【正文】 增長(zhǎng)率，應(yīng)當(dāng)略低于或等于公司的利潤增長(zhǎng)率，否則就可能出現(xiàn)管理層利益取代了股東利益的不正常的現(xiàn)象。但我國的上市公司則往往把股利分配視為達(dá)到在融資標(biāo)準(zhǔn)的一種 手段。 ② 再籌資成為 房地產(chǎn)類 上市公司制定股利政策直接目的。 連續(xù)、穩(wěn)定的股利政策，不僅 是投資者所希望的，也是公司經(jīng)營狀況良好的具體表現(xiàn)，而不穩(wěn)定的股利政策則往往會(huì)降低投資者的信心，最終會(huì)影響公司的發(fā)展。 我國房地產(chǎn)類上市公司股利政策存在的問題 適度的股利政策不僅對(duì)投資者有吸引力，同時(shí)也能使公司獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。 另外，各因素起作用的程度對(duì)不同的投資者是不同的，房地產(chǎn)上市公司在確定自己的股利政策時(shí)，還應(yīng)考慮股東的特點(diǎn)。 ⑥變現(xiàn)能力 如果一個(gè) 房地產(chǎn) 公司的資產(chǎn)有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，現(xiàn)金的來源較充裕，其支付現(xiàn)金股利的能力就強(qiáng)。一般來說若公司的投資機(jī)會(huì)多，對(duì)資金的需求量大，往往會(huì)采取低股利、高留存利潤的政策；反之，若投資機(jī)會(huì)少，資金需求量小，就可能采取高股利政策。我國因尚系新興的房地產(chǎn)市場(chǎng)，和成熟的市場(chǎng)相比，股票股利成為一種重要的股利形式 。此時(shí)，投資房地產(chǎn)是投資者明智的選擇。比如，我國房地產(chǎn)上市公司在形式上表現(xiàn)為由前幾年的大比例送配股，到近年來現(xiàn)金股利的逐年增加。公司在借入長(zhǎng)期債務(wù)時(shí)，債務(wù)合同對(duì)公司發(fā)放現(xiàn)金股利通常都有一定的限制，股利政策必須滿足這類契約的限制；三是現(xiàn) 金充裕性限制。制定股利政策應(yīng)考慮的主要影響因素如下： ①各種限制條件 ： 一是法律法規(guī)限制。 影響房地產(chǎn)類上市公司股利政策制定的因素 為了使股利的發(fā)放與公司的未來持續(xù)發(fā)展相適應(yīng)，使公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷發(fā)展壯大，需要制定適 宜的股利政策。而剔除掉 48 家不派發(fā)現(xiàn)金股利的公司，其均值為 元 /股。只派發(fā)現(xiàn)金的公司有 40 家，分配方案中含派現(xiàn)的合計(jì)為 50 家，在進(jìn)行股利分配的 58 家公司中占 86%，占所有樣本的 51%。 表 1 20212021不同盈余水平的房地產(chǎn)上市公司派現(xiàn)的比例 1 每股盈余 0 01年派現(xiàn) % 河北北方學(xué)院學(xué)士學(xué)位論文 第 6 頁 共 13 頁 02年派現(xiàn) % 0 03年派現(xiàn) % 04年派現(xiàn) % 0 05年派現(xiàn) % 06年派現(xiàn) % 根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)整理計(jì)算得來， 我國 房地產(chǎn)類 上市公司多采用剩余股利政策，分紅存在以下特點(diǎn)：不分配或少分配現(xiàn)象普遍；股利分配方式多樣化；派發(fā)現(xiàn)金股利的公司數(shù)量少，派現(xiàn)水平低。我國房地產(chǎn)上市公司在派發(fā)現(xiàn)金股利時(shí)也基本遵循了這一特點(diǎn)，即盈利水平高的公司采用派現(xiàn)方式的比例也高，而盈利水平低的公司采用派現(xiàn)的比例也就相應(yīng)比較低。在中國的房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展完全成熟以前，分配現(xiàn)金股 利，輔以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，多元化的分配方式將繼續(xù)發(fā)揮著不可替代的作用，也將成為未來房地產(chǎn)行業(yè)股利分配政策的主流。 截至 2021 年 6 月，我國上百家房地產(chǎn)上市公司中，以分配混合股利為主要形式的有將近一百家，占到總數(shù)的 55%，這充分體現(xiàn)了混合股利政策對(duì)于地產(chǎn)上市公司的重要意義和地產(chǎn)公司對(duì)于資金流的渴求。發(fā)放股票股利，股東的確得到了額外的普通股票 ，但是他們?cè)谄髽I(yè)中的股權(quán)比例不變，股票的市場(chǎng)價(jià)格成比例下降，因此每個(gè)股東所擁有股權(quán)的總價(jià)值也不變。我國房地產(chǎn)上市公司比較偏愛股票股利，并且股票股利的支付水平也比較高。 我國房地產(chǎn)類上市公司股利 政策的實(shí)際實(shí)施情況 房地產(chǎn)是一個(gè)資本密集型行業(yè)，所以其股利政策要服從資本密集的特點(diǎn)，即公司需要非常大的現(xiàn)金流。其他境外上市企業(yè)營業(yè)收入均值約為 8 億元人民幣，同比增幅為 30%。滬深房地產(chǎn)上市公司平均營業(yè)收入達(dá) 億元，同比增幅為 55%。在其他境外上市房地產(chǎn)企業(yè)總體規(guī)模較小， 2021 年平均總資產(chǎn)為 億元，遠(yuǎn)低于同期滬深上市和大陸在港上市房地產(chǎn)公司的平均水平。 房地產(chǎn)上市公司總資產(chǎn)規(guī)模近三年來持續(xù)上漲?！?2021 外資在華投資房地產(chǎn)公司綜合實(shí)力 TOP10”則分別由世茂房地產(chǎn)、新世界中國、凱德置地（中國）、瑞安房地產(chǎn)、仁恒置地、和記黃埔（中國）、長(zhǎng)江實(shí)業(yè)（中國）、九龍倉（中國）、中國地產(chǎn)、嘉里建設(shè)（中國）奪得。 國務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所、清華大學(xué)房地產(chǎn)研究所和中國指數(shù)研究院三家研究機(jī)構(gòu)共同組成的“中國房地產(chǎn) TOP10 研究組”發(fā)布的《 2021 中國房地產(chǎn)上市公司 TOP10研究報(bào)告》指出，萬科Ａ、保利地產(chǎn)金地集團(tuán)、招商地產(chǎn)與金融街并列第四，北辰實(shí)業(yè)、首開股份、泛海建設(shè) 、陸家嘴、中華企業(yè)位居“ 2021 滬深房地產(chǎn)上市公司綜合實(shí)力 TOP10”前十位。房地產(chǎn)市場(chǎng)資源正加速向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，同時(shí)借助良好的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭以及中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，房地產(chǎn)新秀在港股市場(chǎng)上則異軍突起，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)喜人，但國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力卻仍顯不足，如何在降低風(fēng)險(xiǎn)的 同時(shí)保持較好的成長(zhǎng)性則是房地產(chǎn)企業(yè)需要思考的問題。據(jù)統(tǒng)計(jì)房地產(chǎn)開發(fā)投資對(duì) GDP 的貢獻(xiàn)平均為 %，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)則更大。 3 我國房地產(chǎn)類上市公司股利政策的相關(guān) 研究 我國房地產(chǎn)類上市公司的發(fā)展?fàn)顩r及背景 近年來隨著房地產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，其已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng) 濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整發(fā)揮著越來越重要的作用。 以上各種股利政策各有所長(zhǎng)，公司在分配股利時(shí)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況借鑒其基本決策思想，制定一套比較適合公司情況的股利政策。 因此，公司采用這一政策應(yīng)較為謹(jǐn)慎。 （ 4）正常股利加額外股利支付 采用這種股利政策，公司認(rèn)為首先必須將每年支付的股利固定在一個(gè)較低的水平，這個(gè)較低水平的股利稱之為正常股利。 公司采用該政策的理由是：實(shí)行相對(duì)穩(wěn)定的股利支付率能使股利與公司盈余緊緊地結(jié)合，以體現(xiàn)“多贏多分，少贏少分，不贏不分”的原則。 （ 3）變動(dòng)的股利政策 采用這一股利政策的公司，認(rèn)為股利必須根據(jù)當(dāng)期公司盈利的變化而進(jìn)行調(diào)整。 （ 2）固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策 這一政策的顯著特點(diǎn)是預(yù)先確定每股的年股利額，并保持不變。 公司奉行剩余股利政策的原因在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使綜合資本成本最低；其次，能夠滿足企業(yè)增長(zhǎng)需要，規(guī)避負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)。 股利政策主要有以下幾種基本類型：剩余股利政策，固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策，變動(dòng)股利政策以及正常股利額外股利政策等等。管理者在具體制定股利政策時(shí) ,一定要考慮各種因素 ,權(quán)衡各方面利弊 ,力爭(zhēng)使公司的股利政策有助于企業(yè)價(jià)值的提高。因此 ,股利支付率越高 ,股東的要求報(bào)酬率越高 ,企業(yè)價(jià)值越 小。而按照納稅差異理論 ,投資者更加偏好于資本利得。在其他因素不變的情況下 ,企業(yè)價(jià)值將因此而增加。 對(duì)于房地產(chǎn)類上市公司言 ,按照 MM股利無關(guān)理論 ,無論股利支付率如何變動(dòng) ,對(duì)股權(quán)資本成本和股票價(jià)格不會(huì)產(chǎn)生任何影響。根據(jù)國際慣例 ,在通常情況下 ,股利適用稅率要高于長(zhǎng)期資本利得適用稅率。 （ 3） 納稅差異理論。而戈登與林特納則認(rèn)為 ,這一假設(shè)并不現(xiàn)實(shí)。 （ 2） “手中之鳥”理論。 MM認(rèn)為 ,企業(yè)價(jià)值取決于企業(yè)的基本盈利能力及其風(fēng)險(xiǎn)程度 ,而與如何在股利 和留存盈利之間進(jìn)行稅后利潤的分?jǐn)倹]有關(guān)系。米勒教授與莫迪格萊尼教授于 1961年 10月份共同署名發(fā)表的《股利政策 ,增長(zhǎng)與股權(quán)估價(jià)》一文中指出 :股利政策無論是對(duì)企業(yè)的股票價(jià)格還是資本成本都沒有影響。 于此同時(shí) ，利用更多的外部資金為公司和社會(huì)創(chuàng)造更大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值，保證公司持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。 因此 ，通過研究我國房地產(chǎn)類上市公司股利政策，有助于我們清楚的了解房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，為公司的外部信息使用者尤其是投資者提供更加準(zhǔn)確 、真實(shí)的信息。 股利政 河北北方學(xué)院學(xué)士學(xué)位論文 第 2 頁 共 13 頁 策是現(xiàn)代理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容之一。 研究房地產(chǎn)類上市公司股利政策的意義 房地產(chǎn)行業(yè) 近 年來 已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，發(fā)展勢(shì)頭迅猛。企業(yè)的股利政策將企業(yè)的真實(shí)情況反映給了市場(chǎng)。 Bhattacharya(1979)， John andWilliams(1985)，Miller and Rock(1985)等人提出股利分配的信息傳遞論。這表明公司存在通過高派現(xiàn)來達(dá)到配股融資的動(dòng)機(jī)。伍利娜、高強(qiáng)和彭燕 (2021)從我國股市的制度背景及 房地產(chǎn) 上市公司治理結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，采用 Logistic 模型，分析了 202 2021 年間上市公司的高派現(xiàn)行為。 楊淑娥、王勇、白革萍 (2021)采用逐步篩選法對(duì)1997 年 A 股上市公司純派現(xiàn)、純送股和純轉(zhuǎn)增三種股利分配方式的影響因素進(jìn)行了分析，得出以下結(jié)論：現(xiàn)金股利主要受貨幣資金余額和可供分配的利潤兩方面因素影響，并為正相關(guān)關(guān)系；股票股利受可供股東分配的利潤影響，且成正相關(guān)關(guān)系。但是作為房地產(chǎn)業(yè)整體來講還處于成長(zhǎng)發(fā)展階段，存在所有制結(jié)構(gòu)不同、經(jīng)營模式各異、發(fā)展趨勢(shì)不明晰等等問題。我國房地產(chǎn)業(yè)正處于新一輪發(fā)展的高潮，房地產(chǎn)開發(fā)價(jià)升量增、供需兩旺，新一輪的房地產(chǎn)開發(fā)可謂“如火如荼”。revolution 河北北方學(xué)院學(xué)士學(xué)位論文 III 1 緒 論 ............................................................................................................................