【正文】 現(xiàn)各家基本認(rèn)同的有關(guān)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)的公式或模型。在對企業(yè)評 價(jià)時，更加注重企業(yè)潛在的獲利能力，更加關(guān)注職工生活質(zhì)量的提高、社會生態(tài)環(huán)境的改善以及資源的優(yōu)化配置等。這一目標(biāo)要求，企業(yè)財(cái)務(wù)管理應(yīng)樹立“以人為本”的理財(cái)理念，揚(yáng)棄“以物為中心”的觀念，更加注重人力資本投資，培育企業(yè)長期持續(xù)發(fā)展的異質(zhì)核心能力，獲取市場競爭優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 （四）企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化 企業(yè)能力理論認(rèn)為，在知識經(jīng)濟(jì)時代，知識資本地位上升，物質(zhì)資本地位相對下降，企業(yè)所有者的地位也隨之改變，企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也必然是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化。有價(jià)證券本身并沒有價(jià)值，只是虛擬資本，由于市場有效性的影響，股價(jià)中存在著“泡沫”，這些“泡沫”并不能增加企業(yè)的價(jià)值與社會的財(cái)富。從實(shí)踐 中看，不同治理結(jié)構(gòu)的企業(yè)并非都追求股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。經(jīng)理人員為了在短時間內(nèi)體現(xiàn)業(yè)績，可能會采取短期行為甚至進(jìn)行惡意炒作來提高市價(jià)，不利于企業(yè)長期的發(fā)展。（ 4）企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)對上市公司采用股價(jià)衡量，對非上市公司采用評估價(jià)衡量，缺乏統(tǒng)一性和可比性。（ 3）除帳面價(jià)值（主要取決于利潤）可以較好的分解外，股價(jià)指標(biāo)、評估價(jià)值均難以分解。此外，由于存在信息不對稱以及市場有效性的影響，股價(jià)不會對所有的信息均做出迅速反應(yīng)，企業(yè)只能在一定程度上影響而不能完全控制股價(jià)。（ 2）股價(jià)指標(biāo)受多種因素影響，股價(jià)變動存在諸多的企業(yè)不可控因素，比如系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和投資者的心理因素。但在實(shí)踐中，由于未來現(xiàn)金凈流量的預(yù)測有很大的主觀性與不確 定性，企業(yè)價(jià)值最大化很不直觀、具體。 另一方面，企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也存在一些問題，具體表現(xiàn)在：（ 1）企業(yè)價(jià)值的可衡量性較差。（ 5）企業(yè)價(jià)值最大化有利于社會福利最大化。（ 4）企業(yè)價(jià)值最大化在考慮所有者利益基礎(chǔ)上，充分考慮了不同利益集團(tuán)對企業(yè)的不同要求。（ 2）企業(yè)價(jià)值最大化受預(yù)期每股盈余的影響，反映了每股盈余的大小和取得的時間，充分考慮了時間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。與前幾種觀點(diǎn)相比，它具有如下的優(yōu)點(diǎn)：（ 1）股價(jià)的高低，代表了投資者對公司價(jià)值的客觀評價(jià)。但要通過財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，充分考慮貨幣的時間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上達(dá)到企業(yè)總價(jià)值最大化。 （三）企業(yè) 價(jià)值最大化 企業(yè)治理理論認(rèn)為，企業(yè)的目標(biāo)是通過當(dāng)事人根據(jù)各種不同合約安排的交易成本高低進(jìn)行比較來達(dá)到的，應(yīng)是包括股東、債權(quán)人、企業(yè)員工等在內(nèi)的利益相關(guān)者利益最大化。（ 5）由于信息的不對稱性，企業(yè)難以解決經(jīng)理人員為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，以犧牲股東的利益作為代價(jià)做出逆向選擇或冒道德風(fēng)險(xiǎn)的難題。企業(yè)為了生存和發(fā)展，不但要以最小的投入獲取最大的收益，還要切實(shí)履行一定的社會責(zé)任。企業(yè)的戰(zhàn)略性投資如人力資本投資、無形資產(chǎn)投資短期內(nèi)可能難以見效，如果一味地堅(jiān)持股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，對于長期性的戰(zhàn)略性投資就可能失去興趣，轉(zhuǎn)而投資于見效快的投資項(xiàng)目，從而影響企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。實(shí)踐也證明，股東財(cái)富的增加有些是靠侵害經(jīng)營者、雇員和其他利益主體的利益為代價(jià)取得的。 仔細(xì)研究股東財(cái)富最大化目標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn)存在以下問題：（ 1）公司股票價(jià)格形成因素復(fù)雜，股票價(jià)格不僅受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響，還受投資者心理預(yù)期及經(jīng)濟(jì)政策、政治形勢等理財(cái)環(huán)境的影響，帶有很大的波動性，并非公司能夠控制且經(jīng)常變化超出公司 的控制范圍，因而不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。在股份制經(jīng)濟(jì)占主體的經(jīng)濟(jì)體制下，這一目標(biāo)顯得更為重要。（ 2）股東財(cái)富最大化一定程度上可以克服企業(yè)在利潤追求上的短期行為，因?yàn)椴粌H當(dāng)前的利潤多少對股票價(jià)格有影響，而且一定 條件下未來利潤的預(yù)期也會對企業(yè)股票價(jià)格產(chǎn)生重大影響。考慮到在所有利益集團(tuán)中，權(quán)益資本投入者（股東）的利益 最后得到滿足，承擔(dān)了最大的風(fēng)險(xiǎn)，而其他利益集團(tuán)的利益在契約關(guān)系中相對得到較多的保護(hù)，因此，財(cái)務(wù)管理就應(yīng)該以股東利益最大化為目標(biāo)，并且由于股東利益是最后得到滿足的，因而實(shí)現(xiàn)了股東財(cái)富最大化，也就等于實(shí)現(xiàn)了企業(yè)其他利益集團(tuán)的利益?，F(xiàn)代企業(yè)的這種特性，使得企業(yè)財(cái)務(wù)管理很難擁有一個單一的目標(biāo)。一方面，他們都希望公司經(jīng)營有利，只有企業(yè)經(jīng)營成功，他們各自的利益才可能得以實(shí)現(xiàn)。該理論認(rèn)為， 現(xiàn)代股份公司實(shí)質(zhì)上是一系列契約關(guān)系的集合體。（ 4）如果片面追求利潤額的增加，有可能使得企業(yè)經(jīng)營者產(chǎn)生追求短期利益的行為。（ 3）沒有考慮獲取利潤與所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。 這種觀點(diǎn)的缺陷也是顯見的：（ 1）沒有考慮利潤的取得時間，沒有考慮貨幣的 時間價(jià)值，不能在不同時期進(jìn)行比較。（ 3）利潤額直觀、明確、容易計(jì)算、便于分解落實(shí)，一般職工都能理解，利潤最大化指標(biāo)具有可測量性、可控性、層次性、橫向統(tǒng)一性的優(yōu)點(diǎn)，在實(shí)際應(yīng)用中比較方便。（ 2）利潤是增加企業(yè)所有者投資收益、提高職工勞動報(bào)酬的來源，也是企業(yè)補(bǔ)充資本積累、擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模源泉。 以利潤最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是有一定道理的：（ 1）利潤額是按照收入費(fèi)用配比原則加以計(jì)算的、企業(yè)在一定經(jīng)營期間收入和費(fèi)用的差額，它反映了當(dāng)期經(jīng)營活動中投入與產(chǎn)出對比的結(jié)果，一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的高低。在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的均衡分析框架中，作為生產(chǎn)單 位的企業(yè)，是一個把資本、勞動、土地等生產(chǎn)要素投入轉(zhuǎn)換為一定產(chǎn)出的生產(chǎn)機(jī)械裝置或最優(yōu)生產(chǎn)函數(shù)，企業(yè)被賦予了人格化的利潤最大化目標(biāo)。這是企業(yè)能力理論最重要的立足點(diǎn)。這些能力構(gòu)成了企業(yè)的異質(zhì)核心能力，正是這種異質(zhì)核心能力在企業(yè)間的非對稱性分布決定了企業(yè)的存在和效率。 企業(yè)能力理論把企業(yè)看作具有生產(chǎn)功能的單位，認(rèn)為企業(yè)在本質(zhì)上永遠(yuǎn)是一個能力體系。從知識基礎(chǔ)論的觀點(diǎn)出發(fā)，企業(yè)被視為異質(zhì)的、作為知識載體的經(jīng)濟(jì)主體。企業(yè)能力理論認(rèn)為，企業(yè)是由一系列資源組成的集合，其中最重要的資源就是人所掌握的知識，企業(yè)存在的目的是為了整合不同的知識。企業(yè)被認(rèn)為是人力資本所有者與非人力資本所有者訂立的特別契約，人力資本包括工人的勞動、經(jīng)理的管理知識和能力、企業(yè)家的才能，非人力資本主要指財(cái)務(wù)資本。隨著科技的進(jìn)步和信用制度的發(fā)展，股東是公司資金和財(cái)產(chǎn)的唯一提供者和創(chuàng)造者的假設(shè)已不能成立。因此，企業(yè)的本質(zhì)是一種治理體系，且是利益相關(guān)者的共同治理體系。按照威廉姆森的定義，企業(yè)“是一 種治理結(jié)構(gòu)，而不是一個生產(chǎn)函數(shù)”。在這個理論框架中，企業(yè)被解釋為一系列契約的集合，它建立在經(jīng)濟(jì)均衡、交易成本、產(chǎn)權(quán)等概念上，且以產(chǎn)權(quán)方法為分析工具。從公司治理的觀點(diǎn)來看，即為股東至上的治理體系。 按照上述理論推演，企業(yè)不僅是一個不完全契約，而且是一個非對稱產(chǎn)權(quán)關(guān)系的契約。格羅斯曼和哈特從不完全合同出發(fā)提出了“剩余控制權(quán)假說”。阿爾奇安和德姆塞茨的研究重點(diǎn)是企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的激勵問 4 題（監(jiān)督成 本），在他們看來，企業(yè)實(shí)質(zhì)上是一種“團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)”方式。 （二）企業(yè)契約理論 企業(yè)的主流契約理論之先河由科斯開創(chuàng)，拉開了現(xiàn)代企業(yè)理論的序幕，使企業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究從最優(yōu)化企業(yè)生產(chǎn)函數(shù)轉(zhuǎn)向了企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)及其各種制度安排。古典企業(yè)理論沒有對 企業(yè)給出一個明確的定義，企業(yè)被看作一個“黑箱”，一個已經(jīng)存在的、具有完全理性、追求利潤最大化的行為主體。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)利用新興的邊際分析、均衡分析工具提出了嚴(yán)密的“廠商理論”和精致的“企業(yè)均衡模型”。亞當(dāng) 企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的確定取決于一個基本的概念：企業(yè)?？梢哉f， 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)理財(cái)活動所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評價(jià)企業(yè)理財(cái)活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。財(cái)務(wù)管理是企業(yè)活動的核心內(nèi)容，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)則是企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理活動所要達(dá)到的目的，是財(cái)務(wù)管理活動的行動指南。企業(yè)的研究自經(jīng)濟(jì)學(xué)誕生以來就從未停