【正文】 0 年格力電器的利潤分配率為 43%，而當年股價上漲%， 2020 年利潤分配率為 237%，當年的股價上漲 %。在西方發(fā)達國家，一般來說能夠保持穩(wěn)定連續(xù)的股利政策的上市公司，通常是業(yè)績優(yōu)良且發(fā)展穩(wěn)定的公司。股票的價值是以上市公司的經(jīng)營業(yè)績和未來前景為基礎(chǔ)。這也是導致格力電器股利政策產(chǎn)生問題的重要原因 之一。股價的劇烈波動掩蓋了大部分經(jīng)由正常途徑傳遞的有關(guān)信息對股價的真實影響，股格力電器股利政策研究 第 6 頁 共 10 頁 利政策作為一種信息傳遞機制的作用也顯得無足輕重。監(jiān)管滯后也扭曲了股利分配政策，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理使得我國股市在總體運行上表現(xiàn)出過度的投機性。但我國的證券市場尚不成熟不規(guī)范，股利支付率不高，證券監(jiān)管落后。 證券市場不成熟，監(jiān)管落后 市場的成熟程度，通?？梢詣澐譃槿N形式：弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場。 公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善 格力電器相對于國外上市公司起步較晚，公司的治理還處于比較落后的狀態(tài)，只是停留在公司治理結(jié)構(gòu)的層面上，由于股權(quán)結(jié) 構(gòu)的不合理，格力電器的股東大會和董事會缺少可以代表中小股東利益的人，使得中小投資者的利益無法得到保護。但格力電器這種非流通股占控制地位的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得格力電器的非流通股股東既不能直接分享紅利帶來的股票上漲的利益，也不能分享股票紅利帶來的股票價格變現(xiàn)的價值，從而出現(xiàn)了高派現(xiàn)。從 20202020 年格力電器未上市流通股份情況表看，格力電器的非流通股份的比例占公司總股份的 60%左右，正是由于非流通股的控股地位使得格力電器中小股東權(quán)益遭受嚴重侵害，使得非流通股股東與流通股股東缺乏共同利益 基礎(chǔ)，往往導致股利分配政 策制定缺乏共同利益的指導。在 05 年股權(quán)分置改革之前，在我國證券市場占有較大比重的法人股和國有股不能在市場上流通。格力電器的高派現(xiàn)象有愈演愈烈的趨勢。 高派現(xiàn)象嚴重 格力電器的法人股 占絕對的控股地位，大股東在制定股利政策時出現(xiàn)了嚴重的權(quán)力濫用現(xiàn)象，從而導致高派現(xiàn)象的出現(xiàn)。根據(jù)近幾年格力電器的股利分配情況來看，格力電器的股利政策變化較大，沒有一個長期的目標股利支付率，而且在股利分配上頻繁多變，缺乏連續(xù)性，隨意性很大，沒有一個穩(wěn)定的股利政策可以遵循。由此可以得出上市公司的股利政策與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系，可見格力電器的管理者對公司的未來發(fā)展和經(jīng)營 情況有著比較樂觀的態(tài)度，這也會給股東和潛在的投資者帶來積極的信息，對格力電器有良好的前景。從 2020 年到 2020 年格力電器的現(xiàn)金分紅情況看，三年來公司的分紅大約都在本年凈利潤的 20%以上，且有逐年增加的趨勢， 2020 年的公司分紅占合并報表中歸屬上市公司股東的凈利率的百分之 %，格力電器出現(xiàn)了高派現(xiàn)象。 表 1： 格力電器 2020— 2020 年盈利及股利發(fā)放情況一覽表 單位：元 項目 年度 本年凈利潤 股利分配情況 2020 509,616, 10 轉(zhuǎn)增 5 股派 4 元 2020 628,159, 未知 2020 1,269,757, 10 轉(zhuǎn)增 5 股派 3 元 2020 2,102,744, 10 轉(zhuǎn)增 5 股派 3 元 2020 2,913,450, 10 轉(zhuǎn)增 5 股派 5 元 2020 4,275,721, 10 派 3 元 資料來源： 深圳證券交易所 表 2： 格力電器 20202020 年現(xiàn)金分紅情況表 單位：元 年度分紅 現(xiàn)金分紅金額（含稅） 分紅年度合并報表中歸屬上市公司股東的凈利潤 占合并報表中歸屬上市公司股東的凈利潤的比率 年度可分配利潤 2020 939,296, 2,913,450, % 5,902,215, 2020 375,718, 1,966,518, % 3,617,562, 2020 250,479, 1,269,757, % 1,983,984, 最近三年平均現(xiàn)金分紅金額占最近年均凈利潤的比例（ %） % 資料來源：格力電器年度報告 由上表我們可以看出，格力電器的凈利潤從 2020 年開始一直到 2020 年每年都呈上升趨勢，并 且每年的增長幅度越來越大， 2020 年比 2020 年增長 %，是近幾年漲幅最大的一年， 2020 年年凈利潤高達 4,275,721, 元，比 2020格力電器股利政策研究 第 4 頁 共 10 頁 年增長了約 %，這段時間可以看成是格力電器的成長期。近年來高派現(xiàn)公司數(shù)量呈明顯的上升趨勢，高派現(xiàn)現(xiàn)象日益呈現(xiàn)。這也在一定程度上造成了市場股價的異常波動。然而，我國上市公司無論是股利支付率還是股利分配形式都是頻繁多變，缺乏連續(xù)性，隨機性很大。 2020 年各大個公司的年報中， 204 家分紅預案的公司僅有 5家公司股息率高于一年期存款利率 (%),僅占這些公司 2020年凈利潤總和的 21%。相關(guān)數(shù)據(jù)表明， 19972020 期間，不分配公司的比例占到所有公司的 %。因此在稅收偏差理論之下，零股利政策將使企業(yè)價值最大化。然而，該結(jié)論成立需要一系列前提條件，在這些假設(shè)前提下股利政策才能影響企業(yè)價值， 當逐步放寬這些假設(shè)條件時，股利政策與企業(yè)價值是存在相關(guān)關(guān)系的，這也是 MM 理論的價值所在。因此，占有更多有關(guān)公司的投資前景、盈利狀況和未來現(xiàn)金流信息的管理者可選擇股利的支付水平以傳遞公司的這些內(nèi)部信息給外部投資者，從而對股價產(chǎn)生影響，進而影響公司價值。另一方面，股利政策可通過增強資本市場對公司的監(jiān)控力度降低代理成本。 2．股利 政策理論與我國上市公司股利政策現(xiàn)狀 西方上市公司主要股利 政策理論 代理成本理論 股東和公司管理者之間存在委托 — 代理關(guān)系，股東為了避免自身利益受到損失，就要監(jiān)督和約束公司管理者的行為，這樣勢必導致代理成本的發(fā)生。在目前我國上市公司股利分配政策差距過大的現(xiàn)狀下，這一研究對我國上市公司的未來發(fā)展具有較強的現(xiàn)實意義。國內(nèi)上市公司的股利分配政策雖各有差異，但是我們也可以從中發(fā)現(xiàn)我國上市公司在股利政策方面的一些共同問題。 股利分配的合理與否直接關(guān)系到公司的資金來源和公司的對外形象，一個好的股利政策可使 投資者建立投資信心，為公司創(chuàng)造有利的融資環(huán)境。listed pany。s market value maximization. In this paper, the dividend policy theory, including the agency cost th