【正文】 不同有所區(qū)別。從世界各國主要股票指數期貨合約來看，有些合約是采取固定的保證金比 率，而有的卻是采用動態(tài)調整的方式。一般 規(guī)定，保證金比率是交易額的 5％一 18%。幅度太寬，不但股 指期貨交易合約的風險過大，使投資者止步，而且其限價作用也不明顯；幅度過 小，不僅投資者的避險操作難度大，而且經常出現漲跌停板的市場休克現象，也 破壞了市場內部自身運行的連貫性．漲跌幅度應該能覆蓋大部分正常的市場波 動，同時防止在突發(fā)事件或極端情況下的非理性行為 . 五、保證金 保證金是指股指期貨交易的參與者在進行交易時必須存入一定數量的履約保 證款項。 1987年股災后 ,絕大多數交易所的股指期貨都規(guī)定了每日價格波幅限制。 四、最大價格波幅限制 每日價格最大波幅限制又稱每日限價或漲跌停板限制，是通過在交易合約的上日結算價的基礎上增加或減少一定金額或幅度計算出來的，它是交易所設定的每日價格波動的最大幅度。如果中國股指期貨合約規(guī)模為 10萬元，則最小變動價位設定為 50元，即一個指數點。最小變動價位過大， 會影響市場流動性；過小，則不能及時反映市場價格趨勢，也太繁雜。美國、日本、新加坡等國的合約設計為，最小變動價位約占總 指數的萬分之一至萬分之七。最小變動價位的 確定應考慮如下因素： (1)標的物點數的大小。買人價和賣出價之間的差額，就是場內交易商的收 益。 三、量小變動價位 最小變動價位是指交易中所允許的最小價格變動值，在交易上是指買入價和賣出價之間所允許的最小差額。一般來說，合約規(guī)模越大，則中小投資者參與的能力就越小，并且每張合約潛在的風險就越大，合約交易的活躍性會降低．如果合約的規(guī)模過小，則會加大交易成本，從而影響投資者利用股指期貨交易避險的積極性。合理的合約規(guī)模在很大程度上決定了合約交易成功與否。P500指數在 1100點時，其合約金輛就是 250美元 X1100＝27． 5萬美元，如果指數漲到了 1200點，合約金額就增長了 。P500股指期貨交易單位為每指數點乘以 250美元，恒生指數期貨為每點乘以 50港元，英國富時 100股指期貨為每點乘以 10英鎊。乘數是合約設計時交易所規(guī)定的，賦予每一指數點一個固定價值的金額。P500指數期貨、香港恒生指數期貨、英國金融時報 100指數、日經 225指數等。國際上運行成功、交易量大的股指期貨，其標的指數都是該市場具有影響力的著名指數，這些指數具有充分的市場代表性，而且樣本相對穩(wěn)定，市場認同度高，指數市值覆蓋面大。一般認為，合適的標的指數應該具備以下幾個方面的特征：指數應該能夠方便地實現期貨市場和現貨市場之間的套利，以確保期貨市場價格正確反映基礎資產的真實價格，指數應當使用即時報價的算術平均來計算，而不是用交易價格的幾何平均來計算；指數的樣本股應該是交易活躍的股票，以便于在出現定價偏差時方便地實現套利交易；指數應當合理地覆蓋大多數市值較大的公司，以防止價格操縱行為；指數應該能夠迅速地計算出來。 一、標的指數 股指期貨的合約標的就是股票指數。 股指期貨合約的主要內容包括標的指數、合約單位、最小變動價位、每日價 格波動幅度、最后交易日和最終結算價等。 3．期貨合約的設計必須使得市場發(fā)揮價格發(fā)現功能，通過廣泛的市場人士的參與，各種影響價格的信息以最快的速度反映到交易價格上，形成合理的預期 價格。 要設計一個成功的股指期貨合約首先必須遵循一些普遍原則，也就是筏期貨 合約必須至少滿足以下 4個條件： 1．期貨合約必須保證套期保值效果，使市場參與者能夠通過期貨市場回避風險。合約及規(guī)則包括合 約標的、保證金、報價貨幣、最小波動價位、合約大小與乘數、合約月份，每日 價格波動限幅、持倉限制、大戶申報持倉標準、交割結算價，最后交易日等條 款。一 份設計合理的合約，不但可以有效地控制風險，而且能夠使市場保持充分的流動 性。PS00指數期貸的霸主地位一樣，在亞洲市場， Kospi200指數期貨取代了 Nikkei2g5指數期貨的地位。正如美國市場 E_mimiSamp。PS00指數期貨， 2020年 的成交量則超過了 Samp。該產品探受市場歡迎，至 2020年，成交量年均增長率為136． 6％。 自 2020年以來，亞洲股指期貨市場最大的變化就是新興市場的崛起。同日，東京證券交易所 (TSE)推出了 Topix指數期貨。 1986年 6月 5日，香港期貨交易所 (HKFE)椎出了恒生指數期貨． 1987年 9月 6日，日本大阪證券交易所 (OSE)椎出了 OSE50指數。P5OO指數期貨卻又減少了 20％，已經被 CBOT的迷你型道瓊斯指數期貨合約擠出了全球前 10名的位臵。 2020年， E_miniSamp。 2020年， E_mini Samp。至 2020年兩者的差距進一步擴大，前者是后者的 8倍。短短的 5年之間成交量就超過了 Samp。 2020年該產品的成交量已是 Samp。以 Samp。由此可知，前 10名股指期貨合約大多是在 20世紀 90年代中后期推出的。P500， DJ Euro Stoxx50， E_miniNasdaql00， Kospi200， DAX， Sensex， CACAO，Samp。2020 2020年，北美市場以年均 51％的增長速度重新奪得了龍頭老大 的地位 (見表 61)。此后，歐洲市場逐漸興起，并在較長一段時間內 (1993 2020年 )穩(wěn)坐頭把交椅。由于這個歷史原因，在 1990年以前，北美的股指期貨成交量一直處于全球領先地位。 北美是全球股指期貨的發(fā)源地。特別是進入 20世紀 90年代 以后，隨著全球證券市場的迅猛發(fā)展，國際投資口益廣泛，投、融資者及作為中 介機構的投資銀行對于套期保值工具的需求猛增，這使得近十年來股指期貨的數 量增長很快，無論是發(fā)達國家，還是新興市場國家，股指期貨交易都呈現良好的 發(fā)展勢頭。這些措施奠定了 20世紀 9G年代股票指數期貨繁榮的基礎。 1987年 lo月 19日，美國華爾街股市一天暴跌近25％，股票指數期貨一度被認為是 “ 元兇 ” 之一，從而陷入停滯時期。第一，通過動態(tài)套期保值技術，實現投資組合保險，即利用股票指數期貨來保護股票投資組合的跌價風險；第二，進行策略性資產分配，期貨市場具有流動性高、交易成本低、市場效率高的特征，恰好符合全球金融國際化、自由化的客觀需求，為解決迅速調整資產組合這一難題提供了一條有效的途徑。 19861989年，股指期貨作為動態(tài)交易工具被廣泛使用。自美國堪薩斯期貨交易所推出價值線綜合指數期貨之后 3年，投資者逐漸改變了以往進出股市的傳統(tǒng)方式，即挑選某個股票或某組股票；此外，還誕生出其他投資方式，包括： (1)復合式指數基金 (synthetic indexfund)誕生，即投資者可以通過同時買進股票指數期貨及國債的方式，達到買進成分指數股票投資組合的同樣效果； (2)運用指數套利 (return enhancenlent)，套取幾乎沒有風險的利潤。同年 4月，芝加哥商業(yè)交易所推出標準普爾 500指數期貨合約。自 1982年美國堪薩斯期貨交易所 (KCBT)推出價值線指數期貨合約后，國際股票指數期貨不斷發(fā)展，目前是金融期貨中歷史最短、發(fā)展最快的金融產品，已成為國際資本市場中最有活力的風險管理工具之一。 第一節(jié) 股指期貨簡史 股票指數期貨 (簡稱股指期貨 )是現代資本市場的產物， 2c世紀 7080年 代，西方各國受石油危機的影響，通貨膨脹日益嚴重，投機和套利活動盛行，股 票市場價格大幅波動，股市風險日益突出。中國已經加入 WTO，金融業(yè)面臨 巨大的機遇和挑戰(zhàn)。在此背景下，世界上絕大多數國家和地區(qū)都相繼開設了硬指期 貨，形成了股指期貨熱。股指期貨是 20世紀 80年代發(fā)展起來的新型 投資工具，具有價格發(fā)現、規(guī)避風險和資產配臵等功。金融衍生工具與風險管理 上海財經大學統(tǒng)計與管理學院 課程內容 2 3 13 期貨與遠期合約定價 期貨與遠期市場 總論 3 4 均衡期貨價格：理論與實踐 3 5 套期保值策略 課程內容 6 3 7利率期貨 股指期貨 3 8 外匯期貨 10 3 9期權與期權市場組織結構 互換合約與互換市場 課程內容 3 11 期權定價 3 12 期權展期與投資策略 14 3 13 復習 布萊克－斯科爾斯期權定價理論 第 6章 股指期貨 股票指數期貨 (stock index futures)，是指由交易雙方簽訂的，約定在將來某一特定時間和地點交收 “ 一定點數的股價指數 ” 的標準化期貨合約，即它是以股價指數為交易標的的一種期貨合約。它是一種防范系統(tǒng)性風險的有效的金融衍生工具。特別是進入 20世紀90年代以后，隨著國際資本流動的日益全球化，機構投資者逐漸成為金融市場的主導力量，對投資工具和風險管理手段的創(chuàng)新提出了更高的要求。目前股票指數期貨已經成為全球最活躍的金融衍生工具。從我國的實際情況看，股指期貨的面市應成為我國證券市場從規(guī)模擴張走向功能拓展的突破口。股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風險、實現資產保值的手段。 1982年 2月 24日，美國堪薩斯期貨交易所推出了第一份股票指數期貨合約 ——價值線綜合指數期貨合約。 1982年 5月，紐約期貨交易所推出紐約證券交易所綜合指數期貨交易。這是由于股票指數期貨推出的最初幾年，市場效率較低，常常出現現貨價格與期貨價格之間基差較大的現象，對交易技術較高的專業(yè)投資者，可通 過同時交易股票和股票期貨的方式獲取幾乎沒有風險的利潤。股指期貨經過幾年的交易后，市場效率逐步提高，此時股指期貨的應用主要集中在以下兩個方面。 19881990年是股票指數期貨的停滯期。為防范股票市場價格的大幅下跌，各證券交易所和期貨交易所均采取了多項限制措施，例如股票指數期貨合約的漲跌停板限制等，借以冷卻市場發(fā)生異常時的恐慌或過熱情緒。 目前金融期貨品種的交易量已占到全球期貨交易量的 80％，而股指期貨是 金融期貨中歷史最短、卻發(fā)展最快的金融衍生產品。 根據國際清算銀行 (BIS)提供的 2020一 2020年全球股指期貨的成交量數 據，不難看出 2)世紀的頭 4年的股措期貨增長相當迅猛，年均增長率為 38． 7％，遠遠超過 20世紀 90年代及80年代的水平，也遠遠超過了同期利率期 貨與外匯期貨的增長率 (見圖 6— 1)。 1982年 2月 24日，美國堪薩斯期貨交易所 推出了第一個股指期貨合約 —— 價值線綜合指數期貨。在這段時間內亞太地區(qū)股指期貨的成交量一直緊隨北美之后，在 1990年之后，終于超過了北美。2020年之后，北美股指期貨市場由于產品的創(chuàng)新，尤其是各類迷你行型產品的推出，如 CME的電子迷你型 S8~P500期貨合約、電子迷你型 Nasdaq100 指數期貨合約、 CBOT的迷你型道瓊斯指數期貨合約等，使得北美市場重現生機 與活力。 2020年全球股指期貨交易量排名前 10名的合約，分別是 E_miniSamp。PCNXNifty， FTSEl00， Mini sizedDow。這些新品種由于合約面值比較小，符合中小投資者的需求，并且大多采用電子化交易，因而成交量飛速增長。P500迷你型股指期貨為例，該產品由 CME于 1997年 9月 9日推出。P500的 。P5OO指數期貨 20年的努力。而在股指期貨歷史上聲名遠揚的一些老合約卻已有點老態(tài)龍鐘。P500的成交量比2020年增長 39％，而 S~PS00指數期貨成交量卻比 2020年減少了 15％。P500的成交量在 2020年大幅增長的基礎仍有 4％的上升，但 Samp。 1986年 3月 12日，新加坡國際金融期貨交易所 (SIMEX)推出的日本 Ni— kkei225指數期貨開了亞洲股指期貨交易先河。日本為了爭回 Nikkei225指數期貨的主動權，在 SIMEX推出的 Nikkei225指數 期貨兩周年紀念日，即 1988年 3月 12日，由大阪證券交易所推出了 Nikkei225指數期貨。這些指數期貨的推出奠定了亞洲在全球股指期貨市場占據三分之一份額的基礎。以韓國、中國臺灣股指期貨市場景具代表性． 1996年 5月 3日，韓國證券交易所 (KSE)椎出了 Kospi800指數期貨。 2020年的成交量就已逼近 Samp。PS00， 2020年、 2020年的成交量在所有股指期貨合約中 均排名第四位，在全球所有交易所交易的衍生品中列第 16位。P500指數期貨取代 Samp。 第二節(jié) 股指期貨合約規(guī)定 發(fā)展股指期貨所面臨的一個最為重要的問題，首先便是合約的設計問題。股票指數期貨合約是以股票指數為交易標的的期貨合約。其中每一項條款都與交易策略的運用緊密相關。 2．期貨合約必須保證市場的流動性，必須能夠吸引一般投機者并得到廣大市場人士的認同，否則套期保值者無法轉移其風險。 4. 期貨合約的設計必須防止價格操縱行為的發(fā)生，使期貸市場能夠安全運作。合約的核心內容主要包括以下幾個方 面的內容。在選用