【正文】 價對廣義貨幣量（M2）的反應微弱。卓識（2010）選取2002年到2010年的狹義貨幣M1為貨幣供應量，研究貨幣供給量與股票市場間的因果關(guān)系，得出貨幣供給量與股票市場存在長期均衡，相互影響的關(guān)系，且貨幣供給量的影響占主導地位，說明股票市場是貨幣政策影響宏觀經(jīng)濟的傳導渠道之一，它確實能對經(jīng)濟的發(fā)展起到影響作用。在中國經(jīng)濟總量平穩(wěn)的增長時期，貨幣供應量與股價指數(shù)指標之間的長期的協(xié)整關(guān)系對股價指數(shù)的增長速度變化產(chǎn)生積極的影響，可以維持股市的自身發(fā)展而不加以政策性的調(diào)控和干預。貨幣供給量對于股票市場的直接影響成為決定股票價格指數(shù)漲跌的決定因素。但是在短期內(nèi)他認為貨幣供應量是能影響股價的。段進（2007）等指出，我國貨幣供給量對股價指數(shù)的影響力度不大，并且影響的方向不確定。因此，通過提高存款準備金率這一貨幣工具，是能起到減少貨幣供應量，抑制股票價格上漲的作用的。后者通過乘數(shù)的作用又導致了更高的產(chǎn)出，隨之而來的是更大的公司利潤。同時，隨著貨幣供應量的增加，會引發(fā)更多的投資支出。潘婷（2007）從理論和實際兩個方面分析了貨幣供應量對股價的影響。以上證綜合指數(shù)為因變量Y，貨幣供應量為自變量x，得到回歸方程，用迭代法對自相關(guān)進行修正，取變量對數(shù)得出結(jié)果。（1）貨幣供應量對股票價格的影響通過調(diào)節(jié)存款準備金率能夠控制市場上的貨幣供應量。這是個不斷循環(huán)的過程。這說明了通過對股價的衡量和決策，國家也可以提前知道國家經(jīng)濟狀況，如CPI等。貨幣政策對股票價格的影響是通過貨幣供應量及利率調(diào)整，改變金融市場上各種金融工具的相對價格，最終影響股票價格。這具有重要的理論意義與現(xiàn)實意義。通貨膨脹率也是國家經(jīng)濟表現(xiàn)的一個重要指標，它既是貨幣政策調(diào)控的原因同時也是結(jié)果，本文只考慮結(jié)果，即因為貨幣政策調(diào)整產(chǎn)生的通貨膨脹率對股價的影響。中央銀行可以通過調(diào)整法定存款準備金率、存貸款基準利率來控制市場貨幣供應量和市場利率。關(guān)鍵詞：貨幣政策；股票價格一、引言貨幣政策是中央銀行依據(jù)對宏觀經(jīng)濟運行的判斷，運用貨幣政策工具調(diào)節(jié)貨幣供應量或利率進而干預宏觀經(jīng)濟運行的制度性規(guī)定的統(tǒng)稱，是國家宏觀調(diào)控經(jīng)濟運行的重要手段。因此本文以貨幣政策為調(diào)控手段，從貨幣政策影響的貨幣供應量、市場利率、通貨膨脹率這三個角度出發(fā)，研究其對股票市場的影響。股票價格的劇烈波動勢必導致消費和投資的劇烈波動，進而影響貨幣政策保持物價穩(wěn)定和國民經(jīng)濟平穩(wěn)增長的政策目標。只有通過周到、縝密的超前理論研究和創(chuàng)新，并以其理論成果指導貨幣政策操作的實踐，才能提高貨幣政策的有效性。通過貨幣政策操作影響金融資產(chǎn)價格進而作用于資本市場，對央行來說還是一個全新的課題。這也是我們應對加入wto挑戰(zhàn)的必然選擇。（四）、改善貨幣政策的實施環(huán)境這是提高貨幣政策影響資本市場的有效性的一個不可或缺的條件。貨幣政策還應保持連續(xù)性和相對穩(wěn)定性，因為這不僅有助于維持金融資產(chǎn)價格和市場的穩(wěn)定，而且也為進一步提高央行公信力和聲譽所必需。由于我國利率尚未市場化，央行不能通過貨幣政策工具影響短期利率進而影響整個利率結(jié)構(gòu)，合理的利率風險結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)也沒有生成，因而利率變動對金融資產(chǎn)價格的影響尚不十分靈敏和充分。“9央行應通過對計劃內(nèi)資本市場走勢的預測，盡可能準確地評估資本市場發(fā)展變化對貨幣供應量的影響，以使確定的貨幣供應量調(diào)控目標值切近實際，具有較為充分的可行性。馬克思沒有考慮證券投資需求對貨幣需要量的影響，是因為他所處的時代尚不存在發(fā)達的資本市場，對此，我們不能苛求前人。（二）、央行在確定計劃的貨幣供應量調(diào)控目標時，應把證券投資需求作為一個重要因素考慮在內(nèi)多年來，央行在確定貨幣供應量調(diào)控目標時，一直嚴格遵循馬克思的貨幣需求理論。但是，可以將其作為輔助的監(jiān)測指標，納入貨幣政策的視野。即使一般商品價格和金融資產(chǎn)價格發(fā)生背離，央行也不是一籌莫展，束手無策，其可以通過對兩者產(chǎn)生背離原因的分析，找出貨幣政策可以發(fā)揮作用的巧節(jié)并對癥下藥；對貨幣政策無法發(fā)揮效力的方面，則可以尋求其他政策調(diào)控措施的配合。實際上，當股價泡沫程度很高或縮水嚴重，明顯偏離公司的內(nèi)在價值和基本面，且已經(jīng)對金融與經(jīng)濟運行產(chǎn)生了較大的負面影響時，央行還是能夠認知并采取相應調(diào)控措施的。同樣，若股價指數(shù)的上漲是過度投機所致，則緊縮性貨幣政策的實行在壓低股價的同時，亦會削弱消費需求與投資需求，對實體經(jīng)濟產(chǎn)生“殺傷力”，導致抑制經(jīng)濟增長的負面效果。如果出現(xiàn)商品和服務價格指數(shù)持續(xù)下降，而股價指數(shù)卻持續(xù)上升的情況，央行就很難在擴張性貨幣政策和緊縮性貨幣政策兩者中順利地做出抉擇。此外，產(chǎn)品市場與金融市場、商品與服務價格和金融資產(chǎn)：價格的變化存在非一致性，有時甚至產(chǎn)生很大程度的背離。央行要調(diào)控金融資產(chǎn)價格，一個基本的前提條件是要準確判斷股價的合理水平，從而才有可能在股價實際水平與其認定的合理水平出現(xiàn)過度偏離，即股市泡沫過大或縮水嚴重時采取政策調(diào)控措施。持反對觀點的人則認為，貨幣政策應把立足點放在調(diào)控消費物價上，而不應干預金融資產(chǎn)的價格，否則就會影響貨幣政策首要目標的實現(xiàn)。費雪，在其1911年出版的《貨幣的購買力》一書中就主張貨幣政策的制定者，應致力于穩(wěn)定包括債券、股票等金融資產(chǎn)價格，以及生產(chǎn)、消費和服務價格在內(nèi)的廣義價格指數(shù)。（一）、貨幣政策操作應關(guān)注和影響金融資產(chǎn)的價格對于要不要把金融資產(chǎn)價格作為貨幣政策的調(diào)控目標這一問題，歷來存在兩種截然對立的觀點。對于我國的央行來說，在推進貨幣政策調(diào)控機制間接化改革的進程中，盡快建立起與資本市場發(fā)展相適應的新的貨幣政策框架，已成為提高貨幣政策有效性．促進金融與經(jīng)濟穩(wěn)步、持續(xù)發(fā)展的迫切要求。其實，資本市場發(fā)展對貨幣政策的這種挑戰(zhàn)，是市場經(jīng)濟發(fā)展的題中應有之義，是金融體制轉(zhuǎn)軌使貨幣政策必然要面對而無法回避的。很顯然，這兩個因素影響著央行的貨幣供給。此外，為了使基金公司有足夠的流動性，應對投資者贖回的壓力，銀行必定要對基金公司發(fā)放貸款。隨著開放式基金發(fā)行規(guī)模的逐步擴大，投資者的申購和贖回將成為一種經(jīng)常性的金融交易行為，這種交易行為對銀行儲蓄存款和企業(yè)存款的分流效應將愈來愈明顯，現(xiàn)金、狹義貨幣、廣義貨幣等不同層次貨幣之間的換位和規(guī)模變動出將愈來愈頻繁。和新股發(fā)行一樣，以華安創(chuàng)新基金發(fā)行為標志的開放式基金的面世，對貨幣政策亦有著不容忽視的影響。由于證券公司的同業(yè)拆放規(guī)模難以確切把握，因而其對拆借利率、回購利率以至廣義貨幣m1的最終影響程度有多久，也很難搞清楚。二是證券公司同業(yè)拆放規(guī)模的變動，直接影響銀行間同業(yè)拆借市場的交易規(guī)模，進而影響拆借利率和回購利率水平的變動。同時，按照央行的現(xiàn)行規(guī)定，包括法人機構(gòu)申購新股資金在內(nèi)的證券公司客戶保證金是要計人廣義貨幣m2的，而這部分資金實際上是狹義貨幣m，的—部分。反之，亦然。而在巨額申購資金中，有相當一部分是企業(yè)存款。新股和基金的發(fā)行影響著央行的貨幣供給。除此之外，兩種貨幣之間還會有其他一些轉(zhuǎn)換渠道。所謂存款倍數(shù)，是全部存款與活期存款之比。盡管目前普遍推行的存折炒股和“銀證通”業(yè)務在一定程度上抑制了現(xiàn)金漏損，但市場發(fā)展對現(xiàn)金漏損率的影響無論如何是不應低估的。資本市場的發(fā)展，使前兩個因素發(fā)生了很大變化。因此，貨幣乘數(shù)穩(wěn)定與否，直接關(guān)系到貨幣供應量指標的可控性。三是影響貨幣乘數(shù)的穩(wěn)定性。原來追逐實物商品構(gòu)成對一般商品需求的貨幣，現(xiàn)已有很大一部分轉(zhuǎn)入狀況不僅導致了貨幣需求結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定，使貨幣供應量的可控性被削弱，而且也使貨幣供應量與一般商品量之間的對應關(guān)系弱化和變得復雜化，因之貨幣供應量與物價水平引兩者出現(xiàn)背離也就不難理解了。在資本市場沒有躋身于社會經(jīng)濟生活之中時，整個商品世界表現(xiàn)為兩極：一極是貨幣商品，一極是實物商品與服務商品，兩極之間的對應關(guān)系是較為清晰的。另外，在分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的金融制度下，直接融資規(guī)模主要由證監(jiān)會控制，進入直接融資領域的貨幣量有多少，其對貨幣供應量變動究竟有多大影響，中央銀行難以準確預測和把握。一些優(yōu)良企業(yè)的長期資金需求越來越多地通過市場解決而不再依賴于銀行貸款，從而使商業(yè)銀行的客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要變化。有關(guān)資料表明，:1，:1。這樣做并非沒有道理，但人們或許忽略了一個更為重要的原因，即資本市場發(fā)展的影響。近年來，貨幣供應量指標不僅為央行高度重視，同時也受到了社會各界的普遍關(guān)注。（二）資本市場發(fā)展削弱了貨幣供應量指標的效力在我國現(xiàn)行的貨幣政策框架下，貨幣供應量指標是貨幣政策的中間目標。例如，一個寬松的貨幣政策，如果被投資者預期為它會造成新的通貨膨脹，則可能導致長期利率的上升，債券和股票價格的急劇下降，因而資本市場對擴張性貨幣政策的反應可能是收縮的，而不是擴張性的。資本市場的運行效率主要表現(xiàn)在兩個方面，一是資本市場的價格基本合理地反映了基本經(jīng)濟因素，二是能夠及時準確地把所有可得信息，包括貨幣政策意圖的信息反映在資本的價格中，而這種新形成的價格信號能影響資源的配置。例如，中央銀行提高短期利率的緊縮貨幣政策可能引起居民把其儲蓄從股票市場轉(zhuǎn)移到正式的銀行存款中。當金融市場處于分割狀態(tài)時，投資者因為制度約束難以對政策利率變動所引致的各種金融工具的成本與收益的變化作出靈活的反應。這使得借款人和放款人對最直接受中央銀行影響的短期貸幣市場利率變動所做出的反應敏感性增加，從而可能在相當程度上決定銀行存款利率和貸款利率對貨幣政策行動的調(diào)整程度與速度。機構(gòu)投資者和金融的放松管制在貨幣政策傳導中具有重要作用。因為資本市場的發(fā)展為資金需求者在銀行體系之中提供了重要的融資渠道，增加了資金需求者獲得替代融資的途徑，由此促進了銀行部門內(nèi)部的競爭程度和各種金融市場的深度。資本市場內(nèi)部及其與其他金融市場間的競爭程度。在金融發(fā)展處于早期和中期發(fā)展階段的經(jīng)濟中，大多數(shù)儲蓄是通過國內(nèi)銀行體系來中介的，居民和公司資產(chǎn)組合中的相對較小部分被投資子其價值隨市場條件變動的股票中。資本市場傳導貨幣政策的效率主要取決于以下幾個因素：資本市場在經(jīng)濟中的規(guī)模。此外，在—定的分配格局、預算約束和特定時期下；人們對商品和服務的需求可能存在一個自然邊界。然而，由于科學技術(shù)的進步、生產(chǎn)率的迅速提高和商業(yè)競爭的全球擴展促進了商品和服務價格水平的下降，因而對于傳統(tǒng)或成熟產(chǎn)業(yè)來說，買方市場的主導地位將是長期趨勢。當股票價格上揚時，一方面，財富擴張效應使居民、公司和銀