【正文】 以在稅前支付利息，有效的稅后成本為 5 萬元（假設(shè)所得稅率50%）。這里先假設(shè)它是已知的，假設(shè)他們要求能賺取 20%的收益。好在有一個資本市場，股東要求的收益率可以通過股價來計算。 股東為什么把錢投入企業(yè)？他們希望賺取收益。假設(shè)債權(quán)人希望他們的債權(quán)能賺取10%的收益，他們的要求一般反映在借款契約中。 例如，一個企業(yè)的資本由債務(wù)和權(quán)益組成，假設(shè) A 企業(yè)目前有 100 萬元債務(wù)和 200萬元所有者權(quán)益，因此企業(yè)的總資產(chǎn)是 300 萬元。 二、資本投資評價的基本原理 資本投資項目評價的基本原理是：投資項目的收益率超過資本成本時，企 業(yè)的價值將增加；投資項目的收益率 小于 資本成本時 ， 企業(yè)的價值將減少。 許多初學(xué)財務(wù)管理的人，最先看到的困難是如何計算指標，尤其是計算現(xiàn) 值和內(nèi)部收益率很繁瑣。這項工作很重要，但只有少數(shù)企業(yè)對 投資項目進行跟蹤審計。 White 2021CPA_《 財務(wù)成本管理 》 _全國統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材 3 / 25 第 五 章 投資管理 （ 4）價值指標與可接受標準比較。 （ 2）估 計 方案的相關(guān)現(xiàn)金流 量 。 （三）資本投資的管理程序 對任何投資機會的評價都包含以下幾個基本步驟： （ 1）提出各種投資方案 。 這些投資項目的現(xiàn)金流量分布有不同的特征，分析的具體方法也有區(qū)別。這些決策不 直接產(chǎn)生營業(yè)現(xiàn)金流入，而使企業(yè)在履行社會責(zé)任方面的形象得到改善。 （ 5）其他。 （ 4） 勘探。 （ 3）研究與開發(fā)。 （ 2）設(shè)備或廠房的更 新。 （ 二 ）生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資的主要類型 生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資項目可以分為 5 類： （ 1）新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴張。如果直接以獲取股利或資本利得為目的，不如讓股東自己去直接投資股票，不僅可以節(jié)約交易費用，而且還能減少稅務(wù)負擔(dān)。 雖然企業(yè)有時也以股權(quán)形式投 資于其他企業(yè)，但這種投資與一般股票投資 不同。證券投資人提供的資金，交給企業(yè)之后，企業(yè)再投資于生產(chǎn)性資產(chǎn)。 金融資產(chǎn)的典型表現(xiàn)形式是所有權(quán)憑證，例如股票和債券。營運資產(chǎn)是指企業(yè)的流動資產(chǎn)。資本資產(chǎn)是指企業(yè)的長期 資產(chǎn)。生產(chǎn)性資產(chǎn)投資是一種直接投資，這種投資在企業(yè)內(nèi)部進行，投資后企業(yè)并沒有失去對資產(chǎn)的控制權(quán) ， 投資行為并不改變資金的控制權(quán)歸屬，只是指定了企業(yè)資金的特定用途。這些資產(chǎn)是企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的基礎(chǔ)條件。 2．資本投資的對象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn) 投資按其對象可以劃分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融性資產(chǎn)投資 。這些機 構(gòu)投資的目的，是把眾多投資者 的資金集中起來投資于證券，通過其專業(yè)服務(wù)收取費用。 其投資項White 2021CPA_《 財務(wù)成本管理 》 _全國統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材 2 / 25 第 五 章 投資管理 目的評價，不僅要關(guān)注對整個國民經(jīng)濟的影響，還要考慮許多非經(jīng)濟因素。個人投資屬于 “投資學(xué)”研究的內(nèi)容。他們把屬于自己的現(xiàn)金投資于 金融市場。因此 ， 投資項目優(yōu)劣的評價標準，應(yīng)以資本成本為基礎(chǔ)。取得資金后所進行的投資，其報酬必須超過金融市場上提供資金者要求的報酬率，超過部分才可以 增加企業(yè)價值。 企業(yè)從金融市場籌集資金，然后投資于固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)，期望能運用 這些資產(chǎn)賺取報酬，增加企業(yè)價值。 企業(yè)的生產(chǎn)性資本投資與其他類型的投資相比，主要有兩個特點： 1．投資的主體 是企業(yè) 財務(wù)管理討論的投資，其主體是企業(yè)，而非個人、政府或?qū)I(yè)投資機構(gòu)。 一、資本投資的概念 （一）資本投資的特點 廣義的投資，是指為了將來獲得更多現(xiàn)金流入而現(xiàn) 在付出現(xiàn)金的行為。 第一節(jié) 投資評價的基本方法 財務(wù)管理所討論的投資主要是指企業(yè)進行的生產(chǎn)性資本投資，或者簡稱資 本投資。投資決定了購置的資產(chǎn)類別，不同 的生產(chǎn)經(jīng)營活動需要不同的資產(chǎn)，因此投資決定了日常經(jīng)營活動的特點和方式。White 2021CPA_《 財務(wù)成本管理 》 _全國統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材 1 / 25 第 五 章 投資管理 近 三年 題型題量分析表 題型 年份 分值 單項選擇題 多項選擇題 判斷題 計算分析題 綜合題 合計 題量 分值 題量 分值 題量 分值 題量 分值 題量 分值 題量 分值 2021 2021 1 1 1 1 24 26 2021 1 2 1 1 1 6 1 15 4 24 第 五 章 投資管理 對于創(chuàng)造價值而言，投資決策是三項決策中最重要的決策?；I資的目的是 投資，投資決定了籌資的規(guī)模和時間。 投資決策決定著企業(yè)的前景，以至于提出投資方案和評價方案的工作已經(jīng) 不是財務(wù)人員能單獨完成的，需要所有經(jīng)理人員的共同努力。資本投資管理的主要內(nèi)容，是通過投資預(yù)算的分析與編制對投資項目進行評價，因此也稱為“資本預(yù)算”，或者 “ 投資項目分析與評價”。這 里討論的只是投資的一種類型，即企業(yè)進行的生產(chǎn)性資本投資。 不同主體的投資目的不同，并因此導(dǎo)致決策的標準和評價方法等諸多方面的區(qū)別。企業(yè)是金融市場上取得資金的一方。如果投資報酬低于資金提供者要求的報酬率，將會減少企業(yè)價值。 個人投資者是金融市場上提供資金的一方。目的是通過放棄現(xiàn)在的消 費 而換取將來更高的消費。 政府投資不以營利為目的，而是為了社會的公平、穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展等。 專業(yè)投資機構(gòu)是一種中介機構(gòu)，例如基金管理公司、投資銀行等。專業(yè)機構(gòu)投資問題也屬于“投資學(xué)”研究的內(nèi)容。 生產(chǎn)性資產(chǎn)是指企業(yè) 生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要的資產(chǎn)，例如機器設(shè)備、存貨等。企業(yè)利用這些資產(chǎn)可以增加價值，為股東創(chuàng)造財富。 生產(chǎn)性資產(chǎn)又進 一步分為營運資產(chǎn)和資本資產(chǎn)。資本資產(chǎn)的投資對企業(yè)的影響涉及時間長，又稱為長期投資。流動資產(chǎn)投資對企業(yè)的影響涉及時間短，又稱為短期投資，我們將在“第六章流動資金管理”中討論。正因為如此， 金融資產(chǎn)也被稱為“證券”。證券投資是一種間接投資，投資人把現(xiàn)金交給別人支配并換取某種所有權(quán)憑證，他們已經(jīng)失去了對資產(chǎn)的實際控制權(quán)。企業(yè)的股權(quán)投資通常不以獲取直接報酬為主要目的，而是為了控制被投資企業(yè)，以便從銷售、供應(yīng)、技術(shù)或管理上得到回報。企業(yè)要做的事情，應(yīng)當(dāng)是股東自己做不了或做不好的事情。這種決策通常需要添置新的固 定資產(chǎn)，并增加企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金流入。這種決策通常需要更換固定資產(chǎn)，但不改變企 業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金收入。這種決策通常不直接產(chǎn)生現(xiàn)實的收入，而得到一項是 否投產(chǎn)新產(chǎn)品的選擇權(quán)。這種決策通常使企業(yè)得到一些有價值的信息。包括勞動保護設(shè)施建設(shè)、購置污染控制裝置等。它們有可能減少未來的現(xiàn)金流出。 最具一般意義的是第一種投資即新添 置 固定資產(chǎn)的投資項目。 新產(chǎn)品方案通常來自營銷部門，設(shè)備更新的建 議通常來自生產(chǎn)部門等。 （ 3）計算投資方案的價值指標如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等。 （ 5）對已接受的方案進行再評價。項目的事后評價可 以 告訴我們預(yù)測的偏差 （我們的 預(yù)測在什么地方脫離了實際 ），改善財務(wù)控制的線索（執(zhí)行中有哪些地方出了 問題 ），有助予指導(dǎo)未來決策（哪類項目值得實施或不值得實施）。其實，真正的困難在于確定現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率，以及計算結(jié)果的使用 。 這一原理涉及資本成本、項目收益與股價（股東財富）的關(guān)系。 債權(quán)人為什么把 錢借給企業(yè)？他們要賺取利息。因此，債權(quán)人要求的收益率比較容易確定。不過，股東要求的收益率是不明確的，他們的要求權(quán)是一種剩余要求權(quán)。股東要求的收益率，計算方法比較麻煩，我們在以后的第九章“資本成本和資本結(jié)構(gòu)”中討論。 A 企業(yè)要符合債權(quán)人的期望，應(yīng)有 10 萬元（ 100 萬元 10%）的收益 ，以便給債權(quán)人支付利息。 A企業(yè)要符合股權(quán)投資人的期望，應(yīng)有 40 萬元的收益（ 200 萬元 20%），以便給股東支付股利（或者繼續(xù)留在企業(yè)里再投資，但它也是屬于股東的）。 為了同時滿足債權(quán)人和股東的期望，企業(yè)的資產(chǎn)收益率為 15%（ 45/300）。 這里的 “ 成本 ” 是一種機會成 本，是投資人的機會成本， 是投資人將資金投資于其他同等風(fēng)險資產(chǎn)可以賺取的收益。 White 2021CPA_《 財務(wù)成本管理 》 _全國統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材 4 / 25 第 五 章 投資管理 如果企業(yè)的資產(chǎn)獲得的收益超過資本成本，債權(quán)人仍按 10％的合同條款 取得利息，超額收益應(yīng)全部屬于股東。如果相反，有些股東會對公司不滿，出售該公司股票，使股價下跌。 股價代表了股東的財富，反映了資本市場對公司價值的估計。 因此，投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東創(chuàng)造價值 的標準。根據(jù)分析評價指標的類別，投資項目評價分析的方法，也被分為折現(xiàn)的分析評價方法和非折現(xiàn)的分析評價方法兩種。 1．凈現(xiàn)值法 這種方法 使用凈現(xiàn)值作為評價方案優(yōu)劣的指標。按照這種方法 ， 所有未來現(xiàn)金流入和流出都要按預(yù)定折現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值 ， 然后再計算它們的差額。如凈現(xiàn)值為零即折現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率相當(dāng)于預(yù)定的折現(xiàn)率。 計算凈現(xiàn)值的公式： 凈現(xiàn)值 = ? ??? ?n0k kki1I ? ??? ?n0k kki1O 式中： n—— 投資涉及的年限； Ik —— 第 k 年的現(xiàn)金流入量； Ok —— 第 k 年的現(xiàn)金流出量； i—— 預(yù)定的折現(xiàn)率。有關(guān)數(shù)據(jù)如表 5— 1。如 果企業(yè)的資金成本率或要求的投資報酬率是 10％，這兩個方案是有利的 ， 因 而是可以接受的。 A 方案和 B 方案相比， A方案 更 好些。當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時，償還本息后該項目仍有剩余的收益；當(dāng)凈現(xiàn)值為零時，償還本息后一無所獲；當(dāng)凈現(xiàn)值為負數(shù)時，該項目收益不足以償還本息。 表 5— 2 A 方案還本付息表 單位：元 年份 年初債款 年息 10% 年末債款 償還現(xiàn)金 借款余額 1 2 20 000 10 200 2 000 1 020 22 000 11 220 11 800 13 240 10 200 （ 2 020） 表 5— 3 C 方案還本付息表 單位：元 年份 年初債款 年息 10% 年末債款 償還現(xiàn)金 借款余額 1 2 3 12 000 8 600 4 860 1 200 860 486 13 200 9 460 5 346 4 600 4 600 4 600 8 600 4 860 746 A 方案在第二年末還清本息后，尚有 2 020 元剩余，折合成現(xiàn)值為 1 669 元 （ 2 0200 .8264），即為該方案的凈現(xiàn)值?？?見，凈現(xiàn)值的經(jīng)濟意義是投資方案的折現(xiàn)后凈收益。 凈現(xiàn)值法應(yīng) 用的主 要問題是如何確定折現(xiàn)率，一種辦法是根據(jù)資金成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。 2．現(xiàn)值指數(shù)法 這種方法使用現(xiàn)值指數(shù)作為評價方案的指標。 計算現(xiàn)值指數(shù)的公式： White 2021CPA_《 財務(wù)成本管理 》 _全國統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材 6 / 25 第 五 章 投資管理 現(xiàn)值指數(shù) = ? ??? ?n0k kki1I 247。20 000 = 現(xiàn)值指數(shù)（ B） =10 557247。12 000 = A、 B兩項投資機會的現(xiàn)值指數(shù)大于 1，說明其收益超過成本，即投資報酬率超過預(yù)定的折現(xiàn)率。如果現(xiàn)值指數(shù)為 1，說明折現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，投資的報酬率與預(yù)定的折現(xiàn)率相同。在例 51 中，A 方案的凈現(xiàn)值是 1 669 元， B 方案的凈現(xiàn)值是 1 557 元。如果兩者是獨立的，哪一個應(yīng)優(yōu)先給予考慮，可以根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)來選擇?，F(xiàn)值指數(shù)可以看成是 1 元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益，因此，可以作為評價方案的一個指標。 內(nèi)含報酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。 凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時間價值，可以說明投資方案高于或低于某一特定的投資報酬率，但沒有揭示方案本身可以達到的具體的報酬率是多少。 內(nèi)含報酬率的計算，通常需要“逐步測試法”。經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的折現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報酬率。假設(shè)以 18％為折現(xiàn)率進行測試， 其結(jié)果凈現(xiàn)值為負499 元。測試過程見表 54。測試過程見表 55。 內(nèi) 含 報酬率（ A） =16％ + ?????? ?? 4999 9%2=％ 內(nèi)含報酬率（ B） =16％ + ?????? ?? 33822338%2=％ 表 5— 4 A 方案內(nèi)含報酬率的測試 單位：元 年份 現(xiàn)金凈流量 貼現(xiàn)率 =18% 貼現(xiàn)率 =16% 貼現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 貼現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 White 2021CPA_《 財務(wù)成本管理 》 _全國統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材 7 / 25 第 五 章 投資管理 0 1 2 （ 20 000） 11 800 13 240 1 （ 20210） 9 995 9 506 1 （ 20210） 10 172