【正文】 ? 大多實行對沖交易以結束期貨頭寸（即平倉），無需進行最后的實物交割。 7 期 貨 的 源 起 最早有組織的期貨交易出現(xiàn)在 1600年代的日本，17世紀后期，日本的稻米市場發(fā)展為只允許進行期貨交易 19世紀早期，隨著美國經(jīng)濟的發(fā)展，商品交易從沒有組織的俱樂部協(xié)會形式演進到了正式的交易所。 自 19世紀下半葉以來，一系列的其他商品交易所相繼成立。后又推出各種利率期貨， ? 全世界已有幾十個較發(fā)達的期貨市場。 ? 價格發(fā)現(xiàn)功能：期貨價格是所有期貨合約的買方賣方對未來某一特定時期的現(xiàn)貨價格的期望或預期的最終結果（或者說平均看法）它市場參與者的決策和政府的宏觀調控提供了重要的參照。 ? 合約除價格外的其他要素都是標準化的，由交易所事先統(tǒng)一好了，交易時無需再商定。 ? 一般有 7個方面的標準化條款。 18 ? （ 3）每日價格 ? 波動限制 為防止過度損失或 過度獲利，對每日 價格波動最大幅度 作出限制，并實行 漲跌停板制度 美國長期國債期貨 合約每天價格波動 幅度為不超過上個 交易日結算價上下 各 3000美元 19 （ 4） 合約月份 ——合約交割月份，大多 為 12月。不同的交易所有不同 的交易時間，同一交易所，不 同的 合 約也有不同的交易時間。如果這一天仍不了 結倉位的，將進行實物交割或現(xiàn) 金結算。 20 ?保證金制度 —— ? ——期貨交易買方與賣方都要交納保證金 期貨保證金與證券現(xiàn)貨保證金性 質完全 不同，現(xiàn)貨保證金是定金，是價款的一 部分。 ——期貨交易保證金有三種形式 ： 初始保證金、維持保證金、追加保證金 21 ?追加保證金 指保證金余額低于維持保證金時，必須追加補交的保證金 ?初始保證金： 下單時 按規(guī)定存入的保證金。 22 每日結算無負債制度 當繳足初始保證金，買賣合約 后，清算所逐日比照每天公布 的結算價對未平倉合約進行盈 虧核算，并逐項增減其保證金 余額，也叫 逐日盯市 逐日盯市有盈余，使保證金帳戶余額超過初始保 證金部分 可自行取走 。 23 ?定單 ——交易者發(fā)出的買進賣出期貨合約的指令 市價定單 ： 不限價，以當時有利價格成交的定單。 停損定單 ：控制損失幅度 的定單具體指當市價上升到某價位自動轉為市價定單買入，或當市價下降到某價位自動轉為市價定單賣出的定單 24 限價轉市價定單 ： 與停損定單相似但價格關系只好相反的定單，當市價下跌到設定價格時自動轉為市價定單買入，或市價上升到設定價格時自動轉為市價定單賣出 停損限價定單 ：停損定單與限價定單的綜合當市價上升到某價位自動轉為限價定單買入，或當市價下降到某價位自動轉為限價定單賣出 25 對沖平倉制度 平倉 （對沖）： 指在交割日 之前，采取與前一個操作相反 的交易，以結束其手中持有的 期貨頭寸（部位），避免實物 交割。 26 、套利交易、期貨投機 27 ? （一）概念 . 原則 .原理 ? 套期保值 ? ——先買進（或賣出）與現(xiàn)貨數(shù)量相當?shù)灰追较蛳喾吹钠谪浐霞s，未來再通過對沖獲利以抵償現(xiàn)貨價格變動帶來的風險。 28 ? 現(xiàn)貨保值者將風險轉移給期貨投機者，是以犧牲（現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)有利變化時）獲利機會為代價的 ——現(xiàn)貨市場的所有虧損或盈利都由期貨合約中的盈利或虧損所沖抵 受相同因素影響，期貨 現(xiàn)貨價格變動趨勢一致 原理 期貨與現(xiàn)貨價格逐漸聚 合，到期日兩價格相同 29 （二）種類 ?多頭與空頭套期保值 ?先買入 （ 賣出 ）期貨合約，后賣出（ 買回 ）合約對沖原先買入合約的，叫多頭套期保值 Long Hedge（空頭套期保值Short Hedge）。 30 ?直接與交叉套期保值 ? 使用合約標的物與需保值資產(chǎn)一致的為直接套期保值。 ? 保值時，其所用的是另一種資產(chǎn)的期貨合約的，為交叉套期保值。 ? 沒有對應的合約作為保值工具時，常用具有價格相關 ? 性的其它標的資產(chǎn)期貨合約進行交叉套期保值 31 ? 完全與不完全套期保值。 不完全套期保 值 指現(xiàn)貨市場的損失不能完全為期貨市場所抵消 。空頭操作是預測行情將下跌，賣出合約，待下跌時，平倉獲利。 ? 跨期套利 —— 在同一交易所同時買賣同品種不同交割月份合約，待將來合約價差變動有利時對沖獲利。 D、交易的盈虧取決于價差變 動的正確預測，獲利與風 險遠比單向投機小。 A、兩合約價格變動方向相同， 只有幅度差別 B、兩合約間存在合理的價差， 一旦超出，屬異常波動，影 響因素消除，兩合約會回到 原有價差水平。因為套利交易本身就提供了風險很小的對沖，受到基金和穩(wěn)健投資者追捧。 ? 直接標價法，如我國外匯市場報價： ? 100美元 =878元人民幣，本國貨幣標價數(shù)提高表示外匯匯率上漲。 39 澳元 英鎊 加元 馬克 法國法郎 瑞士法郎 日元 交易單位 10萬 10萬 25 萬 125萬 報價 美元 / 澳元 美元 / 英鎊 美元 / 加元 美元 / 馬克 美元 / 法國法郎 美元 / 瑞士法郎 美元 / 日元 最小 變動價位 最 小 變動值 10 美元 美元 10 美元 美元 美元 美元 美元 漲跌限制 150點 150點 150點 150點 150點 150點 150點 交割月份 3月、 6月、 9月、 12月 交易時間 上午 — 下午 交割日 交割月份的第三個星期三 國際貨幣市場分部（ IMM）外匯期貨合約 40 IMM的各外匯合約有 8 個條款，其中交易單位、 最小變動價位、每日價 格波動限制 3條款各合 約不同， 外匯期貨報價方式與外匯現(xiàn)貨 報價方式不同，現(xiàn)貨以 1美元 合多少其他貨幣報價，外匯期 貨以每單位其他貨幣合多少美 元報價。 41 （一）套期保值 套期保值用于確保 未來 負債不因匯率變動而增加 ；外幣資產(chǎn)不因匯率變動而減少 多頭套期保值 首先 買入 某種貨幣對美元的期貨合約 例 1 美國進口商 5月從德國購買價值 125000馬克的貨物， 1月后付貨款，現(xiàn)在的匯率是 元 /馬克，為避免馬克升值付出更多美元，考慮買進 1張 6月期面值為 125000馬克，匯率為 /馬克的合約，交易過程如下： 42 現(xiàn) 貨 市 場 期 貨 市 場 5月 10日現(xiàn)匯匯率 /馬克 125000馬克折合 49925美元 5月 10日買入 1張 6月期 馬克期貨合約，價格 /馬克 總價值 50250美元 6月 10日現(xiàn)匯匯率 /馬克 125000馬克折合 51550美元 6月 10日賣出 1張 6月期 馬克期貨合約，價格 /馬克 總價值 51750美元 現(xiàn)貨虧損 1625美元 （ ） 125000 期貨盈利 1500美元 （ ） 125000 43 現(xiàn)貨市場 期貨市場 5月 10日現(xiàn)匯匯率 美元 /加元， 10萬加元 折合 6月 10日現(xiàn)匯匯率 美元 /加元， 10萬加元 折合 現(xiàn)貨虧損 500美元 5月 10日賣出 1張 6月期加元 期 貨合約，價格 美元 /加元，總價值 6月 10日買入 1張 6月期加元 期 貨合約，價格 美元 /加元，總價值 期貨盈利 550美元 空頭套期保值 首先 賣出 某貨幣對美元的期貨合約。 比如 ： —— 期貨市場有多種外匯對美元的合約，但非美元的兩種貨幣間的合約很少。 62500）英鎊合約和購買 120張（ 500萬 3 247。 ? 動態(tài)套期保值不同于傳統(tǒng)套期保值， ? 套保比例不一定等于 1； ? 套保比例可以根據(jù)實際情況進行調整 52 ? ? 動態(tài)套期保值過程 時間 現(xiàn)貨市場盈虧 期貨市場盈虧 總價值 期貨頭寸 套保比例 0 1000 500 1 20 10 990 550 2 20 600 3 20 700 4 40 800 5 900 900 53 （二）套利交易 外 匯 期 貨 套 利 跨市場套利 跨幣種套利 跨月份套利 以跨幣種套利為例，指 買進同交易所同月份的 某幣種合約的同時賣出 另一幣種合約的交易方式 操作時，采用的策略有： 54 ?