企業(yè)價值評估講義-文庫吧資料
2025-04-10 13:43本頁面
【正文】 率（ %） 乙企業(yè)每股價值（元） A 7 B 11 C 12 D 22 E 17 F 18 平均數(shù) 三、 市凈率模型 ◆ 基本模型 市凈率是指公司股票的市場價格與公司每股凈資產(chǎn)的比率。 （ 3）市盈率模型的適用性 ：市盈率模型最適合連續(xù)盈利， 并且 β值接近于 1的企業(yè)。如果目標(biāo)企業(yè)的 β顯著大于 1 ，經(jīng)濟繁榮時評估價值被夸大，經(jīng)濟衰退時評估價值被縮小。 再有，市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個經(jīng)濟景氣程度的影響。 (%6%) = 甲企業(yè)預(yù)期市盈率 =股利支付率 /（資本成本 增長率） =70%/(%6%) = 乙企業(yè)股票價值 =目標(biāo)企業(yè)本期每股凈利可比企業(yè)本期市盈率 =1 =（元 /股） 乙企業(yè)股票價值 =目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股凈利可比企業(yè)預(yù)期市盈率 = =（元 /股） ◆ ３、模型的適用性 （ 1）市盈率模型的優(yōu)點： 首先，計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計算簡單； 其次，市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系； 再有，市盈率涵蓋了風(fēng)險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。問 該企業(yè)的本期凈利市盈率和預(yù)期凈利市盈率各是多少 ？ 乙企業(yè)與甲企業(yè)是類似企業(yè)，今年實際凈利為 1元，根據(jù)甲企業(yè)的本期凈利市盈率對乙企業(yè)估價，其股票價值是多少？乙企業(yè)預(yù)期明年凈利是 ，根據(jù)甲企業(yè)的預(yù)期凈利市盈率對乙企業(yè)估價，其股票價值是多少？ 解： 甲企業(yè)股利支付率 =每股股利 /每股凈利 = 甲企業(yè)資本成本 =無風(fēng)險利率 +β風(fēng)險附加率 =7%+ %=% 甲企業(yè)本期市盈率 =[股利支付率（ 1+增長率） ]247。 由于 股權(quán)價值＝Ｄ ０ （１＋增長率） /（股權(quán)成本－增長率） Ｄ ０ ＝Ｅ ０ 股利支付率 當(dāng)市場價格＝公允價值時， 增長率股權(quán)資本成本增長率）股利支付率（本期市盈率1 ?? 要預(yù)測下一期的市盈率，則只需要將上式的 Ｅ ０ 換成Ｅ 1便可以，而Ｅ １ ＝Ｅ ０ （１＋增長率），所以： 增長率股權(quán)資本成本股利支付率預(yù)期市盈率?例題６： 甲企業(yè)今年的每股凈利是 ，分配股利 /股，該企業(yè)凈利潤和股利的增長率都是 6%， β值為 。假設(shè)制造業(yè)上市企業(yè)中，增長率、股利支付率和風(fēng)險與乙企業(yè)類似的有 6家，它們的市盈率如表７所示。主要手段是通過可比較公司的平均市盈率來評估、預(yù)測目標(biāo)公司的股權(quán)價值。在價值評估模型中，市盈率獲得廣泛的應(yīng)用。 ◆ 基本原理 首先 ，尋找一個影響企業(yè)價值的關(guān)鍵變量（如盈利）； 其次 ，確定一組可以比較的類似企業(yè)，計算可比企業(yè)的市價 / 關(guān)鍵變量的平均值（如平均市盈率）； 最后 ，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量（盈利）乘以得到的平均值 （平均市盈率），從而計算目標(biāo)企業(yè)的評估價值。而且利用經(jīng)濟利潤法可以把投資決策必需的現(xiàn)金流量與業(yè)績考核必需的權(quán)責(zé)發(fā)生制統(tǒng)一起來。評估模型為： 企業(yè)價值 =預(yù)測期期初投資資本 +Σ未來各年經(jīng)濟利潤現(xiàn)值 表 6 ABC公司的經(jīng)濟利潤估價模型定價 單位：萬元 年 份 基期 2023 2023 2023 2023 2023 2023 息前稅后營業(yè)利潤 投資資本（年初） 投資資本回報率 % % % % % % 加權(quán)平均資本成本 12% 12% 12% 12% 12% 12% 差額 % % % % % % 經(jīng)濟利潤 折現(xiàn)系數(shù) (12%） 預(yù)測期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值 后續(xù)期價值 期初投資資本 現(xiàn)值合計 后續(xù)期價值＝ =(萬元） 企業(yè) 價值＝ 企業(yè)總價值 =預(yù)測期期初投資資本 +預(yù)測期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值 +后續(xù)期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值 二、 經(jīng)濟利潤模型的應(yīng)用 企業(yè) 價值＝ 企業(yè)總價值 =預(yù)測期期初投資資本 +預(yù)測期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值 +后續(xù)期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值 例題４ ： B企業(yè)年初投資資本 1000萬元，預(yù)計今后每年可取得息前稅后營業(yè)利潤 100萬元，前 2年每年凈投資 10萬，從第 3年開始每年凈投資為零，資本成本為 8%，則： 1 2 3 息前稅后利潤 100 100 100 期初的投資成本 8% 第一年全部資本費用 =1000 8%=80 第二年全部資本費用 =（ 1000+10） 8%= 第三年全部資本費用 =1020 8%= 各年的經(jīng)濟利潤 20 經(jīng)濟利潤現(xiàn)值 =20(1+8%)1+ (1+8%)2+(1+8%)2 =(萬元） 經(jīng)濟利潤模型與現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型在本質(zhì)上是一致的，如果假設(shè)前提一致，經(jīng)濟利潤模型計算結(jié)果應(yīng)與折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的評估結(jié)果相同。它不同于我們會計上所講的會計潤。 公司的加權(quán)平均資本成本 =% 60%+7% 40%=% 百萬元））（）（）（）（公司( 5% 472 370 266%63???????????PV 顯然公司的內(nèi)在價值（公允價值） 值 +=（億元 )，購買它物超所值。 估計收購 B公司后的稅后增量現(xiàn)金流如表４： 增量現(xiàn)金流 /年份 1995 1996 1997 1998 1999及以后 銷售凈額 496 536 606 670 731 銷貨成本 354 385 444 500 551 管理和銷售費用 28 30 32 35 38 折舊利息前收益 114 121 130 135 142 折舊 39 40 41 42 43 息稅前收益 75 81 89 93 99 所得稅 27 30 34 36 39 凈收益 48 51 55 57 60 資本支出 24 25 26 27 28 表４： B公司被收購后的現(xiàn)金流量
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