 ? β 波段操作， α 長期持有 9 風險最低與風格輪換 ? β 波段操作 ,低估值的周期型公司，每年最少有一次機會。 中西部零售、品牌中西藥、 新一代信息技術、 新能源設備、 環(huán)保、 8 ? β 和 α 投資有較大差異。 3 從有效市場假設到行為金融假設 ? 有效市場假設：單一的公司作為估值目標 ? 行為金融假設：多個公司長期均衡的套利均衡 4 資產(chǎn)定價與資產(chǎn)波動 5 為什么上證綜指漲得那么少？ ? 什么原因？ 6 家庭資產(chǎn)組合 ? 過去一百年，房價 GDPCPI收入 ? 股權投資與 GDP，房價 ? 何時買入住房？買何處的住房？ ? 何時買入股票？買什么股票？ 7 公司金融與投資 ? 投資兩類： ? 1）短期 β 順周期策略，選擇順周期、彈性大行業(yè)，如：煤炭、化工、銀行。1 Chapter 6 融資渠道與方法介紹 2